Grayscale: Ba giai đoạn phát triển lớn của token hóa chứng khoán và tổng quan các blockchain công hưởng lợi cốt lõi

null

作者|Grayscale 研究主管 Zach Pandl

Biên dịch| 吴说区块链

Quá trình token hóa trên thị trường chứng khoán toàn cầu đang được đẩy nhanh. Token hóa cổ phiếu được kỳ vọng sẽ mang lại cho người dùng nhiều lợi ích, bao gồm giao dịch 24/7. Mốc phát triển quan trọng tiếp theo sẽ là việc DTCC [1] triển khai thí điểm token hóa trên nền tảng Canton Network [2]. Thí điểm này sẽ cho phép token hóa cổ phiếu và các tài sản khác lưu chuyển trong hệ thống tài chính được quản lý, nhờ hạ tầng dựa trên công nghệ blockchain.

Chúng tôi cho rằng, token hóa chứng khoán sẽ được thúc đẩy theo ba giai đoạn, và mỗi giai đoạn sẽ tạo ra giá trị cho các loại hạ tầng blockchain khác nhau (xem Hình 1).

Giai đoạn đầu là mô hình “bọc” (wrapper model) của bên thứ ba [3]. Trong mô hình này, bên phát hành nắm giữ cổ phiếu thông qua công ty mục đích đặc biệt (SPV) [4], còn cổ phiếu token hóa sẽ đại diện cho yêu cầu quyền sở hữu đối với SPV đó. Hiện tại, xét theo vốn hóa, hơn 70% cổ phiếu token hóa sử dụng mô hình này. Cổ phiếu token hóa theo dạng bọc không đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu thực sự, nhưng có thể được sử dụng trong DeFi và có thể hấp dẫn đối với nhà đầu tư lẻ. Các tài sản dạng này hiện được giao dịch trên các mạng như Ethereum, Solana, BNB Chain.

Giai đoạn thứ hai là mô hình “xác nhận quyền” (entitlement model) [5], và thí điểm của DTCC chính là đại diện cho mô hình này. Thay vì tạo ra một phiên bản chứng khoán mới, DTCC ghi nhận các chứng khoán hiện có đủ điều kiện lên chuỗi thông qua hạ tầng giao dịch sau được quản lý của mình, trong khi Canton Network sẽ là mạng blockchain đầu tiên cho thí điểm này.

Giai đoạn thứ ba là mô hình do bên phát hành dẫn dắt, tức là các công ty phát hành chứng khoán trực tiếp trên chuỗi một cách nguyên sinh. Tuần trước, Securitize [6] trở thành công ty niêm yết đầu tiên khi niêm yết cổ phiếu phổ thông token hóa của chính mình trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Chúng tôi cho rằng mô hình này có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng vẫn cần thêm sự rõ ràng về mặt quản lý. Theo quan điểm của chúng tôi, mô hình do bên phát hành dẫn dắt sẽ có lợi hơn cho các blockchain kiến trúc mở như Ethereum, Solana, và các mạng lai như Avalanche.

Ba mô hình token hóa này nhiều khả năng sẽ cùng tồn tại trong nhiều năm tới.

Luận điểm cốt lõi: Token hóa cổ phiếu tồn tại nhiều mô hình khác nhau. Chúng tôi cho rằng các mạng blockchain có khả năng được hưởng lợi nhiều nhất từ tăng trưởng token hóa bao gồm Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche và Canton Network.

Hình 1: Nền tảng bên thứ ba hiện đang chi phối thị trường cổ phiếu token hóa, trong khi Ethereum, Solana và BNB Chain chiếm phần lớn tỷ trọng tài sản trên chuỗi.

Ghi chú:

[1] DTCC: Công ty lưu ký và thanh toán chứng khoán Hoa Kỳ, là một trong những hạ tầng giao dịch sau cốt lõi của Mỹ, chủ yếu thực hiện các dịch vụ như bù trừ, thanh toán và lưu ký trong giao dịch chứng khoán.

[2] Canton Network: Mạng blockchain dành cho tài sản tài chính của tổ chức, nhấn mạnh chủ yếu vào quyền riêng tư, tuân thủ cũng như luân chuyển tài sản giữa các tổ chức tài chính khác nhau.

[3] Wrapper model: Có thể hiểu là “mô hình bọc”, tức là bên nền tảng bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu gốc thông qua một cấu trúc trung gian và phát hành token trên chuỗi đại diện cho quyền liên quan. Nhà đầu tư nắm giữ token là yêu cầu quyền đối với cấu trúc đó, chứ không nhất thiết là quyền sở hữu trực tiếp đối với bản thân cổ phiếu.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle, tức công ty mục đích đặc biệt. Trong token hóa cổ phiếu, thường chỉ bên phát hành thành lập một thực thể để nắm giữ tài sản cổ phiếu gốc, còn token mà nhà đầu tư nắm giữ là yêu cầu quyền đối với thực thể đó.

[5] Entitlement model: Có thể hiểu là “mô hình xác nhận quyền”, tức là không phát hành lại một chứng khoán mới, mà là ghi nhận hoặc ánh xạ các chứng khoán hiện có đủ điều kiện lên chuỗi thông qua hệ thống giao dịch sau được quản lý, từ đó giúp chúng có thể lưu chuyển trong hạ tầng blockchain.

[6] Securitize: Nền tảng token hóa chứng khoán kỹ thuật số và tài sản thế giới thực. Bài viết đề cập rằng khi niêm yết tại sàn Nasdaq New York Stock Exchange, họ đồng thời token hóa cổ phiếu phổ thông của chính mình.