3 cổ phiếu nên mua và 3 cổ phiếu nên bán cho tháng Bảy

Các ý chính

• Cú lắc công nghệ như tàu lượn: Còn những lần sụt giảm nữa phía trước?
• Kỳ vọng về giá dầu, lạm phát và lãi suất.
• Các báo cáo kinh tế và lợi nhuận cần theo dõi trong tuần này.
• Micron MU có giống một lệnh mua sau khi công bố lợi nhuận đột phá không?
• Adobe ADBE là cái bẫy giá trị hay Lululemon LULU là “quả chanh hỏng”?
• Cổ phiếu nên mua và nên bán.

Trong tập mới của podcast The Morning Filter, đồng dẫn chương trình Dave Sekera và Susan Dziubinski thảo luận về “chuyến đi” đầy biến động của cổ phiếu công nghệ tuần trước và liệu các đợt sụt giảm tiếp theo có khả năng xảy ra hay không. Họ cũng bàn về giá dầu, lạm phát và động thái tiếp theo của Fed có thể là gì. Hãy theo dõi để biết công ty nào cần đưa vào tầm ngắm với các báo cáo lợi nhuận trong tuần này và liệu Micron có nên được mua sau báo cáo lợi nhuận bùng nổ của hãng hay không.

Đăng ký The Morning Filter trên Apple Podcasts, hoặc ở bất kỳ nơi nào bạn nghe podcast.

Adobe và Lululemon đều đang trải qua một năm tệ hại. Đây là các cổ phiếu “bẫy giá trị” hay là cơ hội vào thời điểm hiện tại? Khi tháng 6 sắp kết thúc, họ chốt chương trình với 3 cổ phiếu để bán và 3 cổ phiếu để mua trước thềm tháng 7.

Bạn có câu hỏi cho Dave? Gửi nó tới themorningfilter@morningstar.com**.**

Thêm từ Dave Sekera

Kho lưu trữ đầy đủ của Dave

Dự báo thị trường chứng khoán Mỹ: Thu hoạch lợi nhuận tăng trưởng, khôi phục “cây đòn bẩy” Barbell

Bản ghi

**Susan Dziubinski: **Xin chào và chào mừng đến với podcast The Morning Filter. Tôi là Susan Dziubinski của Morningstar. Mỗi thứ Hai trước giờ mở cửa thị trường, tôi ngồi cùng Dave Sekera—Giám đốc chiến lược thị trường Mỹ của Morningstar—để trao đổi về những gì đang diễn ra trên thị trường, nhà đầu tư nên đưa gì vào danh sách theo dõi trong tuần, một vài nghiên cứu mới của Morningstar và một số ý tưởng cổ phiếu. Trước khi bắt đầu, chúng tôi có một thông báo về lịch phát cho người xem. Chúng tôi sẽ không phát trực tiếp một tập mới của The Morning Filter vào thứ Hai tới, ngày 6 tháng 7. Chúng tôi sẽ nghỉ thêm một chút để kỷ niệm kỳ nghỉ Lễ Độc Lập—Fourth of July. Nhắc đến thời gian nghỉ, chào mừng trở lại, Dave. Rất vui vì anh quyết định không ở lại Italy mãi mãi.

**David Sekera: **Buongiorno, Susan. Thật là kinh ngạc, chỉ 10 ngày ở Italy trôi qua nhanh đến mức nào. Tôi vừa quay lại từ Italy, cuối tuần vừa rồi sang thăm bố mẹ một chút. Rất tiếc, hôm qua tôi đã thử đề nổ xe nhưng_ không được_; thế là không đi được, nên hôm nay chúng ta làm podcast tại Wisconsin vậy, xem mọi thứ diễn ra thế nào. Rất tiếc là tôi cũng không mang kính đọc sách, nên nếu sáng nay tôi có hơi “cũ tay”, mong mọi người thông cảm.

Cập nhật về nhóm công nghệ

**Dziubinski: **Vâng, chúng tôi chỉ thấy vui là anh đã quay lại, Dave. Được rồi, bắt đầu bằng việc nói về hoạt động thị trường tuần trước nhé. Thực sự là chúng ta đã thấy khá nhiều đợt điều chỉnh ở cổ phiếu công nghệ. Anh hãy đi qua những gì đã xảy ra, và một lần nữa, với góc nhìn định giá tại thời điểm này đối với nhóm công nghệ, anh có kỳ vọng sẽ có thêm đợt sụt giảm nữa không?

**Sekera: **Ừ, có thể nói là nhóm công nghệ giảm hơn 5% tuần trước. Thậm chí nếu nhìn vào từng mã trong nhóm và các cổ phiếu riêng lẻ, thì gần như tất cả cổ phiếu công nghệ đều giảm trên diện rộng. Như bạn kỳ vọng, những tác nhân khiến chỉ số giảm mạnh nhất cũng chính là nhóm “cổ phiếu AI” vốn có vốn hóa lớn nhất trên thị trường. Ví dụ, Nvidia NVDA giảm gần 9%, Broadcom giảm 11%. Các công ty như Oracle ORCL, Western Digital WDC, mỗi mã giảm khoảng 20%. Nhưng điểm cần lưu ý là, ngay cả sau đợt bán tháo này, cả nhóm vẫn tăng 15,25% so với đầu năm đến nay. Tôi nghĩ có vài yếu tố đang diễn ra. Thứ nhất, theo tôi là hiện tượng chốt lời tự nhiên. Ý là trong thời gian ngắn vừa qua, chúng ta đã chứng kiến một số mã tăng mạnh. Ở một mức độ nào đó, tôi nghĩ mọi người chỉ đang chốt những khoản lãi đó.

Tôi cũng cho rằng còn có “sự khó tiêu” từ IPO SpaceX. Tôi nghĩ nó giảm 17%. Và tôi tin điều đó đã “gột” bớt phần sai số đầu cơ khỏi nhóm công nghệ. Nhắc lại, tôi đã có một cuộc phỏng vấn với Nic Owens—nhà phân tích cổ phiếu của Morningstar phụ trách SpaceX—để nói về công ty làm gì, định giá, dự báo, và vì sao chúng tôi cho rằng cổ phiếu đó, ngay cả ở mức giá này, vẫn bị định giá quá cao đáng kể. Nếu tôi nhớ không nhầm, đó là tập ngày 8 tháng 6 của The Morning Filter.

Cuối cùng, tôi nghĩ đợt bán tháo này cũng gắn với diễn biến ở các thị trường quốc tế. Nhiều thị trường quốc tế cũng bán tháo tuần trước. Ví dụ, KOSPI giảm 7%; đây là chỉ số cho thị trường Hàn Quốc. Nhưng dù vậy, ngay cả sau một nhịp điều chỉnh nhỏ như thế, chỉ số đó vẫn tăng hơn 100% chỉ trong vòng 6 tháng vừa qua. Trong 12 tháng gần đây, nó tăng 173%. Lợi nhuận lớn ở Hàn Quốc. Nhật Bản cũng giảm nhẹ, khoảng 3%. Tương tự, chỉ số này tăng 37% trong hơn 6 tháng gần đây, và tăng 73% trong 12 tháng qua. Bạn cần nhớ rằng ở những thị trường đó, đặc biệt là Hàn Quốc, mức độ đòn bẩy cao và họ phụ thuộc nhiều vào cổ phiếu bán dẫn bộ nhớ. Và mấy mã đó đã tăng những mức “phi lý” trong 6 tháng qua và cả vài năm gần đây. Một lần nữa, tôi nghĩ đây đơn giản là chốt lời ở các thị trường đó.

