Phân tích chuyên sâu cổ phiếu Teva trên NYSE: Liệu mảng thuốc đổi mới của Teva có thể nâng đỡ định giá không?

Teva Pharmaceutical Industries（NYSE：TEVA）là một trong những doanh nghiệp có quy mô lớn nhất trong ngành dược toàn cầu, nhưng danh phận của công ty đang thay đổi một cách căn bản. Trong thời gian dài, thị trường vẫn gắn với Teva nhãn “nhà sản xuất thuốc generic lớn nhất thế giới” — một doanh nghiệp dược truyền thống dựa vào sản xuất theo quy mô và cạnh tranh bằng giá. Tuy nhiên, dữ liệu năm 2026 đang viết lại câu chuyện này.

Tính đến ngày 13/7/2026, giá cổ phiếu TEVA ở quanh mức 33 USD. Trong 52 tuần qua, dải giá của cổ phiếu là 14,99 USD đến 37,35 USD, mức tăng tích lũy trong 1 năm đạt hơn 95%. Vốn hóa thị trường khoảng 38,3 tỷ đến 38,8 tỷ USD.

Phía sau đợt phục hồi mạnh của giá cổ phiếu không chỉ là sự “rũ bỏ” cảm xúc thị trường một cách đơn giản, mà là sự thay đổi mang tính cấu trúc trong nền tảng doanh nghiệp đang dần được hiện thực hóa. Teva đang triển khai một chiến lược chuyển đổi có tên “Pivot to Growth” — nghiêng từ mảng thuốc generic truyền thống sang thuốc đổi mới và sinh học tương tự (biosimilar). Hiệu quả của quá trình chuyển đổi này đã bắt đầu thể hiện trên dữ liệu tài chính.

Doanh thu từ danh mục thuốc đổi mới có thể bù đắp đà giảm của thuốc generic không?

Đây là câu hỏi cốt lõi để hiểu logic định giá hiện tại của Teva. Trong quý 1/2026, Teva ghi nhận doanh thu khoảng 4 tỷ USD, tăng 2% so với cùng kỳ. Trong đó, danh mục thuốc đổi mới — Austedo, thuốc trị chứng đau nửa đầu Ajovy và liệu pháp điều trị tâm thần phân liệt tác dụng kéo dài Uzedy — tổng doanh thu tăng 41% so với cùng kỳ, đạt 838 triệu USD.

Cụ thể, doanh số toàn cầu của Austedo tăng 41% lên 578 triệu USD; doanh thu toàn cầu của Ajovy tăng 35% (tính theo tỷ giá cố định) lên 196 triệu USD; doanh thu của Uzedy tăng 62% lên 63 triệu USD.

Ý nghĩa của tăng trưởng này nằm ở chỗ: tốc độ tăng nhanh của doanh thu thuốc đổi mới đang bù đắp hiệu quả cho đà giảm tự nhiên của mảng thuốc generic. Mảng thuốc generic của Teva chịu áp lực từ sự sụt giảm doanh thu của thuốc generic lenalidomide (bản generic của Revlimid) — khi số lượng đối thủ gia tăng, mảng này chắc chắn sẽ co lại. Nhưng tốc độ tăng của danh mục thuốc đổi mới đã chứng minh rằng công ty có thể tìm thấy một điểm tựa tăng trưởng mới bên ngoài “vách bằng sáng chế” của thuốc generic.

Đáng chú ý, Teva dự kiến doanh thu hàng năm của Austedo vào năm 2027 sẽ vượt 2,5 tỷ USD và năm 2030 sẽ vượt 3 tỷ USD. Nếu kỳ vọng này thành hiện thực, chỉ riêng một sản phẩm cũng đủ để duy trì quy mô doanh thu đáng kể.

Mảng biosimilar có thể trở thành đường tăng trưởng thứ hai không?

Ngoài thuốc đổi mới, biosimilar là một con đường quan trọng khác trong chiến lược chuyển đổi của Teva. Biosimilar về bản chất là “phiên bản generic” của thuốc sinh học còn được bảo hộ bằng bằng sáng chế, nhưng rào cản kỹ thuật cao hơn nhiều so với thuốc generic hóa dược, đồng thời biên lợi nhuận cũng hấp dẫn hơn.

Năm 2026, Teva đã đạt được một số tiến triển then chốt trong lĩnh vực biosimilar. Tháng 3, Cục Quản lý Thực phẩm và Dược phẩm Mỹ (FDA) phê duyệt Ponlimsi (denosumab-adet) — biosimilar của Prolia do Amgen phát triển. Cùng tháng, ứng viên biosimilar Xolair (omalizumab) của Teva đã bước vào giai đoạn thẩm định tại cả Mỹ và Liên minh châu Âu.

