Phiên điều trần lần đầu của Powell có thể sẽ phải đối mặt với nhiều “câu hỏi hóc búa”: lạm phát, hàm phản ứng, lãi suất, tính độc lập, v.v.

Nguồn: Jin 10 Dữ liệu

Ngày 2 tháng 7, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Waller từng công khai cho biết ông sẽ không cung cấp định hướng mang tính dự báo, sau đó ông lại bổ sung: “Tôi có thể cập nhật một thông tin: Chúng tôi sẽ họp sau bốn tuần nữa.” Khi nói về những nội dung sẽ được thảo luận tại thời điểm đó, ông còn nói: “Tôi mong rằng chúng ta có một cuộc ‘cãi vã trong gia đình’ thật hay… Khi chúng ta bước vào căn phòng đó và đóng cửa lại, chúng ta sẽ tranh luận đầy đủ, nhưng ngoài ra thì tôi không thể cung cấp thêm thông tin nào.”

Cách phát biểu này sẽ trở thành bối cảnh cho phiên điều trần trước Quốc hội của ông trong tuần này. Theo quy định pháp luật, Chủ tịch Fed mỗi năm phải ra làm chứng trước Quốc hội hai lần; Waller trong tuần này sẽ lần lượt xuất hiện tại Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện và Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, thời gian lần lượt vào 10 giờ tối theo giờ Bắc Kinh vào thứ Ba và thứ Tư.

Các nghị viên dự kiến sẽ tiếp tục chất vấn liên tục về triển vọng kinh tế, lạm phát và lãi suất, nhưng dựa trên các phát biểu công khai gần đây của Waller, họ khó có thể nhận được câu trả lời rõ ràng. Dù ông từng nhấn lại cam kết của Fed trong việc hạ thấp lạm phát tại một tọa đàm ở Bồ Đào Nha, ông vẫn từ chối nêu cụ thể về tình hình kinh tế hiện tại hay lộ trình lãi suất.

Fed hôm thứ Sáu tuần trước đã chủ động nộp báo cáo chính sách tiền tệ nửa năm lên Quốc hội. Báo cáo nêu rõ, trong bối cảnh lạm phát vẫn ở mức cao, Fed “sẽ đạt ổn định giá cả”, đây cũng là thông tin chính sách trọng tâm mà Fed phát đi cho các nghị viên trước lần đầu Waller ra làm chứng trước Quốc hội.

Kể từ đầu năm nay, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ liên tục đi lên; thị trường đã đưa vào định giá kỳ vọng lãi suất cao hơn. Báo cáo cũng đề cập rằng, khi lạm phát tăng, mức lãi suất quỹ liên bang tương ứng với một quy tắc chính sách định lượng mà Fed sử dụng cao hơn mức mục tiêu hiện tại từ 3,5% đến 3,75%.

Tuy nhiên, báo cáo cũng đặc biệt cảnh báo không nên diễn giải máy móc quy tắc này. “Tuy nhiên, đơn thuốc thể hiện ở đây bỏ qua một sự thật rằng nếu lãi suất chính sách đi theo đúng một trong các lộ trình được nêu trong quy tắc, diễn biến của nền kinh tế sẽ khác đi, vì vậy cần thận trọng khi diễn giải những đơn thuốc này”, báo cáo viết.

Vào thứ Ba, Mỹ cũng sẽ công bố số liệu lạm phát mới nhất, đồng nghĩa là ngay trong ngày Waller làm chứng tại Hạ viện, ông có thể phải đối mặt với các câu hỏi liên quan đến CPI. Thị trường dự kiến, do giá dầu giảm, mức tăng CPI tháng 6 so với cùng kỳ sẽ là 3,8%, thấp hơn mức 4,2% của tháng 5; CPI lõi theo năm (loại trừ thực phẩm và năng lượng) dự kiến sẽ giảm nhẹ từ 2,9% xuống 2,8%.

Dù dữ liệu được công bố trong ngày đó, theo phong cách trao đổi gần đây của Waller, ông nhiều khả năng vẫn sẽ né tránh đánh giá rõ ràng đối với số liệu này.

Phân kỳ về lãi suất và tranh luận về “hàm phản ứng”

Biên bản cuộc họp chính sách tháng 6 cho thấy đa số quan chức Fed cho rằng năm nay tồn tại hai lộ trình lãi suất có thể xảy ra, điểm phân ranh phụ thuộc vào việc lạm phát có hạ nhiệt hay không. Nếu lạm phát giảm, lãi suất có thể được duy trì ở mức hiện tại, thậm chí còn có thể hạ trong tương lai; nếu lạm phát dai dẳng không hạ, thì có thể cần tăng lãi suất thêm.

