Mặt trái của việc tăng lãi suất: Mitsubishi UFJ Financial vượt Toyota trở thành “vua cổ phiếu” của Nhật Bản

TÓM TẮT NHANH

· Ngày 13/7 theo số liệu vốn hoá tính theo thời điểm chốt sàn, giá trị thị trường của Mitsubishi UFJ Financial Group khoảng 42 nghìn tỷ yên, cao hơn Toyota khoảng 41 nghìn tỷ yên.

· Việc bình thường hoá lãi suất của Nhật Bản đang mở rộng biên lãi ròng của các ngân hàng, thị trường bắt đầu định giá lại mức độ “đột biến lợi nhuận” của nhóm ngân hàng, nhưng biến động thứ hạng vẫn cần theo dõi linh hoạt.

· Tài sản liên quan: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, đồng yên, trái phiếu chính phủ Nhật (trái phiếu Nhật), Nhật Bản.

Ngày 13/7, giá cổ phiếu Mitsubishi UFJ Financial Group đã lập đỉnh mới kể từ khi niêm yết trong phiên và theo số liệu vốn hoá tính theo thời điểm chốt sàn, với giá trị thị trường khoảng 42 nghìn tỷ yên, đã vượt Toyota khoảng 41 nghìn tỷ yên, trở thành doanh nghiệp có vốn hoá cao nhất trong ngày tại Nhật Bản.

Sự thay đổi thứ hạng lần này được thị trường khuếch đại, không chỉ vì Toyota lâu nay đại diện cho ngành sản xuất của Nhật. Nguyên nhân trực tiếp hơn là: sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) kết thúc trạng thái siêu nới lỏng dài hạn, các ngân hàng bắt đầu “kiếm tiền” trở lại từ chính “lãi suất”.

Logic khiến cổ phiếu ngân hàng tăng không hề phức tạp. Ngân hàng trả lãi tiền gửi cho người gửi tiền, và thu lãi từ các khoản vay của doanh nghiệp lẫn người dân; chênh lệch giữa hai khoản này là một trong những nguồn tạo lợi nhuận cốt lõi. Khi lãi suất đi lên, nếu đầu cho vay tăng nhanh hơn đầu tiền gửi, biên lãi ròng sẽ mở rộng.

Điểm đặc biệt của Nhật Bản trong vài chục năm qua là lãi suất kéo dài quanh mức 0, thậm chí bước vào thời kỳ lãi suất âm. Các ngân hàng có lượng lớn tiền gửi và các khoản vay, nhưng lại rất khó tạo ra mức lợi nhuận đủ cao chỉ từ chênh lệch tiền gửi–cho vay. Hiện tại, khi lãi suất chính sách lên 1%, nếu nhìn toàn cầu thì không phải cao, nhưng với các ngân hàng Nhật thì đã đủ để thay đổi mô hình lợi nhuận.

Lãi suất 1% mở “độ co giãn lợi nhuận” của ngân hàng

Theo trang web chính thức của BOJ, từ ngày 17/6, lãi suất tiền gửi không kỳ hạn bổ sung được nâng lên 1,0% và được định hướng để lãi suất liên ngân hàng qua đêm không bảo đảm được duy trì ở mức khoảng 1,0%. Với Nhật Bản, điều này đồng nghĩa với việc “ràng buộc lãi suất thấp” đang nới lỏng.

Ngân hàng nhạy cảm nhất với lãi suất vì chính bảng cân đối tài sản về bản chất là một “cỗ máy lãi suất”. Lợi suất ở phía cho vay, đầu tư trái phiếu và mảng tài trợ doanh nghiệp sẽ đi lên theo lãi suất thị trường, trong khi lãi suất tiền gửi thường điều chỉnh chậm hơn. “khoảng thời gian chênh lệch” này trước hết sẽ thể hiện ở thu nhập lãi ròng.