Còn về việc nhóm công nghệ sẽ đi đâu trong ngắn hạn, thì ai biết? Thực tế là phải chờ xem. Nhưng xét về định giá, nó bắt đầu trông hấp dẫn hơn một lần nữa. Hiện nhóm giao dịch ở mức chiết khấu 13% so với một “bộ tổng hợp” các giá trị hợp lý của chúng tôi, nhưng không tệ đến mức như cuối tháng 3, khi chúng tôi khuyến nghị “tăng tỷ trọng” cổ phiếu công nghệ. Khi đó, nó đang giao dịch ở mức chiết khấu 23%. Nếu chúng ta thấy thêm nhiều đợt bán tháo nữa từ đây, thì nhóm sẽ càng ngày càng có cơ hội mua đối với nhà đầu tư. Nói qua một số mã giao dịch với mức chiết khấu lớn nhất theo vốn hóa mà thực sự có thể tác động đến nhóm trong tương lai. Tại thời điểm này, Nvidia đang giao dịch ở mức chiết khấu 30% so với giá trị hợp lý. Microsoft chiết khấu 38%, và Broadcom là mức chiết khấu khổng lồ 44% so với giá trị hợp lý.

Cổ phiếu Mỹ giảm khi đợt bán tháo công nghệ toàn cầu gia tăng

Cổ phiếu phần cứng và các mã thắng lớn gần đây bị ảnh hưởng khi kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất tăng lên.

Giá dầu, lạm phát và lãi suất

**Dziubinski: **Wow. Được rồi, chuyển sang phần cập nhật về dầu và giá dầu nhé. Sáng nay giá dầu đang đứng ở đâu?

**Sekera: **Tôi vừa xem nhanh thôi. Giá dầu hiện dao động quanh mức 70 USD/thùng đối với West Texas Intermediate sáng nay. Vẫn cao hơn một chút so với thời điểm trước khi bắt đầu cuộc xung đột Iran—lúc đó giá là 67 USD/thùng. Thật không may, với tôi thì tình hình vẫn “bất định” như thường lệ. Mỹ và Iran đang bất đồng về những điều mà họ nói rằng đã thống nhất. Cuối tuần qua đã có một số hành động quân sự khác nhau. Lần cuối tôi xem tin tức thì “lệnh ngừng bắn” được cho là lại quay về. Như vậy, ít nhất mọi thứ hiện có vẻ tốt hơn giai đoạn nóng nhất của xung đột, nhưng theo tôi thì vẫn chưa thực sự được giải quyết triệt để và chúng ta vẫn chưa bước sang “trạng thái bình thường mới” đó.

**Dziubinski: **Vậy, Dave, kỳ vọng của anh về giá dầu sắp tới là gì, và anh kỳ vọng dầu sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lạm phát?

**Sekera: **Nói thật thì gần như không thể biết dầu sẽ làm gì trong rất ngắn hạn. Tất nhiên nó sẽ phụ thuộc vào tình trạng của cuộc xung đột quân sự, liệu tàu chở dầu có đang đi qua eo biển Hormuz hay không. Hiện tại nghe có vẻ là họ vẫn tiếp tục đi qua, và đó là lý do giúp giá giảm. Vì mức tồn kho đang cạn kiệt, tôi nghĩ nguồn cung mới được bổ sung sẽ chỉ bắt đầu nạp lại các bồn chứa từ thời điểm này. Dĩ nhiên, tác động của giá dầu cao sẽ còn ở lại với chúng ta một thời gian. Nó sẽ giữ lạm phát theo tin tức ở mức cao trong ít nhất vài tháng tới. Và dĩ nhiên, giá cao hơn cũng tác động tiêu cực không cân xứng đến các hộ gia đình thu nhập thấp, nên theo tôi nó cũng sẽ gây áp lực lên nền kinh tế trong vài quý tiếp theo.

Điều đó cũng cần một thời gian dài để tiền lương bắt kịp lạm phát theo tin tức, nhằm kéo sức mua trở lại mức mà nó nên có. Nhưng nói chung, tất cả nằm ở chiến lược, ở việc tìm những cổ phiếu riêng lẻ vẫn đang bị định giá thấp. Khi chúng tôi nhìn vào dự báo dài hạn cho dầu, thì không có gì thay đổi. Dự báo giá dầu theo “đường giữa chu kỳ” của chúng tôi cho West Texas vẫn là 60 USD/thùng, còn Brent là 65 USD/thùng. Về dài hạn, chúng tôi vẫn kỳ vọng giá dầu tiếp tục giảm từ đây, nhưng nhiều cổ phiếu đó vẫn trông hấp dẫn đối với chúng tôi.

**Dziubinski: **Bây giờ, nói về lạm phát: con số PCE của tuần trước nằm trong kỳ vọng. Có điểm gì trong báo cáo đó khiến anh chú ý không?

**Sekera: **Không có gì nổi bật thật sự. Nếu nhìn theo các yếu tố đóng góp, core PCE tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước; con số đó cao hơn tháng trước, khi là 3,3%. Còn với tôi thì chủ yếu là câu chuyện ở headline PCE. Nó tăng 4,1%. Mức này tăng khá mạnh so với tháng trước, khi đang ở 3,8%. Một lần nữa, khi giá dầu đang đi xuống, điều đó sẽ giúp xì bớt “hơi nóng” từ lạm phát theo tin tức, nhưng sẽ mất một thời gian để nó thực sự hạ gần về lại mục tiêu lạm phát 2% của Fed. Và tôi nghĩ cũng sẽ mất thời gian trước khi nó không còn gây sức ép lên nền kinh tế trong vài quý tới.

Báo cáo PCE tháng 5: Chỉ số lạm phát PCE tăng 4,1%, đúng kỳ vọng

Chỉ số giá PCE tăng 0,45% trong tháng 5.

**Dziubinski: **Anh đã nói một thời gian rằng anh nghĩ Fed có thể tăng lãi suất vào cuối năm, và đó cũng là thứ mà tân Chủ tịch Fed Warsh mới gợi ý sau cuộc họp gần đây. Thị trường hôm nay đang định giá điều gì?

**Sekera: **Về ngắn hạn, hiện thị trường đang định giá xác suất 30% cho khả năng tăng lãi suất đối với fed-funds ngay tại cuộc họp tháng 7. Trước đó thì chỉ là dưới 10% một tháng trước, nên khả năng này đang tăng khá nhanh. Còn nếu nhìn ra phần còn lại của năm, hiện có xác suất 77% cho ít nhất một lần tăng lãi suất tính đến cuộc họp tháng 12—thậm chí có thể có nhiều lần tăng đến cuối năm. Điều đó trước đó thấp hơn, chưa tới 50% chỉ một tháng trước. Một điều khác tôi muốn nhấn mạnh là trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm; lợi suất của nó đang tăng. Hiện đã vượt 4%. Khi thị trường phản ánh xác suất tăng lãi suất cao hơn của Fed, điều đó tác động mạnh tới trái phiếu kỳ hạn 2 năm. Thực tế, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hiện tại đang ở mức cao nhất kể từ đầu năm 2025.

Trên radar: Việc làm

**Dziubinski: **Được rồi. Chuyển sang phần thảo luận về tuần tới. Chúng ta có báo cáo bảng lương phi nông nghiệp vào thứ Năm. Anh nghĩ sao, Dave? Có đáng để theo dõi không?

