Giá dầu tăng vọt, NACHO giao dịch khởi động lại; thị trường đã định giá cuộc xung đột kết thúc quá sớm

Tác giả: Triệu Vĩnh, Nhìn ra phố Wall

Cuộc nóng lên trở lại của tình hình Trung Đông vào cuối tuần, cộng thêm việc Trump tuyên bố phong tỏa trở lại tuyến vận tải của Iran qua eo biển Hormuz, khiến giá dầu quốc tế vào thứ Hai ghi nhận mức tăng đơn ngày mạnh nhất kể từ năm 2020; đợt giảm trong tháng trước đã bị xóa sạch ngay lập tức. Thị trường đang “khởi động lại” giao dịch NACHO: khả năng eo biển Hormuz quay về trạng thái bình thường trước chiến tranh đã tiến gần đến số 0.

Theo bản tin của CCTV, theo giờ địa phương ngày 13/7, Tổng thống Mỹ Trump tại Nhà Trắng nói với truyền thông rằng ông vẫn cho rằng Mỹ và Iran có thể đạt được thỏa thuận: “Iran muốn đạt được thỏa thuận và đã nối lại liên lạc với phía Mỹ”. Trump đồng thời cho biết, quân đội Mỹ sẽ tiếp tục các đòn tấn công mạnh mẽ nhằm vào Iran, làm suy giảm đáng kể khả năng của Iran ảnh hưởng đến hoạt động qua eo biển Hormuz, đồng thời đang khôi phục ‘biện pháp phong tỏa chỉ nhắm vào Iran’; mọi tàu thuyền thực hiện kinh doanh với Iran sẽ không thể đi qua, trong khi các quốc gia và tàu thuyền khác vẫn có thể lưu thông bình thường.

Hợp đồng tương lai dầu Brent nhảy vọt 9,6% trong ngày, chốt ở 83,20 USD/thùng; hợp đồng tương lai dầu WTI của Mỹ tăng 9,4%, chốt ở 78,14 USD/thùng, ghi nhận mức tăng đơn ngày lớn thứ tư kể từ năm 2026.

Lưu lượng tàu thương mại qua eo biển Hormuz sụt giảm mạnh; theo dữ liệu của Bloomberg, trong 24 giờ mới nhất chỉ có 3 tàu thương mại đi qua, trong khi con số này ở đỉnh bật lại ngày 24/6 là 57 tàu.

Đợt giá dầu tăng vọt này đồng thời làm thị trường phải đánh giá lại lộ trình lạm phát và lãi suất, đồng thời kích hoạt trở lại giao dịch “NACHO” từng thịnh hành trên Phố Wall trước đây — tức chiến lược đặt cược rằng eo biển Hormuz sẽ không mở lại. Henry Hoffman, đồng quản lý danh mục tại Catalyst Energy Infrastructure Fund, cho biết: “Thị trường đang quá lạc quan về khả năng mở một phần, và định giá điều đó quá sớm như thể khủng hoảng đã kết thúc.”

Khởi động lại giao dịch NACHO: thị trường đặt cược eo biển sẽ không quay về trạng thái thường

NACHO là chữ viết tắt của “Not a Chance Hormuz Opens” (Eo biển Hormuz tuyệt đối không có khả năng mở lại). Logic cốt lõi của chiến lược giao dịch này là: tuyến đường hàng hải vốn trước đây chiếm khoảng 20% vận tải dầu toàn cầu sẽ duy trì trong một thời gian dài trạng thái gần như bị đóng cửa, chỉ có một lượng hàng hóa nhỏ đi qua bằng các tuyến đường bí mật, cho đến khi cái giá kinh tế do lệnh phong tỏa gây ra — giá dầu cao và lạm phát tăng tốc — trở nên không thể chịu nổi.

Xung đột quân sự bùng lên vào cuối tuần đã khiến logic giao dịch này được kích hoạt lại. Rachel Ziemba, nghiên cứu viên cấp cao (bán thời gian) tại Trung tâm An ninh New America, một viện nghiên cứu ở Washington, nói rằng: “Trên thực tế, khả năng khu vực và eo biển Hormuz quay về ‘nếp cũ’ là bằng không. Nếu có điều gì thay đổi, thì điều đó chỉ càng củng cố động lực đầu tư sớm vào các tuyến đường thay thế.”

Trong khi đó, Clionadh Raleigh, người sáng lập và CEO của tổ chức giám sát xung đột Acled, cho biết các hoạt động quân sự trong tuần này là một phần của vòng xoáy leo thang và trả đũa trong chu kỳ dài hơn. “Trừ khi xuất hiện một đòn tấn công mang tính quyết định — mà cho đến nay Mỹ vẫn chưa làm được — tôi rất khó nhìn thấy một kịch bản giải quyết bằng đàm phán. Dù các cuộc tấn công có tạm lắng thì mối bất đồng cốt lõi xoay quanh eo biển vẫn còn đó, và khả năng bùng phát trở lại trong tương lai là rất cao.”

Goldman Sachs: tranh cãi cốt lõi đã chuyển từ “mở hay đóng” sang “ai quyết định”

Người phụ trách bàn giao dịch One-Delta của Goldman Sachs cho biết, chủ đề tranh luận cốt lõi của thị trường hiện đã thay đổi căn bản — không còn là liệu eo biển Hormuz có mở hay không, mà là việc tàu thuyền đi qua cần phải có giấy phép của ai. Mỹ khẳng định tuyến vận tải vẫn mở; Iran lại cho rằng tàu thuyền phải sử dụng các tuyến đường do Iran kiểm soát; các nhà khai thác thương mại không dám thử thăm dò cả hai cách diễn giải. Xét theo góc độ chính sách, các yếu tố ràng buộc nhiều khả năng đến từ Washington hơn là Tehran.