Mục tiêu nội bộ của Mitsubishi UFJ Financial Group cũng tạo “neo” định lượng cho thị trường. Công ty công bố lợi nhuận thuộc về cổ đông năm tài chính 2025 là 2,4272 nghìn tỷ yên, với ROE là 11,3%. Mục tiêu cho năm tài chính 2026 của công ty là lợi nhuận thuộc về cổ đông 2,7 nghìn tỷ yên, ROE khoảng 12%.

Bloomberg cho biết, cứ mỗi lần lãi suất tăng thêm 0,25 điểm phần trăm, phần tăng thêm trong lợi ích tiền tệ tương lai hoặc thu nhập lãi ròng ròng của Mitsubishi UFJ Financial Group trong các năm tiếp theo vào khoảng 1800 tỷ yên. Con số này không thể quy đổi trực tiếp thành lợi nhuận ròng vì còn phải trừ chi phí vốn, chi phí tín dụng và biến động chi phí, nhưng đủ để giải thích vì sao thị trường sẵn sàng định giá ngân hàng cao hơn.

Cần hạ nhiệt ý nghĩa biểu tượng khi Toyota bị vượt qua

Hình ảnh Mitsubishi UFJ Financial Group vượt Toyota mang tính biểu tượng. Toyota lâu nay đại diện cho sản xuất của Nhật, năng lực cạnh tranh xuất khẩu và khả năng chuỗi cung ứng toàn cầu; việc ngân hàng lên ngôi dễ bị diễn giải như một “sự chuyển vai” của trụ cột kinh tế Nhật.

Kết luận này không thể viết quá đà. Cách nói chính xác hơn là quyền lãnh đạo trên thị trường chứng khoán Nhật Bản đang trở nên phân tán hơn. Sản xuất, công nghệ và tài chính đều đang giành giật việc định giá dòng vốn, thay vì một câu chuyện đơn lẻ chiếm vị trí số 1 trong dài hạn.

Sự yếu tương đối của Toyota cũng không chỉ đến từ việc ngân hàng mạnh lên. Ngành ô tô phải đối mặt với nhiều biến số như chuyển đổi sang xe điện, cạnh tranh từ Trung Quốc, nhu cầu toàn cầu và biến động tỷ giá. Tháng 6, Tập đoàn SoftBank cũng từng vượt Toyota trong bối cảnh các diễn giải liên quan đến AI, trở thành công ty có vốn hoá cao nhất ở Nhật.

Vì vậy, việc Mitsubishi UFJ Financial Group lên vị trí đầu bảng giống như một cột mốc dễ nhìn thấy. Nó cho thấy cho nhà đầu tư rằng “neo” định giá trên thị trường chứng khoán Nhật Bản giờ không còn chỉ xoay quanh “yên yếu có lợi cho nhà xuất khẩu” và “chuỗi cung ứng AI toàn cầu”. Các tài sản hưởng lợi từ bình thường hoá lãi suất đã bước vào cuộc thảo luận trọng tâm.

Ngân hàng được định giá lại đang bước vào giai đoạn hiện thực hoá

Sumitomo Mitsui Financial Group ngày 13/7 cũng đã lập đỉnh mới trong phiên kể từ khi niêm yết, cho thấy đây không phải là một “cơn sóng” riêng lẻ chỉ của Mitsubishi UFJ. Nhóm ngân hàng thương mại lớn của Nhật đều được hưởng lợi từ cơ chế tương tự: kết thúc lãi suất thấp dài hạn, biên lãi ròng cải thiện, nâng mục tiêu lợi nhuận, và tỷ suất lợi nhuận trên vốn (capital return) trở nên hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, đợt giao dịch này cũng bắt đầu bước vào giai đoạn cần được kiểm chứng. Người lạc quan nhìn thấy biên lãi ròng tiếp tục mở rộng; bên thận trọng lại lo rằng tỷ trọng nắm giữ của cổ phiếu tài chính có thể đã trở nên “quá đông”. Bất đồng không nằm ở việc ngân hàng có được hưởng lợi hay không, mà nằm ở việc liệu lợi ích đó còn có tiếp tục chuyển hoá thành giá cổ phiếu tăng hay không.

