Tỷ trọng vốn hóa của “Hai bảng đổi mới” vượt 30%, cơ cấu của A-shares cho thấy sự chuyển đổi giữa động lực mới và động lực cũ

自2026年以来，伴随着市场整体震荡上行，A股市场内部呈现 ra sự phân hóa mạnh mẽ; “hai boar 创业板 và 科创板” đang chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa trong toàn thị trường A股 tăng nhanh, qua đó đang thay đổi cơ cấu vốn hóa của thị trường. Theo đánh giá của người trong ngành, sự biến động này là biểu hiện trực tiếp của sự phân hóa K型 giữa động lực tăng trưởng mới và cũ trong nền kinh tế vĩ mô sang thị trường vốn; dao động của thị trường trong ngắn hạn sẽ không làm thay đổi xu hướng lớn của việc cơ cấu tài sản A股 nghiêng về lĩnh vực đổi mới công nghệ.

Tỷ lệ vốn hóa của “hai boar” tăng nhanh

Thị trường A股 đang thể hiện sự phân hóa theo kiểu “K型” một cách rõ rệt. Trong nửa đầu năm nay, chỉ số Shanghai Composite và CSI 300 lần lượt tăng 3,16% và 7,55%, trong khi chỉ số 创业板指 và科创综指 lần lượt ghi nhận mức tăng lũy kế 35,58% và 53,99%. Xét theo ngành, theo phân loại ngành cấp 1 của 申万, trong số 31 ngành, lĩnh vực điện tử và truyền thông lần lượt tăng 86,29% và 73,59%, còn nông lâm mục ngư và thực phẩm đồ uống lần lượt giảm 25,26% và 19,52%.

潘悦 制作

Đáng chú ý là, trong bối cảnh phân hóa mang tính cấu trúc của thị trường, tỷ trọng vốn hóa của “hai boar” trong toàn bộ thị trường A股 đang tăng nhanh chóng. Dữ liệu thống kê của Wind cho thấy, tính đến ngày 7/7, trên科创板 có tổng cộng 610 công ty niêm yết, với tổng giá trị vốn hóa là 15,68 nghìn tỷ USD; trên创业板 có 1399 công ty niêm yết, với tổng giá trị vốn hóa là 20,58 nghìn tỷ USD, lần lượt chiếm 13,64% và 17,91% tổng giá trị vốn hóa của A股; tổng tỷ trọng vốn hóa của “hai boar” đã vượt quá 30%. Dữ liệu của Wind cũng cho thấy, năm 2019, tỷ lệ vốn hóa của科创板 và创业板 chỉ lần lượt là 1,46% và 10,36%; chỉ trong chưa đến bảy năm, tỷ trọng vốn hóa của “hai boar” đã tăng gần 20 điểm phần trăm, cho thấy sự thay đổi nhanh về cơ cấu của thị trường A股.

Sự chuyển dịch này của thị trường A股 thể hiện rõ ở biến động vốn hóa của các doanh nghiệp đầu tàu. Trước đây, “câu lạc bộ vốn hóa nghìn tỷ” do các doanh nghiệp tài chính và năng lượng truyền thống dẫn dắt đang dần bị tái định hình bởi các doanh nghiệp “công nghệ cứng” như trí tuệ nhân tạo, bán dẫn và năng lượng mới. Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 7/7, thị trường A股 có tổng cộng 10 doanh nghiệp vốn hóa nghìn tỷ, trong đó 宁德时代, 工业富联 và 中际旭创 đều đã nằm trong nhóm này. Doanh nghiệp vốn hóa đạt mức nghìn tỷ đã lên tới 206 công ty, tăng 50,36% so với 137 công ty vào cuối năm 2024. Các công ty mới gia nhập nhóm vốn hóa nghìn tỷ chủ yếu đến từ các lĩnh vực công nghệ cao như chuỗi công nghiệp bán dẫn, năng lượng mới, thiết bị viễn thông và thiết bị vũ trụ.

