Giao dịch siết (short squeeze) trên Hồng Kông và giao dịch Pair Trading xuất hiện cùng lúc, chứng khoán Mỹ khôi phục động lực giao dịch nhờ AI

null

作者: 中信证券研究

摘要

Trong tuần này, lãnh đạo ngân hàng trung ương Pan Gongsheng cho biết dự trữ ngoại hối sẽ tiếp tục tăng tỷ trọng phân bổ tài sản tại Hồng Kông, qua đó thúc đẩy thị trường chứng khoán Hồng Kông bật tăng mạnh liên tiếp tuần thứ hai. Hiện tỷ lệ giá trị chứng khoán bán khống chưa đóng trên giá trị thị trường tuy đã giảm nhẹ từ mức cao giữa tháng 6 xuống còn 2,43%, nhưng vẫn ở gần mức cao hơn gấp ba độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình lịch sử; khi các yếu tố gây xáo trộn bên trong và bên ngoài dần được cân bằng, dự kiến sẽ còn dư địa cho một đợt điều chỉnh giảm đáng kể trong tương lai.

Tuy nhiên, gần đây thị trường chứng khoán Hồng Kông cũng thể hiện rõ dấu hiệu của pair trading. Trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn khuyến nghị tập trung vào các hướng có tính chắc chắn về cơ bản cao và có chất xúc tác từ sự kiện, bao gồm: thuốc đổi mới, hàng không, robot và các kim loại có thuộc tính công nghiệp mạnh.

Động lực giao dịch theo mạch AI của Mỹ trong tuần này đã quay trở lại rõ rệt. Việc cổ phiếu SK Hynix niêm yết tại Mỹ tăng giá đã chứng minh sức nóng liên tục của chuỗi ngành phần cứng cho AI. Meta mở rộng trung tâm dữ liệu, còn Amazon phát hành trái phiếu để huy động vốn cũng cho thấy các đại gia công nghệ vẫn duy trì độ bền trong chi tiêu vốn; qua đó, phần nào làm giảm lo ngại của thị trường về việc nhịp độ đầu tư vào lĩnh vực AI sẽ chậm lại.

Chúng tôi dự kiến Mỹ sẽ tiếp tục duy trì xu hướng đi ngang và tăng. Nên theo dõi: nhóm phần mềm, quốc phòng, cơ sở hạ tầng năng lượng và các mảng tài chính.

Dự trữ ngoại hối tiếp tục tăng tỷ trọng phân bổ tài sản tại Hồng Kông

Theo trang web của ngân hàng trung ương, ngày 7/7, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông và Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã cùng công bố 11 biện pháp mới nhằm đi sâu hơn nữa trong hợp tác giữa thị trường tài chính Hồng Kông và Trung Quốc đại lục. Các biện pháp này nhằm hoàn thiện hạ tầng xây dựng thị trường trái phiếu và thị trường tiền tệ tại Hồng Kông, đồng thời hỗ trợ sắp xếp để Hồng Kông trở thành trung tâm nhân dân tệ ngoài khơi.

Trong bài phát biểu, Chủ tịch Pan Gongsheng cho biết Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc sẽ phối hợp với chính quyền địa phương Hồng Kông và các cơ quan quản lý tài chính để xây dựng, củng cố và phát triển tốt trung tâm tài chính Hồng Kông. Trong đó, ông đề cập rằng dự trữ ngoại hối của quốc gia sẽ tiếp tục tăng tỷ trọng phân bổ tài sản tại Hồng Kông, bơm thêm động lực cho sự phát triển của thị trường vốn Hồng Kông.

Quan điểm này lần đầu được Chủ tịch Pan Gongsheng nhắc tới tại Diễn đàn Tài chính Châu Á lần thứ 18 năm 2025. Sau đó, cổ phiếu tại Hồng Kông bước vào vòng tăng thứ hai kể từ mức tăng từ 24/9; trong 45 phiên giao dịch, Chỉ số Hang Seng đã tăng gần 30%.

Theo báo cáo thường niên của Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước, cơ cấu tiền tệ của dự trữ ngoại hối của Trung Quốc so với mức trung bình toàn cầu thể hiện đặc điểm đa dạng hóa và phân tán cao hơn; xét từ góc độ lợi suất, trong giai đoạn 2010 đến 2019, lợi suất đầu tư trung bình của dự trữ ngoại hối Trung Quốc đạt 3,2%. Trong thị trường chứng khoán Hồng Kông, hiện tại TTM dividend (lợi tức cổ tức trong 12 tháng gần nhất) của chỉ số cổ phiếu cổ tức cao Hang Seng đạt 6,0%, cho thấy rõ lợi thế về lợi suất.

Bị ép mua (short squeeze) và pair trading cùng diễn ra trên thị trường chứng khoán Hồng Kông

Trong hai tuần qua, các hướng dẫn dắt thị trường chứng khoán Hồng Kông tăng dẫn đầu chủ yếu là các ngành có tỷ lệ bán khống chưa đóng trên giá trị thị trường cao nhất, như y tế (4,07%), tiêu dùng tùy chọn (3,03%) và công nghệ (2,83%).

