#AnthropicSecondaryValuationHits1.2Trillion

Ảo tưởng 1,2 nghìn tỷ USD: Cơn sốt thị trường thứ cấp của Anthropic thực sự nói gì với chúng ta

Ba tháng trước, Anthropic lặng lẽ vượt mốc định giá một nghìn tỷ USD trong giao dịch thứ cấp riêng tư. Hôm nay, con số đó nằm ở 1,2 nghìn tỷ USD—mức tăng 550% theo năm—khiến phòng thí nghiệm AI có trụ sở tại San Francisco trở thành công ty tư nhân được săn đón nhất trong lịch sử ngành đầu tư mạo hiểm.



Hãy để điều đó lắng xuống. Chúng ta đang nói về một định giá vượt tổng giá trị vốn hóa thị trường của JPMorgan Chase, Walmart và Tesla cộng lại. Một công ty, cho đến gần đây, vẫn đóng vai phụ trong câu chuyện về AI tạo sinh cùng với OpenAI. Giờ đây, trên các nền tảng như Caplight, cổ phiếu của Anthropic giao dịch với mức premium, khiến định giá thứ cấp của OpenAI khoảng 908 tỷ USD bị bỏ lại hoàn toàn phía sau.



Nhưng đây là điều đáng khiến bất kỳ nhà đầu tư tỉnh táo nào cũng phải chững lại: gần như không ai thực sự có thể mua được cổ phiếu.



Javier Avalos, CEO của Caplight, đã không ngại ngần khi gọi Anthropic là “công ty được săn đón nhất mà thị trường thứ cấp cho mạo hiểm từng chứng kiến.” Điều ông không cần nói—vì thị trường đang gào thét nó—is rằng định giá này không được hình thành bởi người bán sẵn sàng gặp người mua háo hức. Nó được tạo ra bởi sự khan hiếm. Bởi sự vắng mặt gần như hoàn toàn của nguồn cung. Bởi kiểu động lực thị trường khiến giá củ tulip và căn hộ Miami trở thành những ví dụ mẫu mực về quá trình phát hiện giá.



Cơ chế của một “thị trường một chiều”

Thị trường thứ cấp cho cổ phần tư nhân từ trước tới nay luôn khá mỏng. Chúng được thiết kế như vậy. Nhân viên nhận các đơn vị cổ phiếu bị hạn chế (restricted stock units) và được trao dần theo thời gian. Các nhà đầu tư sớm có thỏa thuận khóa. Ai cũng chờ sự kiện thanh khoản sẽ biện minh cho chặng đường dài hàng thập kỷ xây dựng công ty ở chế độ tư nhân.



Nhưng Anthropic đã đẩy tình trạng kém thanh khoản này lên mức cực đoan. Theo Glen Anderson tại Rainmaker Securities, trong khi các giao dịch ở ngưỡng 1,2 nghìn tỷ USD đôi khi vẫn “thanh toán được,” thì các thương vụ hoàn tất lại “hiếm khi xảy ra.” Chênh lệch mua-bán không chỉ rộng—mà mang tính tồn tại. Bạn có những người mua sẵn sàng bán nhà để lấy một phần sở hữu (vâng, thật). Và bạn có những người bán đơn giản là không tồn tại.



Đây không phải là một thị trường. Đây là một cơ chế định giá không cần thị trường. Một con số phản ánh khao khát, không phải sự trao đổi.



Bối cảnh quan trọng

Thời điểm chứng kiến đợt tăng định giá này không hề ngẫu nhiên. Tháng Năm, Anthropic chốt vòng Series H trị giá 65 tỷ USD với định giá sau phát hành (post-money) 965 tỷ USD, vượt mặt OpenAI lần đầu tiên trong cuộc đua định giá tư nhân. Tháng Sáu, công ty nộp hồ sơ S-1 một cách bí mật lên SEC, phát tín hiệu rằng một màn ra công chúng đang đến gần—khả năng trong vòng vài tháng.



Đây chính là “mùa IPO nóng” mà mọi người trong lĩnh vực mạo hiểm đang chờ đợi. SpaceX đã lên sàn hồi tháng Sáu với định giá 1,77 nghìn tỷ USD. OpenAI đang chuẩn bị hồ sơ bí mật riêng. Và Anthropic, khi các mô hình AI của Claude được đà tăng trưởng nhờ mức độ áp dụng trong doanh nghiệp, đang định vị mình là lựa chọn an toàn hơn, thân thiện với doanh nghiệp hơn so với “ông khổng lồ” hướng tới người tiêu dùng của OpenAI.



Các con số được ném ra thật choáng váng. PitchBook và dự án của NVCA cho rằng tổng các thương vụ thoái vốn của SpaceX, OpenAI và Anthropic sẽ tạo ra nhiều giá trị hơn toàn bộ các thương vụ thoái vốn của VC hậu thuẫn tại Mỹ kể từ năm 2000 cộng lại. Chúng ta đang nói đến hơn 4 nghìn tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường từ ba công ty.



Hãy để điều đó ngấm dần. Toàn bộ thị trường thoái vốn của ngành đầu tư mạo hiểm trong 25 năm qua—Google, Meta, Amazon, Netflix, Uber, Airbnb—cả dàn đại gia công nghệ—đã bị vượt mặt bởi ba công ty AI lên sàn trong vòng chỉ 6 tháng.



Định giá thứ cấp 1,2 nghìn tỷ USD cho chúng ta biết ít hơn về giá trị nội tại của Anthropic và nhiều hơn về tình trạng phân bổ vốn ở năm 2026. Khi tiền tổ chức không tiếp cận được thị trường công khai cho những câu chuyện tăng trưởng hấp dẫn nhất, họ dồn vào bất kỳ “khe nứt” nào trên bức tường mà mình có thể tìm thấy. Các nền tảng thứ cấp. Các lời đề nghị mua lại dành cho nhân viên (employee tender offers). SPV sau SPV, xếp lớp với phí và carried interest.



Cũng nên nhớ rằng giá ở thị trường thứ cấp không “khớp” giống giá ở thị trường công khai. Không có đấu giá liên tục. Không có nhà tạo lập thị trường. Không có người bán khống để giữ cho mọi thứ phản ánh đúng thực tế. Chỉ là một vài giao dịch giữa một nhóm người mua có động lực và người bán bị “trói chân,” sau đó được suy rộng thành các định giá trên tiêu đề để tạo ra mức độ tương tác tuyệt vời trên Twitter.



Thử thách thật sự đến khi Anthropic thực sự lên sàn. Khi cổ phiếu được giao dịch tự do. Khi các thỏa thuận khóa hết hạn và nhân viên sớm cuối cùng có thể đa dạng hóa danh mục. Khi các nhà đầu tư tổ chức—những người đã bị “định giá ngoài” ở các vòng tư nhân—nhận cơ hội của mình trên thị trường mở.



Khi đó chúng ta mới biết Anthropic thực sự đáng giá bao nhiêu. Không phải mức giá mà một người mua tuyệt vọng sẵn sàng trả trong một thị trường thứ cấp thiếu nguồn cung. Không phải mức giá mà các nhà đầu tư mạo hiểm cần để biện minh cho lợi nhuận quỹ của họ. Mà là mức giá mà nhà đầu tư công khai cận biên tin vào, với tiền thật trên bàn và những lựa chọn thay thế thật sự.



Câu chuyện lớn hơn ở đây là sự phân hóa của thị trường mạo hiểm. Trong nửa đầu năm 2026, các công ty AI nắm 86% toàn bộ vốn đầu tư mạo hiểm ở Mỹ. Chỉ 18 công ty—mười tám—đã chiếm hơn một phần ba tổng vốn được triển khai. Chúng ta đang chứng kiến sự tập trung vốn cực đoan nhất vào một nhóm ít cái tên kể từ thời kỳ dot-com, nếu không nói là chưa từng có.



Điều này tạo ra một vòng lặp tự củng cố. Càng nhiều vốn đổ vào Anthropic, OpenAI và những “kẻ cùng hệ,” thì càng cần thiết để các nhà phân bổ vốn tổ chức phải có vị thế. Không có giám đốc quỹ hưu trí nào muốn giải thích với hội đồng quản trị rằng họ đã bỏ lỡ bước chuyển đổi công nghệ định hình của thập kỷ. Vì vậy, họ trả giá cao. Họ “nén” mình vào bất kỳ giao dịch thứ cấp nào mà họ có thể tiếp cận. Họ đẩy giá lên.



Cho đến khi, cuối cùng, nhạc dừng lại.



Câu hỏi không phải liệu Anthropic có phải một công ty thật với công nghệ thật hay không. Rõ ràng là có. Claude là một đối thủ thực sự cạnh tranh với GPT, và thị trường AI cho doanh nghiệp đang tăng trưởng bùng nổ. Câu hỏi là liệu bất kỳ công ty—bất kỳ công nghệ—nào có thể biện minh cho định giá 1,2 nghìn tỷ USD trên các nền tảng cơ bản hay không. Con số này xấp xỉ 1.200 lần doanh thu hằng năm, giả sử Anthropic đang làm khoảng 1 tỷ USD doanh thu (ước tính hào phóng đặt nó gần 500-800 triệu USD).



Để so sánh, Microsoft giao dịch khoảng 12 lần doanh thu. Nvidia, “cưng” trong mảng hạ tầng AI, giao dịch ở mức 25 lần. Thậm chí ở đỉnh bong bóng công nghệ năm 2021, các công ty phần mềm đắt đỏ nhất hiếm khi vượt quá 50 lần.



Vậy điều gì biện minh cho 1.200 lần? Tăng trưởng, có lẽ vậy. Lời hứa rằng Anthropic sẽ tăng doanh thu gấp 100 lần trong thập kỷ tới. Rằng AI sẽ trở nên phổ biến như điện năng, và Anthropic sẽ nắm giữ một phần giá trị đáng kể từ đó.



Có thể. Nhưng có thể là đang làm rất nhiều việc trong câu đó.



Anthropic ở mức 1,2 nghìn tỷ USD ít là “định giá” hơn là một hiện tượng. Nó phản ánh mức độ tuyệt vọng của vốn tổ chức muốn có vị thế trong cơn sóng AI megatrend. Nó là minh chứng cho sức mạnh của định giá do khan hiếm trong các thị trường kém thanh khoản. Và nó là bản xem trước về sự biến động mà chúng ta nên kỳ vọng khi các công ty này cuối cùng chạm thị trường công khai.



Với các nhà đầu tư lẻ—những người sẽ có lần chạm đầu tiên với cổ phiếu Anthropic ở IPO—hãy thận trọng. Giá ở thị trường thứ cấp không phải là “sàn” giá. Nó cũng không phải một mốc tham chiếu. Nó là ảo ảnh do khan hiếm nhân tạo và nỗi FOMO của các tổ chức tạo ra.



Phát hiện giá thật sự xảy ra khi các thỏa thuận khóa hết hạn và người bán cuối cùng xuất hiện. Khi những người đã nắm giữ trong một thập kỷ—nhân viên sớm, nhà đầu tư giai đoạn seed, những người tham gia từ Series A đến G—được quyền đa dạng hóa. Khi đường cung cuối cùng gặp đường cầu theo cách giống như một thị trường thực sự.



Cho đến lúc đó, 1,2 nghìn tỷ USD chỉ là một con số. Một con số đáng chú ý, chắc chắn. Nhưng vẫn chỉ là một con số.