**Sekera: **Không, có lẽ không. Ý là trước đây chúng ta đã nói về rất nhiều vấn đề của bảng lương nhiều lần. Thật lòng là tôi đã dừng tập trung vào việc con số bảng lương đó là gì. Theo tôi, ở một mức độ nào đó, chúng không hề mang nhiều ý nghĩa. Khi bạn nhìn vào các lần điều chỉnh của các số liệu này—vừa theo từng tháng lẫn cả khi họ điều chỉnh theo cơ sở hàng năm—thì chúng lệch quá xa so với các con số công bố ban đầu, và tôi không nghĩ điều đó giúp bạn đánh giá đúng điều gì đang diễn ra trên thị trường lao động. Nên không, tôi sẽ không chú ý đến nó.

Theo dõi lợi nhuận: NKE

**Dziubinski: **Được rồi. Ở mảng lợi nhuận, tốc độ công bố đang chậm lại như giọt nhỏ giọt, nhưng tuần này vẫn có một vài cái tên đáng chú ý. Đầu tiên là Nike NKE. Morningstar đưa ra giá trị hợp lý 97 USD cho cổ phiếu và dường như—chúng ta hầu như lúc nào cũng nói câu này—cổ phiếu đang có thêm một năm thảm hại nữa. Nó giảm khoảng 75% so với mức cao nhất mọi thời đại. Dave, có hy vọng gì cho Nike không? Có khả năng đây cuối cùng sẽ là đáy?

**Sekera: **Tôi không biết. Ý là chúng ta sẽ thấy. Nhưng vâng, cổ phiếu đang bị định giá thấp đáng kể. Nó là mã được xếp hạng 5 sao, giao dịch với chiết khấu hơn 50% so với giá trị hợp lý của chúng tôi, có tỷ suất cổ tức 4%, nên nhìn chung cũng khá hấp dẫn. Bộ phận phân tích của chúng tôi vẫn tin vào doanh nghiệp nói chung. Chúng tôi tiếp tục xếp hạng doanh nghiệp này với “hào kinh tế” rộng—nghĩa là chúng tôi tin công ty có các lợi thế cạnh tranh bền vững và lâu dài. Nhưng ở thời điểm này, tôi vẫn chưa thấy hay chưa nghe bất kỳ điều gì khác với những nhận xét mà chúng tôi đã nói khi trao đổi về cổ phiếu này, kể cả so với những gì được đề cập trong báo cáo lợi nhuận gần nhất. Tôi đã mở mô hình của mình: dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho năm nay là 1,51 USD/cổ phiếu. Với mức giá cổ phiếu đang giao dịch, điều đó tương đương với mức giá đang chiết khấu/định giá ở mức 27 lần lợi nhuận dự phóng năm nay. Theo tôi, mức đó không hề rẻ, đặc biệt đối với một công ty mà doanh thu đang suy giảm kể từ năm 2023.

Câu hỏi cốt lõi thực sự là: khi nào Nike bắt đầu quay lại với những dạng kết quả hoạt động “chuẩn hóa” theo lịch sử? Nếu bạn nhìn vào vài năm trước, lợi nhuận năm 2023 và 2024 của họ lần lượt là 3,25 và 3,75 USD/cổ phiếu. Khi họ bắt đầu quay lại với mức lợi nhuận kiểu đó, thì đúng là cổ phiếu sẽ rất bị định giá thấp. Khi đó, nó chỉ giao dịch ở mức 11,5 lần lợi nhuận trung bình của các năm đó. Ở góc độ cơ bản, ngắn hạn, tôi nghĩ họ vẫn sẽ bị tác động tiêu cực từ các chính sách thuế quan. Theo những gì tôi thấy, có vẻ họ vẫn đang mất thêm một phần thị phần vào các thương hiệu khác như On Running và Hoka. Phát triển sản phẩm, các nhà phân tích của chúng tôi nhận xét là đang có phần kém ấn tượng trong ngắn hạn.

Tổng thể vẫn đang gặp khó ở Trung Quốc. Tôi nghĩ dù người tiêu dùng ở Mỹ có thể cũng đang chịu áp lực lớn, thì người tiêu dùng ở Trung Quốc cũng đang gặp khó khăn không kém. Nếu chúng ta có thể nhận được bất kỳ tín hiệu nào rằng họ chạm đáy—rằng Nike bắt đầu “vận hành lại” để đi đúng hướng—tôi nghĩ cổ phiếu sẽ còn nhiều dư địa tăng. Nhưng hiện tại, cho đến khi tôi thấy điều đó bắt đầu phản ánh vào các con số, tôi không muốn bị cuốn theo đà lao dốc.

Theo dõi lợi nhuận: STZ

**Dziubinski: **Được rồi. Tuần này Constellation Brands—một cổ phiếu từng là lựa chọn của anh—sẽ công bố kết quả, và lâu rồi chúng tôi chưa nói nhiều về Constellation Brands STZ. Morningstar đã có sự thay đổi về luận điểm khi nhìn nhận công ty, cũng như thay đổi ước tính giá trị hợp lý đối với cổ phiếu. Anh hãy đi qua toàn bộ điều đó.

**Sekera: **Vâng, ý là đã có rất nhiều thay đổi ở đây. Nhà phân tích trước đó phụ trách Constellation Brands đã không còn ở Morningstar, nên bây giờ công ty đang được quản lý bởi một nhóm phân tích mới. Điều gì đã xảy ra là: sau báo cáo lợi nhuận gần nhất, nhà phân tích mới đã đi sâu để tìm hiểu những gì đang diễn ra—cả ở chính công ty lẫn ở toàn ngành. Và ông ấy đã hạ giá trị hợp lý xuống, hạ khá mạnh, còn 170 USD/cổ phiếu từ 220 USD. Chúng tôi từng khuyến nghị mã này với một biên an toàn rất rộng so với giá trị hợp lý trước đó. Ở thời điểm hiện tại, dù sau khi cắt giảm giá trị hợp lý, nó vẫn là mã 4 sao, nhưng giờ chỉ còn giao dịch ở mức chiết khấu khoảng 14%. Nói lại, trọng tâm vấn đề với công ty là: việc tiêu thụ rượu ở Mỹ tiếp tục giảm dần, và công ty thừa nhận điều đó trong kết quả; họ đã cắt giảm dự báo cho năm tài chính 2027.

Thực chất, về “đường doanh thu” (top line), họ đang kỳ vọng kết quả gần như đi ngang. Nếu họ có thực hiện tăng giá nào đó nhưng top line vẫn đi ngang, thì điều đó có nghĩa là họ vẫn kỳ vọng sản lượng sẽ giảm trong suốt khoảng 1 năm tới. Biên lợi nhuận hoạt động, họ cắt xuống còn 32% từ 33%; khi top line không tăng, thì đòn bẩy tiêu cực sẽ xuất hiện, và họ cũng đã rút dự báo 2028. Theo tôi, công ty cũng đang gặp khó để hiểu được mức tiêu thụ có thể giảm thêm bao nhiêu nữa trước khi bắt đầu chạm đáy. Về dài hạn, cuối cùng chúng tôi cũng phải cắt giảm một số dự báo. Chúng tôi hạ dự báo doanh thu dài hạn xuống 3% từ 4%. Thậm chí như vậy, chúng tôi vẫn nghĩ sẽ cần thêm vài năm nữa—ít nhất là trong ngắn hạn—trước khi họ đạt được trạng thái ổn định mới trong tương lai. Chúng tôi cũng hạ biên lợi nhuận hoạt động ở “giữa chu kỳ” xuống 31% từ 34%. Tôi sẽ nói đó là sự kết hợp giữa việc hạ kỳ vọng dài hạn cho top line cùng với biên lợi nhuận thấp hơn, và điều này dẫn đến việc giảm giá trị hợp lý.

MU có nên mua sau khi có báo cáo lợi nhuận?

