CICC: Hiện tại đợt điều chỉnh hoặc đã phản ánh quá mức các kỳ vọng bi quan

Lợi suất trong năm của Chỉ số Thượng Hải lại chuyển sang âm, hôm nay thị trường diễn ra xu hướng giảm trên diện rộng. Gần đây, thị trường A-share chịu tác động từ biến động của thị trường bên ngoài và các yếu tố khác, khiến mức sụt giảm chung lớn. Hôm nay, Chỉ số Thượng Hải giảm 2,1%; hiện tại, lợi suất trong năm một lần nữa quay lại âm và lần đầu tiên kể từ ngày 7/4 đã rơi xuống dưới đường MA 250 ngày (đường trung bình động 250 ngày). CSI 300 kể từ đỉnh tháng 6 đã điều chỉnh giảm 7%; Chỉ số Năng động (GEM) và Khoa học công nghệ (STAR) lần lượt giảm khoảng 15% và 10% từ vùng đỉnh. Thị trường đang cho thấy tình trạng giảm trên diện rộng. Nhóm cổ phiếu vốn hóa trung và nhỏ giảm mạnh hơn: kể từ ngày 14/5, ALL A (toàn thị trường A niêm yết) bình quân theo trọng số bằng nhau và CSI 2000 lần lượt giảm 17% và 18%. Ở góc độ ngành, chuỗi ngành AI trước đó thể hiện mạnh; từ tháng 7, phong cách đầu tư xuất hiện tái cân bằng, nhưng vẫn diễn ra xu hướng giảm trên diện rộng. Than đá, ngân hàng và nông lâm ngư nghiệp có tương đối tốt hơn; trong khi vật liệu xây dựng, điện tử và truyền thông giảm mạnh hơn. **Mức độ điều chỉnh thời gian gần đây khá lớn và vùng giảm rộng; mức sụt của Chỉ số Thượng Hải kể từ giữa tháng 5 đã gần bằng đợt điều chỉnh do tình hình Mỹ-Iran hồi tháng 3 gây ra, đồng thời khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại về triển vọng trung hạn của thị trường A-share. So với đó, chúng tôi cho rằng đợt điều chỉnh ngắn hạn hiện tại có thể đã phản ánh quá mức các kỳ vọng bi quan; trong 1-2 tuần tới, khả năng bật lại bất cứ lúc nào. Dưới đây là nhanh bình:

Đợt điều chỉnh gần đây chủ yếu do các yếu tố bên ngoài kích hoạt, đồng thời bên trong cũng tồn tại các vấn đề về cấu trúc vi mô. Cụ thể: 1) Câu chuyện tiêu cực về AI ở nước ngoài thiên về nhiều. Gần đây, các câu chuyện tiêu cực liên quan chuỗi ngành AI xuất hiện dồn dập. Từ việc Apple vào ngày 25/6 vì chi phí áp lực tăng giá lưu trữ đã nâng giá Mac và iPad của hãng, đến ngày 1/7 Meta cân nhắc cung cấp cho khách hàng bên ngoài một phần năng lực dư thừa AI tính toán và dịch vụ truy cập mô hình. Chuỗi diễn biến tiêu cực này đã thay đổi kỳ vọng lạc quan trước đó của thị trường về nhu cầu AI cho năng lực tính toán, đồng thời làm gia tăng nỗi lo rằng AI ở thượng nguồn mức độ hưng thịnh cao có thể “phản tác dụng” sang nhu cầu ở hạ nguồn. Do đó, kể từ cuối tháng 6, phần lớn ở thượng nguồn chuỗi ngành AI toàn cầu đã xuất hiện đợt điều chỉnh rõ rệt; trong đó, Chỉ số Năng động (GEM) - khu vực có tỷ trọng chuỗi cung ứng AI hải ngoại cao - đang giảm mạnh hơn. Ở lĩnh vực bán dẫn nội địa, tháng 6 ghi nhận mức tăng trên 30%, nhưng dưới tác động của sự thay đổi trong câu chuyện AI, gần đây cũng diễn ra điều chỉnh chốt lời.

2) Rủi ro biến động thị trường ở nước ngoài lây lan tâm lý rủi ro. Gần đây, thị trường chứng khoán Hàn Quốc trở thành tâm điểm chú ý của toàn cầu. Trước đó, các mã vốn lưu trữ (storage) chủ chốt tăng mạnh, một phần nhất định liên quan đến việc nhà đầu tư dùng đòn bẩy lớn. Từ đầu năm, sàn giao dịch Hàn Quốc, cùng với các thị trường khác ở nước ngoài, đã phát hành lượng lớn ETF đòn bẩy. Theo tính toán của chúng tôi, quy mô các ETF đòn bẩy liên quan tại thị trường Hàn Quốc từng vượt 50 tỷ USD, và tổng giá trị giao dịch hằng ngày tại Hàn Quốc chiếm tỷ trọng cao trong thanh khoản giao dịch của sàn chứng khoán Hàn Quốc. Gần đây, khi câu chuyện lưu trữ thay đổi, việc thị trường Hàn Quốc giảm cùng với các lệnh cắt lỗ giao dịch bằng đòn bẩy tạo thành “vòng xoắn” tiêu cực. Tính từ đỉnh, mức giảm tích lũy của Chỉ số tổng hợp Hàn Quốc đã đạt 27,5%, kéo theo tâm lý rủi ro lan sang thị trường Mỹ và nhóm công nghệ phần cứng ở A-share.

3) Rủi ro địa chính trị ở nước ngoài lặp lại cũng đang kìm hãm khẩu vị rủi ro. Tình hình Mỹ-Iran thời gian gần đây lại căng thẳng. Khi xung đột gia tăng, giá dầu quốc tế hồi phục nhanh chóng; các kỳ vọng thắt chặt thanh khoản ở nước ngoài cũng lặp lại, qua đó kìm chế hiệu suất của tài sản rủi ro toàn cầu.

4) Các vấn đề cấu trúc vi mô của thị trường A-share vẫn cần được cải thiện. Trước đó, tại A-share, cuối tháng 6 lại xuất hiện trạng thái quá nóng về giao dịch. Giá trị giao dịch hằng ngày 3,8 nghìn tỷ CNY tương ứng với tỷ lệ luân chuyển đã vượt 6%. Ngoài ra, về mặt cấu trúc, vấn đề giao dịch “đông nghẹt” ở khối công nghệ tồn tại quá cao. Chỉ trong thứ Năm và thứ Sáu tuần trước, tỷ trọng giá trị giao dịch của nhóm TMT trong tổng giá trị giao dịch ở A-share tăng nhanh lên 52% - mức cao nhất trong lịch sử; tỷ trọng giá trị giao dịch của ngành bán dẫn cũng đạt 20%. Trong khi đó, nhóm không liên quan AI đang đối mặt với áp lực rút dòng tiền rõ rệt và điều chỉnh mạnh.

Vị thế hiện tại của thị trường có thể đã phản ánh quá mức kỳ vọng bi quan và sẽ sớm mở ra cơ hội bố trí tốt hơn trong năm. Ngắn hạn, chờ câu chuyện bên ngoài và thanh khoản cải thiện, đợt hồi phục có thể đến bất cứ lúc nào. Đợt giảm nhanh gần đây chủ yếu bị ảnh hưởng bởi câu chuyện ở nước ngoài và tâm lý rủi ro, làm ngầm thể hiện sự lo ngại về triển vọng cuộc cách mạng công nghệ AI; đồng thời xét từ góc độ định giá, phần bù rủi ro vốn cổ phần của CSI 300 đã quay lại trên mức trung bình lịch sử, tỷ suất cổ tức tăng lên mức 2,7%, cũng ngầm phản ánh kỳ vọng hơi bi quan cho giai đoạn tới. Đối với “cuộc cách mạng AI”, trong bài viết 《Hướng đến tầm xa đổi mới — nắm bắt điều chắc chắn trong sự không chắc chắn》, Tiến sĩ Miou Yan của CICC đề xuất ba tiêu chí để đánh giá “bong bóng AI”: liệu có nâng cao năng suất sản xuất hay không, mức độ dùng đòn bẩy ra sao, và định giá trên thị trường thứ cấp; hiện tại, theo đánh giá của chúng tôi, nhìn chung vẫn ở trạng thái tương đối lành mạnh và tích cực. Ngoài ra, các chỉ số như ARR của Anthropic và Open AI vẫn tiếp tục tăng; logic tạo ra một vòng khép kín lợi nhuận nhờ mô hình kinh doanh của AI chưa bị phá vỡ.

