Bản tin thị trường: Rủi ro đối với tính độc lập của Fed, cập nhật về lạm phát, thuế quan, kết quả kinh doanh và nhiều hơn nữa

Chủ nhật mang tin rằng chính quyền Trump, thông qua Bộ Tư pháp, đang điều tra Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Jerome Powell về lời khai liên quan đến việc cải tạo trụ sở Fed tại Washington, D.C.

Trong một diễn biến cực kỳ bất thường, Powell đã công bố một tuyên bố và một video lên án thẳng động thái của chính quyền, cho rằng đây là cái cớ nhằm buộc Fed phải hạ lãi suất.

“Đe dọa bị truy tố hình sự là hệ quả của việc Cục Dự trữ Liên bang đặt lãi suất dựa trên đánh giá tốt nhất của chúng tôi về điều gì sẽ phục vụ công chúng, thay vì làm theo sở thích của tổng thống,” Powell nói. “Chuyện này là liệu Fed có thể tiếp tục đặt lãi suất dựa trên bằng chứng và điều kiện kinh tế hay không — hay thay vào đó chính sách tiền tệ sẽ bị chi phối bởi áp lực chính trị hoặc sự đe dọa,” Powell nói.

Động thái của chính quyền Trump diễn ra trong bối cảnh thị trường đang chờ thông tin về việc tổng thống sẽ đề cử ai làm chủ tịch Fed tiếp theo. Ngay cả trước các sự kiện hôm Chủ nhật, đã có nhiều câu hỏi về mức độ độc lập của đề cử viên mà Tổng thống Donald Trump đưa ra. Nhiệm kỳ của Powell với cương vị chủ tịch kết thúc vào ngày 15 tháng 5.

Phản ứng ban đầu trong các thị trường toàn cầu là đẩy tương lai cổ phiếu đi xuống. Nhưng vượt qua mọi phản ứng ngắn hạn, câu hỏi then chốt sẽ là phán quyết của nhà đầu tư về các rủi ro ngày càng tăng đối với sự độc lập của Fed, điều đó có thể đồng nghĩa gì đối với triển vọng lạm phát, và cuối cùng là mức độ tin cậy của ngân hàng trung ương Mỹ.

Điều cần mong đợi từ báo cáo CPI tháng 12

Năm mới đang tăng tốc. Thứ Sáu tuần trước chứng kiến việc công bố báo cáo việc làm tháng 12, xác nhận rằng thị trường lao động đã khép lại 2025 trong trạng thái “uể oải”. Dù báo cáo này ít làm thay đổi triển vọng chính sách ngay lập tức của Cục Dự trữ Liên bang—không kỳ vọng thay đổi lãi suất trong tháng này—thì báo cáo Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) hôm Thứ Ba có thể quan trọng hơn trong việc định hình triển vọng dài hạn.

Một câu hỏi lớn là liệu dữ liệu lạm phát có “sạch” đủ để rút ra bất kỳ kết luận nào hay không. Báo cáo tháng 11 cho thấy lạm phát bất ngờ giảm tốc, nhưng việc chính phủ liên bang tạm ngừng hoạt động (shutdown) được cho là đã làm méo dữ liệu.

Kỳ vọng là dữ liệu của tháng 12 vào Thứ Ba sẽ cho bức tranh rõ ràng hơn phần nào về xu hướng lạm phát. Các nhà kinh tế chưa chắc điều đó có xảy ra. Nhìn chung, dự báo cho rằng lạm phát sẽ tăng trở lại so với các số liệu tháng 11 bị ảnh hưởng bởi shutdown, chủ yếu nhờ tác động còn tồn đọng của thuế quan do Trump đưa ra và sự đảo ngược các tác động do shutdown.

Một “phán quyết tối cao” về thuế quan?

Thứ Tư có thể mang đến một quyết định quan trọng của Tòa án Tối cao về tính hợp pháp của thuế quan của Trump theo Đạo luật Quyền hạn Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế. (Tòa không nói liệu có bất kỳ phán quyết nào sắp được đưa ra hay không, chỉ nêu rằng sẽ có tin tức.)