**Dziubinski: **Vậy, chuyển sang một nghiên cứu mới từ Morningstar. Micron vừa công bố kết quả khá ấn tượng vào tuần trước. Morningstar đánh giá thế nào?

**Sekera: **Vâng, kết quả mà họ đăng tải thật sự “điên” khi nhìn vào các con số đó. Doanh thu của họ tăng gần 350% so với cùng kỳ năm trước. Biên lợi nhuận gộp mở rộng. Họ đạt khoảng 85%. So sánh thì một năm trước chỉ là 39%. Lại một lần nữa, đây là tình huống “cầu quá mạnh, cung lại không đủ”. Họ có thể định giá bao nhiêu tùy thích, và người ta vẫn trả. Có vẻ đó là thứ chúng ta sẽ tiếp tục thấy trong một khoảng thời gian nhất định sắp tới. Dự báo tăng trưởng mà họ đưa ra cho thấy sẽ có thêm tăng trưởng và mở rộng biên lợi nhuận. Còn về triển vọng dài hơn, thì nhìn chung vẫn giữ nguyên. Điều đang diễn ra là chúng tôi vẫn đang cố gắng xác định mức tăng trưởng có thể tăng thêm bao nhiêu trong nửa cuối của năm nay và kéo sang đến 2027. Nhưng chúng tôi vẫn nghĩ rằng đến năm 2028, công suất mới sẽ được đưa vào vận hành. Khi nguồn cung mới đó đi vào hoạt động, nó sẽ tạo áp lực lên giá bán và áp lực lên biên lợi nhuận, nên những thứ này sẽ giảm vào năm 2028 và các năm sau đó.

Trong lúc này, chúng tôi đã tăng khá mạnh kết quả 2027 và nâng kỳ vọng cho nửa cuối năm nay. Điều đó đã dẫn tới việc giá trị hợp lý của chúng tôi tăng lên khá đáng kể. Dù chúng tôi đã “bơm” giá trị hợp lý lên, cổ phiếu vẫn đang giao dịch ở mức chiết khấu/cao hơn 33%. Điều đó là đủ để đưa nó vào vùng 2 sao. Về giá cổ phiếu, đây là mã có rất nhiều động lực. Chúng tôi vẫn kỳ vọng tăng trưởng trong kết quả trong vài quý tới. Điều đó vẫn có thể đẩy giá cổ phiếu đi cao hơn—thậm chí vượt xa hơn mức tăng giá trị hợp lý mới—nhưng vẫn có một điểm tôi muốn cảnh báo nhà đầu tư. Một khi cổ phiếu này “gãy” vì bất kỳ lý do gì, thì đây là mã mà khi bắt đầu rơi, tôi nghĩ nó sẽ giảm “gap” khá nhanh.

Lợi nhuận Micron: “Cơn sốt” trong ngắn hạn vẫn tiếp diễn, nhưng nỗi lo về cung dài hạn đang hình thành

Những ý chính từ lợi nhuận MKC

**Dziubinski: **Được rồi. McCormick MKC—một lựa chọn trước đây của anh—đã báo cáo lợi nhuận tuần trước. Dave, anh hãy phân tích các điểm chính của thương vụ này và cho chúng tôi biết liệu cổ phiếu có còn hấp dẫn không.

**Sekera: **Sau báo cáo lợi nhuận, cổ phiếu bật lên khá tốt. Tôi nghĩ nó tăng hơn 5%. Kết quả đã ra rồi. Ý là không nhất thiết là “xuất sắc”, nhưng theo tôi thì rất “ổn” theo đúng những gì chúng ta kỳ vọng ở lĩnh vực thực phẩm hiện nay. Doanh thu hữu cơ tăng 2%, biên lợi nhuận gộp mở rộng thêm 270 điểm cơ bản. Với McCormick, và cũng là một trong các lý do khiến tôi thích cổ phiếu này nói chung, là việc danh mục của họ được bố trí theo cách thực sự có thể giúp họ. Họ có vị trí ở cả mảng bán lẻ người tiêu dùng lẫn các thị trường tổ chức. Họ có một danh mục sản phẩm rất tốt. Tôi nghĩ sự kết hợp đó thực sự đã giúp đỡ khi nhìn vào tình hình của thị trường thực phẩm hiện nay. Về cơ bản, phần mạnh hơn đã bù đắp được nhiều hơn so với phần yếu mà chúng ta đã thấy.

Dù sau cú bật 5% đó, cổ phiếu vẫn đang ở mức chiết khấu 21%—đưa nó vào vùng 4 sao. Chúng tôi xếp công ty mức “độ không chắc chắn trung bình”. Chúng tôi cho rằng công ty có “hào kinh tế” rộng, và họ cũng có tỷ suất cổ tức gần 4%. Lưu ý thêm là đây không phải nhất thiết là một trong những cổ phiếu thực phẩm rẻ nhất ngoài kia. Có những mã bị định giá thấp hơn, nhưng một lần nữa, dù nhìn vào các mã thực phẩm bị định giá thấp đó, tôi vẫn thấy mã này hấp dẫn—vì tôi tin chúng tôi cũng có mức độ tự tin cao vào dự báo và vào công ty.

Lợi nhuận McCormick: Doanh thu và lợi nhuận tăng, nhưng cổ phiếu vẫn ở “hố giá trị”

ADBE: “Bẫy giá trị”?

**Dziubinski: **Bây giờ, Morningstar giữ nguyên ước tính giá trị hợp lý của Adobe ADBE ở mức 380 USD sau khi công ty công bố lợi nhuận. Nhìn bề ngoài, cổ phiếu có vẻ bị định giá thấp rất nhiều theo Morningstar. Nhưng đây lại là một mã giống như Nike—đang có một năm tệ hại và cũng giảm hơn 70% so với đỉnh mọi thời đại. Dave, anh đánh giá Adobe hôm nay thế nào? Đây là cơ hội mua theo giá trị, hay là cái bẫy giá trị?

**Sekera: **Được rồi, đây là một câu hỏi khá “nhiều lớp” đấy.

**Dziubinski: **Vâng.

**Sekera: **Bạn cần nhớ rằng ngành phần mềm nói chung—ý là tất cả các công ty đó đều đang bị ảnh hưởng. Thị trường vẫn rất lo ngại về việc trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ tác động như thế nào đến các công ty phần mềm, liệu AI sẽ làm gián đoạn tới mức nào, hoặc thậm chí thay thế hoàn toàn các mô hình kinh doanh của họ. Nếu nhìn vào các công ty phần mềm, tôi nghĩ Adobe là một trong những mã khiến thị trường lo lắng nhiều nhất, và đó là lý do vì sao nó đã thể hiện tệ như vậy.

Về cơ bản, Adobe và hầu như tất cả các công ty phần mềm vẫn đang làm rất tốt trong ngắn hạn. Doanh thu cao hơn dự kiến: tăng gần 13%. Biên lợi nhuận hoạt động nằm trong khung hướng dẫn: mức đó là 44,5%, tức biên rất mạnh. Triển vọng hàng năm: nói chung là có một vài yếu tố bù trừ, nhưng tổng thể vẫn ra cao hơn một chút, nên hướng dẫn ngắn hạn nhích lên—dù chỉ là nhẹ.

Tôi cũng nghĩ vấn đề ở đây không chỉ là AI. Công ty còn thông báo CFO sẽ rời đi. Tôi nghĩ CFO sẽ chuyển sang Marvell. Trong trường hợp này, thời điểm CFO rời đi lại đặc biệt tệ cho công ty. Hiện công ty cũng đang trong quá trình tìm kiếm CEO mới. CEO đã từng công bố—tôi nghĩ là cách đây vài tháng—rằng ông ấy sẽ từ chức. Công ty cũng đang tìm người thay vị trí của ông ấy. Thật không may, trong suốt quá trình chuyển đổi bằng AI này, công ty sẽ thay cả CEO lẫn CFO. Theo tôi, điều đó sẽ tiếp tục gây áp lực lên cổ phiếu trong một thời gian.