Khi các báo cáo kinh doanh của các hãng dịch vụ đám mây ở nước ngoài được công bố trong tháng này, có thể giúp xua tan thêm những lo ngại liên quan. ETF đòn bẩy của thị trường Hàn Quốc cũng có dấu hiệu được “giải chấp” nhanh hơn trong tháng này. Việc lạm phát tại Mỹ được kỳ vọng đạt đỉnh và giảm trong tháng này cũng có thể giúp giảm bớt lo ngại ở góc độ thanh khoản. Nhìn ngắn hạn, chúng tôi cho rằng các yếu tố tiêu cực đã được giải phóng khá nhiều; không gian điều chỉnh của thị trường có thể đã khá đầy đủ. Hiện tại có thể dần bố trí theo hướng tăng trưởng được hỗ trợ bởi kết quả giữa niên độ, chờ chất xúc tác tích cực xuất hiện. Khi vấn đề đông nghẹt cấu trúc vi mô được tiêu hóa dần, chúng tôi tin rằng trong tương lai 1-2 tuần thị trường có thể hình thành thêm một mức đáy tương đối trong năm và dần ổn định rồi hồi phục tăng trở lại. Ở góc nhìn trung hạn, chúng tôi vững tin rằng thị trường A-share sẽ tiếp tục xu hướng đi ngang đi lên. Trong “Bàn về nguyên nhân của thị trường bò” (Bull Market) mà nhóm Chiến lược CICC công bố năm ngoái, đã nêu rằng động lực cốt lõi thúc đẩy đợt tăng giá thị trường lần này là sự cộng hưởng giữa tái cấu trúc trật tự quốc tế và xu hướng đổi mới ngành của Trung Quốc, qua đó thực hiện việc định giá lại tài sản Trung Quốc. Chúng tôi cho rằng hai điều kiện lớn này hiện không có dấu hiệu thay đổi, và sẽ tiếp tục hỗ trợ hiệu suất của tài sản Trung Quốc.

Nhóm Chiến lược CICC trong ấn phẩm đầu năm đã nêu trong 《Thị trường bò “có đáy không có trần” hình thành như thế nào? — trật tự mới, động lực mới, hệ sinh thái mới》 rằng, khi chuyển biến mô hình vĩ mô và thúc đẩy cải cách thể chế của thị trường vốn, môi trường nền tảng của A-share đã chuyển từ lượng sang chất. Tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế mang đến “trật tự mới”; tái phân bổ dòng vốn toàn cầu đưa động lực từ bên ngoài vào A-share. Chuyển đổi kinh tế và sự trỗi dậy của năng suất sản xuất mới tạo “động lực mới”, độ ổn định của lợi nhuận và tính bền vững được cải thiện rõ rệt. Cải cách đầu tư - tài trợ, cơ chế “ổn định thị trường” và dòng vốn trung - dài hạn tham gia sẽ xây dựng “hệ sinh thái mới”, giúp sức bền và sức hấp dẫn của thị trường được tăng cường liên tục. So với trước đây, thị trường có điều kiện để hình thành một thị trường bò chậm kiểu “có đáy không có trần” hơn. Từ sau 924, xu hướng “ổn định đi lên” của A-share được kỳ vọng sẽ được duy trì. Thị trường dài hạn ổn định và đi lên phụ thuộc nhiều hơn vào việc cải thiện nền tảng kinh tế kéo chỉ số đi lên chứ không chỉ đơn thuần là nâng định giá, đồng thời cũng có lợi cho việc thu hút thêm dòng vốn mới - đặc biệt là vốn trung - dài hạn - tham gia, tạo thành vòng lặp tích cực và giúp thị trường A-share phát triển lành mạnh trong dài hạn.