Biên bản cũng thể hiện một kịch bản mang tính ràng buộc hơn: nếu nhu cầu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) vẫn mạnh, xung đột ở Trung Đông tiếp diễn, hoặc tác động từ thuế quan tiếp tục lan tỏa, thì trong khi thị trường lao động vẫn ổn định nhưng lạm phát vẫn ở mức cao, thì gần như tất cả quan chức đều cho rằng cần “siết chặt chính sách ở một mức độ nhất định”, tức là tăng lãi suất.

Tuy nhiên, đối với bên ngoài, sự không chắc chắn thực sự không chỉ nằm ở việc lãi suất có thể tăng hay giảm, mà còn ở chỗ Waller sẽ phản ứng ra sao trước sự thay đổi của nền kinh tế. Điều bên ngoài quan tâm là “hàm phản ứng” của Chủ tịch Fed, tức là khi kinh tế đi chệch khỏi kỳ vọng, ngân hàng trung ương sẽ điều chỉnh chính sách thế nào, chứ không phải là một lộ trình lãi suất được cam kết trước.

Andrew Sacher của Bloomberg Economics đưa ra sự phân biệt: “Định hướng mang tính dự báo cho thị trường biết ngân hàng trung ương nghĩ mình sẽ đi theo lộ trình nào. Còn hàm phản ứng cho thị trường biết rằng, trong khi không cung cấp lộ trình dự kiến, ngân hàng trung ương sẽ xử lý các tình huống bất ngờ như thế nào.”

Giáo sư Richard Berner của Đại học New York từng làm việc trong nhóm nghiên cứu của Fed vào những năm 70 của thế kỷ trước. Ông nói: “Giao tiếp tốt truyền đạt hàm phản ứng của Fed, tức là mối quan hệ giữa tình trạng kinh tế và lộ trình lãi suất chính sách. Và đó mới là thứ thực sự cần thiết.” Ông đồng thời nhấn mạnh: “Điều này khác với định hướng mang tính dự báo.”

Tranh luận xoay quanh điểm này đã lan từ thị trường vào nội bộ Fed. Tuần trước, Thống đốc Fed Waller trong bài phát biểu ở Rome đã đặc biệt phân biệt hai việc: cung cấp định hướng mang tính dự báo và giải thích cách chính sách phản ứng trong các môi trường kinh tế khác nhau. Ông cho biết, việc sau có thể giảm mức độ bất định mà thị trường và các gia đình phải đối mặt, “điều này sẽ khiến cuộc sống của mọi người tốt hơn”.

Bản thân Waller lại rõ ràng đặt trọng tâm vào việc rút ngắn tín hiệu mang tính dự báo. Ngày 1 tháng 7, Waller trong buổi tọa đàm cùng các lãnh đạo ngân hàng trung ương khác tại Bồ Đào Nha cũng biện hộ cho cách giao tiếp của mình bằng diễn biến của thị trường trái phiếu. Ông nói: “Biến động đã không tăng lên mà đang giảm xuống.” Sau đó ông lại nói: “Vì vậy, khi tôi nghe những nhận định đó, dường như mọi người không hiểu. Tôi nghĩ thực ra họ hiểu rất rõ.”

Không phải mọi người quan sát đều chấp nhận cách đánh giá này. Michael Feroli, nhà kinh tế Mỹ trưởng của JPMorgan, cho rằng nếu Waller tiếp tục im lặng, ông có thể sẽ nhường quyền dẫn dắt trong truyền thông của Fed cho các nhà hoạch định chính sách khác. Feroli nói: “Ông ấy vẫn chưa chứng minh rằng mình nắm được bất kỳ sự kiểm soát nào đối với tình hình kinh tế hiện tại. Chúng ta chỉ có thể nhờ các quan chức Fed khác để hiểu cách họ diễn giải nền kinh tế.”

Người phát ngôn của Fed từ chối bình luận.

Waller sẽ phải đối mặt với những câu hỏi nào?

Ngoài lạm phát và lãi suất, tại phiên điều trần, Waller cũng có thể bị hỏi về tính độc lập của ngân hàng trung ương. Tuần trước, khi được hỏi liệu Fed có tiến hành các biện pháp cần thiết để kiểm soát lạm phát hay không, bất kể Trump có thích lãi suất thấp đến đâu, Waller trả lời: “Chúng tôi vốn dĩ là một ngân hàng trung ương độc lập trong thời gian dài, và mọi người sẽ không thấy có bất kỳ thay đổi nào ở phương diện này.”

Trí tuệ nhân tạo cũng là một trong những chủ đề mà các nghị viên sẽ đặc biệt tập trung truy vấn. Tuần trước, khi được hỏi liệu AI có làm gia tăng lạm phát hay không, Waller không đưa ra đánh giá rõ ràng, chỉ nói rằng hiện tại ông thấy AI đang tác động ở phía nhu cầu của nền kinh tế, và ông “tin rằng rồi tại một thời điểm nào đó chúng ta cũng sẽ thấy được tác động của nó ở phía cung”.

Khi nhậm chức Chủ tịch Fed, Waller từng nói rằng AI có thể nâng cao năng suất và kéo lạm phát xuống, qua đó tạo điều kiện để hạ lãi suất. Ông cũng bổ nhiệm năm nhóm công tác đặc biệt để nghiên cứu lần lượt: giao tiếp công chúng của Fed, chính sách bảng cân đối kế toán, chất lượng nguồn dữ liệu hiện có, cách ngân hàng trung ương nhìn nhận lạm phát, và AI sẽ tác động thế nào đến năng suất cũng như việc làm. Báo cáo chính sách tiền tệ nửa năm cho biết các lĩnh vực này trong tương lai đều có thể ảnh hưởng đến cách thức thực thi chính sách.

Chiến lược giao tiếp của Waller cũng đã được thể hiện trong sắp xếp mang tính thể chế. Tháng 6, theo thông lệ, các nhà hoạch định chính sách nộp dự báo kinh tế theo quý và dự báo lãi suất để hình thành cái gọi là “bản đồ chấm” (dot plot); Waller không tham gia. Sau cuộc họp, độ dài tuyên bố cũng giảm rõ rệt, và biên bản cuộc họp công bố sau ba tuần cũng bị rút ngắn đáng kể. Waller nhận được một số sự ủng hộ từ một phần các bên tham dự đối với việc rút ngắn tuyên bố sau cuộc họp; một số quan chức hoan nghênh việc xem xét lại thực tiễn giao tiếp của Fed. Trong bối cảnh bất định kinh tế tăng lên, thời gian gần đây các quan chức khác cũng nhắc rằng cần giảm bớt định hướng mang tính dự báo đối với các nhà đầu tư.

Tuy nhiên, sự ủng hộ này không phải không có điều kiện. Nếu cách giao tiếp mới khiến bên ngoài khó hiểu cách Fed đánh giá nền kinh tế và từ đó điều chỉnh chính sách, thì mức độ ủng hộ có thể suy giảm. Waller ở Rome đã nói rằng, việc giữ sự rõ ràng trong hàm phản ứng là một trong những “bài học kinh nghiệm then chốt nhất” trong vận hành của ngân hàng trung ương suốt ba thập kỷ qua.

Tranh cãi này cũng khiến nhiều nhà quan sát kỳ cựu nhớ lại Fed ở thời kỳ sớm hơn. Lou Crandall, nhà kinh tế trưởng tại Letson Yi Lian (Liên hợp Letson), hồi tưởng rằng khi ông bắt đầu sự nghiệp vào những năm 80 của thế kỷ trước, Fed thậm chí còn không công khai truyền đạt quyết định về lãi suất, “đó quả thực là một mớ hỗn loạn hết sức phi lý”.

Greenspan từng dần mở rộng giao tiếp với thị trường, nhưng ngay cả vậy, cách ông dùng từ vẫn thường mơ hồ đến mức nhà đầu tư sẽ đặt cược dựa trên những manh mối cực nhỏ, thậm chí là cả độ dày của chiếc cặp công văn của ông khi tham dự các cuộc họp chính sách. Crandall nói: “Có rất nhiều người trên thị trường có quan điểm riêng về Fed và dựa vào đó để thổi phồng câu chuyện. Khi Fed không cố gắng phác thảo quan điểm của mình — không cần phải chắc chắn tuyệt đối, mà cần một mức độ rõ ràng nhất định — thì các lý thuyết kiểu đó sẽ lan tràn như cháy rừng.”

Phó Chủ tịch Fed hồi đó, Don Kohn, lại cho rằng có thể hiểu việc tân chủ tịch mất thời gian để sắp xếp suy nghĩ của mình, nhưng trạng thái này sẽ không thể kéo dài mãi. Ông nói:

“Đến một lúc nào đó, ông ấy sẽ phải cung cấp quan điểm kinh tế chi tiết hơn, cho chúng ta biết ông ấy nghĩ gì và sự phù hợp của điều đó với ủy ban. Tôi đoán rằng tình trạng này sẽ không kéo dài mãi.”