Nhìn chung, hiện tại tỷ lệ bán khống chưa đóng trên giá trị thị trường tại Hồng Kông tuy đã giảm nhẹ từ đỉnh giữa tháng 6 xuống còn 2,43%, nhưng vẫn nằm gần mức cao hơn gấp ba độ lệch chuẩn so với trung bình lịch sử. Khi các yếu tố gây xáo trộn bên trong và bên ngoài dần được cân bằng, chúng tôi dự kiến sẽ có dư địa lớn cho một đợt giảm điều chỉnh trong tương lai.

Tuy nhiên, kể từ khi thị trường chứng khoán Hồng Kông bật tăng tổng thể từ ngày 29/6, chỉ số chênh lệch A/H lại mở rộng thêm 2,1%, đặc biệt là ở các mã có tỷ lệ chiết khấu tại H cổ phiếu; tỷ lệ chênh lệch của các mã này trong thời gian gần đây rõ rệt đã thu hẹp, bao gồm như澜起科技, 兆易创新, 宁德时代等. Kết hợp với dấu hiệu đồng nhân dân tệ (RMB) mạnh lên trở lại trong hai phiên giao dịch gần đây và dòng tiền ETF hướng Nam (Southbound ETF) vẫn tiếp tục chảy ra (tính từ 5/3 đến nay đã lũy kế chảy ra 125,6 tỷ NDT), chúng tôi cũng lưu ý tác động của pair trading đến các cổ phiếu H.

Trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn khuyến nghị theo dõi các hướng có tính chắc chắn cao về cơ bản và có chất xúc tác từ sự kiện, gồm: 1) thuốc đổi mới (kết quả kinh doanh có độ bền + hỗ trợ từ mua lại cổ phiếu + BD ra nước ngoài); 2) hàng không (mùa cao điểm đi lại + giá dầu giảm); 3) robot (catalyst dự kiến sản xuất hàng loạt của Optimus); 4) kim loại thuộc tính công nghiệp mạnh (tăng trưởng doanh thu cao + kỳ vọng lãi suất tăng giảm xuống).

Trong tuần này, mạch giao dịch theo AI về năng lực tính toán của Mỹ đã hoạt động trở lại, khẩu vị rủi ro thị trường cũng tăng lên đồng bộ

Các nhóm công nghệ thông tin, năng lượng và dịch vụ truyền thông dẫn đầu. Chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 2,7%.

SK Hynix ADR tại Mỹ tăng 12,8% trong ngày giao dịch đầu tiên; việc được đặt mua vượt hạn mức và thể hiện mạnh mẽ là bằng chứng bổ sung mạnh mẽ cho việc động lực giao dịch theo AI vẫn tiếp diễn. Đầu tháng 7, Meta từng phát tín hiệu bán bớt một phần năng lực tính toán dư thừa, làm dấy lên lo ngại rằng các đại gia công nghệ sẽ làm chậm chi tiêu vốn; sự biến động của nhóm bán dẫn khi đó đã rõ rệt hơn.

Tuy vậy, gần đây tâm lý thị trường lại đảo chiều. Meta cho biết sẽ đầu tư 130 tỷ đô la Canada để xây mới trung tâm dữ liệu tại Canada, phát ra tín hiệu mạnh rằng ý chí chi tiêu vốn không những không giảm mà còn tăng. Đồng thời, trong tuần này Amazon đã nộp hồ sơ phát hành trái phiếu bằng USD lên SEC, khởi động phát hành trái phiếu với 8 kỳ hạn; theo các báo cáo của Bloomberg, CNBC và các cơ quan truyền thông khác, quy mô đợt phát hành trái phiếu của Amazon lần này ước tính tổng cộng khoảng 25 tỷ USD.

Dù trong ngắn hạn thị trường còn bất đồng về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI, nhưng hành động thực tế của các nhà sản xuất đầu ngành không chuyển sang hướng thận trọng; câu chuyện về cuộc chạy đua quân bị năng lực tính toán vẫn còn đúng, trở thành cơ sở nền tảng quan trọng để hỗ trợ sự kéo dài của đợt giao dịch theo động lực.

Khi hai mạch chính là phần cứng AI và chi tiêu vốn cho điện toán đám mây tại Mỹ củng cố lẫn nhau, lo ngại trước đó có thể dần được tiêu hóa, và đặc điểm giao dịch theo động lực có khả năng tiếp tục

Tính đến ngày 10/7, chỉ số PE động của S&P 500 (20,4x) và Nasdaq 100 (23,3x) lần lượt mở rộng thêm 0,9 và 2,4 điểm phần trăm so với tuần trước; so với đỉnh ngày 2/6, vẫn ở mức tương đối thấp. Đồng thời, tốc độ tăng lợi nhuận đến cuối năm của Nasdaq 100 và MAG8 cũng lần lượt được nâng thêm 0,36 và 0,08 điểm phần trăm so với tuần trước.

Kết hợp mức định giá hiện tại và xu hướng nâng triển vọng lợi nhuận liên tục, chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn Mỹ sẽ duy trì khuôn khổ đi ngang và tăng. Nên theo dõi:

1. có thể có thêm dòng vốn quay trở lại ngành phần mềm;

2. rủi ro địa chính trị trở thành dài hạn, nhưng ngành quốc phòng có độ chắc chắn cao về nhu cầu;

3. cơ sở hạ tầng năng lượng hưởng lợi từ xây dựng trung tâm dữ liệu và quá trình điện khí hóa chuyển đổi;

4. nhóm tài chính được thúc đẩy bởi cả hai động lực là hoàn vốn cho vốn và cải thiện quản lý (ngân hàng và Fintech).