Xét trên chu kỳ thời gian dài hơn, xu hướng tỷ trọng tài sản công nghệ trên thị trường A股 tăng mạnh càng trở nên rõ rệt. Dữ liệu Wind cho thấy, theo phân loại ngành của 申万, trong giai đoạn từ tháng 6/2016 đến tháng 6/2026 kéo dài 10 năm, ngành điện tử có mức tăng tích lũy về giá trị vốn hóa 16,36 nghìn tỷ USD, cao nhất trong tất cả các ngành về quy mô tăng vốn hóa.

Hiện nay, tỷ trọng vốn hóa của các mảng công nghệ tại A股 đã vượt quá 30%. Trong số các công ty niêm yết có vốn hóa trên 1 nghìn tỷ, tỷ lệ doanh nghiệp công nghệ đã đạt 45%. Cùng với việc đẩy sâu cải cách của các ngành trong những năm gần đây, quy mô, chức năng và mức độ ảnh hưởng của “hai boar” tiếp tục được tăng cường; hiện tổng số công ty niêm yết đã vượt 2000 và tổng giá trị vốn hóa vượt 35 nghìn tỷ USD, tạo hiệu ứng tập trung tại các lĩnh vực như năng lượng mới, mạch tích hợp, dược sinh học, sản xuất thiết bị cao cấp.

Chuyển đổi động lực mới-cũ thúc đẩy biến đổi cơ cấu thị trường

Người trong ngành nhìn chung cho rằng, sự thay đổi về cơ cấu vốn hóa của thị trường A股 không chỉ liên quan đến phong cách thị trường trong những năm gần đây, mà phía sau còn có một lực đẩy xu hướng dài hạn. Chen Ji, nhà kinh tế trưởng kiêm giám đốc nghiên cứu của Châu Tài Chứng khoán, cho biết: tỷ trọng vốn hóa tổng hợp của科创板 và创业板 vượt mốc 30% về bản chất là một xu hướng dài hạn do chuyển đổi cơ cấu kinh tế và cải cách đăng ký (registration-based system) cùng tạo ra; biến động về phong cách thị trường trong ngắn hạn chỉ gây nhiễu loạn mang tính giai đoạn, nhưng không thể thay đổi hướng lớn của việc cơ cấu tài sản A股 nghiêng về đổi mới công nghệ. Khi các doanh nghiệp “công nghệ cứng” tiếp tục niêm yết và nguồn vốn dài hạn liên tục bố trí, trọng số của mảng tăng trưởng 科创 cũng sẽ tiếp tục được nâng lên ổn định.

“Thay đổi cấu trúc thị trường này là biểu hiện trực tiếp nhất của sự phân hóa K型 giữa động lực mới và cũ trong kinh tế vĩ mô trên thị trường vốn.” Chen Ji cho biết: các ngành công nghiệp mới nổi đang đi lên mạnh mẽ, trong khi các ngành truyền thống chịu áp lực điều chỉnh; “hai boar” tập hợp phần lớn doanh nghiệp có động lực tăng trưởng mới. Đồng thời, thị trường vốn cũng thông qua tài trợ bằng phát hành cổ phiếu để hỗ trợ các ngành công nghệ sáng tạo phát triển và lớn mạnh, từ đó tăng tốc việc hội tụ nguồn lực xã hội vào lĩnh vực năng suất mới.

“Thay đổi này không phải là chuyển đổi phong cách trong ngắn hạn, mà là sự phản ánh tất yếu của việc chuyển đổi động lực kinh tế của Trung Quốc trên thị trường vốn.” Giáo sư Tēn Lìhuì của Đại học Nam Khai cho rằng, logic động lực thúc đẩy của thay đổi này có ba lớp hỗ trợ sâu sắc: về thể chế, cải cách hệ thống đăng ký và các chính sách như “科创板八条”, “并购六条” tiếp tục tối ưu hóa tiêu chuẩn niêm yết, mở “cánh cửa vốn” cho các doanh nghiệp công nghệ cứng; tính bao dung của thể chế đã chuyển từ “thí điểm” sang “thường thái”. Về công nghiệp, năng suất mới phát triển nhanh, các đột phá công nghệ ở các lĩnh vực tiên phong như AI và bán dẫn thúc đẩy doanh nghiệp từ “xác thực khái niệm” sang “hiện thực hóa lợi nhuận”; trong năm 2025, mảng công nghệ đóng góp hơn 60% mức tăng trưởng vốn hóa cho A股. Về nguồn vốn, tỷ lệ phân bổ của các nguồn vốn dài hạn như quỹ bảo hiểm và quỹ an sinh xã hội vào cổ phiếu công nghệ đã tăng từ 8% năm 2020 lên 27% năm 2026; vòng lặp tích cực giữa vốn và công nghệ đã hình thành cơ chế tự củng cố. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi tỷ trọng vốn hóa của mảng công nghệ vượt 30% và đồng thời gắn với sự gia tăng năng suất của tất cả các yếu tố sản xuất, thường đó là dấu hiệu thị trường bước vào một mô hình dài hạn lấy đổi mới làm động lực.

Tề Lìhuì cho rằng, sự trỗi dậy của “hai boar” chính là hình ảnh phản chiếu của sự phân hóa K型 trong nền kinh tế trên thị trường vốn. Về kinh tế, sự phân tách của “K型” ở phần trên (đổi mới công nghệ, sản xuất chế tạo cấp cao, xuất khẩu) và phần dưới (bất động sản truyền thống, v.v.) đã kéo dài suốt hai năm. Thị trường vốn thông qua chức năng phát hiện giá và phân bổ nguồn lực đã làm cho sự phân hóa này trở nên rõ ràng: logic định giá cổ phiếu công nghệ chuyển từ “lợi nhuận lịch sử” sang “rào cản công nghệ + xu hướng ngành”, trong khi các mảng truyền thống tiếp tục chịu áp lực liên tục do dự báo lợi nhuận bị điều chỉnh xuống. Quan trọng hơn, sự thay đổi về cấu trúc của thị trường vốn lại củng cố ngược sự phân hóa của nền kinh tế: các doanh nghiệp công nghệ cứng tăng tốc lặp lại công nghệ nhờ tài trợ vốn chủ sở hữu, còn các doanh nghiệp ngành truyền thống bị hạn chế tài trợ nên tăng tốc quá trình thanh lọc. Chu trình “phân hóa kinh tế → tập trung vốn → bước nhảy công nghệ → phân hóa gia tăng” này khiến thị trường vốn từ chỗ thụ động phản ánh cơ cấu kinh tế trở thành động lực chủ động tạo năng suất mới.

Lý Qiusuo, nhà phân tích chiến lược trong nước trưởng của công ty CICC, cho biết: về trung và dài hạn, môi trường nền tảng của A股 đã chuyển từ lượng biến dẫn đến chất biến; việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế mang đến “trật tự mới”, còn quá trình chuyển đổi kinh tế và sự trỗi dậy của năng suất mới hình thành “động lực mới”; cải cách đầu tư và tài chính, cơ chế “ổn định thị trường” và việc đưa vốn trung dài hạn vào thị trường sẽ tạo nên “hệ sinh thái mới”. Cùng với việc chính sách tiếp tục phát huy lợi thế và cải cách thị trường vốn đi vào chiều sâu, tỷ lệ phân bổ của các quỹ, bảo hiểm và các tổ chức liên quan vào A股 vẫn còn dư địa để tăng. Trong bối cảnh vĩ mô của việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ toàn cầu, tình trạng định giá thấp cổ phiếu A股 của dòng vốn nước ngoài cũng có khả năng sẽ dần được cải thiện.