Trước kỳ thi lạm phát của thị trường chứng khoán Mỹ, Phố Wall đang phải đối mặt với vụ “lừa dữ liệu” tàn khốc nhất trong lịch sử

作者：华尔街见闻

Dữ liệu lạm phát chính thức cho thấy tình hình có thể kiểm soát được, nhưng niềm tin người tiêu dùng Mỹ lại giảm xuống mức thấp nhất trong gần nửa thế kỷ—vết nứt này đang làm lung lay niềm tin cơ bản của thị trường vào các số liệu vĩ mô.

Dữ liệu CPI của Mỹ tháng 6 sẽ được công bố vào ngày mai. Trước đó, CPI tháng 5 tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tăng 3,4%—bức tranh mà dữ liệu chính thức thể hiện là “có điều đáng lo, nhưng không có khủng hoảng”.

Tuy nhiên, chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan trong tháng 5 đã chạm mức thấp nhất trong lịch sử kể từ năm 1978, và số liệu tháng 6 là mức thấp thứ hai từ trước đến nay—trong suốt năm thập kỷ mà chỉ số này bao phủ, có các cuộc khủng hoảng dầu mỏ, hai lần bong bóng thị trường chứng khoán, một đại dịch và sáu lần suy thoái, nhưng người Mỹ vẫn xem hiện tại là giai đoạn kinh tế tệ nhất.

Mâu thuẫn này đang thúc đẩy những phản tư sâu sắc trong giới kinh tế học.

Nhà kinh tế lao động và cố vấn chính sách độc lập Kathryn Anne Edwards đã chỉ ra trong một bài viết trên cột Bloomberg rằng khoảng cách rất lớn giữa các thước đo lạm phát chính thức và cảm nhận thực tế của người dân bắt nguồn từ các khiếm khuyết mang tính hệ thống trong hệ thống đo lường hiện hành—hệ thống này dùng một “rổ thị trường” được bình quân hóa để che giấu thực tế lạm phát hoàn toàn khác nhau giữa các nhóm hộ gia đình. Với các nhà đầu tư dựa vào các dữ liệu này để định giá tài sản và dự phán chính sách, điều đó có nghĩa là các chỉ báo cốt lõi mà họ tham chiếu lâu nay có thể đã không phản ánh đúng mức độ áp lực thực sự của nền kinh tế.

Một con số che giấu hàng ngàn trải nghiệm lạm phát

Cơ quan Thống kê Lao động Mỹ (BLS) hằng tháng theo dõi biến động giá của khoảng 100 nghìn loại hàng hóa và dịch vụ, rồi thông qua điều tra chi tiêu để gán trọng số, tạo ra CPI phản ánh hành vi mua sắm của “người tiêu dùng điển hình”.

Hiện tại, BLS chỉ duy trì ba bộ “rổ” tiêu dùng: toàn bộ người tiêu dùng, toàn bộ người tiêu dùng ở khu vực thành thị, và người lao động làm công ăn lương lẫn nhân viên văn phòng ở khu vực thành thị.

Edwards cho rằng hạn chế cốt lõi của khung này nằm ở việc nó nén các nhóm tiêu dùng có mức độ không đồng nhất cao thành một giá trị trung bình duy nhất.

Các nghiên cứu của chính BLS đã chứng minh sự khác biệt này là không thể bỏ qua: một nghiên cứu bao quát giai đoạn 2006 đến 2023 cho thấy, tỷ lệ lạm phát trung bình hằng năm của các hộ gia đình trong nhóm thu nhập thấp nhất (phân vị 1/5) cao hơn khoảng 0,28 điểm phần trăm so với nhóm thu nhập cao nhất (phân vị 1/5), và khoảng cách tích lũy lên tới 7,7 điểm phần trăm.

Nói cách khác, trong gần hai thập kỷ qua, áp lực lạm phát mà người nghèo thực sự phải gánh chịu lớn hơn người giàu rất nhiều, và chênh lệch này hầu như không thể nhìn thấy trong CPI chuẩn.