Rủi ro trước hết đến từ chi phí tiền gửi. Ở giai đoạn đầu khi lãi suất đi lên, lãi suất cho vay thường điều chỉnh nhanh hơn, nên lợi ích của ngân hàng khá rõ rệt. Nhưng nếu người dân và doanh nghiệp bắt đầu đòi hỏi mức lợi tức tiền gửi cao hơn, hoặc dòng tiền chuyển sang các sản phẩm có lợi suất cao hơn, chi phí vốn của ngân hàng sẽ tăng, và tốc độ mở rộng biên lãi ròng sẽ chậm lại.

Một rủi ro khác đến từ nhu cầu tín dụng. Tăng lãi suất có lợi cho lợi nhuận của ngân hàng, nhưng không chắc đã thân thiện với người đi vay. Nếu ý chí vay vốn của doanh nghiệp giảm, tín dụng mua nhà thế chấp và tín dụng tiêu dùng của người dân chậm lại, ngân hàng có thể kiếm được nhiều hơn ở từng khoản vay, nhưng lại đối mặt với tốc độ tăng trưởng tổng lượng vay vốn chậm hơn.

Độ co giãn lợi nhuận cần vượt qua bài kiểm tra chu kỳ tín dụng

Phán đoán đáng giữ lại nhất từ lần chuyển đổi vốn hoá này là: lợi nhuận của các ngân hàng Nhật Bản đang được cải thiện, và việc Mitsubishi UFJ Financial Group lên ngôi cũng là một dấu hiệu của “giao dịch bình thường hoá lãi suất”. Nhưng điều đó vẫn chưa đủ để chứng minh rằng định giá tài sản của Nhật Bản đã hoàn tất việc chuyển đổi vĩnh viễn.

Biến số cần kiểm chứng là: liệu phần gia tăng thu nhập do lãi suất đi lên có vượt qua áp lực do chi phí vốn tăng lên và tín dụng chậm lại hay không. Chỉ cần lợi suất ở phía cho vay tiếp tục cải thiện, chi phí tiền gửi được giữ ở mức ôn hoà, và nhu cầu tài trợ doanh nghiệp không suy yếu rõ rệt, thì việc định giá lại cổ phiếu ngân hàng vẫn còn được hỗ trợ bởi nền tảng cơ bản.

Ngược lại, nếu BOJ tiếp tục tăng lãi suất nhưng nền kinh tế không đủ vững chắc, các ngân hàng sẽ phải chịu đồng thời hai áp lực: lợi suất ở phía tài sản tăng lên, nhưng nhu cầu tín dụng và chất lượng tài sản lại bắt đầu xấu đi. Khi đó, thị trường sẽ không còn nhìn xem lãi suất tăng mang lại bao nhiêu thu nhập lãi ròng, mà là xem những khoản thu nhập đó có thể “giữ lại” được bao nhiêu trên báo cáo lợi nhuận.

Mitsubishi UFJ Financial Group vượt Toyota không phải là “lời chú” cho kịch bản “sản xuất Nhật rời sân”. Nó giống hơn lời nhắc nhà đầu tư rằng, trong thời kỳ hậu siêu nới lỏng, không thể chỉ nhìn xuất khẩu và tỷ giá khi định giá tài sản Nhật; mà còn phải đặt lại lãi suất vào trung tâm của mô hình định giá. Liệu cổ phiếu ngân hàng có tiếp tục dẫn đầu hay không phụ thuộc vào nhịp độ của BOJ, và cũng phụ thuộc vào việc nền kinh tế Nhật có chịu đựng nổi quá trình bình thường hoá này hay không.

Bấm để tìm hiểu律动BlockBeats tuyển dụng

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của 律动 BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia