“Không đạt kỳ vọng” khiến giá cổ phiếu SK hynix sụp đổ, cổ phiếu giảm mạnh; các nhóm bộ nhớ cùng chịu áp lực

Tác giả: Long Yue, Hoa Kỳ Thấy Rõ

Ngày 13/7, công ty chứng khoán nội địa Hàn Quốc KIS công bố báo cáo dự phóng kết quả kinh doanh quý 2 của SK hynix (SK海力士).

Dự kiến doanh thu Q2 của SK hynix đạt 80,9 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tăng 54% so với quý trước và tăng mạnh 264% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động đạt 60,4 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tăng 61% theo quý và tăng 556% theo năm.

Nhìn vào các con số thì có vẻ rất ấn tượng, nhưng vấn đề nằm ở chỗ: kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 65 nghìn tỷ won Hàn Quốc, dự phóng của KIS thấp hơn khoảng 8% so với đồng thuận.

Chênh lệch này đã trực tiếp kích hoạt làn sóng phản ứng của thị trường.

Sau khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa, giá cổ phiếu SK hynix nhanh chóng giảm hơn 10%, thủng mốc 2 triệu won Hàn Quốc, mức điều chỉnh so với đỉnh lịch sử ngày 25/6 trong chưa đầy ba tuần đạt 33%.

HBM chiếm tỷ trọng cao, lại kéo lùi ASP

Trong báo cáo, KIS giải thích nguyên nhân cốt lõi khiến lợi nhuận thấp hơn đồng thuận: tỷ trọng doanh thu HBM (bộ nhớ băng thông cao) của SK hynix cao hơn so với các đối thủ, trong khi tỷ trọng xuất hàng cũng thiên về cao, dẫn tới mức tăng giá bán trung bình (ASP) thấp hơn so với mặt bằng thị trường.

Lập luận này thoạt nhìn có vẻ bất thường — HBM là sản phẩm cao cấp, tỷ trọng cao chẳng lẽ lại không kiếm được nhiều tiền hơn sao?

Điểm mấu chốt nằm ở cấu trúc định giá. HBM thường được “khóa” giá thông qua các hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA), nên giá hợp đồng tương đối cố định và trong ngắn hạn sẽ không tăng mạnh theo diễn biến thị trường. Trong khi đó, DRAM và NAND thông thường có độ co giãn giá trên thị trường giao ngay cao hơn; khi toàn ngành tăng giá, nhóm sản phẩm này lại có ASP tăng mạnh hơn.

Tỷ trọng HBM của SK hynix cao đồng nghĩa với việc, trong đợt đi lên của mức giá bình quân của thị trường, “phần hưởng lợi tăng giá” mà công ty nhận được lại ít hơn so với các đối thủ.

Cùng thời điểm, giá giao ngay bình quân của DRAM và NAND thông thường vẫn đang tăng vọt — KIS dự phóng giá bình quân DRAM Q2 tăng khoảng 30% theo quý, NAND tăng 50% — nhưng mức tăng ASP tổng thể của SK hynix lại bị “kéo lùi” bởi giá hợp đồng của HBM.

Giảm dự phóng do LTA được tính lại, không phải suy yếu nền tảng

Trong báo cáo, KIS nêu rõ việc hạ dự phóng lần này không phải do lo ngại về kết quả kinh doanh, mà là kết quả hiệu chỉnh đưa các giả định giá của các hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA) đã ký vào phần tính toán.

Nguyên văn báo cáo là: “Đây là kết quả của việc đưa các LTA đã ký vào giả định giá, từ đó hiện thực hóa điều chỉnh dự phóng, chứ không phải vì lo ngại về kết quả kinh doanh.”

KIS đồng thời hạ dự phóng lợi nhuận hoạt động cho năm 2026 và 2027, lần lượt thấp hơn khoảng 9% và 11% so với trước đó. Tuy nhiên, công ty chứng khoán này nhấn mạnh rằng, khi HBM4 bắt đầu chính thức xuất hàng với số lượng lớn từ quý 3, việc giá bình quân của thị trường đi lên sẽ kéo theo ASP tổng thể tăng; khi đó mức tăng ASP của SK hynix sẽ quay về sát mặt bằng trung bình của thị trường.

KIS dự phóng biên lợi nhuận hoạt động Q2/2026 sẽ đạt 74,6%, lập kỷ lục lịch sử; sau đó mỗi quý tiếp tục tăng.

