#WarshTestimonyMeetsCPI

Cửa sổ 90 phút Có Thể Định Hình Mọi Thứ

Sáng thứ Ba không chỉ là một đợt công bố dữ liệu khác. Đó là sự va chạm của hai lực hiếm khi cùng xuất hiện trên một sân khấu: các con số “cứng” và niềm tin mang tính con người.

Vào 8:30 AM ET, Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố CPI tháng 6. Chín mươi phút sau, Kevin Warsh ngồi xuống để lần đầu tiên điều trần trước Quốc hội với tư cách Chủ tịch Fed. Ủy ban Tài chính Hạ viện hôm thứ Ba, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào thứ Tư. Điều xảy ra trong khung giờ đó sẽ lan tỏa tới lợi suất, đồng USD, vàng và mọi tài sản rủi ro trên màn hình của bạn.

Thị trường đang định giá cho một quyết định rẽ đôi. Hoán đổi lãi suất đã “gói” khoảng 32 điểm cơ bản cho các đợt tăng trong cả năm đến cuối năm. Trương mục Kalshi thậm chí còn quyết đoán hơn, đặt xác suất cho một đợt tăng lãi suất trong năm 2026 ở mức 54%. Đây không phải là sự đồng thuận—đây là một thị trường thực sự không chắc điều gì sẽ đến tiếp theo.

Sự phân kỳ nói lên tất cả. Một bên coi mục tiêu 2% của Fed chỉ còn là ký ức xa vời, khi lạm phát đã vượt mục tiêu trong 62 tháng liên tiếp. Bên còn lại thấy dầu rút lui khỏi đỉnh 115 USD của tháng 4 về quanh 74 USD, tạo dư địa để ngân hàng trung ương có thể chờ.

Chú Chim Ưng Trong Phòng

Warsh không phải Powell. Ông đã “ra đòn” trong cuộc họp báo đầu tiên, cam kết đưa lạm phát về 2% và phát tín hiệu ưu tiên cho bảng cân đối nhỏ hơn cùng với không có hướng dẫn trước về đường đi phía trước. Sonal Desai của Franklin Templeton gọi ông là khả năng là Chủ tịch Fed “hawkish” nhất kể từ Volcker. Đây là người tin rằng Fed có thể và sẽ mang lại ổn định giá cả, ngay cả sau 5 năm liên tục “chệch pha”.

Nhưng ở đây là điểm căng: Warsh cũng nói rằng các rủi ro lạm phát đã “giảm xuống” trong vài tuần gần đây. Ông phát biểu tại hội nghị Sintra của ECB về việc đạt ổn định giá cả, đồng thời thừa nhận “các chiến thuật, chiến lược và phần còn lại, đó vẫn là điều sẽ tới.” Không đưa ra hướng dẫn trước. Không nộp biểu đồ dot plot. Chỉ là cam kết với mục tiêu và từ chối “vẽ” trước lộ trình.

Sự đồng thuận là CPI tháng 6 sẽ hạ nhiệt về 3,8% so với cùng kỳ năm trước, từ mức 4,2% của tháng 5. CPI lõi được dự kiến giữ quanh 2,8-2,9%, vẫn cao hơn vững mục tiêu. Lạm phát theo tháng đã ở mức 0,2% hoặc cao hơn kể từ tháng 6 năm 2025—nhịp độ mà Fed cho là không phù hợp để quay về 2% theo thời gian.

Tuy nhiên, Khảo sát Kỳ vọng Người tiêu dùng của NY Fed vừa cho thấy kỳ vọng lạm phát trong 1 năm tăng lên 3,7%, mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2023. Kỳ vọng trong 3 năm đạt 3,3%, cao nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Người tiêu dùng cho rằng chi phí y tế sẽ tăng 9,4% và tiền thuê nhà tăng 8,3% trong 12 tháng tới. Đây không phải là tâm lý “tạm thời”—đó là kỳ vọng đã được “đóng đinh”.

Dầu là biến số xoay trục. Xung đột Iran và các sự gián đoạn ở eo biển Hormuz trước đó trong năm đã đẩy lạm phát năng lượng lên 23,5% vào tháng 5. Giờ giá đã rút lui, nhưng cảnh báo từ UCLA Anderson Forecast cho rằng một cú sốc dầu liên quan Iran đã thay thế thuế quan như rủi ro lạm phát hàng đầu. Dầu đi theo mô hình “rocket and feathers”—tăng nhanh, giảm chậm. Và khi Mỹ thu hồi các giấy phép dầu của Iran sau các vụ tấn công tàu chở dầu mới, bức tranh cung vẫn mong manh.

Dầu giảm cho Fed thêm chỗ để chờ. Lạm phát dai dẳng ép họ phải hành động. Đó là “nhị phân” mà thứ Ba đặt ra.

Cần Theo Dõi Điều Gì

Khoảng trống 90 phút giữa CPI và phần điều trần là nơi mà việc “đặt cược” được thử thách. Nếu số liệu công bố nóng—trên 4% hoặc có các bất ngờ tích cực đối với CPI dịch vụ lõi—Warsh sẽ đứng trước một lựa chọn. Ông sẽ nghiêng về danh tiếng hawkish và phát tín hiệu rằng các đợt tăng đang tới? Hay ông bám theo cách tiếp cận rút gọn của mình, từ chối dẫn dắt thị trường và để dữ liệu lên tiếng?

Nếu CPI bất ngờ giảm xuống, áp lực sẽ hạ nhiệt. Nhưng khi kỳ vọng của người tiêu dùng đang tăng và FOMC đã bị chia rẽ—9 trong số 18 thành viên dự phóng ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, trong khi những người khác cho rằng lãi suất sẽ đi ngang hoặc thậm chí cắt—thì giọng điệu của Warsh quan trọng gần như bằng con số.

Quy Mô Cược

Chuyện này không chỉ là việc Fed tăng lãi suất vào tháng 7 hay tháng 9. Đó là câu chuyện về độ tin cậy của “chế độ” mới. Warsh đã hứa quay trở lại tính chính thống: bảng cân đối nhỏ hơn, không có hướng dẫn trước, chính sách phụ thuộc dữ liệu. Nhưng Quốc hội muốn câu trả lời. Họ muốn biết lãi suất sẽ tăng, giảm hay đi ngang. Họ muốn biết Fed độc lập hay đang phản ứng trước áp lực chính trị.

Các câu trả lời của Warsh sẽ định hình cốt truyện cho phần còn lại của năm 2026. Giọng điệu hawkish đi kèm với CPI nóng có thể khiến lợi suất vọt cao hơn và kéo các tài sản rủi ro vào một cơn “tuột nhịp” khó kiểm soát. Một nghiêng về hướng “dovish” có thể khởi động một đợt tăng vì nhẹ nhõm—nhưng cái giá là kỳ vọng lạm phát trở nên không còn “neo”.

Khoảng rẽ giữa hoán đổi và Kalshi không phải là lỗi. Nó là một tính năng của một thị trường thực sự không biết hướng đi sẽ rẽ theo phía nào. 90 phút thứ Ba sẽ bắt đầu cung cấp câu trả lời.