每 lần có đợt “callback” thì ngay lúc đó cũng đều cảm thấy lần này thật sự không giống như trước.

Một bài học đầu tư lớn nhất mà tôi học được trong những năm qua là mỗi lần thị trường sụt giảm mạnh, khi đang ở trong đó thì ai cũng sẽ cảm thấy lần này thật sự khác biệt.
Tháng 10/2023. Tháng 4/2024. Tháng 8/2024. Tháng 4/2025. Tháng 3/2026. Và cả bây giờ nữa.
Nhìn lại thì những lần đó chỉ là một đợt điều chỉnh bình thường của thị trường. Nhưng khi đang ở trong nó, mỗi lần lại cảm thấy hoàn toàn khác. Truyền thông liên tục khuếch đại tin xấu, tâm lý thị trường nhanh chóng xấu đi, khắp nơi đều có người nói “lần này bong bóng chắc chắn sẽ vỡ” “lần này chắc chắn chuyển sang gấu”.
Điều chỉnh trong bull market và gấu market là hai chuyện khác nhau
Nhiều đợt điều chỉnh, về bản chất chỉ là phản ứng ngắn hạn do tâm lý thị trường, vị thế (position) quá cao hoặc sự không chắc chắn vĩ mô gây ra. Như lần này: ngành bán dẫn từ mức tăng quá nóng rồi chuyển sang “giết vì cảm xúc” (bán tháo theo tâm lý), bản thân đó chính là một kịch bản điển hình của việc tiêu hóa định giá, logic ngành chưa bị chứng giả (chưa bị bác bỏ).
Gấu thị trường thật sự là sự suy giảm liên tục của nền tảng cơ bản (fundamental), ví dụ: tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục chậm lại thậm chí chuyển sang âm, các “ông lớn” bắt đầu chủ động cắt giảm chi tiêu vốn (capex), các “đầu tàu” của thị trường dần mất vai trò dẫn dắt, các nhóm ngành mạnh bắt đầu vỡ cấu trúc, các chỉ số chính tạo ra liên tiếp những đỉnh thấp hơn và đáy thấp hơn, hình thành xu hướng xấu có tính bền vững.
Cho đến nay, tôi chưa thấy những tín hiệu đó. Các công ty điện toán đám mây vẫn tiếp tục mở rộng chi tiêu vốn cho AI, tốc độ triển khai AI ở doanh nghiệp vẫn đang tăng, trung tâm dữ liệu vẫn tiếp tục được xây dựng, nhu cầu ở các khâu như lưu trữ, mạng, quang liên kết (optical interconnect) và đóng gói tiên tiến cũng không vì cú sụt giảm vài ngày vừa rồi mà biến mất đột ngột.
Liệu tương lai có xuất hiện một vòng “gấu” dài hạn thực sự không? Tất nhiên là sẽ có.
Tôi nghĩ khả năng cao là sau năm 2028.
Cho tới khi tôi thấy rõ lợi nhuận doanh nghiệp xấu đi đáng kể, chi tiêu vốn bắt đầu co lại thực sự và dòng tiền của tổ chức rút khỏi thị trường một cách liên tục thì tôi sẽ coi đợt điều chỉnh trước mắt này là một biến động bình thường trong bull market.
Quan điểm cá nhân của tôi cho đoạn thời gian tới là: tháng 7 và 8, khả năng cao thị trường chung sẽ trước tiên “xung” lên một đợt ở mức cao, với S&P quanh mốc 7.800. Từ giữa tháng 8 đến cuối tháng 9, giai đoạn này bất định và biến động sẽ khuếch đại rõ rệt; cuộc giằng co trước bầu cử trung kỳ, sự đi đi lại lại của địa chính trị, cùng với độ không chắc chắn trong chính sách của Fed sẽ khiến giai đoạn đó khó chịu hơn. Tôi dự kiến mức điều chỉnh sâu nhất có thể về vùng 7.000 đến 7.200, nhưng mức giảm sẽ không vượt quá 10%. Bởi vì trong tháng 3 của năm nay đã có một lần điều chỉnh khoảng 10% rồi, trong năm nay rất khó xuất hiện lần thứ hai cùng mức độ thậm chí sâu hơn.
S&P hiện có P/E kỳ vọng (forward) vào khoảng 20 lần. Nếu thực sự điều chỉnh về gần mốc 7.000 điểm thì P/E sẽ bị nén xuống còn 17 đến 18 lần. Năm 2000, P/E cao nhất là 25 lần; hiện tại vẫn đang trong bull market được dẫn dắt bởi lợi nhuận, nên mọi người vẫn đang ở trạng thái rất lý tính. Đến tháng 11 và 12, tức là quý 4, thị trường sẽ lại bắt đầu “xung” lên; mục tiêu cuối năm là 8.000 đến 8.200. Cuối năm nay 8.000-8.200, sang năm 9.000. Và khi thị trường bước vào pha parabolic move thì các nhóm ngành sẽ bùng nổ đồng loạt.
Giữ vững lập trường nắm giữ (hold), không có nghĩa là phớt lờ rủi ro. Nếu nền tảng cơ bản thực sự đã thay đổi thì bán là bán. Nếu luận điểm đã bị chứng giả thì cũng nên đánh giá lại—đó là phong cách mà một nhà đầu tư lý tính cần có. Nhưng nếu chỉ là cảm xúc biến đổi, còn việc điều chỉnh định giá, trong khi logic dài hạn của công ty thực sự không thay đổi, thì tôi sẽ không dễ dàng lật lại toàn bộ phán đoán ban đầu của mình chỉ vì vài ngày, thậm chí vài tuần sụt giảm.
Giữ vững lập trường nắm giữ còn có nghĩa là phải học cách phân biệt cái gì chỉ là dao động ngắn hạn, và cái gì mới là sự đảo chiều xu hướng thật sự. Tôi cho rằng đây là một bài học mà mọi nhà đầu tư đều nên học. Tách bạch nỗi sợ khỏi sự thật, bạn sẽ có nhiều cơ hội đi trước đa số người.