Công ty chứng khoán này duy trì giá mục tiêu 3,8 triệu won Hàn Quốc và khuyến nghị MUA THÊM, cho rằng việc hạ dự phóng lần này chỉ là “nhiễu” ngắn hạn, không làm thay đổi xu hướng tăng về kết quả kinh doanh dài hạn.

“Tăng vọt 556% mà vẫn không đạt kỳ vọng”: “vết nứt” trong tâm lý thị trường

Tăng trưởng 556% so với cùng kỳ là một con số cực kỳ mạnh trong bất kỳ ngành nào. Nhưng logic của thị trường vốn là: không phải tăng được bao nhiêu, mà là có đạt được kỳ vọng hay không.

Trước đó, thị trường đã định giá đầy đủ kỳ vọng đồng thuận 65 nghìn tỷ won Hàn Quốc. Dự phóng của KIS thấp hơn con số này khoảng 4,6 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tương đương với việc trực tiếp tuyên bố rằng “kỳ vọng đã quá cao”.

Điều này kích hoạt hai mối lo ngại: một là cú sốc trực tiếp khi lợi nhuận ngắn hạn không đạt kỳ vọng; hai là tỷ trọng HBM cao có thể tạo ra rủi ro mang tính cấu trúc — tức là càng “đặt cược” vào HBM, trong thời gian khóa giá hợp đồng, độ co giãn ASP của SK hynix càng bị giới hạn.

Cộng thêm việc tuần trước SK hynix vừa mới lên sàn Nasdaq của Mỹ, một phần dòng tiền “đánh cược đi IPO” sau khi niêm yết ADR lại chọn chốt lời, càng làm gia tăng áp lực bán.

Giẫm đạp lan tỏa: ETF Hồng Kông, cổ phiếu lưu trữ A股 cùng giảm

Đà giảm của SK hynix nhanh chóng lan sang các thị trường lân cận.

Tại Hồng Kông, ETF đòn bẩy 2 lần Long SK hynix giảm hơn 22% trong một ngày; ETF đòn bẩy 2 lần Long Samsung Electronics giảm hơn 13%.

Tại A股, các cổ phiếu theo chủ đề lưu trữ cũng đồng loạt giảm. Nhiều mã trụ cột như GigaDevice (兆易创新), Beijing Junzheng (北京君正), Jiangbo Long (江波龙), BOWAY Storage (佰维存储) đều giảm hơn 7%.

Nhưng xét ở góc nhìn vĩ mô hơn, phân khúc chất bán dẫn lưu trữ đã bước vào giai đoạn điều chỉnh trong gần nửa tháng qua; một số cổ phiếu đã giảm hơn 20%, chạm ngưỡng ranh giới “thị trường gấu mang tính kỹ thuật”. Phía sau còn có yếu tố toàn cầu là dòng vốn đang tái cân bằng phân bổ trong nội bộ AI và giữa các thị trường, bao gồm logic luân chuyển “bán chip, mua cloud”, cùng với đợt phản ứng hồi mang tính giai đoạn của thị trường Hồng Kông thu hút dòng tiền quay trở lại.

Chứng khoán: Luận điểm dài hạn không đổi, theo dõi tính bền vững của lợi nhuận

Dù khiến thị trường biến động, lập trường tổng thể trong báo cáo của KIS không hề bi quan.

Công ty chứng khoán này cho rằng, khi ngành lưu trữ chuyển sang cấu trúc hợp đồng LTA kỳ hạn 3 đến 5 năm, động lực cốt lõi để định giá doanh nghiệp sẽ chuyển từ “mức tăng ASP theo từng quý” sang “trong bao lâu lợi nhuận cao có thể bền vững”.

Báo cáo KIS nêu: “Từ bây giờ, cần chú ý tính bền vững của lợi nhuận. Việc mở rộng LTA đang làm giảm biến động kết quả kinh doanh của ngành lưu trữ vốn đã kéo dài từ lâu.”

Công ty chứng khoán này dự đoán rằng, khi tỷ trọng doanh thu theo hợp đồng tăng lên và việc mở rộng năng lực HBM tạo áp lực chèn ép lên nguồn cung tổng thể, mức lợi nhuận cao của SK hynix có thể được duy trì lâu dài, kéo theo việc định giá cũng sẽ được thiết lập lại.

Giá mục tiêu 3,8 triệu won Hàn Quốc vẫn còn không gian tăng đáng kể so với giá hiện tại, KIS duy trì khuyến nghị MUA THÊM.