★★KIS KR Tech: SK Hynix (000660) - Lần lỡ 2Q26 là bước khởi đầu cho xu hướng tăng bền vững dài hạn

Nhà phân tích KIS Semicon Minsook Chae dự báo SK Hynix (000660) OPe 2Q26 ở mức W60,4 nghìn tỷ (+61% QoQ, +556% YoY), thấp hơn 8% so với đồng thuận W65 nghìn tỷ. Nhà phân tích đã hạ giả định tăng trưởng ASP cho 2Q26 do 1) cơ cấu doanh số bán HBM cao hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành (HBM ASP tăng chậm hơn so với hàng hoá), 2) mức tăng giá DRAM theo nhóm hàng hoá thấp hơn do Co so với ước tính đường phố ban đầu, và 3) hiệu ứng LTA (ASP ổn định hơn) bắt đầu phát huy tác dụng. Tương ứng, dự báo tốc độ tăng trưởng ASP DRAM gộp 2Q26 được hạ xuống +28,9% QoQ (trước đó +50,0%) và tốc độ tăng trưởng ASP DRAM theo nhóm hàng hoá được hạ xuống 34,2% (trước đó 60,6%). Tuy nhiên, tăng trưởng ASP gộp sẽ quay lại mức trung bình thị trường khoảng 10% QoQ ở 3Q26 khi sản xuất hàng loạt HBM4 bắt đầu mạnh mẽ.

NHƯNG, đây KHÔNG phải tín hiệu suy giảm. Thay vào đó, việc điều chỉnh ước tính trong ngắn hạn là do phản ánh thực tế hơn cấu trúc LTA trong 3-5 năm, từ đó dẫn tới tăng trưởng lợi nhuận ổn định hơn trong dài hạn (tăng trưởng OP FY26/27/28 +419%/+53%/+19% YoY). Trên thực tế, nhà phân tích dự báo OPM toàn công ty tiếp tục tăng từ mức kỷ lục 74,6% OPM dự kiến ở 2Q26. Kỳ vọng việc định giá sẽ được điều chỉnh tăng để phản ánh tính bền vững của lợi nhuận; các LTA đang giảm biến động thu nhập và tăng mức độ nhìn thấy trước, vốn là các yếu tố khiến thị trường chiết khấu.

Tuy vậy, sau khi ADR niêm yết thành công, dòng tiền có thể tiếp tục phân hoá giữa cổ phiếu Hynix KS và cổ phiếu ADR của SKHY trong ngắn hạn (lợi ích chi phí cho nhà đầu tư tổ chức Mỹ vì giờ có thể giao dịch bằng tiền mặt thay vì hoán đổi sang KS), cùng với khả năng pair trading giữa hai bên. Vì vậy, SEC (005930) / SEC-P (005935) có thể hoạt động tốt hơn Hynix KS trong ngắn hạn.

=> Khuyến nghị SEC là lựa chọn hàng đầu (top-pick) nhờ chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng qua FY27~28, được thúc đẩy bởi đòn bẩy định giá vượt trội trong các cuộc đàm phán DRAM/NAND thông thường và vị thế dẫn đầu của công ty trong HBM4/4e so với đối thủ. Nhà phân tích cũng cắt giảm dự báo OP FY26/27 của SEC lần lượt -4%/-5% để phản ánh tác động LTA (so với -9%/-11% ở Hynix), nhưng một lần nữa là để phù hợp với tăng trưởng dài hạn ổn định hơn. Việc mua lại cổ phiếu liên quan đến chi phí thù lao nhân viên sắp diễn ra và khoản trả cổ tức/giá trị trả lại cho cổ đông lớn nhất từ trước đến nay sắp tới (cổ tức đặc biệt vào cuối FY26 + mở đầu chu kỳ 3 năm mới về lợi nhuận cho cổ đông) cũng sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu.