SK Hynix ADR sẽ đắt hơn trong bao lâu?

TL;DR

· ADS của SK hynix (SK 海力士) sẽ giao dịch trước theo dạng SKHYV trên Nasdaq, sau đó dự kiến chuyển sang SKHY.

· UBS đặt cược vào mức “premium” khi niêm yết tại Mỹ; Douglas Kim nhắc rằng giao dịch chênh lệch (arbitrage) có thể đã trở nên quá đông đúc.

· Các mã liên quan: SKHY, SKHYV, 000660.KS, MU, NVDA, TSM

Sau khi SK hynix phát hành ADS sang Mỹ, sự chú ý của thị trường chuyển từ “liệu bán ra được không” sang “cùng một công ty đổi sang thị trường Mỹ giao dịch, liệu có còn đắt hơn bền lâu hay không”.

Thông báo của Nasdaq Trader cho thấy ADS của SK hynix ngày 10 tháng 7 sẽ được giao dịch theo phương thức when-issued trên Nasdaq với mã SKHYV. Dự kiến ngày 13 tháng 7 sẽ chuyển sang regular-way với mã SKHY; ngày 14 tháng 7 thì chốt/settlement.

Theo các báo cáo như của Bloomberg, giá phát hành lần này là 149 USD mỗi ADS. Nếu tính theo 177,9 triệu ADS, quy mô huy động xấp xỉ 2,65 tỷ USD. Truyền thông dẫn lời người trong cuộc cho biết đợt phát hành đạt mức đăng ký vượt hơn 7 lần. Điều này cho thấy dòng vốn toàn cầu vẫn đang “giành” vị thế/mức tiếp xúc với AI thông qua bộ nhớ (AI memory), nhưng không thể trực tiếp chứng minh rằng premium của ADR có thể tồn tại lâu dài.

Tranh luận nằm ở đây. UBS đề xuất mua ADR và bán cổ phiếu phổ thông tại Seoul, đặt cược rằng việc tiếp cận thị trường Mỹ và hiệu quả giao dịch sẽ mang lại premium. Nhà phân tích độc lập Douglas Kim, người theo dõi dài hạn cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc, lại nhắc rằng thương vụ này có thể đã quá đông đúc; dù premium ban đầu có tăng lên hai chữ số, nó vẫn có thể nhanh chóng bị thu hẹp.

Lần phát hành này bán “cửa ngõ” vào USD

ADS có thể hiểu là chứng thư dùng USD để mua cổ phiếu nước ngoài. Nhà đầu tư không cần trực tiếp xử lý việc giao dịch và thanh toán tại thị trường Hàn Quốc, vẫn có thể nắm “độ tiếp xúc” với cổ phiếu SK hynix ngay tại Nasdaq.

Điểm then chốt của lần phát hành này không phải chuyển phần cổ phiếu đang lưu hành sang giao dịch ở Mỹ, mà là huy động vốn bằng cổ phiếu mới. Tóm tắt hồ sơ SEC và cách đưa tin của Yonhap cho thấy công ty sẽ phát hành tối đa 17,79 triệu cổ phiếu phổ thông mới, khoảng 2,5% tổng vốn cổ phần đang lưu hành. Mỗi ADS tương ứng với 1/10 cổ phiếu phổ thông.

Với công ty, đây là cách dùng thị trường vốn Mỹ để gây quỹ cho mở rộng năng lực sản xuất AI. Với nhà đầu tư, đây là một thí nghiệm định giá giữa hai thị trường đối với cùng một “trụ cột” bán dẫn AI.

Nếu ADR có thể duy trì ở mức cao hơn cổ phiếu phổ thông tại Seoul, nghĩa là dòng vốn Mỹ sẵn sàng trả giá cao hơn cho sự tiện lợi khi giao dịch và cho “độ phủ” AI. Nếu premium nhanh chóng hội tụ về mức thấp, nó giống một giao dịch tiếp cận ngắn hạn theo cung-cầu hơn là một sự thay đổi hệ thống định giá.

Vốn “giành” không chỉ là HBM mà còn là sự tiện lợi trong giao dịch

SK hynix được dòng vốn toàn cầu săn đón; nguyên nhân cốt lõi vẫn là HBM (bộ nhớ băng thông cao). Đây là loại bộ nhớ tốc độ cao phối hợp với GPU trong các card tăng tốc AI, ảnh hưởng đến việc dữ liệu có thể được gửi đủ nhanh sang cạnh chip hay không.

