Quản lý quỹ FOF chào bán công khai chia sẻ triển vọng nửa cuối năm: tìm “neo” phân bổ tài sản vừa phòng thủ vừa tấn công

◎记者 陈玥

Trong nửa đầu năm 2026, thị trường toàn cầu đã diễn ra vở kịch “nóng lạnh trái ngược” dưới sự thúc đẩy của thanh khoản nới lỏng và xu hướng ngành đồng pha: nhóm cổ phiếu công nghệ đại diện bởi AI lao dốc (tăng mạnh), hàng hóa biến động lên xuống dữ dội, còn các tài sản khác thì đang chờ cơ hội hướng lên trong trạng thái đi ngang.

Bước sang nửa cuối năm, làm thế nào để tìm một điểm neo phân bổ tài sản vừa công vừa thủ? Mang theo câu hỏi này, phóng viên của Thượng Hải Chứng khoán đã phỏng vấn nhiều nhà quản lý quỹ FOF của các quỹ công.

Lạc quan hay thận trọng?

Mặc dù phân hóa mang tính cấu trúc đã được diễn giải khá đầy đủ, nhưng tài sản cổ phần vẫn là trọng tâm trong chiến lược phân bổ tài sản của các nhà quản lý quỹ FOF trong nửa cuối năm.

“Về cơ bản, tài sản cổ phần vẫn trội hơn trái phiếu và hàng hóa; phía sau sẽ tiếp tục theo dõi diễn biến tiếp theo của nhóm cổ phiếu công nghệ.” Giám đốc khối đầu tư FOF của Quỹ Nam Phương (Nanfang Fund) là Lý Văn Lương cho biết: xét từ góc độ thị trường cổ phần toàn cầu, hiện định giá tại A-shares ở mức phù hợp, mức bù đắp rủi ro nằm tại vị trí trung tính theo lịch sử; kịch bản phân hóa có thể được tiêu hóa thông qua việc luân phiên trong nội bộ phong cách tăng trưởng. Có thể coi các ngành/nhóm như sản xuất trung nguồn và hàng hóa tài nguyên có tình hình lợi nhuận tốt là lựa chọn để phân tán rủi ro.

“Chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng hoạt động của A-shares.” Nhà quản lý quỹ FOF của Quỹ Thụy Lạc (Huitianfu) là Trình Trúc Thành cho biết: bước vào quý 2, xung đột địa chính trị ở Trung Đông dịu lại, khẩu vị rủi ro của thị trường toàn cầu được phục hồi, và A-shares dần “giảm nhạy” trước các nhiễu từ bên ngoài; các chỉ số cơ bản theo diện rộng nhìn chung đã bật tăng. Kỳ vọng thanh khoản toàn cầu tiếp tục nóng lên; kinh tế Trung Quốc vận hành ổn định, nhu cầu từ nước ngoài cải thiện ở biên. Về sau, A-shares có khả năng hưởng lợi từ sự hỗ trợ chính sách và xu hướng ngành, nên tồn tại cơ hội mang tính cấu trúc.

Cũng có các nhà quản lý quỹ FOF chuyển quan điểm về tài sản cổ phần từ “lạc quan” sang “trung tính thiên về thận trọng”. Quản lý quỹ thuộc mảng phân bổ tài sản đa dạng của Quỹ Hưng Thế Toàn Cầu (Xingzheng Global) là Giang Hàn Tận cho biết: trong nửa đầu năm, ông đã giảm tỷ trọng và điều chỉnh cơ cấu trong các sản phẩm mình quản lý; nửa cuối năm sẽ tiếp tục duy trì thận trọng, đồng thời tối ưu hóa cơ cấu hơn nữa.

