#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein nói thị trường tăng giá bộ nhớ sẽ kéo dài đến 2027 khi nhu cầu AI viết lại chu kỳ
Bernstein vừa “reset” lại đồng hồ cho thị trường bộ nhớ. Các nhà phân tích Gautam Chhugani và Mahika Sapra cho rằng đợt tăng giá hiện tại ở DRAM và HBM sẽ không đạt đỉnh cho đến 2027, phá vỡ chu kỳ truyền thống 4 năm. Nhận định này không phải để gây sốt. Đó là câu chuyện về cung có cấu trúc, các thỏa thuận dài hạn, và kế hoạch mở rộng AI khiến bộ nhớ bị “tiêu thụ” nhanh hơn tốc độ các nhà máy sản xuất có thể giao hàng.
Vì sao 2027 trông khác đi
Lịch sử cho thấy bộ nhớ dao động theo chu kỳ lật mỗi 18 đến 24 tháng. Tình trạng dư cung đã làm giá sụp, biên lợi nhuận lao dốc, và cổ phiếu được “đặt lại”. Lần này, ba lực đang đổi cách bài toán:
1. Tính khan hiếm của HBM: Bộ nhớ băng thông cao cho GPU AI đang được bán hết đến hết 2026. Bernstein kỳ vọng giá bán bình quân HBM sẽ tăng 2 đến 2,5 lần so với cùng kỳ năm trước khi hướng tới 2027, trải dài qua HBM3, HBM3E và HBM4 sắp ra. Mô hình của Jefferies dự báo mức tăng 40 đến 50% theo quý trong riêng Q3 2026, với giá ASP đỉnh quanh 2,23 USD/GB vào năm 2027. 2. Các thỏa thuận dài hạn: Khoảng 35% tổng số bit cho FY27-29 đã nằm trong các LTA theo hợp đồng với giá 0,26 USD/GB, chỉ thấp hơn 10% so với dự báo giá giao ngay. Điều này tạo “giá sàn” gần với mức hiện tại và làm dịu đi kiểu bùng nổ–bùng nổ-sụp trước đây. Các hyperscaler đang ký các thỏa thuận nhiều năm để đảm bảo nguồn cung, mang lại cho SK Hynix, Samsung và Micron tầm nhìn mà họ chưa từng có. 3. Thực tế về Capex: Các nhà máy cần nhiều năm. Kế hoạch mở rộng trị giá 200 tỷ USD của Micron, cụm Yongin của SK Hynix và việc mở rộng của Samsung tại Pyeongtaek sẽ không bổ sung đáng kể số lượng bit cho đến cuối năm 2027. Trong khi đó, các cụm huấn luyện AI đang tăng gấp đôi mỗi 6 đến 9 tháng. Nhu cầu đang “phình ra” như một bức tường.
Ai được lợi
Bernstein nâng mục tiêu trên toàn ngành. SK Hynix nắm 62% thị phần HBM và đã dỡ trần giá đối với hợp đồng năm 2027, chuyển quyền định giá sang nhà cung cấp. Micron đã bán hết HBM3E đến hết 2026 và vừa hướng dẫn biên lợi nhuận tăng cao hơn. Samsung đang bắt kịp việc đủ điều kiện cho HBM3E và vẫn thống trị DRAM phổ thông, nơi giá giao ngay hiện đang tăng trở lại sau hai năm chịu đau. Các mã thiết bị như ASML cho thấy sổ lệnh kéo dài đến 2027 vì số lớp EUV cho mỗi stack HBM tiếp tục tăng. Các nhà cung cấp điện và làm mát như Infineon được hưởng lợi khi các tủ AI kéo thêm nhiều watt cho mỗi GPU.
Điều gì có thể làm luận điểm sai
Rủi ro không phải là nhu cầu biến mất. Mà là nguồn cung đến nhanh hơn dự kiến hoặc ngân sách AI bị tạm dừng. Nỗ lực HBM nội địa của Trung Quốc, khả năng thay đổi luồng xuất khẩu, và suy giảm kinh tế vĩ mô có thể làm nguội các đơn hàng. Tuy vậy, quan điểm của Bernstein là ngay cả khi chu kỳ đạt đỉnh, “giá sàn” vẫn cao hơn mọi đỉnh trước đó. Nếu có một nhịp giảm chu kỳ, nó bắt đầu từ 0,26 USD/GB chứ không phải 0,08 USD.
Thông điệp từ thị trường
Cổ phiếu bộ nhớ đã có sự dịch chuyển. SK Hynix tăng gấp tám lần trong 2026, Micron chạm đỉnh mới, và dòng tiền ETF đang mở rộng vượt Bitcoin sang cả mảng bán dẫn và hạ tầng. Bernstein kỳ vọng khối lượng giao dịch sẽ đạt đỉnh vào 2027, với tăng trưởng lợi nhuận đi đến 2026 và mức “multiple” mở rộng khi nhà đầu tư định giá lại bộ nhớ từ chu kỳ sang dài hạn.
Về bố trí danh mục, thông điệp khá rõ ràng: AI không chỉ nằm ở GPU. Phần bộ nhớ đứng sau chúng đã được đặt hàng, định lại giá, và ký hợp đồng cho nhiều năm. Nếu Bernstein đúng, thị trường tăng giá của bộ nhớ sẽ kéo dài đến 2027, và các công ty kiểm soát phần “bit” đó sẽ tiếp tục nắm quyền định giá.
Đây chỉ là bình luận thị trường nhằm mục đích thông tin và không phải là lời khuyên tài chính. Luôn xem xét các nghiên cứu hiện tại và công bố rủi ro trước khi giao dịch.