Tháng 6, Teva ra mắt AHZANTIVE tại thị trường châu Âu — biosimilar của aflibercept (Eylea), dùng để điều trị các bệnh võng mạc như thoái hóa điểm vàng liên quan tuổi thể ướt. Tháng 7, Teva ký thỏa thuận cấp phép toàn cầu với Polpharma Biologics, qua đó giành quyền thương mại hóa biosimilar của Ocrevus (ocrelizumab).

Teva dự kiến mảng biosimilar sẽ đạt doanh thu 800 triệu USD vào năm 2027. Dù quy mô này vẫn mang tính bổ sung so với tổng doanh thu của công ty, ý nghĩa chiến lược của nó nằm ở chỗ: biosimilar là “cầu nối” để Teva chuyển từ “thuốc generic lợi nhuận thấp” sang “thuốc sinh học lợi nhuận cao”, đồng thời là trụ cột câu chuyện giúp phục hồi định giá.

Gánh nặng nợ và sức khỏe tài chính đã được cải thiện thực chất chưa?

Trong những năm gần đây, vấn đề lớn nhất của Teva không phải là bản thân hoạt động kinh doanh, mà là bảng cân đối kế toán. Sau khi mua mảng thuốc generic của Actavis với giá 40,5 tỷ USD vào năm 2015, Teva gánh khoản nợ rất lớn, cộng thêm rủi ro pháp lý từ các vụ kiện liên quan tới opioid khiến công ty từng bị thị trường xem như một “món đầu tư không thể rót vốn”.

Nhưng tình hình này đang thay đổi theo hướng thực chất. Trong 4 năm qua, nợ ròng của Teva giảm từ 18,4 tỷ USD vào cuối năm 2022 xuống còn 12,9 tỷ USD tính đến ngày 31/3/2026, mức giảm lũy kế trên 5,5 tỷ USD. Tính đến ngày 31/3/2026, hệ số đòn bẩy tài chính của công ty đã giảm về 67%.

Tháng 5/2026, Fitch nâng hạng mục nợ không có bảo đảm cấp cao và các cơ sở tín dụng của Teva từ BB+ lên BBB-, chính thức quay trở lại mức đầu tư (investment grade). Việc điều chỉnh này có ý nghĩa: thị trường tín dụng đã có sự công nhận chính thức về tính bền vững tài chính của Teva, đồng thời giúp hỗ trợ chi phí huy động vốn trong tương lai và mức độ linh hoạt tài chính.

Đồng thời, Teva đã cơ bản giải quyết toàn bộ các tranh chấp pháp lý chính liên quan đến opioid. Việc “xóa” rủi ro pháp lý là một trong những điều kiện tiên quyết cho quá trình phục hồi định giá.

Các sự kiện xúc tác đường ống gần đây sẽ tác động thế nào tới dự báo tăng trưởng trong tương lai?

Trong nửa đầu năm 2026, Teva có nhiều sự kiện then chốt trong việc thúc đẩy đường ống sản phẩm.

Tháng 4, Teva công bố mua Emalex Biosciences với khoản thanh toán trước 700 triệu USD, kèm theo tối đa 200 triệu USD tiền mốc (milestone). Tài sản cốt lõi của Emalex là ecopipam — một chất đối kháng chọn lọc thụ thể dopamine D1 dạng first-in-class dùng để điều trị chứng Tourette ở trẻ em (Tourette syndrome), đã được cấp quy chế thuốc mồ côi và quy chế ưu tiên đường nhanh (fast track) của FDA. Ngày 18/6, Teva chính thức nộp lên FDA đơn đăng ký thuốc mới (NDA) cho ecopipam. Nếu được phê duyệt, ecopipam dự kiến sẽ được thương mại hóa vào năm 2027 và đóng góp doanh thu.

Ngoài ra, olanzapine LAI (tiêm tác dụng kéo dài) dùng điều trị tâm thần phân liệt hiện đang được thẩm định tại Mỹ và Liên minh châu Âu. Còn duvakitug (liệu pháp kháng TL1A) phát triển cùng Sanofi cho bệnh viêm đường ruột (IBD) đang trong giai đoạn III.