“Xét rằng lợi suất của nhóm tài sản mang tính phòng thủ hiện tương đối thấp, và dưới tác động của ‘chuyển dòng tiền gửi tiết kiệm’ trong dân cư, thì thị trường cổ phiếu vẫn có khả năng tiếp tục đi lên. Vì vậy, chúng tôi sẽ giảm dần tỷ trọng khi thị trường tăng, nhưng cũng sẽ không đi lệch quá mạnh. Trước đó, phong cách tăng trưởng theo chu kỳ/hiện trạng (tăng trưởng theo kỳ vọng) đã tích lũy mức vượt trội cao so với phong cách giá trị; đồng thời, cho dù xét theo định giá tuyệt đối hay định giá tương đối, phong cách tăng trưởng theo kỳ vọng đều đang ở vùng mức cao theo lịch sử. Do đó có thể thực hiện điều chỉnh lại cân bằng phong cách ở mức hợp lý.” Giang Hàn Tận nói.

Phân hóa hay hội tụ?

Trong nửa cuối năm, liệu xu hướng phân hóa cực đoan có hội tụ lại không? Dòng tiền tập trung vào mảng tăng trưởng công nghệ có chảy sang các mảng khác hay không? Trước các câu hỏi này, các nhà quản lý quỹ FOF đưa ra chiến lược phân bổ cho nửa cuối năm theo từng quan điểm.

“Mặt bằng phong cách thị trường trong nửa cuối năm có thể sẽ tiến tới cân bằng hơn; động lực từ ‘bổ sung thanh khoản’ có thể chuyển sang trọng tâm lợi ích/hồ sơ cơ bản dựa trên hiệu quả.” Một lãnh đạo phụ trách phân bổ tài sản của một công ty quỹ lớn ở Bắc Kinh cho biết, “Ở phía tấn công, tập trung vào tuyến ‘công nghệ phần cứng’ được dẫn dắt bởi chu kỳ siêu AI, cũng như tuyến tài nguyên được dẫn bởi logic tăng giá; đồng thời cân nhắc hợp lý các mảng cổ phiếu Hồng Kông có kỳ vọng phục hồi định giá. Ở phía phòng thủ, tập trung vào các tài sản có cổ tức cao.”

Nhiều nhà quản lý quỹ FOF được phỏng vấn vẫn vững tin vào cổ phiếu công nghệ.

“Nhìn về nửa cuối năm, ngành công nghệ, đặc biệt là hướng công nghệ phần cứng, vẫn được hưởng lợi từ nhu cầu mạnh mẽ của AI và việc gia tăng chi tiêu đầu tư (capex).” Lý Văn Lương nói, nhưng theo dự kiến thị trường công nghệ sẽ đi vào nửa sau của chu kỳ tăng; biến động có thể còn gia tăng. Cần nhìn nhận một cách lý trí các phân khúc nhỏ của AI đang ở mức đông đúc (định vị quá chật) và định giá cao.

Trình Trúc Thành cũng lạc quan về biểu hiện của cổ phiếu công nghệ trong nửa cuối năm. Ông cho rằng: việc cổ phiếu công nghệ, đặc biệt là chuỗi hạ tầng tính toán ở nước ngoài, tăng lên nhìn chung gần như hoàn toàn do động lực lợi nhuận, chứ không phải do định giá tăng; về sau vẫn còn dư địa tăng.

Cũng có nhà quản lý quỹ FOF đánh giá tốt hơn các hướng đi ngoài mảng công nghệ.

“Mặc dù nửa đầu năm A-shares hoạt động mạnh, nhưng phân hóa theo phong cách tương đối cực đoan: cổ phiếu liên quan công nghệ đi lên, trong khi các tài sản như nhu cầu nội địa gắn với nền kinh tế truyền thống và nhóm lợi nhuận/bổ sung (redli) lại điều chỉnh giảm. Trong đó có không ít doanh nghiệp vận hành tương đối vững chắc, đi lên thuận lợi và có dòng tiền tự do ổn định; sau khi trải qua điều chỉnh kéo dài, định giá trở nên hợp lý hơn, thậm chí bị định giá thấp. So với tổng thể, hiệu quả chi phí (tỷ lệ giá trị) của việc phân bổ nhóm tài sản này thể hiện rõ ràng; chúng tôi cho rằng phần tài sản này trong tương lai sẽ có biểu hiện thị trường tốt.” Dương Vũ, nhà quản lý quỹ thuộc mảng phân bổ tài sản và đầu tư FOF của Quỹ Chiêu Thương (招商基金) nói.

