Lý do SK hynix lao dốc: dự báo lợi nhuận bị hạ, liệu định giá còn nhiều dư địa tăng với “hệ số nhạy” cao không?

TL;DR

· Theo báo cáo của KIS do truyền thông Hàn Quốc dẫn lại, lợi nhuận dự phóng dài hạn của SK hynix bị điều chỉnh giảm, nhưng giá mục tiêu vẫn giữ nguyên.

· Sự bất đồng trên thị trường tập trung vào việc hợp đồng cung cấp dài hạn HBM sẽ hạn chế bao nhiêu mức “độ co giãn” lợi nhuận.

· Tài sản liên quan: SK hynix, Samsung Electronics, Micron, Nvidia, chuỗi chip KOSPI.

Việc KIS (Công ty Chứng khoán Hàn Quốc) điều chỉnh mô hình lợi nhuận của SK hynix đang khiến thị trường nhìn lại cơ sở định giá của mảng giao dịch “bộ nhớ AI”. Theo truyền thông Hàn Quốc ngày 13/7 dẫn từ báo cáo của KIS, SK hynix có thể thấp hơn kỳ vọng lợi nhuận trong quý 2; nguyên nhân được cho là do định giá dài hạn và các thỏa thuận cung cấp, chứ không phải nhu cầu AI suy yếu.

Kỳ thực, đây không phải là câu chuyện nhu cầu đạt đỉnh. Thay đổi cốt lõi của KIS không phải là “giảm bi quan” về nhu cầu HBM (bộ nhớ băng thông cao), mà là họ cho rằng cách thức giải phóng lợi nhuận trong tương lai cần được tính toán lại. Theo cách truyền thông trích dẫn, KIS đã hạ dự phóng lợi nhuận hoạt động của SK hynix cho năm 2026 và 2027, đồng thời duy trì giá mục tiêu 3,8 triệu won Hàn Quốc.

Với nhà đầu tư, câu hỏi không còn là SK hynix có tiếp tục kiếm tiền được hay không, mà là liệu doanh nghiệp còn có thể tiếp tục nâng lợi nhuận như trước dựa trên mô hình hay không. Bộ nhớ AI vẫn khan hiếm, nhưng “phần thưởng khan hiếm” có thể đang được ghi sớm vào giá cả và kế hoạch năng lực sản xuất thông qua các hợp đồng nhiều năm.

Việc hạ lợi nhuận không nhằm vào sự sụp đổ nhu cầu

Điểm mâu thuẫn trong đợt điều chỉnh này của KIS là: dự phóng lợi nhuận giảm trong khi nhu cầu vẫn mạnh. Theo đúng cách truyền thông trích dẫn báo cáo, KIS hạ dự phóng lợi nhuận hoạt động của SK hynix cho năm 2026 và 2027 lần lượt 9% và 11%. Dự phóng doanh thu quý 2 là 80,9 nghìn tỷ won Hàn Quốc, dự phóng lợi nhuận hoạt động là 60,4 nghìn tỷ won, tỷ suất lợi nhuận hoạt động xấp xỉ 75%.

Các con số này vẫn là mức lợi nhuận cao, đồng thời chỉ là dự phóng của công ty chứng khoán, không phải số liệu công bố chính thức của doanh nghiệp. Trong số liệu theo cách tính đã công bố của quý 1 năm tài chính 2026, SK hynix ghi nhận doanh thu 52,5763 nghìn tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động 37,6103 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tỷ suất lợi nhuận hoạt động 72%.

Vì vậy, lần điều chỉnh này giống như việc “kéo” dốc kỳ vọng lợi nhuận kỳ hạn quá cao về mức thực tế hơn, chứ không phải đánh giá rằng công ty mất khả năng tạo lợi nhuận. Một phần định giá trước đó của thị trường đến từ giả định “vẫn có thể tiếp tục vượt kỳ vọng”. KIS cho rằng phần đó cần phải giảm giá.

Áp lực lên giá cổ phiếu cũng không thể chỉ quy về một bản báo cáo. Tiêu đề hạ dự phóng lợi nhuận có thể kích hoạt lực bán, trong khi giao dịch chip AI bản thân đã trở nên đông đúc; nhà đầu tư lại bắt đầu diễn giải lại cơ chế định giá theo hợp đồng dài hạn HBM. Báo cáo của KIS đưa ra một lời giải thích rõ ràng, nhưng không phải là toàn bộ nguyên nhân.

Hợp đồng dài hạn “viết lại” sự khan hiếm thành dòng tiền

Có thể hiểu hợp đồng cung cấp dài hạn là việc các hãng sản xuất chip và khách hàng lớn thỏa thuận trước về sản lượng và khung giá cho vài năm trong tương lai. Đối với trung tâm dữ liệu AI, HBM là “bộ linh kiện” then chốt cho phần cứng tính toán như GPU của Nvidia; khách hàng sẵn sàng khóa lượng trước để tránh việc mở rộng năng lực tính toán bị kẹt bởi nguồn cung bộ nhớ.

Điều này sẽ thay đổi logic chu kỳ trước đây của ngành bộ nhớ. Lợi nhuận bộ nhớ truyền thống phụ thuộc rất cao vào biến động giá: khi nhu cầu tăng mạnh, giá giao ngay thường tăng nhanh, khiến lợi nhuận của nhà sản xuất được khuếch đại. Khi nguồn cung dư thừa, giá giảm, lợi nhuận lại co lại nhanh.

Nếu ngành chuyển sang hợp đồng dài hạn 3 đến 5 năm, nhà sản xuất sẽ nhận được đơn đặt hàng ổn định hơn, mức sử dụng năng lực và dòng tiền tốt hơn. Đổi lại, ngay cả khi giá giao ngay tiếp tục đi lên trong tương lai, mức “tăng giá vượt trội” mà nhà sản xuất có thể nắm bắt có thể bị hợp đồng san phẳng.

Điều này không đồng nghĩa hợp đồng dài hạn chắc chắn sẽ “kìm” toàn bộ lợi nhuận. Điều khoản hợp đồng chưa được công bố đầy đủ, liệu có “độ co giãn” theo giá hay không, có bám theo giá giao ngay hay không, có bao gồm trả trước hay bảo vệ giá hay không—vẫn còn phụ thuộc vào các công bố tiếp theo của công ty. Nhưng chỉ cần phần độ co giãn của lợi nhuận bị khóa lại một phần, các nhà phân tích sẽ hạ những giả định lợi nhuận kỳ hạn trước đó quá hăng.

phe lạc quan giao dịch theo nhu cầu; KIS giao dịch theo độ co giãn

Một số tổ chức vẫn lạc quan hơn đang nhìn vào “siêu chu kỳ” của bộ nhớ AI. NH Investment & Securities hồi đầu tháng 7 đã nâng giá mục tiêu của SK hynix lên 4,1 triệu won Hàn Quốc và dự kiến lợi nhuận hoạt động của năm 2026 và 2027 lần lượt là 289,4 nghìn tỷ won Hàn Quốc và 470 nghìn tỷ won Hàn Quốc. KB cũng từng nâng giá mục tiêu lên 4,2 triệu won Hàn Quốc, nhấn mạnh đầu tư AI và tình trạng thiếu bộ nhớ.

Phát biểu của ban lãnh đạo công ty cũng nghiêng về phía tích cực. Theo Reuters ngày 10/7, CEO SK hynix Kwak Noh-jung dự kiến rằng, xét từ góc độ cung, năm 2027 có thể là năm “căng” nhất; nhu cầu của khách hàng sau năm 2030 vẫn có thể cao hơn năng lực cung của công ty.

Những đánh giá này không hoàn toàn trái với KIS. Phe lạc quan thảo luận về đường cong nhu cầu và khoảng trống cung-cầu của ngành, còn KIS thảo luận về cách nhu cầu đi vào mô hình lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Cách nhìn thứ nhất trả lời “có bán được tốt không”, còn cách nhìn thứ hai trả lời “bán được tốt còn có tiếp tục kéo lợi nhuận lên được nữa hay không”.