Xét theo timeline, giai đoạn từ nửa cuối năm 2026 đến năm 2027 là thời kỳ dày đặc các xúc tác cho đường ống sản phẩm của Teva. Việc thẩm định NDA của ecopipam, kỳ vọng phê duyệt của olanzapine LAI, và kết quả đọc dữ liệu lâm sàng của duvakitug đều có thể trở thành những mốc quan trọng ảnh hưởng tới kỳ vọng thị trường. Teva dự kiến trong giai đoạn 2026 đến 2030 sẽ lần lượt đưa các thuốc điều trị tâm thần phân liệt, hen suyễn và viêm loét đại tràng ra thị trường.

Dự báo tài chính năm 2026 và độ lệch so với kỳ vọng thị trường cho thấy điều gì?

Dù mảng thuốc đổi mới tăng trưởng mạnh, hướng dẫn tài chính cả năm 2026 của Teva lại khiến một phần nhà đầu tư tham gia thị trường cảm thấy thất vọng. Công ty dự kiến doanh thu năm 2026 đạt 16,4 tỷ đến 16,8 tỷ USD, tương đương hoặc thấp hơn nhẹ so với năm 2025. Sau khi công bố hướng dẫn này, giá cổ phiếu đã có đợt điều chỉnh mang tính giai đoạn.

Nguyên nhân khiến tăng trưởng doanh thu kém tích cực chủ yếu đến từ hai yếu tố: thứ nhất, cạnh tranh trong lĩnh vực thuốc generic vẫn rất gay gắt, gây xói mòn doanh thu của các sản phẩm như lenalidomide generic; thứ hai, khoản thanh toán mốc mang tính một lần liên quan tới các đối tác như Sanofi giảm, khiến “mặt bằng” doanh thu bị kéo xuống.

Tuy nhiên, cần phân biệt rõ giữa “tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại” và “chất lượng lợi nhuận xấu đi”. Trong quý 1/2026, lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP của Teva đạt 369 triệu USD, tăng 70% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp theo chuẩn không GAAP là 52,9%, được hưởng lợi từ sự tối ưu cấu trúc của danh mục sản phẩm thuốc đổi mới. Công ty dự kiến biên lợi nhuận gộp không GAAP của năm 2026 sẽ đạt 54,5% đến 55,5%.

Nói cách khác, quy mô doanh thu của Teva có thể trong ngắn hạn đi vào giai đoạn “đi ngang”, nhưng cấu trúc lợi nhuận đang được tối ưu hóa — tỷ trọng doanh thu từ thuốc đổi mới có biên lợi nhuận cao tiếp tục tăng. Với nhà đầu tư, đây là một tín hiệu cần được đọc cẩn trọng: liệu việc tăng trưởng doanh thu chậm lại có được bù đắp bởi cải thiện về chất lượng lợi nhuận hay không?

Có sự khác biệt nào giữa định giá hiện tại và đồng thuận của thị trường?

Tính đến ngày 13/7/2026, hệ số P/E (TTM) của TEVA vào khoảng 24,6 lần. Trong 52 tuần qua, giá cổ phiếu đã tăng lũy kế khoảng 97%, và hiện giá đang ở mức tương đối cao trong gần 10 năm.

Nhưng các nhà phân tích Phố Wall vẫn giữ quan điểm khá tích cực. Theo khảo sát của 12 nhà phân tích, xếp hạng đồng thuận của TEVA là “Mua mạnh tay” (Strong Buy), với giá mục tiêu bình quân khoảng 40,90 USD. Dữ liệu khác cho thấy 9 nhà phân tích trong 3 tháng qua đã đưa ra giá mục tiêu bình quân 42,38 USD, và mức đồng thuận cũng là “Mua mạnh tay”.

Khoảng cách giữa giá mục tiêu và giá cổ phiếu hiện tại cho thấy thị trường cho rằng câu chuyện chuyển đổi của Teva vẫn chưa được định giá đầy đủ. Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng giá cổ phiếu hiện cao hơn khoảng 64% so với định giá theo GF, và một phần quan điểm cho rằng giá đã phản ánh quá mức tăng trưởng trong tương lai.

Trọng tâm của sự khác biệt nằm ở câu hỏi: liệu quá trình chuyển đổi sang thuốc đổi mới của Teva có thể tạo ra tăng trưởng doanh thu bền vững trong năm 2027 và sau đó không? Nếu hoạt động mở rộng toàn cầu của Austedo, việc ecopipam được phê duyệt đưa ra thị trường, và việc “đẩy mạnh” đường ống biosimilar có thể tiến triển theo kỳ vọng, thì phần định giá cộng thêm của hiện tại có thể là hợp lý. Nhưng nếu các mốc triển khai không đạt kỳ vọng, hoặc tốc độ thu hẹp mảng thuốc generic nhanh hơn tốc độ bù đắp từ thuốc đổi mới, thì định giá sẽ đối mặt rủi ro điều chỉnh.