Còn nếu hỏi “cổ phiếu này là bẫy giá trị hay không?” Thực lòng mà nói, nó sẽ phụ thuộc vào việc AI diễn biến ra sao trong khoảng, có lẽ, 3 đến 5 năm tới.

Luận điểm đầu tư tổng thể của chúng tôi vẫn giữ nguyên: chúng tôi tin các công ty như Adobe sẽ có thể dùng AI để tạo thêm giá trị kinh tế cho sản phẩm của họ. Vì vậy chúng tôi không kỳ vọng các công ty này bị gián đoạn hoàn toàn hay sản phẩm bị cạnh tranh “thay thế” mất hẳn. Nếu như vậy, thì cổ phiếu này thực sự đang bị định giá thấp đáng kể. Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) lợi nhuận trong 5 năm là 13%. Cổ phiếu hiện chỉ giao dịch ở mức hơi hơn 8 lần ước tính lợi nhuận cho năm 2026. Dĩ nhiên, nếu chúng tôi sai—nếu AI thực sự thay thế được lineup sản phẩm hiện tại của Adobe—thì đúng là lợi nhuận sẽ suy giảm theo thời gian và khi đó, ngay cả ở mức định giá thấp như vậy, vẫn có thể là một cái bẫy giá trị.

Lợi nhuận Adobe: Tốt, nhưng số người dùng freemium nhiều hơn khiến ARR ngắn hạn giảm đi

LULU có phải “quả chanh hỏng” không?

**Dziubinski: **Được rồi. Đến lúc câu hỏi của tuần. Nhắc lại: nếu bạn có câu hỏi cho Dave, hãy gửi tới địa chỉ email của chúng tôi: themorningfilter@morningstar.com. Câu hỏi tuần này đến từ một cổ đông giấu tên tên “Lulu”. Về cơ bản, người xem muốn cập nhật quan điểm của bạn về Lululemon LULU. Dave và tôi cố tình giữ câu hỏi này đến sau khi Lulu công bố lợi nhuận. Có thể bắt đầu từ đó nhé Dave. Lợi nhuận trông như thế nào?

**Sekera: **Tôi sẽ nói là kết quả ở mức trộn lẫn—tệ nhất cũng chỉ là trung hòa. Nếu nhìn doanh thu, nó tăng 4%, và hầu hết tăng trưởng đến từ Trung Quốc. Trung Quốc chiếm 19% doanh thu của họ và đã tăng 30%, nên làm rất tốt ở đó. Thậm chí các thị trường quốc tế khác của họ cũng làm rất tốt: doanh thu tăng 13%, chiếm khoảng 15% tổng doanh thu. Vấn đề là họ ghi nhận doanh thu khu vực châu Mỹ (Americas) giảm 3%—đó là khu vực địa lý lớn nhất của họ; chiếm 66% tổng doanh thu. Tôi nghĩ thị trường tập trung mạnh vào mức giảm đó và chờ xem liệu họ có thể chặn đà giảm này và bắt đầu đi lên trở lại hay không. Thật không may là biên lợi nhuận cũng bị ảnh hưởng khá nặng. Biên lợi nhuận hoạt động thu hẹp 730 điểm cơ bản. Một lần nữa, biên bị “đè” khá mạnh.

Không may là công ty cũng lưu ý rằng kết quả đang tiếp tục yếu đi trong suốt quý vừa qua và thậm chí còn yếu hơn khi bước vào quý này. Điều đó dẫn đến việc họ giảm dự báo cho năm 2026. Về tăng trưởng doanh số, giờ họ kỳ vọng doanh thu đi ngang hoặc giảm 1%. Hướng dẫn trước đó là tăng 2% đến 4%, và họ hạ EPS xuống biên 10,95 đến 11,15 USD/cổ phiếu. Trước khi cắt giảm, dự báo EPS là 12,10 đến 12,30 USD/cổ phiếu. Một mức cắt giảm khá lớn trong dự báo lợi nhuận đó. Về định giá, giao dịch hiện ở mức khoảng 10,5 lần trung điểm của khung hướng dẫn bị hạ thấp mới. Rõ ràng thị trường rất không hài lòng với kết quả và không hài lòng về tình hình chung của công ty.

**Dziubinski: **Được rồi. Vậy nhìn bức tranh lớn hơn nhé Dave. Hiện điều gì đang xảy ra với Lululemon? Tôi nghĩ công ty—từ lần cuối chúng tôi trao đổi—đã đặt một CEO mới, đúng không?

**Sekera: **Đúng, và thị trường thực sự không mặn mà lắm với CEO mới mà họ chọn. Cô ấy đến từ Nike, nhưng riêng Nike cũng chẳng mấy tốt đẹp. Ở Nike, gần đây nhất cô ấy đảm nhiệm vai trò chủ tịch mảng sản phẩm tiêu dùng và thương hiệu. Tôi nghĩ hiện tại thị trường đang nhìn cô ấy như một người thiên về sản phẩm hơn. Ý tôi là nếu bạn nghĩ về cách Nike tự tiếp thị ra sao: họ dựa rất nặng vào việc tài trợ/đề cử bởi các vận động viên. Đó là một thương hiệu mà bạn đang cố gắng truyền tải hình ảnh về thành công cạnh tranh mang tính “thượng đỉnh”. Đó là một kiểu sản phẩm rất cạnh tranh—thực ra phần nào ngược lại với cách Lululemon được marketing. Hình ảnh thương hiệu của Lululemon, khi bạn nghĩ về nó, lại thiên về lối sống và thiên về sức khỏe. Trong trường hợp này, cô ấy sẽ có khá nhiều việc phải làm: đảm bảo cô ấy hiểu cách marketing Lululemon và những sản phẩm đó có ý nghĩa gì đối với khách hàng của họ—so với cách bạn thường marketing giày thể thao và giày chạy bộ. Theo tôi, cô ấy có nhiều việc phải làm, và cô ấy chắc chắn phải làm khá nhiều để truyền tải tới thị trường rằng cô ấy thực sự hiểu Lululemon.

**Dziubinski: **Hiện Lululemon đang giao dịch thấp hơn rất nhiều so với ước tính giá trị hợp lý 280 USD của Morningstar. Vì sao quan điểm của Morningstar lại khác với thị trường, và anh có nghĩ đây là cơ hội để đưa tiền mới vào làm việc với Lululemon không?

**Sekera: **Câu trả lời ngắn là có; vẫn trông có cơ hội khá tốt để đưa tiền mới vào mã này. Tuy nhiên, giống như những gì chúng ta từng nói trước đây—tôi luôn thích bắt đầu với một vị thế một phần thôi. Như vậy bạn sẽ có “bột khô” để sau đó thực hiện bình quân giá theo thời gian (dollar-cost average) khi giá còn điều chỉnh.

Khi tôi xem các dự phóng ở đây, tôi sẽ chạy qua những gì đang có trong mô hình của chúng tôi và giá trị hợp lý được dựa trên cơ sở đó. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm nay sẽ đi ngang—có thể tăng hoặc giảm khoảng 1% hay 2%—nhưng rồi sẽ có sự bật trở lại vào năm 2027, quay về mức tăng trưởng 4,4%, và về sau đó, kỳ vọng tăng trưởng theo năm được “annualized” khoảng 6,0%. Tức là một mức tăng trưởng giống hơn với kiểu lịch sử thông thường mà họ đã từng công bố trong quá khứ.

Về biên lợi nhuận, năm nay chúng tôi kỳ vọng sẽ giảm. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận hoạt động thu hẹp còn 16,1%, từ 19,9% của năm ngoái. Nhìn xa hơn về dài hạn, trong thập kỷ qua họ có mức trung bình khoảng 21%. Ngay cả nếu nhìn tương lai, chúng tôi cũng chỉ nâng biên lên 16,7% vào 2027, lên 19,7% vào 2028, và rồi quay về 20,8%—tức là biên lợi nhuận đã chuẩn hóa trong các năm ngoài dự phóng của chúng tôi. Về lợi nhuận, sau đợt giảm của năm nay, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ bật lại 13% vào năm sau, 32% vào 2028 và 18% vào 2029, khi đòn bẩy mở rộng biên lợi nhuận hoạt động giúp “bù đắp” phần suy giảm này trong vài năm tới.

Nếu giả định của nhà phân tích của chúng tôi là đúng—tức các dự phóng của ông ấy—thì công ty hiện chỉ giao dịch ở mức hơi hơn 9 lần ước tính lợi nhuận của năm 2027. Điều này nói với tôi rằng thị trường vẫn đang định giá cho kịch bản lợi nhuận tiếp tục suy giảm từ mức hiện tại. Đây là một câu chuyện kiểu như: nếu công ty chỉ cần ngăn đà “chảy máu” và thậm chí giữ lợi nhuận ở mức như ngày hôm nay, thì cũng đã khá hấp dẫn chỉ dựa trên trạng thái đi ngang đó. Nếu công ty có thể xoay chuyển và bắt đầu tăng trưởng trở lại, thì mã này sẽ có nhiều dư địa tăng so với ước tính giá trị hợp lý của nhà phân tích.

Lợi nhuận Lululemon: Xu hướng hiện tại gây thất vọng nhưng triển vọng dài hạn vẫn vững; cổ phiếu hấp dẫn

Cổ phiếu nên mua: GOOGL

**Dziubinski: **Được rồi. Đến phần chọn mã (picks) của chương trình. Vì chúng ta sắp “đóng sổ” cho tháng 6, Dave đã mang đến 3 cổ phiếu để mua cho tháng 7 và 3 cổ phiếu để bán. Tuần này chúng ta bắt đầu với các mã mua, Dave. Mã mua đầu tiên là Alphabet GOOGL. Bây giờ, chúng ta đã nói khá nhiều về cổ phiếu này trong một đến hai năm qua, nhưng xin tóm tắt giúp chúng tôi một vài chỉ số chính.

**Sekera: **Cổ phiếu đang giao dịch với chiết khấu 22%. Nó được xếp 4 sao. Chúng tôi gán cho công ty mức “độ không chắc chắn trung bình”. Chúng tôi xếp hạng công ty có “hào kinh tế” rộng, và theo tôi thì đây có lẽ là một trong những “hào kinh tế” rộng nhất trong phạm vi theo dõi của chúng tôi. Thực tế, đây là một trong chỉ hai công ty mà chúng tôi sử dụng đầy đủ 4 trong 5 nguồn “moat” để đi đến đánh giá “hào rộng” đó.

**Dziubinski: **Bây giờ, Alphabet từng có một giai đoạn tăng rất mạnh nhưng gần đây đã điều chỉnh. Vì sao điều chỉnh, và vì sao anh lại thích nó?

**Sekera: **Vâng, trong tháng này (tính từ đầu tháng tới nay), nó giảm 11%, và mức giảm đủ để đưa nó quay về vùng 4 sao. Tôi nghĩ có một số yếu tố. Thứ nhất, trong ngắn hạn đã có tin hai nhà nghiên cứu AI cấp cao của công ty rời đi để gia nhập đối thủ. Điều đó là một “vết xước” với công ty, nhưng nhìn chung nhà phân tích của chúng tôi không nghĩ rằng chỉ riêng điều đó thực sự làm thay đổi nhiều đến nỗ lực AI của họ. Tôi nghĩ rộng hơn, điều chúng ta thấy—đặc biệt trong nhóm công nghệ—là: đúng là Alphabet nằm kỹ thuật trong nhóm truyền thông, nhưng nhiều người vẫn coi đó là cổ phiếu công nghệ. Các cổ phiếu mà họ gọi là “receivers” (bên hưởng lợi) đang đi lên. Trong tháng vừa rồi, chúng ta thấy các công ty cung cấp thiết bị AI đang tăng, tức là những cổ phiếu “được trả tiền” tiếp tục được đẩy lên cao hơn. Ngược lại là các cổ phiếu của “payers”—những công ty trả tiền, hay mua thiết bị AI—tức là các công ty mua chip bán dẫn và thiết bị cho AI (nhóm hyperscalers) thì lại bán tháo.

Ở một phần nào đó, thị trường bắt đầu định giá rằng có lẽ hyperscalers đang chi tiêu hơi quá đà: họ đang bỏ ra quá nhiều tiền nhưng liệu có thu được giá trị kinh tế đủ trong dài hạn để khoản chi đó đáng giá hay không. Còn với Alphabet, đây là một trong số ít công ty công nghệ mà chúng tôi nhìn nhận là có “full integrated AI stack”—tức hệ sinh thái AI tích hợp đầy đủ. Ý là họ tham gia vào mảng năng lượng. Họ tham gia vào phần chip thông qua các TPUs. Họ tham gia vào hạ tầng AI với Google Cloud. Họ cũng có các mô hình AI riêng. Với Gemini, họ có khả năng kiếm tiền từ AI trong các ứng dụng thông qua tìm kiếm, YouTube, v.v. Nhìn chung, dù AI sẽ diễn biến ra sao trong vài năm tới, chúng tôi vẫn nghĩ họ đang ở vị thế có thể tận dụng điều đó trên nhiều mảng kinh doanh và nhiều sản phẩm khác nhau.

Trong cách nhìn của tôi, đây vẫn là một cổ phiếu kiểu “core holding” để nắm giữ. Nó giao dịch ở mức 23 lần lợi nhuận, không hẳn rẻ, nhưng chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng kép 5 năm ở top line 18%, và tăng trưởng lợi nhuận kép 20% trong 5 năm tới. Thậm chí với bội số 23 lần đó trong mô hình DCF của chúng tôi, công ty vẫn trông hấp dẫn.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về Alphabet.

Cổ phiếu nên mua: PLTR

**Dziubinski: **Được rồi. Mã mua thứ hai của anh là một cái tên mà tôi nghĩ chưa bao giờ là pick trước đây: Palantir PLTR. Cho chúng tôi điểm nhấn nhé.

**Sekera: **Vâng, không chỉ là “chưa từng” là pick, mà trước đây trong một giai đoạn không quá lâu, đây từng là thứ mà bạn và tôi đã nói rằng nó bị định giá quá cao—và thậm chí từng là một khuyến nghị bán. Tại thời điểm này, cổ phiếu giảm 28% so với đầu tháng đến nay. Tôi nghĩ nó giảm khoảng 45% so với đỉnh tháng 11 năm 2025. Ở giai đoạn này, mức giảm đủ để đẩy cổ phiếu vào vùng 4 sao. Nó giao dịch với chiết khấu 26%. Một lần nữa, đây là mã mà tôi nghĩ bạn cần có mức chịu rủi ro rất cao nếu tham gia. Chúng tôi xếp công ty với mức “độ không chắc chắn” rất cao. Giá trị của cổ phiếu ở đây thực sự phụ thuộc vào toàn bộ câu chuyện tăng trưởng. Dù vậy, chúng tôi vẫn trao cho công ty “hào kinh tế” hẹp. Chúng tôi xem công ty có các lợi thế cạnh tranh lâu dài và bền vững ít nhất trong 10 năm tới.