Sự khác biệt này sẽ tác động trực tiếp tới định giá. Trước đây, thị trường sẵn sàng trả mức premium cao hơn cho SK hynix vì doanh nghiệp vừa có tính chắc chắn về nhu cầu vừa có độ co giãn về lợi nhuận. Hiện hợp đồng dài hạn làm tăng độ chắc chắn, nhưng có thể lại làm suy giảm độ co giãn. Thị trường phải quyết định lại: nên trả bao nhiêu premium cho mức độ “có thể nhìn thấy” kết quả, và nên trừ đi bao nhiêu premium khỏi những tưởng tượng về việc lợi nhuận có thể vô hạn tiếp tục được nâng lên.

Neo định giá chuyển từ “bùng nổ” sang “tính bền vững”

SK hynix không hề bị tụt lại khỏi chuỗi AI. Ngược lại, chính vì vị trí của công ty đủ then chốt trong chuỗi cung HBM, các khách hàng lớn càng cần khóa công suất tương lai thông qua hợp đồng dài hạn.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu không chỉ mua “sức mạnh” của công ty; nó còn phản ánh liệu mức độ mạnh đó đã nằm trong giá hay chưa. Nếu trước đây giá cổ phiếu đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao trong nhiều năm và các đợt nâng lợi nhuận liên tục, thì khi mô hình lợi nhuận được “hiện thực hóa”, có thể kích hoạt đợt điều chỉnh giảm mạnh.

Lần giảm giá này giống như sự thay đổi về ngôn ngữ định giá. Trước đây, thị trường giao dịch ý tưởng “HBM thiếu càng nhiều thì giá càng dễ tăng”. Giờ cần thêm một lớp ràng buộc khác: bộ nhớ AI càng quan trọng thì càng có khả năng bị khóa thông qua hợp đồng dài hạn.

Với SK hynix, đây là một bước nâng cấp mô hình kinh doanh, đồng thời là một dạng ràng buộc định giá. Hợp đồng dài hạn làm giảm sự biến động chu kỳ khắc nghiệt trong lịch sử ngành bộ nhớ, khiến dòng tiền tương lai dễ dự đoán hơn. Nhưng thị trường cũng không thể tiếp tục đồng nhất “thiếu hàng giao ngay” với “lợi nhuận có thể vô hạn tiếp tục tăng”.

Độ co giãn của hợp đồng quyết định biên giới của đợt điều chỉnh

Biến số cốt lõi phía sau nằm ở việc nhu cầu sẽ đi vào báo cáo kết quả kinh doanh như thế nào. Nếu kết quả chính thức quý 2 tiệm cận dự phóng của KIS và công ty trong định hướng xác nhận rằng hợp đồng dài hạn sẽ san phẳng xu hướng tăng giá trong tương lai, thị trường có thể định giá lại SK hynix từ nhóm cổ phiếu tăng trưởng có độ co giãn cao thành “trụ cột chu kỳ” có độ chắc chắn cao. Định giá có thể không sụp đổ, nhưng cấu trúc premium sẽ thay đổi.

Nếu điều khoản hợp đồng có độ co giãn lớn hơn so với tưởng tượng của thị trường, hoặc mức tăng định giá HBM4 đủ để bù lại hiệu ứng san phẳng của hợp đồng dài hạn, thì việc hạ dự phóng lợi nhuận lần này có thể chỉ là một lần hiệu chỉnh thận trọng. Ngược lại, nếu Samsung và Micron tăng tốc “leo dốc” nguồn cung, khiến tình trạng thiếu hụt vào năm 2027 thấp hơn kỳ vọng, thì “lớp bảo vệ” giảm giá do hợp đồng dài hạn mang lại cũng có thể không đủ để đỡ lấy mức định giá cao trước đó.

Đợt điều chỉnh lần này không kiểm tra việc nhà đầu tư còn tin hay không vào bộ nhớ AI, mà là họ sẵn sàng trả tiền cho kiểu nào trong số các công ty bộ nhớ AI: tiếp tục trả bội số cao để mua “độ co giãn theo giá giao ngay”, hay trả premium ổn định hơn cho “lợi nhuận bền vững” được khóa thông qua hợp đồng nhiều năm.

Bấm để tìm hiểu Luật động BlockBeats tuyển dụng

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của Luật động BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia