Bitcoin Miners’ AI Rally làm nổi bật tính thanh khoản của người trong cuộc – Bitcoin News

Bài viết này lần đầu xuất hiện trên Miner Weekly, bản tin hằng tuần của BlocksBridge Consulting, tuyển chọn những tin tức mới nhất về năng lượng, bitcoin và điện toán AI từ The Energy Mag. Đăng ký để nhận bản tin này trong hộp thư của bạn mỗi tuần một lần.

Các thợ đào bitcoin không còn chỉ cần nói về hashprice, hiệu quả đội máy (fleet efficiency) hay đợt điều chỉnh độ khó tiếp theo nữa. Họ có thể nói về các khuôn viên (campuses), điều khoản thuê, các hyperscaler, neoclouds, khối lượng công việc suy luận (inference workloads) và “tải IT quan trọng (critical IT load)”. Những trạm biến áp từng cấp điện cho các ngăn rack chứa ASIC giờ được giới thiệu lại với nhà đầu tư như những cổng năng lượng khan hiếm dẫn vào cơn bùng nổ trí tuệ nhân tạo. Trong một thị trường bị ràng buộc bởi điện năng, câu chuyện đó đã vận hành rất hiệu quả.

Hiệu quả đến mức một câu hỏi mới bắt đầu trở nên quan trọng: ai đã nhận được thanh khoản trong lúc câu chuyện vẫn đang chạy tốt?

Câu hỏi này đang được đẩy lên phía trước khi TEM AI Infrastructure Growth Index, một rổ theo dõi các thợ đào bitcoin, neoclouds, nhà cung cấp điện và các công ty khác gắn với việc xây dựng vật lý hạ tầng AI, đã giảm 16% trong tháng qua. Việc điều chỉnh này không làm suy yếu lập luận dài hạn rằng điện năng hậu thuẫn cho điện toán. Cũng không cho thấy các đợt bán ra của người trong cuộc gần đây hoặc việc cắt giảm của cổ đông là không phù hợp. Nhiều giao dịch đã được công bố là các giao dịch được sắp xếp trước theo các kế hoạch Rule 10b5-1, được thiết kế để cho phép người trong cuộc bán cổ phiếu theo các chỉ dẫn được đặt trước.

Nhưng bối cảnh thị trường có thể thay đổi nhanh chóng. Một đợt bán theo kế hoạch trong lúc giá đang tăng có thể trông giống giao dịch thông thường. Còn một đợt bán theo kế hoạch đi kèm với đợt sụt giảm trên diện rộng của cả ngành lại bắt đầu trông như “cửa sổ thanh khoản”.

Dòng diễn biến gần đây đã cung cấp cho nhà đầu tư nhiều ví dụ để nghiền ngẫm. Core Scientific (NASDAQ: CORZ) — giám đốc pháp lý — đã bán cổ phiếu trong bối cảnh câu chuyện về trung tâm dữ liệu AI của công ty giúp đẩy giá cổ phiếu đi lên. Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) — CEO — đã công bố việc bán theo kế hoạch sau khi cổ phiếu của công ty thợ đào phục hồi. Tether đã giảm mức độ nắm giữ Bitdeer (NASDAQ: BTDR) sau khi mua vào trong đợt bán tháo trước đó và bán ra khi thị trường hồi phục. TeraWulf (NASDAQ: WULF) công bố một đợt bán cổ phiếu mới do chính CEO thực hiện ngay trước một trong những thông báo thuê AI có tác động lớn nhất trong lĩnh vực.

Và tại IREN, tranh cãi ít liên quan đến việc người trong cuộc bán ra hơn là việc người trong cuộc được chi trả. Ban giám đốc của công ty đã phê duyệt hơn 18 triệu đơn vị cổ phiếu bị hạn chế (restricted stock units) cho các đồng CEO kiêm người đồng sáng lập, bổ sung thêm một cuộc tranh luận về quản trị và pha loãng vào một cổ phiếu đã trở thành một trong những bên thắng rõ ràng nhất của bước chuyển từ thợ đào sang AI.

Cùng nhau, các diễn biến này đánh dấu sự thay đổi trong thương mại hạ tầng AI. Nhà đầu tư không còn chỉ hỏi công ty nào có điện năng. Họ hỏi ai nắm được lợi ích kinh tế (economics), ai chịu pha loãng (dilution), ai giữ được phần tăng giá (upside exposure) và ai đã hiện thực hóa việc cổ phiếu được định giá lại (rerating) trước khi thương vụ hạ nhiệt.

TeraWulf bước vào tâm điểm

TeraWulf mang đến một nghiên cứu tình huống sống động nhất vì công ty vẫn là một trong những câu chuyện định giá lại (rerating) hạ tầng AI rõ ràng nhất trong ngành.

