#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Thị trường bò của bộ nhớ: Vì sao chúng ta mới đi được nửa chặng đường của chu kỳ

Bernstein vừa đưa ra một lời nhắc thẳng đối với thế giới bán dẫn.

Thị trường bò bộ nhớ không chết—nó đang trưởng thành. Theo báo cáo hàng tháng mới nhất của họ, chu kỳ này còn có “đường” tới năm 2027. Nhưng điểm quan trọng là: giai đoạn bùng nổ tăng giá? Đó đã nằm sau chúng ta.

Q2 thực sự điên rồ. Giá DRAM bật mạnh 74% theo quý. DRAM máy chủ tăng hơn 60%, trong khi DRAM di động vọt gần 80%. NAND kể một câu chuyện tinh tế hơn—giá giao ngay chip (wafer spot) suy yếu, nhưng giá theo hợp đồng cho bộ nhớ di động và lưu trữ SSD vẫn kịp tăng thêm 60%.

Sự chậm lại ở Q3 không phải bản án tử hình.

Bernstein dự báo tăng trưởng DRAM sẽ hạ nhiệt về 13-18% ở Q3 khi nhu cầu thiết bị điện tử tiêu dùng suy yếu. Đây không phải chu kỳ kết thúc. Đây là chu kỳ đang được bình thường hóa. Biến động giá dữ dội chưa bao giờ bền vững. Điều sắp tới sẽ là tăng trưởng ổn định, hợp lý hơn, được dẫn dắt bởi một thứ bền bỉ hơn nhiều so với hành vi mua hoảng loạn: hạ tầng đám mây AI.

Động lực cấu trúc thực sự không phải là chu kỳ nâng cấp iPhone hay việc thay laptop của bạn. Đó là các siêu nhà cung cấp đám mây. Amazon, Microsoft, Google, Meta—những công ty này đang ký các thỏa thuận cung ứng dài hạn, kéo tầm nhìn sâu tới tận 2027. Họ không mua theo giá giao ngay. Họ cam kết vốn để đảm bảo nguồn cung bộ nhớ cho các tác vụ huấn luyện và suy luận AI—mà tốc độ tăng vẫn đang tiếp diễn.

Đây là một cấu hình nhu cầu hoàn toàn khác so với các chu kỳ trước. Bộ nhớ truyền thống gắn với nhịp độ làm mới phần cứng của người tiêu dùng—biến động, khó đoán, mang tính theo mùa. Nhu cầu trung tâm dữ liệu cho AI nặng về vốn (capex), kéo dài nhiều năm và đang mở rộng mang tính cấu trúc.

Những người thắng và kẻ thua đang tự phân loại rõ ràng.

Bảng xếp hạng của Bernstein nói lên tất cả. Samsung, SK Hynix, Micron và SanDisk đều có triển vọng tích cực. Kioxia? Thận trọng. Sự phân hóa này là hợp lý. Những công ty dẫn đầu đã có các thỏa thuận cung ứng HBM (High Bandwidth Memory) với NVIDIA và AMD. Họ tích hợp theo chiều dọc. Họ kiểm soát năng lực đóng gói tiên tiến.

SK Hynix nổi bật ở đây. Họ đã vượt Samsung về thị phần DRAM vào Q1 2025—lần đầu tiên trong lịch sử—chỉ nhờ vị thế áp đảo của HBM. Khi bạn đang cung cấp HBM3E cho NVIDIA cho GPU Blackwell, bạn không cần phải thắng trong “cuộc chơi” DRAM phổ thông.

Vòng reset 2027-2028 đã được phản ánh vào kế hoạch từ trước.

Tiền thông minh biết rằng chu kỳ này sẽ kết thúc. Năng lực mới sẽ đi vào vận hành. Các hợp đồng dài hạn sẽ được thực hiện. Nguồn cung sẽ bắt kịp. Dòng thời gian của Bernstein—giá dần bình thường hóa từ H2 2027 đến 2028—không phải kịch bản bi quan. Nó là hiện thực.

Nếu bạn đang chơi cổ phiếu bộ nhớ, bạn không đặt cược vào việc giá tăng liên tục mãi. Bạn đang đặt cược vào độ dài bền của lợi nhuận. Các công ty đã chốt thỏa thuận cung ứng HBM biên lợi nhuận cao trong giai đoạn 2024-2025 sẽ tiếp tục “in tiền” tới tận 2027 ngay cả khi giá giao ngay suy yếu. Biên lợi nhuận dự phóng của họ đã được cố định theo hợp đồng.

Nhóm DRAM và NAND theo kiểu hàng hóa không có tiếp xúc với HBM? Họ đang đi cùng sóng giá giao ngay trong lúc nó còn tồn tại. Khi nó gãy, họ sẽ gãy mạnh hơn.

Đây không phải năm 2018. Động lực nhu cầu không phải là điện thoại thông minh đạt đỉnh. Đó là hạ tầng AI đang được xây dựng và mở rộng. Việc này mất nhiều thời gian hơn, tốn nhiều chi phí hơn và tạo ra mối quan hệ nhà cung cấp “dính” hơn. Chu kỳ bộ nhớ đã chuyển từ câu chuyện phần cứng tiêu dùng sang câu chuyện hạ tầng doanh nghiệp.

Thị trường bò vẫn còn. Nhưng “tính cách” của nó đã đổi. Hãy điều chỉnh vị thế theo điều đó.