“Trong nửa cuối năm, trọng tâm vẫn là phân bổ cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa; có thể phân bổ ở mức hợp lý cho các quỹ cổ phiếu hạng mục ở nước ngoài.” Đại Hồng Khôn, nhà quản lý quỹ FOF của Minsheng Jiayin, nói. Đại Hồng Khôn cho rằng: về A-shares, các mảng như năng lượng mới, thuốc đổi mới sáng tạo và tiêu dùng bị phong cách tuyến công nghệ ép sát, thì trong nửa cuối năm có thể có dư địa “bù tăng” tương đối lớn; về Mỹ cổ phiếu, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp đang lan tỏa từ công nghệ sang các mảng như năng lượng và vật liệu, và định giá nằm trong vùng hợp lý.

Rủi ro hay cơ hội?

Ngoài tài sản cổ phần, các tài sản khác trong nửa cuối năm sẽ diễn biến thế nào? Với vấn đề này, các nhà quản lý quỹ FOF đưa ra dự đoán của riêng họ.

Về thị trường trái phiếu, Dương Vũ cho rằng hiệu quả/giá trị để phân bổ trung dài hạn thấp hơn cổ phiếu. “Trong nửa đầu năm, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm dao động quanh biên 1,7% đến 1,9%. Tổng thể, lợi suất tĩnh ở mức thấp theo lịch sử, mức biến động rõ rệt hơn, và chỉ số Sharpe giảm đáng kể. Đồng thời, khi nền kinh tế dần ‘đi ngang và chốt đáy’, PPI từng bước thoát khỏi vùng âm và tiếp tục hồi phục; CPI vẫn duy trì tăng trưởng dương ôn hòa. Dự kiến thị trường lãi suất trong nước sẽ tiếp tục chịu tác động.” Dương Vũ nói.

Lý Văn Lương cho biết: chênh lệch tín dụng của trái phiếu đang thấp; chênh lệch lợi suất theo kỳ hạn ở mức trung tính; chiến lược trái phiếu chủ yếu dựa vào chiến lược thu coupon (phiếu lãi).

Trình Trúc Thành cho biết: lợi suất trái phiếu tương đối dao động, và hiện cả chênh lệch lợi suất theo kỳ hạn lẫn chênh lệch tín dụng đều nhỏ. Tuy nhiên, cần cảnh giác rủi ro phần đuôi của việc lãi suất ngắn hạn tăng đột ngột.

Giá vàng có thể có cơ hội bật tăng. Theo Trình Trúc Thành: việc Mỹ “phát hành tiền” quá mức và mở rộng tài khóa khiến uy tín tín dụng của đồng USD so với vàng suy giảm; kết hợp với việc các ngân hàng trung ương trên toàn cầu tiếp tục mua vàng thường xuyên, đã thúc đẩy giá vàng đi lên. Về tương lai, hành vi mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu có khả năng vẫn tiếp diễn; vấn đề tài chính của Mỹ vẫn nổi bật, nên vàng nhiều khả năng còn dư địa tăng. Đồng thời, vàng cũng có thể ghi nhận sụt giảm đáng kể do biến động thanh khoản ngắn hạn và tâm lý đầu cơ. Tất nhiên, việc điều chỉnh ngắn hạn không ảnh hưởng đến xu hướng dài hạn.

Dương Vũ cho biết: về dài hạn, tài khóa của Mỹ vẫn đang ở trong chu kỳ mở rộng, trong khi bất định địa chính trị vẫn tồn tại; vì vậy logic phân bổ vàng không thay đổi. Về ngắn hạn, Dương Vũ cho rằng cần chờ tín hiệu rõ ràng về việc chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuyển hướng.

Đại Hồng Khôn thì cho biết: bất định địa chính trị sẽ khiến giá tài sản liên quan dầu khí biến động mạnh; giá trị cho phân bổ trung dài hạn không đủ. Trong nửa cuối năm, cán cân cung-cầu có thể nghiêng theo hướng nới lỏng, nên động lực để giá dầu tăng không mạnh.

(Biên tập: Hứa Nan Nan)

Từ khóa: