Tom Lee: 访谈 mới nhất—S&P cuối năm kỳ vọng đạt 8.000, nhưng mùa thu có thể xuất hiện đợt điều chỉnh kiểu “gấu”

Thật lòng mà nói, những nhận định của Tom Lee về các tài sản crypto như ETH cũng không khác quá nhiều so với nhà đầu tư lẻ thông thường, và các lần dự đoán nhiều khi cũng không quá chính xác. Nhưng không thể phủ nhận rằng ở mạch chính là thị trường chứng khoán Mỹ, các dự báo theo năm của ông về mặt khung logic lẫn căn cứ luôn tương đối vững, xứng đáng để mổ xẻ kỹ.
Trong lần phỏng vấn trên Prof G Markets này, ông đã trình bày một cách hệ thống logic dẫn tới mốc S&P 8000 điểm, đồng thời cũng cảnh báo trước khả năng xuất hiện một đợt điều chỉnh mạnh kiểu “gấu” vào mùa thu. Tôi sẽ hệ thống hóa trước các quan điểm cốt lõi của ông, và cuối cùng bổ sung thêm vài nhận định của riêng mình.
Rà soát nửa đầu năm: chứng khoán Mỹ tăng liên tiếp năm thứ tư hai con số, nhưng định giá lại “rẻ” đi
Sau chuỗi tăng mạnh của chứng khoán Mỹ trong giai đoạn 2023 đến 2025, nửa đầu năm 2026, S&P 500 lại tăng thêm gần 9%. Nhìn thì có vẻ đã tăng quá lâu, nhưng các dữ liệu Tom Lee đưa ra lại khá ngược với cảm nhận thông thường.
Theo ông, định giá thực ra đang “rẻ” đi. Tại đầu năm, kỳ vọng đồng thuận của thị trường về EPS năm 2027 của S&P là 350 USD, hiện đã được nâng mạnh lên 400 USD. Trong khi đó, với S&P 500 dựa trên P/E tương lai theo lợi nhuận năm 2027, thay vì tăng, nó lại giảm từ 19,4 lần (đầu năm) xuống 18,4 lần hiện tại. Nói cách khác, lợi nhuận tăng nhanh hơn giá cổ phiếu, và việc “tiêu hóa” định giá diễn ra còn lành mạnh hơn kỳ vọng. Dựa trên EPS 2027 ở mức 400 USD nhân với P/E hợp lý 20 lần, ông đã nâng mục tiêu giá S&P 500 cuối năm từ 7.700 lên 8.000 điểm.
Mùa thu có một lần điều chỉnh kiểu “gấu” theo dạng chữ V, cần cảnh giác 4 biến số
Tuy nhiên, Tom Lee cũng nhấn mạnh rằng trước khi thị trường vượt lên 8.000 điểm, giai đoạn từ tháng 6 đến tháng 12 (đặc biệt là trước kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ vào mùa thu) sẽ đối mặt với 4 bài kiểm tra, có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh khá mạnh kiểu “gấu”. Dù vậy, ông cho rằng lần điều chỉnh này sẽ theo dạng chữ V và đợt bật lại sẽ nhanh, mạnh.
Biến số thứ nhất là độ không chắc chắn chính sách do tân chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Wash gây ra. Wash thành lập 5 nhóm công tác để tái thiết kế cơ chế vận hành của Fed, bao gồm việc định nghĩa lại cách đo lạm phát, hủy các buổi họp báo định kỳ và hướng dẫn mang tính “tiên liệu” (forward-looking). Điều này khiến thị trường mất đi “điểm neo” mà trước đây luôn dựa vào: Fed sẽ sớm trấn an thị trường. Khi thiếu “neo” đó, biến động tự nhiên sẽ phóng đại.
Biến số thứ hai là làn sóng “giải phóng” cổ phiếu từ IPO của SpaceX và các “đại gia” khác. SpaceX hiện có mức định giá 1,5 nghìn tỷ USD, nhưng lượng cổ phiếu đang lưu hành chỉ 90 tỷ USD (huy động 18 tỷ USD từ IPO). Từ mùa thu đến cuối năm sẽ đến lúc giải phóng một lượng cổ phiếu rất lớn, và nguồn cung lượng hàng cần hấp thụ của thị trường vì thế sẽ tăng rõ rệt.
Biến số thứ ba là khả năng thiếu hụt các sản phẩm phái sinh dầu do căng thẳng ở eo biển Hormuz và tình hình Iran. Dù nguồn cung xăng tại Mỹ nhìn chung dồi dào, nhưng tình trạng thiếu các sản phẩm phái sinh dầu công nghiệp như dầu bôi trơn có thể kéo theo việc suy yếu chuỗi cung ứng toàn cầu.
Biến số thứ tư là nợ ký quỹ (Margin Debt) đang ở mức cao. Nợ ký quỹ đã tăng 55% so với cùng kỳ, là tốc độ tăng nhanh thuộc top 5 cao nhất trong 70 năm qua. Thông thường, tín hiệu này cho thấy sức mua của các nhà giao dịch lướt sóng dùng đòn bẩy sẽ sớm cạn. Trong lịch sử, sau khi xuất hiện tín hiệu như vậy, trong 6 tháng tới thường đi kèm một đợt điều chỉnh tương đối lớn.
Bán dẫn đang phá vỡ chu kỳ truyền thống 50 năm; robot hình người là nguồn nhu cầu siêu lớn tiếp theo
Trước những nghi ngờ kiểu “các doanh nghiệp AI mua vòng qua nhau, khiến lợi nhuận đầu tư trên sổ sách bị thổi phồng chất lượng lợi nhuận”, Tom Lee phản hồi rằng: đúng là P/E theo kiểu Shiller của nhóm công nghệ có phần cao, nhưng hiện tại các công ty công nghệ đang đóng góp gần 60% đến 70% mức tăng trưởng lợi nhuận của S&P và chiếm khoảng 40% tổng quy mô lợi nhuận. Điều này hoàn toàn khác với thời kỳ bong bóng Internet năm 1999, khi cổ phiếu công nghệ hầu như không có nền tảng lợi nhuận thật để đỡ. Nói cách khác, về bản chất là hai câu chuyện hoàn toàn khác nhau.
Ở mảng bán dẫn, ông đưa ra một nhận định khá thú vị. Hiện tại, bán dẫn chiếm 19% trọng số của S&P 500. Ông tin rằng bán dẫn đang phá vỡ “quy luật chu kỳ” 50 năm truyền thống và bước vào một câu chuyện tăng trưởng hoàn toàn mới. Động lực cốt lõi là robot hình người: lượng chip cần cho một robot hình người tương đương khoảng 50 lần nhu cầu của một chiếc iPhone. Khi cộng thêm nhu cầu chip cấp độ hàng không vũ trụ, không gian thị trường dài hạn của bán dẫn (TAM) đang được “tái định hình” hoàn toàn. Ông cũng đề cập rằng AI đang lấp đầy phần lớn thời gian nhàn rỗi trong các công việc văn phòng. Trong vài năm tới, robot công nghiệp với độ linh hoạt tinh xảo của bàn tay sẽ tái định hình ngành xây dựng dân dụng (ví dụ tạo ra các chi tiết nhà ở ngang tầm đồ chi tiết như cấp độ Louvre bằng đá) và toàn bộ hệ sinh thái của các “ông lớn” logistics như Amazon.
Ông nhìn tốt các nhóm nào và vài cổ phiếu trọng điểm
Về nhóm, ông thiên về các cổ phiếu vốn hóa nhỏ, tài chính, công nghiệp, năng lượng, cùng với nhóm “bảy gã khổng lồ” và phần mềm (IGV). Về cổ phiếu riêng lẻ, ông nhắc trọng tâm đến Microsoft và Meta. Dù trong ngắn hạn, do tăng chi tiêu vốn (capital expenditure) nên giá cổ phiếu có phần điều chỉnh, nhưng trong lịch sử, hai công ty này nhiều lần chứng minh tầm nhìn xa về chiến lược chuyển đổi và năng lực thực thi. Ông rất tin rằng chúng ở vị trí là những bên hưởng lợi lớn nhất ở mạch ứng dụng hạ nguồn của AI. Amazon cũng được nêu riêng: với vai trò là “ông lớn” logistics và hiện đang sở hữu 1 triệu robot công nghiệp, ông cho rằng Amazon sẽ là một trong những bên hưởng lợi lớn nhất trong thời đại AI và robot.
Nói về nhận định của tôi
Tôi nhìn chung đồng ý với khung logic của Tom Lee, đặc biệt là nhịp “tăng trước, rồi điều chỉnh, sau đó lại tăng”, nó trùng khớp với nhận định của tôi trong thời gian gần đây.
Nhịp cụ thể của tôi là: tháng 7,8, thị trường chung sẽ “lao lên” một đợt quanh mức 7.800. Khi bước vào giai đoạn yếu theo mùa từ tháng 9 đến tháng 10—trước kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ—sẽ có một lần điều chỉnh; tôi cho rằng mức sâu nhất có thể rơi vào vùng 7.000 đến 7.200. Đến tháng 11,12, tức là quý 4, thị trường sẽ bắt đầu “xung” lại, mục tiêu cuối năm nhìn quanh 8.000 đến 8.200, về cơ bản khớp với mục tiêu 8.000 điểm của Tom Lee.
Về độ lớn của đợt điều chỉnh, quan điểm cá nhân của tôi là sẽ không vượt quá 10%. Vì trong tháng 3 của năm nay, thị trường đã trải qua một lần điều chỉnh khoảng 10%. Trong lịch sử, rất hiếm khi trong cùng một năm lại xuất hiện liên tiếp hai lần điều chỉnh sâu cùng mức độ như vậy. Do đó tôi nghiêng về kịch bản lần này nằm trong vùng 5% đến 10%, sẽ không “đau” hơn lần tháng 3.
Cửa sổ cần đặc biệt cẩn trọng hơn, theo tôi, là giai đoạn quý 3 (từ giữa tháng 8 đến hết tháng 9). Ở đây, sự không chắc chắn và biến động sẽ rõ rệt hơn. Ngoài các biến số mà Tom Lee đã nêu—độ không chắc chắn chính sách của Fed, làn sóng giải phóng cổ phiếu IPO, rủi ro chuỗi cung ứng dầu và nợ ký quỹ—tôi muốn bổ sung thêm một: bản thân sự không chắc chắn chính trị trước kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ. Thống kê theo lịch sử các năm bầu cử cho thấy, vài tháng trước bầu cử, biến động thị trường thường tăng lên một cách hệ thống; khi kết quả bầu cử “chốt” lại và sự không chắc chắn được giải tỏa, thị trường mới đón một đợt bật lên mang tính sửa chữa. Điều này thực chất là hai mặt của cùng một logic với việc Tom Lee nói về “tăng tốc xung” trong quý 4.
Tôi cũng đồng tình với nhánh robot. Tôi vẫn luôn cho rằng robot sẽ là siêu chủ đề được thị trường định giá trước, sau AI hạ tầng và nhóm không gian (space). Logic của nó tương tự lộ trình thời kỳ kỳ vọng SpaceX lên sàn đã kéo theo việc định giá lại toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp không gian. Và cuối cùng, nhánh này sẽ kéo ngược nhu cầu về chip bán dẫn. Con số Tom Lee nêu rằng “nhu cầu chip cho robot hình người là 50 lần iPhone” cũng phần nào khớp với phân tích trước đó của tôi về chuỗi ngành robot. Mức độ chắc chắn cao nhất nằm ở những nhà cung cấp linh kiện và chip cốt lõi—những phần mà dù hãng lắp ráp (nhà sản xuất thiết bị hoàn chỉnh) nào thắng cuộc cuối cùng thì vẫn không thể né được. Khi thị trường điều chỉnh vào tháng 10, cần ưu tiên theo dõi nhóm này; có thể sẽ bùng nổ vào Q4.