Grayscale: Token hóa cổ phiếu sẽ phát triển theo “ba giai đoạn lớn”

Tác giả | Giám đốc nghiên cứu của Grayscale, Zach Pandl

Biên dịch | 吴说区块链

Liên kết gốc:

Quá trình token hóa thị trường chứng khoán toàn cầu đang được thúc đẩy. Chứng khoán token hóa được kỳ vọng mang lại nhiều lợi ích cho người dùng, bao gồm giao dịch 24/7. Bước phát triển quan trọng tiếp theo sẽ là việc DTCC [1] triển khai thí điểm chứng khoán token hóa trên Canton Network [2]. Thí điểm này sẽ cho phép chứng khoán token hóa và các tài sản khác được lưu chuyển trong hệ thống tài chính được quản lý, thông qua hạ tầng blockchain.

Chúng tôi cho rằng, việc token hóa thị trường chứng khoán sẽ được triển khai theo ba giai đoạn, và mỗi giai đoạn sẽ tạo ra giá trị cho các nhóm hạ tầng blockchain khác nhau (xem Hình 1).

Giai đoạn một là mô hình “bọc” của bên thứ ba (wrapper model) [3]. Theo mô hình này, bên phát hành nắm giữ cổ phiếu thông qua một công ty mục đích đặc biệt (SPV) [4], trong khi chứng khoán token hóa đại diện cho yêu cầu quyền sở hữu đối với SPV đó. Hiện tại, xét theo vốn hóa thị trường, hơn 70% chứng khoán token hóa sử dụng mô hình này. Chứng khoán token hóa dạng bọc không đại diện cho quyền sở hữu cổ phiếu thực sự, nhưng có thể được dùng trong DeFi và có thể hấp dẫn nhà đầu tư bán lẻ. Các tài sản này hiện được giao dịch trên các mạng như Ethereum, Solana, BNB Chain…

Giai đoạn hai là mô hình “xác nhận quyền” (entitlement model) [5], trong đó thí điểm của DTCC là đại diện. Thay vì tạo ra một phiên bản chứng khoán mới, DTCC sẽ đưa các chứng khoán hiện có đủ điều kiện lên chuỗi thông qua hạ tầng giao dịch sau được quản lý của mình, còn Canton Network sẽ là mạng blockchain đầu tiên cho thí điểm này.

Giai đoạn ba là mô hình do bên phát hành dẫn dắt, theo đó công ty phát hành chứng khoán trực tiếp theo kiểu native trên chuỗi. Tuần trước, Securitize [6] trở thành công ty niêm yết đầu tiên tại NYSE khi token hóa cổ phiếu phổ thông của chính mình. Chúng tôi cho rằng mô hình này có tiềm năng lớn nhất trong dài hạn, nhưng vẫn cần thêm sự làm rõ về mặt quy định. Theo quan điểm của chúng tôi, mô hình do bên phát hành dẫn dắt sẽ thuận lợi hơn cho các blockchain kiến trúc mở như Ethereum và Solana, cũng như cho các mạng lai như Avalanche.

Ba mô hình token hóa này rất có thể sẽ cùng tồn tại trong nhiều năm tới.

Quan điểm cốt lõi: Chứng khoán token hóa có nhiều mô hình khác nhau. Chúng tôi cho rằng, các mạng blockchain có khả năng được hưởng lợi nhiều nhất từ đà tăng trưởng token hóa gồm Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche và Canton Network.

Hình 1: Nền tảng bên thứ ba hiện đang thống trị thị trường chứng khoán token hóa, trong khi Ethereum, Solana và BNB Chain chiếm phần lớn tỷ trọng tài sản on-chain.

Ghi chú:

[1] DTCC: Tổ chức lưu ký và thanh toán chứng khoán của Mỹ, là một trong những hạ tầng giao dịch sau cốt lõi của Mỹ, chủ yếu phụ trách các dịch vụ như bù trừ, thanh toán và lưu ký sau giao dịch.

[2] Canton Network: mạng blockchain dành cho tài sản tài chính của tổ chức, nhấn mạnh chủ yếu vào quyền riêng tư, tuân thủ và việc luân chuyển tài sản giữa các tổ chức tài chính khác nhau.

[3] Wrapper model: có thể hiểu là “mô hình bọc”, tức là bên nền tảng bên thứ ba nắm giữ cổ phiếu cơ sở thông qua một cấu trúc trung gian và phát hành các token on-chain đại diện cho các quyền liên quan. Nhà đầu tư nắm giữ các quyền yêu cầu đối với cấu trúc đó, chứ không nhất thiết là quyền sở hữu trực tiếp đối với cổ phiếu.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle, tức công ty mục đích đặc biệt. Trong chứng khoán token hóa, thường chỉ thực thể mà bên phát hành thành lập để nắm giữ tài sản cổ phiếu cơ sở, và token mà nhà đầu tư nắm giữ là yêu cầu quyền sở hữu đối với thực thể đó.

[5] Entitlement model: có thể hiểu là “mô hình xác nhận quyền”, không phải phát hành lại một phiên bản chứng khoán mới, mà là ghi nhận hoặc ánh xạ các chứng khoán hiện có đủ điều kiện lên chuỗi thông qua hệ thống giao dịch sau được quản lý, để các tài sản đó có thể được lưu chuyển trong hạ tầng blockchain.

[6] Securitize: nền tảng token hóa chứng khoán số và tài sản thế giới thực. Bài viết đề cập rằng khi niêm yết tại NYSE, nền tảng này đồng bộ token hóa cổ phiếu phổ thông của chính mình.