**Dziubinski: **Dave, vì sao cổ phiếu lại giảm, và quan điểm của Morningstar về Palantir khác với quan điểm của thị trường ở điểm nào?

**Sekera: **Tôi nghĩ vẫn là do định giá và dự phóng của bạn cho 5 năm tới. Để đặt vào bối cảnh, trong mô hình của chúng tôi, dự báo doanh thu CAGR 45% trong 5 năm tới. Nếu đặt vào bối cảnh: doanh thu năm tài chính 2026 của họ là 7,8 tỷ USD; chúng tôi sẽ dự phóng tăng lên đến 11,4 tỷ USD. Nếu đi tới các “out years” của giai đoạn dự phóng chi tiết kết thúc vào năm 2030, thì là 28,8 tỷ USD. Tức là 2026 gần 8 tỷ USD, lên gần 29 tỷ USD vào 2030.

Còn về lợi nhuận, mức tăng trưởng kép cũng tương tự: kỳ vọng 41% trong 5 năm tới. Đặt vào bối cảnh: 1,29 USD năm 2026, tăng lên 3,84 USD vào 2030. Đó là mức tăng trưởng rất lớn trong 5 năm. Nhưng chưa dừng ở đó. Nhìn các năm xa hơn sau giai đoạn dự phóng đó, chúng tôi vẫn dự báo mức tăng trưởng trung bình khoảng 25% cho 5 năm tiếp theo nữa. Với kiểu tăng trưởng mạnh như vậy kéo dài, bạn không thể thực sự dùng các thước đo định giá truyền thống như P/E hay P/S. Đây là những trường hợp bạn cần mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF). Chỉ có cách đó mới có thể nắm bắt và ước lượng giá trị hiện tại (present value) của toàn bộ vòng đời dòng tiền tự do trong tương lai. Ở đây, chúng tôi thấy mã này có vẻ hấp dẫn, nhưng một lần nữa, bạn phải thực sự tin vào câu chuyện thì mới nên tham gia.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về Palantir.

Cổ phiếu nên mua: CRM

**Dziubinski: **Được rồi. Mã mua tiếp theo này đòi hỏi bạn phải có “bao tử” khỏe đấy, Dave. Đó là Salesforce CRM. Anh điểm qua một vài con số quan trọng nhé.

**Sekera: **Ừ, nói về mã này cũng khó. Thú thực là chúng tôi đã theo đuổi nó khá lâu và… sai một thời gian. Nhưng đối với đội ngũ tech của chúng tôi, đây vẫn là một trong những ý tưởng tốt nhất. Về mặt ngành phần mềm, đây vẫn là mã mà tôi nghĩ nhóm của chúng tôi có nhiều niềm tin nhất về triển vọng dài hạn và cách công ty này vận hành theo thời gian, sử dụng AI và việc AI sẽ thay đổi mô hình kinh doanh của họ—và họ sẽ thay đổi theo. Hiện tại là mã được xếp 5 sao, giao dịch với mức chiết khấu hơn 40% so với giá trị hợp lý, độ không chắc chắn cao, và có “hào kinh tế” hẹp.

Một lần nữa, có lẽ kiểu mẫu là bắt đầu với một vị thế tương đối nhỏ và giữ “bột khô” để bình quân giá theo thời gian (dollar-cost average) khi giá đi xuống. Đồng thời, cũng đã có vài lần cổ phiếu bật lên khá tốt; nếu bạn bình quân giá xuống, bạn cũng có một số lần để chốt lời trong quá trình đó. Một lần nữa, với mức giảm của nó chỉ trong hơn một tháng qua (còn gọi là rất lớn), bạn đang có cơ hội thử mua cổ phiếu ở mức giá “hời”.

**Dziubinski: **Đúng vậy. Và Salesforce đã trải qua rất nhiều “cú đấm” trong thời gian qua—cũng như các cổ phiếu phần mềm khác—do những lo ngại xung quanh việc AI sẽ làm gián đoạn. Anh đi sâu thêm một chút vì sao đây vẫn là một pick, và vì sao nó vẫn là lựa chọn hàng đầu cho các nhà phân tích của chúng tôi và cho cả bạn.

**Sekera: **Vâng. Thị trường phản ứng rất kém trong tháng này, giảm tới 17%. Tổng thể thì nó giảm 56% so với mức đỉnh hồi tháng 12 năm 2024. Nhưng với việc rơi nhiều trong tháng này, điều đó đã đủ để đẩy từ vùng 4 sao lên vùng 5 sao. Nhìn chung, xét về mặt luận điểm đầu tư dài hạn, vẫn không thay đổi; các dự phóng của chúng tôi cũng không thay đổi trong nhóm cổ phiếu phần mềm. Đây là mã mà đội ngũ chúng tôi có mức độ tự tin cao nhất. Về cơ bản, công ty vẫn làm rất tốt trong ngắn hạn. Nền tảng (fundamentals) khá mạnh. Nếu bạn nhìn vào các mảng AI như Agentforce và Data 360, doanh thu định kỳ hằng năm (ARR) vẫn tăng hơn 200% so với cùng kỳ năm trước. Quý trước, họ cho biết doanh thu tăng 12%. Hướng dẫn năm tài chính 2027 cũng đã được tăng nhẹ.

Về chỉ số định giá, ý là công ty giao dịch ở mức 11,4 lần ước tính lợi nhuận của chúng tôi cho năm nay. Một lần nữa, cái giá hiện tại đang nói với tôi rằng trong định giá P/E hiện tại đó, thị trường vẫn đang kỳ vọng một sự co lại đáng kể theo thời gian. Đây là kiểu mã mà nếu họ chỉ cần tiếp tục giữ doanh thu và lợi nhuận—không chỉ tăng, mà thậm chí nếu doanh thu và lợi nhuận đi ngang ở mức P/E 11,5 lần đó—tôi vẫn nghĩ cổ phiếu đang bị định giá thấp ở đây. Đây là trường hợp mà nếu bạn đồng ý với kịch bản của chúng tôi rằng các công ty sẽ dùng AI để tăng giá trị kinh tế cho sản phẩm và họ tiếp tục giữ chân khách hàng, thì rất nhiều cổ phiếu phần mềm đang bị định giá thấp. Nếu bạn có quan điểm ngược lại—cho rằng AI sẽ gián đoạn hoặc thay thế—thì đúng, cổ phiếu có lẽ vẫn còn khả năng giảm nữa.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về Salesforce.

Cổ phiếu nên bán: AMAT

**Dziubinski: **Được rồi. Đó là các mã mua cho tháng 7. Chúng ta chuyển sang phần bán. Mã bán đầu tiên cho tháng 7 là Applied Materials AMAT. Morningstar đưa ra ước tính giá trị hợp lý 470 USD cho cổ phiếu. Vậy vì sao lại bán, Dave?