Các bài báo cho biết các thẩm phán dường như tỏ ra hoài nghi trước việc chính quyền sử dụng quyền lực khẩn cấp để áp đặt thuế quan. Nhưng nếu tòa phán quyết chống lại Trump, điều đó không có nghĩa là thuế quan sẽ quay về mức trước năm 2025, như chúng tôi giải thích trong “Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026”.

Toán nợ thế chấp và khả năng chi trả nhà ở

Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (mortgage-backed securities) giờ cũng đang được chú ý. Dù phần lớn nhà đầu tư phổ thông không theo dõi diễn biến trên thị trường MBS, đây lại là một phần then chốt trong lãi suất thế chấp và việc mua nhà. Tuần trước, Tổng thống Trump đã thông báo trên mạng xã hội rằng ông đang chỉ đạo “các đại diện”—được cho là các cơ quan do chính phủ bảo trợ như Fannie Mae và Freddie Mac—mua các trái phiếu MBS trị giá 200 tỷ USD.

Ý tưởng là điều này sẽ giúp hạ lãi suất thế chấp và khiến việc mua nhà trở nên dễ chịu hơn về mặt tài chính. Dominic Pappalardo, giám đốc chiến lược đa tài sản tại Morningstar Wealth, cho biết thông báo dường như đã có tác động, khi lãi suất thế chấp giảm trong tuần qua.

Phản ứng của thị trường dường như là “đúng như dự định”, khi lãi suất thế chấp giảm xuống mức thấp nhất trong gần 3 năm, với lãi suất trung bình giảm 0,22% xuống 5,99%, theo CNBC. Ngoài ra, cổ phiếu các nhà xây dựng nhà cũng tăng mạnh, cho thấy nhà đầu tư tin rằng lãi suất thấp hơn có thể thúc đẩy thêm xây dựng mới và giúp các nhà xây dựng cũng như các bên bán khác giải phóng tồn kho hiện có.

Nhưng Pappalardo cũng nêu một lưu ý:

Thường khi lãi suất thế chấp giảm, giá nhà sẽ tăng vì chi phí lãi vay cho các giao dịch mua mới giảm, cho phép người mua trả giá mua cao hơn mức mà trước đây họ có thể chi trả. Việc tăng giá nhà có thể bù đắp mọi khoản tiết kiệm lãi tiềm năng cho người mua nhà. Phần lớn người mua nhà xem xét khả năng chi trả theo khoản thanh toán hàng tháng mà họ có thể gánh trong ngân sách và không tập trung vào sự phân tách giữa gốc và lãi. Nếu khoản tiết kiệm chi phí từ lãi suất thấp hơn bị bù lại bởi giá mua cao hơn, thì khả năng chi trả không được cải thiện.

Sau đó còn là câu hỏi liệu kế hoạch của Trump có tạo ra tác động đáng kể ngoài phản ứng “giật gân” của thị trường hay không. John Briggs, người đứng đầu chiến lược lãi suất tại Natixis, có ý kiến như sau:

Phản ứng ban đầu của chúng tôi là dù thông tin này có khả năng tác động, nhưng chúng tôi vẫn thận trọng trước khi cho rằng bất kỳ dòng tweet nào cũng sẽ lập tức trở thành chính sách để thị trường tự điều chỉnh định giá hoàn toàn theo.

Khi chờ thêm thông tin, chúng tôi cũng cảnh báo rằng dù 200 tỷ USD là một con số lớn, thì thị trường Agency MBS có quy mô hơn 9 nghìn tỷ USD. 200 tỷ USD chỉ vào khoảng 2% con số đó. Ngoài ra, vẫn chưa rõ các cơ quan này có thực sự sẵn 200 tỷ USD tiền mặt để chi ngay hay không. Vì vậy, trên cơ sở này, chúng tôi xem đây là một tác động đáng kể nhưng không phải là “đổi cuộc chơi”.