Cách “bình quân hóa” này tác động đến thị trường là rất thực chất. Khi nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách dựa vào CPI tổng thể để đánh giá xu hướng của chính sách tiền tệ, thứ họ thấy là một con số đã được làm phẳng bằng thống kê, chứ không phải bức tranh phân bố áp lực thực sự bên trong nền kinh tế.

Nền tảng dữ liệu đã sẵn có, thứ thiếu là ý chí chính sách

Luận điểm trọng tâm của Edwards không nhằm lật đổ hệ thống hiện tại, mà là chỉ ra rằng ngưỡng kỹ thuật để mở rộng các chiều đo lường là cực thấp.

BLS đã hoàn thành phần việc nặng nhất—hằng tháng thu thập dữ liệu biến động giá của khoảng 100 nghìn loại hàng hóa và dịch vụ. Trên cơ sở đó, việc xây dựng nhiều chỉ số chi tiết hơn theo kiểu hộ gia đình (độc thân, đã kết hôn không có con, đã kết hôn có con chưa thành niên…), mức thu nhập, thuê nhà hay nhà sở hữu, độ tuổi… về bản chất chỉ là tái gán trọng số và trình bày dữ liệu nguyên gốc theo những cách khác nhau.

BLS đã có một số tiền lệ: CPI dành cho người cao tuổi, CPI cho người thuê nhà mới, CPI loại trừ thay đổi thông số sản phẩm, và chuỗi nghiên cứu CPI được chia theo các phân vị thu nhập.

Tần suất công bố các chuỗi này thấp hơn CPI hằng tháng, nhưng cho thấy lộ trình kỹ thuật là khả thi. Edwards đề xuất rằng ít nhất ba “rổ” hiện tại nên được mở rộng gấp 10 lần, và cung cấp dữ liệu hằng tháng cho từng nhóm kiểu hộ gia đình điển hình, đồng thời tăng số lượng mẫu của điều tra chi tiêu tiêu dùng và mở rộng đội ngũ biên soạn nghiên cứu của BLS.

Ngoài chuyện sai lệch dữ liệu, áp lực thực sự của nền kinh tế không thể bị lờ đi

Edwards nêu rõ rằng cải tiến hệ thống đo lường không thể giải quyết vấn đề của bản thân nền kinh tế.

Bà liệt kê nhiều áp lực mà nền kinh tế Mỹ hiện đang đối mặt: tuyển dụng chậm lại, tăng trưởng tiền lương trì trệ, giá cả duy trì ở mức cao kéo dài, nợ thẻ tín dụng tiếp tục tăng, lãi suất cao kìm hãm sức sống của thị trường nhà ở, và khả năng tác động của trí tuệ nhân tạo lên thị trường việc làm.

Những áp lực mang tính cơ cấu này cùng giải thích vì sao lại tồn tại khoảng cách lớn đến vậy giữa niềm tin người tiêu dùng và dữ liệu chính thức. Theo Edwards, con đường đúng để hàn gắn mâu thuẫn này không phải là yêu cầu công chúng tin hơn vào dữ liệu hiện có, mà là để hệ thống dữ liệu phản ánh chân thực hơn thực tế sinh hoạt của các nhóm khác nhau.

Với các bên tham gia thị trường, ý nghĩa của cuộc thảo luận này nằm ở chỗ: khi dữ liệu CPI ngày mai được công bố, nhà đầu tư có thể cần xem xét lại rằng liệu một chỉ báo tổng lượng duy nhất có thể nắm bắt chính xác đến mức nào áp lực lạm phát thực sự và sự phân hóa hành vi tiêu dùng trong chu kỳ kinh tế hiện tại—và chính sự phân hóa đó là biến số then chốt để hiểu lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và rủi ro ở phía người tiêu dùng.