Về phân bổ, theo “mưu tân” tiếp tục, chênh lệch biến động (nhiệt độ) được thu hẹp. Trong 《Triển vọng thị trường A-share năm 2026: Nhờ thời cơ mà đi vững bước》 mà chúng tôi công bố tháng 11 năm ngoái, đã nêu rằng tăng trưởng năm 2026 vẫn có ưu thế, nhưng tương đối với các nhóm khác về hiệu suất có thể sẽ hội tụ/thu hẹp hơn đôi chút. Sau ba năm vừa qua trải qua chu kỳ loại bỏ công suất dư thừa, cộng với việc thúc đẩy các chính sách như “chống nội cuốn”, ngày càng nhiều ngành mang tính thuận chu kỳ (theo chu kỳ) được kỳ vọng hưởng lợi từ sự tái cân bằng cung - cầu. Trong bối cảnh thị trường biến động, nhóm “lợi suất/biên an toàn” thấp biến động (low-vol) có thể tương đối ít giảm và chống chịu tốt hơn. Về trung hạn, chúng tôi đề xuất chú ý hai trục chính:

1）Tăng trưởng theo xu hướng thuận lợi: Trong 《Phong cách tăng trưởng sẽ đi ra khỏi một đợt vận động độc lập như thế nào?》, chúng tôi cho rằng trong môi trường vĩ mô bất lợi từ bên ngoài, ngành có mức tăng trưởng đủ cao về mức độ thuận lợi (cạnh đó) có thể đạt được hiệu quả “tăng trưởng cao ở đầu ra doanh nghiệp (phần tử tử)” để bù đắp sự kéo giảm ở “mẫu số” do môi trường làm chậm. Khi AI dần hiện thực hóa vòng khép kín mô hình kinh doanh và ghi nhận tăng trưởng hiệu quả, các mảng liên quan cơ sở hạ tầng AI như quang thông và PCB, cùng với các vật liệu liên quan ở thượng nguồn, vẫn có mức độ chắc chắn cao về trạng thái thuận lợi trong năm nay. Đối với thuốc đổi mới sáng tạo (innovation drug), sau khi giao dịch BD dày đặc vào năm ngoái, năm nay nhiều công ty đang bước vào giai đoạn xác minh dữ liệu lâm sàng; do đó đáng để theo dõi từ dưới lên. Dù thanh khoản, định giá… có thể gây nhiễu động ngắn hạn, nhưng không phải yếu tố quyết định và không trực tiếp tác động đến xu hướng trung hạn; trọng tâm của phong cách tăng trưởng trong tương lai vẫn là theo dõi mức độ thuận lợi.

2）Cải thiện theo chu kỳ: Ngày càng nhiều lĩnh vực cơ bản đang hồi phục từ đáy chu kỳ. Chúng tôi gợi ý xem xét tổng hợp tình hình địa chính trị và vị trí trong chu kỳ công suất, chú ý các lĩnh vực mà cấu trúc cung - cầu được cải thiện như thiết bị lưới điện, hóa dầu và hóa chất, thiết bị máy móc công trình… Đồng thời, trong bối cảnh bất định địa chính trị, các ngành như vận tải dầu và kim loại nhỏ (small metals) có thể tương đối được hưởng lợi. Tiến độ hồi phục cơ bản của các ngành chỉ dựa vào nhu cầu nội địa vẫn tương đối chậm, cần tiếp tục quan sát.

Nguồn bài viết: CICC điểm tinh

Cảnh báo rủi ro và miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa cân nhắc đến mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng cần xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Do đó, khi đầu tư là do tự chịu trách nhiệm.