Vào ngày 29 tháng 6, Beowulf E&D Holdings, một pháp nhân được quản lý bởi Chủ tịch kiêm CEO của TeraWulf Paul Prager, đã công bố bán 275.000 cổ phiếu TeraWulf với giá bán bình quân gia quyền 26,596 USD mỗi cổ phiếu, tạo ra khoảng 7,3 triệu USD tiền thu thô. Giao dịch này diễn ra một tuần trước khi TeraWulf công bố hợp đồng thuê hạ tầng AI 20 năm với Anthropic.

Giao dịch tháng 6 đó nằm trong chuỗi các đợt bán được công bố rộng hơn do Prager và Beowulf E&D Holdings thực hiện từ cuối tháng 3. Tổng cộng, Prager và pháp nhân mà ông quản lý đã bán khoảng 1,59 triệu cổ phiếu TeraWulf với tiền thu thô xấp xỉ 32,7 triệu USD, tương ứng giá bán bình quân gia quyền khoảng 20,55 USD mỗi cổ phiếu.

Sau đó, vào ngày 6 tháng 7, TeraWulf công bố hợp đồng thuê 20 năm với Anthropic tại campus Justified Data của công ty ở Hawesville, Kentucky. Hợp đồng thuê dự kiến tạo ra khoảng 19 tỷ USD doanh thu theo hợp đồng trong giai đoạn ban đầu và hỗ trợ khoảng 401 MW cho “tải IT quan trọng”. TeraWulf cũng đồng ý bán 50,1% lợi ích trong liên doanh Abernathy cho một nhóm nhà đầu tư do Fluidstack dẫn dắt, qua đó hiện thực hóa khoản đầu tư được định giá khoảng 450 triệu USD và cung cấp vốn cho công ty tái triển khai vào các dự án hạ tầng AI sở hữu toàn phần.

Đây là kiểu giao dịch mà nhà đầu tư đã chờ đợi từ các thợ đào vốn giàu điện: một khách hàng AI dài hạn, một con số doanh thu theo hợp đồng lớn và lập luận rằng hạ tầng khai thác truyền thống có thể được nâng cấp thành nền tảng tài sản có bội số (multiple) cao hơn.

Đây cũng là kiểu khoảnh khắc khiến thanh khoản của người trong cuộc đáng để theo dõi.

Cipher, Riot và Core Scientific cho thấy cùng một mẫu hình

Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) bổ sung ví dụ mới nhất cho chủ đề “cửa sổ thanh khoản”.

Vào ngày 8 tháng 7, CEO của Cipher là Tyler Page đã nộp đơn để bán 112.500 cổ phiếu CIFR, với giá trị thị trường khoảng 2,38 triệu USD, tương ứng giá bán bình quân 21,19 USD. Việc bán gắn với kế hoạch giao dịch theo Rule 10b5-1 được thông qua vào ngày 19 tháng 12 năm 2025. Cipher trước đó đã công bố kế hoạch của Page bao gồm các đợt bán tiềm năng lên tới 1,5 triệu cổ phiếu cho đến ngày 24 tháng 12 năm 2026. Thông báo cho 112.500 cổ phiếu chiếm 7,5% trần tối đa 1,5 triệu cổ phiếu theo kế hoạch.

Riot Platforms cũng có phiên bản câu chuyện tương tự. Tháng 5, CEO Jason Les đã bán 175.000 cổ phiếu trị giá khoảng 4,2 triệu USD theo kế hoạch Rule 10b5-1 được thông qua vào tháng 8 năm 2025. Ngày 22 tháng 6, ông bán thêm 250.000 cổ phiếu với giá trị thị trường 7,03 triệu USD.

Core Scientific là một điểm tập trung khác cho thương mại giao thoa giữa AI và khai thác. Công ty thoát khỏi phá sản vào năm 2024 và kể từ đó đã định vị lại quanh mô hình colocation mật độ cao và hạ tầng AI, đồng thời vẫn tiếp tục báo cáo doanh thu tự khai thác suy giảm.

Giám đốc pháp lý và hành chính của Core Scientific Todd DuChene đã nộp hồ sơ vào ngày 6 tháng 7 để bán 140.000 cổ phiếu với giá trị thị trường 3,0 triệu USD. Đợt bán theo kế hoạch diễn ra sau 12 lần bán ra trước đó gồm các đợt giải chấp 10.000 cổ phiếu kể từ ngày 13 tháng 4, nâng tổng số cổ phiếu đã bán theo kế hoạch được công bố lên khoảng 260.000 cổ phiếu và 5,9 triệu USD tiền thu thô.

Đây là những lưu ý quan trọng. Rule 10b5-1 đề cập tới các kế hoạch giao dịch được sắp xếp trước nhằm tách các giao dịch của người trong cuộc khỏi các diễn biến doanh nghiệp diễn ra sau đó, và các đợt bán của lãnh đạo nắm giữ lượng vốn cổ phiếu lớn có thể phản ánh việc đa dạng hóa, thuế hoặc thanh khoản cá nhân hơn là một góc nhìn tiêu cực về công ty. Đây không phải là lời thú nhận về xu hướng giảm giá (bearishness). Những giám đốc điều hành có các gói thù lao nặng về cổ phiếu thường vẫn bán ngay cả khi họ vẫn lạc quan về công ty.