**Sekera: **Chỉ là việc mã này đã tăng quá nhanh và quá xa. Tôi nghĩ đây là thời điểm tốt để chốt một phần lợi nhuận. Nó tăng gần 40% so với đầu tháng đến nay. Trong 52 tuần qua, nó tăng hơn 240%. Mức tăng đó đủ để đưa nó từ 3 sao xuống 2 sao. Nó giao dịch ở mức chiết khấu/phần bù 33%. Chúng tôi xếp công ty với “độ không chắc chắn cao” và “hào kinh tế” rộng. Một lần nữa, không phải là chúng tôi không dự phóng công ty sẽ có tăng trưởng tuyệt vời trong 5 năm tới. Năm 2025, công ty làm được hơn 28 tỷ USD doanh thu. Chúng tôi dự phóng đến năm 2030 sẽ vượt 60 tỷ USD, tức là hơn gấp đôi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và còn có đòn bẩy nhiều hơn. Ý là năm 2025 họ đạt 9,40 USD EPS. Chúng tôi dự phóng lên 27 USD vào năm 2030. Nhưng khi nhìn vào định giá ở đây, dù tất cả tăng trưởng đó đã được đưa vào mô hình DCF của chúng tôi, cổ phiếu vẫn đang giao dịch ở mức “premium” quá cao so với quan điểm của chúng tôi.

Đây là trường hợp khi tốc độ bắt đầu chậm lại và bạn bắt đầu thấy P/E giảm dần—mà P/E hiện tại đang trên 50 lần—thì đây cũng là một mã mà tôi lo rằng có xác suất cao bị giảm “gap” xuống phía dưới.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về Applied Materials.

Cổ phiếu nên bán: TER

**Dziubinski: **Được rồi. Mã bán tiếp theo cũng là một cổ phiếu công nghệ. Đó là Teradyne TER. Morningstar đưa ra ước tính giá trị hợp lý 275 USD cho cổ phiếu. Vì sao lại nên “rút lui” ở mã này?

**Sekera: **Nó cũng là một câu chuyện tương tự. Nó tăng 17% so với đầu tháng đến nay. Và tăng 384% trong hơn 52 tuần qua. Một lần nữa, nó đã tăng quá nhanh quá mạnh. Nó hiện nằm ở vùng 1 sao sau khi từng ở vùng 2 sao. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức premium gần 60% so với giá trị hợp lý. Một lần nữa, chúng tôi đang mô hình tăng trưởng rất mạnh trong 5 năm tới. Doanh thu năm 2025 là hơn 3 tỷ USD. Chúng tôi kỳ vọng con số đó tăng lên 7,6 tỷ USD vào năm 2030. EPS năm 2025 gần 4 USD/cổ phiếu. Chúng tôi đang nhân lên hơn 4 lần lên 16,30 USD vào năm 2030. Hiện tại công ty đang giao dịch ở mức 62 lần ước tính lợi nhuận cho năm nay. Đây là trường hợp mà với định giá hiện tại mà thị trường dành cho nó, các thị trường đang định giá tăng trưởng thậm chí cao hơn mức chúng tôi có trong mô hình ngày hôm nay.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về Teradyne.

Cổ phiếu nên bán: AAL

**Dziubinski: **Được rồi. Và mã bán cuối cùng của anh không phải cổ phiếu công nghệ. Nó không. Đó là American Airlines AAL. Morningstar định giá cổ phiếu ở mức 10 USD giá trị hợp lý, và hiện cổ phiếu đang giao dịch cao hơn khá nhiều. Vậy luận điểm của Morningstar khác gì với thị trường khi nói về American Airlines?

**Sekera: **Ừ, mã này đang giao dịch ở mức premium rất lớn so với giá trị hợp lý của chúng tôi. Gần 80%. Chúng tôi xếp công ty với “độ không chắc chắn rất cao”, không có “hào kinh tế”. Khi bạn nghĩ về nó, lý do đơn giản là do nó thuộc ngành hàng không, mà chúng tôi không nghĩ là ngành này cho phép các công ty có thể định vị để tạo được “hào kinh tế” một cách bền vững.

Điều thú vị là nếu bạn nhìn vào biểu đồ trong vài năm qua: ban đầu, tất cả cổ phiếu hàng không đều bị tác động mạnh sau khi xung đột với Iran bắt đầu, nhưng đáy đã hình thành vào cuối tháng 3. Từ đó đến nay, cổ phiếu đã phục hồi. Tháng này nó tăng 22%; trong 52 tuần qua, nó tăng hơn 60%. Tôi nghĩ phần lớn cú bật mà chúng ta thấy trong ngắn hạn là theo thỏa thuận với Iran; thị trường đang định giá rằng họ sẽ có “lợi nhuận bất ngờ” (windfall profits) trong ngắn hạn.

Dĩ nhiên, khi giá dầu bắt đầu tăng, các hãng hàng không cũng đã nâng giá vé để tính tới chi phí dầu cao. Nhưng hiện tại, khi dầu đã hạ nhiệt, họ có thể giữ lại toàn bộ biên lợi nhuận tăng thêm đó khi giá dầu và nhiên liệu phản lực thấp hơn vào thời điểm các chuyến bay thực sự cất cánh. Nhưng một lần nữa, tất cả chỉ là các “động tác” mang tính rất ngắn hạn. Điều đó không làm thay đổi mô hình kinh doanh dài hạn. Các hãng hàng không chắc chắn đã được hưởng lợi từ việc nhu cầu đi lại tăng lên trong vài năm qua. Ban đầu đó là nhu cầu bị dồn nén sau đại dịch, nhưng một phần lớn nhu cầu đó vẫn tiếp tục và đó lại là chuyện “kinh tế học cơ bản” (economics 101). Tôi nghĩ ở mức độ nào đó, người ta vẫn đánh giá cao trải nghiệm nhiều hơn là đồ vật. Nhưng chúng tôi vẫn thấy việc đi lại sẽ duy trì cao trong ngắn hạn, và đơn giản là nguồn cung (chỗ ngồi/chuyến bay) không đủ.

Dĩ nhiên, nếu không có đủ nguồn cung mới đi vào hoạt động, thì sự gia tăng nhu cầu đó dẫn tới định giá tốt hơn và biên lợi nhuận tốt hơn. Tổng thể, chúng tôi nghĩ các hãng hàng không là mô hình “không có moat”. Chúng tôi kỳ vọng trong vài năm tới sẽ có ngày càng nhiều nguồn cung cho các tuyến bay và các hãng hàng không. Và khi điều kiện vận hành thay đổi, lợi nhuận sẽ giảm, và điều đó sẽ bào mòn biên lợi nhuận theo thời gian và kéo các định giá xuống.

Đọc báo cáo đầy đủ của Morningstar về American Airlines.

**Dziubinski: **Vâng, cảm ơn anh vì thời gian, Dave. Những khán giả và người nghe muốn biết thêm thông tin về bất kỳ cổ phiếu nào mà Dave đã nói hôm nay có thể truy cập Morningstar.com để biết thêm chi tiết. Chúng tôi hy vọng bạn sẽ tham gia lại với chúng tôi sau hai tuần vào thứ Hai, ngày 13 tháng 7, cho tập tiếp theo của podcast The Morning Filter. Chúng tôi sẽ có mặt lúc 9 giờ sáng theo giờ miền Đông, 8 giờ sáng theo giờ miền Trung. Trong lúc này, hãy like tập này và đăng ký, và chúc mọi người có một ngày Fourth of July thật tuyệt vời.

Nghe thêm các podcast khác từ Morningstar

Investing Insights

Host Ivanna Hampton và các nhà phân tích Morningstar thảo luận về nghiên cứu mới liên quan đến danh mục, ETF, cổ phiếu và nhiều chủ đề khác để giúp bạn đầu tư thông minh hơn. Các tập phát hành vào thứ Sáu.

The Long View

Host Christine Benz trò chuyện với các nhà lãnh đạo có ảnh hưởng trong lĩnh vực đầu tư, lời khuyên và tài chính cá nhân về các chủ đề như phân bổ tài sản và cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Tập mới phát hành vào thứ Tư.