Goldman Sachs cho rằng, khi cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ đến gần, các nhà hoạch định chính sách có động cơ mạnh để ngăn giá dầu tiếp tục phá mốc 3 con số. Vì vậy, sau khi tình hình leo thang vào cuối tuần, trong các ngày làm việc thường sẽ có xu hướng theo sau những nỗ lực ngoại giao để ổn định thị trường. Kịch bản cơ sở của họ là: Iran thực thi quyền kiểm soát “trên thực tế” đối với hoạt động trung chuyển; Mỹ mặc định thao tác này là hiện thực, cho phép giao thông dần khôi phục, tương ứng với dải giá dầu Brent từ 75 đến 85 USD/thùng.

Kịch bản rủi ro tăng giá thì hướng tới mức trên 100 USD/thùng: nếu đòn tấn công lan sang cơ sở hạ tầng năng lượng của khu vực (như các bệ ngoài khơi đã bị tấn công vào cuối tuần), hoặc nếu eo biển Hormuz và eo biển Manche (Eo biển Mandeb?) cùng bị cản trở, giá dầu sẽ đối mặt áp lực tăng lớn hơn. Goldman Sachs dự báo rằng trước thời điểm đó, thị trường sẽ thể hiện nhịp điệu luân phiên ‘leo thang cuối tuần, củng cố vào ngày làm việc’.

Đáng chú ý, thị trường sản phẩm dầu cũng chịu áp lực. Goldman Sachs cho biết, nguồn cung diesel và xăng đang bị thắt chặt mang tính cơ cấu; động lực này có thể tác động đến lãi suất còn sâu hơn cả giá dầu giao ngay Brent.

Dự trữ chiến lược cạn kiệt, nhưng dòng tiền đầu cơ lại rút lui

Trong bối cảnh giá dầu tăng lần này, thị trường đối mặt thêm một điểm dễ tổn thương: dự trữ dầu chiến lược của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1983. Chính quyền Trump trước đó liên tục “bơm” dự trữ dầu thô ra thị trường để kìm giá nhiên liệu, khiến lượng đệm khẩn cấp này bị thu hẹp đáng kể. Henry Hoffman và các nhà đầu tư khác cảnh báo rằng, xét đến việc lượng tồn kho toàn cầu tiếp tục bị tiêu hao, rủi ro giá dầu tiếp tục tăng mạnh hơn nữa không thể xem nhẹ.

Tuy nhiên, dù niềm tin của các nhà phân tích và nhà giao dịch vào xu hướng tăng của giá dầu có phần được củng cố, thì dòng tiền đầu cơ lại đang rút lui. Dữ liệu vị thế hợp đồng tương lai mới nhất cho thấy, vị thế mua đầu cơ mang tính phòng ngừa rủi ro như của quỹ phòng hộ giảm xuống, khiến thanh khoản thị trường thu hẹp theo. Ngân hàng đầu tư Hà Lan ING viết trong báo cáo gửi khách hàng rằng: “Sự bất định khi căng thẳng leo thang trở lại gần đây — rốt cuộc là tạm thời hay kéo dài — dường như khiến nhiều người tham gia thị trường lựa chọn đứng ngoài quan sát.”

Đường ống thay thế: lời giải dài hạn, ngắn hạn khó giải bài toán cấp bách

Trước sự không chắc chắn kéo dài xoay quanh eo biển, Saudi Arabia, Iraq và UAE đã coi eo biển Hormuz là rủi ro cấu trúc dài hạn bắt buộc phải lách qua, đồng thời bắt đầu lên kế hoạch cho các đường ống mới và tuyến xuất khẩu qua cảng. Saudi Arabia đang tăng lượng dầu thô đưa tới hướng Biển Đỏ thông qua đường ống và mở rộng năng lực xuất khẩu; UAE đang đầu tư mở rộng các đường ống và cơ sở cảng ngoài eo biển; Iraq thì tìm cách khởi động lại các tuyến xuất khẩu trên bộ qua Thổ Nhĩ Kỳ, Syria và Jordan.

Theo tính toán của Goldman Sachs, nếu toàn bộ các dự án đường ống mới và mở rộng nói trên được triển khai, đến cuối năm 2027, hơn 45% lượng xuất khẩu dầu vùng Vịnh trước chiến tranh có thể đi vòng tránh eo biển Hormuz; nếu tiến độ được đẩy nhanh, đến cuối năm 2028 tỷ lệ này có thể đạt 75%. Goldman Sachs hiện đã có 7 đường ống đang được xây dựng, dự kiến một đường ống tại một quốc gia riêng lẻ nhanh nhất có thể hoàn thành trong 2,5 năm. Goldman Sachs cũng nêu rõ: việc nâng cao năng lực đi vòng là rủi ro giảm đối với dự báo giá dầu dài hạn của họ ở mức 76 USD/thùng.

Tuy nhiên, việc xây dựng đường ống không hề không có cái giá. Rachel Ziemba nhắc rằng: “Xây dựng đường ống mới dễ hơn nhiều so với việc bảo vệ toàn diện để nó không bị tấn công.” Các tuyến đường thay thế nhằm né rủi ro eo biển này cũng có thể trở thành mục tiêu tấn công.

Trong khi đó, các nhà sản xuất dầu đá phiến của Mỹ, Kazakhstan, Brazil và Venezuela đang đẩy nhanh việc tăng sản lượng; các khách mua ở châu Á cũng đang mua thêm dầu thô từ Mỹ Latinh, Tây Phi và Mỹ để tái lập dự trữ chiến lược nhằm giảm sự phụ thuộc vào eo biển Hormuz. Xuất khẩu dầu thô và các sản phẩm dầu của Mỹ trong mùa xuân này đã lập kỷ lục lịch sử.