Mùa báo cáo lợi nhuận Q4 bắt đầu

Sự kiện lớn khác trong tuần tới là màn khởi động mùa công bố lợi nhuận quý 4. Đầu tiên là các ngân hàng lớn: JP Morgan JPM sẽ báo cáo vào Thứ Ba, còn Wells Fargo WFC, Bank of America BAC và Citigroup C vào Thứ Tư.

Sean Dunlop, giám đốc phân tích vốn tại Morningstar theo dõi nhóm ngân hàng, đưa ra nhận định về triển vọng lợi nhuận của họ:

Nhìn chung, tôi nghĩ có thể kỳ vọng đà tăng trưởng rất mạnh trong mảng ngân hàng đầu tư từ quý 4; chúng ta đã thấy điều này qua Jefferies. Các mảng thu phí dựa trên tài sản (asset-based fee income) cũng có khả năng mạnh. Thu nhập lãi ròng trông sẽ là một lực cản, với tăng trưởng bảng cân đối kế toán 3%-4% phần lớn bị bù lại bởi các dự báo cắt giảm lãi suất (hầu hết ngân hàng nhạy với tài sản), dẫn đến tăng trưởng chậm của thu nhập lãi danh nghĩa dự kiến cho năm 2026.

Trong bối cảnh đó, các ngân hàng có hoạt động tạo doanh thu từ phí lớn hơn sẽ hoạt động tương đối tốt hơn so với những ngân hàng phụ thuộc nhiều hơn vào doanh thu từ thu nhập lãi, dù phần lớn điều này đã được định giá sẵn. (Các ngân hàng “money center”, vốn mạnh hơn ở điểm này, giao dịch với mức phí bảo hiểm đáng kể so với các ngân hàng khu vực, vốn tương đối yếu hơn theo tỷ lệ.)

Ngoài nhóm ngân hàng—Theo dõi chi tiêu vốn cho AI

Đây là điều David Sekera, giám đốc chiến lược thị trường Mỹ của Morningstar, sẽ theo dõi khi “cuộc diễu hành” lợi nhuận thực sự bắt đầu chuyển động trong vài tuần tới:

Khi nền kinh tế có vẻ đang vận hành với tốc độ tăng trưởng tốt hơn kỳ vọng trong quý 4, tôi sẽ kỳ vọng hầu hết các công ty có thể dễ dàng đạt và vượt hướng dẫn. Với kinh tế được hỗ trợ bởi làn sóng bùng nổ xây dựng hạ tầng AI, tạo đà mạnh bước vào 2026, tôi nghi ngờ hướng dẫn cho quý 1 sẽ ít nhất tốt như kỳ vọng của thị trường, nếu không muốn nói là còn tốt hơn.

Điểm tập trung chính sẽ là hướng dẫn chi tiêu vốn (capital expenditure) của các “hyperscaler” lớn (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle, v.v.)—cụ thể là họ sẽ chi bao nhiêu cho cuộc đua vũ trang AI. Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm sự gia tăng chi tiêu so với năm 2025. Vậy câu hỏi là: Liệu những mức tăng này có đủ để thỏa mãn thị trường hay không?

Dù một số cổ phiếu AI đang giao dịch dưới ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi, cũng có một số khác bị định giá cao và đang quá đà. Kịch bản cơ sở cho định giá cổ phiếu AI (cả của chúng tôi) yêu cầu chi tiêu cho AI phải tiếp tục tăng trưởng ở mức lành mạnh. Sự thất vọng có thể khiến các cổ phiếu này chao đảo. Nhưng chúng ta cũng có thể thấy đà tăng còn tiếp diễn, vì kịch bản cơ sở dài hạn của chúng tôi thận trọng hơn so với dự báo của nhiều người khác trong thị trường AI, như CEO của Nvidia, Jensen Huang.