Nhưng thị trường công không chỉ xử lý tính hợp pháp. Nó xử lý sự phù hợp (alignment). Khi các lãnh đạo bán ra sau khi cổ phiếu được định giá lại nhờ kỳ vọng về AI, và sau đó ngành lại chững lại, nhà đầu tư bắt đầu tự hỏi liệu cán cân rủi ro và lợi ích (risk and reward) đã chuyển từ người trong cuộc sang phần cổ phiếu lưu hành ngoài thị trường (public float).

Chủ đề “cửa sổ thanh khoản” không chỉ giới hạn ở lãnh đạo điều hành.

Các giao dịch Bitdeer gần đây của Tether cho thấy những nhà nắm giữ mang tính chiến lược cũng đã dùng đà hồi của khai thác AI để giảm mức rủi ro. Như TheEnergyMag đã đưa tin, Tether đã cắt giảm các vị thế Bitdeer của mình ở mức giá trung bình khoảng 20 USD vào đầu tháng 6, sau khi mua vào Bitdeer với giá 8,85 USD mỗi cổ phiếu trong một đợt bán tháo trước đó trên thị trường đầu năm nay. Dù Tether vẫn là một trong những cổ đông lớn của Bitdeer, thương vụ này vẫn khớp với mẫu hình: mua vào lúc yếu, cắt giảm khi câu chuyện được định giá lại với AI, và giữ một vị thế đủ lớn để tiếp tục tham gia nếu câu chuyện còn tiếp diễn.

IREN bổ sung lớp quản trị

IREN đưa một vấn đề khác nhưng liên quan đến tâm điểm.

Công ty đã trở thành một trong những cái tên hạ tầng AI được theo dõi sát sao nhất sau khi đi ra khỏi khai thác bitcoin và theo đuổi các cơ hội AI cloud và trung tâm dữ liệu quy mô lớn. Nhưng lần công bố thù lao mới nhất của công ty đã gây phản ứng ngược từ một số nhà đầu tư bán lẻ và bình luận gia thị trường.

Vào ngày 30 tháng 6, ban giám đốc của IREN đã phê duyệt các đợt cấp 9.099.328 đơn vị cổ phiếu bị hạn chế cho mỗi đồng CEO William Roberts và Daniel Roberts. Các khoản thưởng này chịu điều kiện về lịch vesting và thời gian nắm giữ gộp lại trong 6 năm. Công ty cho biết không một đồng CEO nào sẽ nhận thêm khoản cấp bù khuyến khích bằng vốn cổ phần cho đến tài khóa 2031, và rằng các khoản thưởng được thiết kế để giữ chân và tạo động lực cho các điều hành viên trong giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của IREN.

Lời giải thích đó không làm dịu tranh luận. Các nhà phê bình tập trung vào quy mô của gói, mức pha loãng và thực tế rằng công ty vẫn đang ở giữa quá trình chứng minh chiến lược hạ tầng AI của mình có thể tạo ra lợi nhuận bền vững hay không. Cổ phiếu IREN đã giảm mạnh khi lo ngại về quản trị gặp phải làn bán tháo rộng hơn ở các cổ phiếu liên quan đến AI.

Câu chuyện IREN không phải một câu chuyện bán ra của người trong cuộc. Quan trọng hơn, có thể nói là cuộc tranh luận về việc các nhà sáng lập và lãnh đạo điều hành nên nhận bao nhiêu phần của phần tăng trưởng hạ tầng AI trước khi mô hình kinh doanh phát triển hoàn toàn.

Đây là lúc thương mại hạ tầng AI bắt đầu giống với các “cơn sốt” đòi hỏi nhiều vốn khác. Giai đoạn đầu của đợt tăng giá xoay quanh sự khan hiếm. Giai đoạn tiếp theo là về quản trị, kỷ luật vốn và năng lực thực thi (execution). Ở giai đoạn đó, các đợt bán ra của người trong cuộc được công bố, các đợt cắt giảm của nhà nắm giữ mang tính chiến lược và các khoản cấp vốn cổ phần lớn cho nhà sáng lập cùng trở thành một phần của câu chuyện giống nhau. Chúng cho nhà đầu tư biết các động lực tư nhân nằm ở đâu trong một “cơn bùng nổ” trên thị trường công.

Bài viết này lần đầu xuất hiện trên Miner Weekly, bản tin hằng tuần của BlocksBridge Consulting, tuyển chọn những tin tức mới nhất về năng lượng, bitcoin và điện toán AI từ The Energy Mag. Đăng ký để nhận bản tin này trong hộp thư của bạn mỗi tuần một lần.