Tóm tắt

Teva đang trải qua một cuộc chuyển đổi cấu trúc sâu sắc. Việc chuyển từ nhà sản xuất thuốc generic lớn nhất thế giới sang công ty dược sinh học đổi mới đã thể hiện bước đầu hiệu quả qua dữ liệu tài chính và tiến triển đường ống sản phẩm. Tốc độ tăng trưởng cao của danh mục thuốc đổi mới đang bù đắp đà giảm của thuốc generic, gánh nặng nợ đã giảm đáng kể, rủi ro pháp lý cơ bản được xử lý, và hệ số tín nhiệm quay trở lại mức đầu tư.

Tuy vậy, mức độ hoàn tất của quá trình chuyển đổi vẫn cần được kiểm chứng. Kỳ vọng doanh thu đi ngang cả năm 2026, áp lực cạnh tranh liên tục trong mảng thuốc generic, và sự không chắc chắn từ giai đoạn lâm sàng đến thương mại hóa của các sản phẩm trong đường ống đều là những biến số cần tiếp tục theo dõi. Logic định giá của Teva đã chuyển từ “lật ngược tình thế” sang “câu chuyện tăng trưởng”, và câu chuyện này cuối cùng sẽ được làm rõ dần qua dữ liệu thương mại hóa từ năm 2027 trở đi.

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

Q1: Teva có hoạt động kinh doanh cốt lõi là gì?

Teva là doanh nghiệp dược hàng đầu thế giới, hoạt động trên ba mảng chính: thuốc generic, thuốc đổi mới và biosimilar. Trụ sở công ty đặt tại Israel, được thành lập năm 1901, và sở hữu 70 cơ sở sản xuất tại 30 quốc gia trên toàn cầu. Danh mục thuốc đổi mới của công ty được đại diện bởi Austedo (rối loạn vận động khởi phát muộn và múa giật Huntington), Ajovy (đau nửa đầu) và Uzedy (tâm thần phân liệt).

Q2: Giá cổ phiếu của Teva thể hiện thế nào trong năm 2026?

Tính đến ngày 13/7/2026, giá cổ phiếu TEVA ở quanh mức 33 USD. Trong 52 tuần qua, dải giá cổ phiếu là 14,99 USD đến 37,35 USD, mức tăng tích lũy trong 1 năm đạt hơn 95%. Vốn hóa thị trường khoảng 38,3 tỷ đến 38,8 tỷ USD.

Q3: Teva đang đối mặt với những rủi ro chính nào?

Các rủi ro chính bao gồm: áp lực cạnh tranh liên tục đối với mảng thuốc generic (đặc biệt là đà sụt giảm doanh thu của thuốc generic lenalidomide); dự báo doanh thu cả năm 2026 đi ngang hoặc giảm nhẹ; thời gian và sự không chắc chắn về mặt quy định trong quá trình thương mại hóa danh mục thuốc đổi mới; và việc Austedo XR là động cơ tăng trưởng cốt lõi—nếu tốc độ thâm nhập chậm lại, không gian tăng trưởng ngắn hạn có thể bị hạn chế.

Q4: Tình hình nợ của Teva đã được cải thiện chưa?

Có. Trong 4 năm qua, nợ ròng của Teva giảm từ 18,4 tỷ USD xuống 12,9 tỷ USD. Tháng 5/2026, Fitch nâng xếp hạng tín dụng của công ty lên BBB-, quay lại mức đầu tư. Các tranh chấp pháp lý chính liên quan tới opioid cũng đã cơ bản được giải quyết.

Q5: Tăng trưởng tương lai của Teva chủ yếu được thúc đẩy nhờ điều gì?

Các động lực tăng trưởng chính đến từ ba mảng: mở rộng liên tục danh mục thuốc đổi mới (mở rộng thị trường toàn cầu của Austedo, cùng với tăng trưởng liên tục của Ajovy và Uzedy); thương mại hóa và mở rộng quy mô danh mục biosimilar (dự kiến đạt 800 triệu USD doanh thu vào năm 2027); và các sự kiện xúc tác ở giai đoạn sau của đường ống (thẩm định NDA của ecopipam, kỳ vọng phê duyệt olanzapine LAI, v.v.).