Trong chuỗi cơ sở hạ tầng AI, Nvidia cung cấp chip năng lực tính toán, còn HBM đảm nhiệm việc cung cấp dữ liệu đủ cho các chip này. SK hynix ở mắt xích này đang dẫn đầu, nên trở thành một mã không thể bỏ qua khi các quỹ toàn cầu phân bổ cho phần cứng AI.

Tuy nhiên, phần tăng thêm do đợt phát hành lần này không chỉ đến từ yếu tố nền tảng. Nhiều tổ chức ở nước ngoài vốn cũng có thể mua cổ phiếu Hàn Quốc, nhưng sẽ vướng các rào cản như thanh toán, múi giờ, điều kiện tiếp cận thị trường và giới hạn ủy quyền nội bộ. ADR làm giảm các ma sát đó, khiến SK hynix đến gần hơn với một tài sản bán dẫn AI có thể đưa thẳng vào danh mục cổ phiếu Mỹ.

Đó cũng là “mặt còn lại” của chiết khấu Hàn Quốc. Các công ty Hàn Quốc thường bị dòng vốn toàn cầu áp chiết khấu định giá vì cấu trúc quản trị, rủi ro địa chính trị, thanh khoản thị trường địa phương, v.v. ADR có thể chưa chắc xóa được chiết khấu, nhưng có thể cung cấp một kênh giao dịch quen thuộc hơn.

UBS đặt cược vào chênh lệch giá; Douglas Kim lo giao dịch quá đông

Việc hình thành premium ADR không quá phức tạp. Nếu cùng một công ty được giao dịch ở hai thị trường, và ở thị trường Mỹ lực mua mạnh hơn, nguồn cung lưu thông ban đầu có giới hạn và việc chuyển đổi không đủ trơn tru, thì ADR có thể đắt hơn so với cổ phiếu địa phương.

Biến số cốt lõi là tính “chuyển đổi được”, tức ADR và cổ phiếu phổ thông ở Seoul có thể đổi qua đổi lại hiệu quả hay không. Nếu chuyển đổi đủ trơn tru, vốn làm arbitrage sẽ mua bên rẻ và bán bên đắt, khiến khoảng chênh lệch nhanh chóng co lại. Nếu chuyển đổi có ma sát, premium có thể duy trì lâu hơn.

Khuyến nghị giao dịch của UBS chính là đặt cược vào điểm này: mua ADR, bán cổ phiếu phổ thông tại Seoul. Lập luận của họ là nhu cầu của nhà đầu tư Mỹ đối với SK hynix là có thật; nguồn cung giao dịch có thể bị giới hạn ở giai đoạn đầu của ADR, nên thị trường Mỹ có thể đưa ra mức giá cao hơn.

Phản biện của Douglas Kim không phải phủ nhận nhu cầu, mà là nghi ngờ rằng giao dịch chênh lệch này có thể đã bị quá nhiều người nhắm sẵn từ trước. Nếu một lượng lớn vốn đồng thời tăng mua ADR và bán cổ phiếu địa phương, thì chênh lệch giá sau khi niêm yết có thể lại bị thu hẹp nhanh hơn.

Bất đồng giữa hai bên không nằm ở chỗ SK hynix có phải “trụ cột” AI hay không, mà ở chỗ “premium niêm yết tại Mỹ” rốt cuộc là neo định giá mới hay chỉ là sự lệch nhịp cung-cầu ngắn hạn. Cái trước ủng hộ việc ADR lâu dài đắt hơn; cái sau lại ám chỉ rằng mức “nóng” ngày đầu càng cao thì áp lực điều chỉnh về sau càng lớn.

Huy động vốn củng cố chi tiêu vốn cho AI, đồng thời vẫn giữ rủi ro theo chu kỳ

Sau khi nhận được nguồn vốn bằng USD, mục đích sử dụng trực tiếp nhất của SK hynix sẽ hướng vào mở rộng năng lực sản xuất bộ nhớ AI. Với công ty, cơ sở nhà đầu tư được toàn cầu hóa hơn, kênh huy động vốn sâu hơn, và cũng giúp chuyển nhu cầu HBM thành đầu tư vào nhà máy, thiết bị và đóng gói/advanced packaging tiên tiến.

Đối với thị trường thứ cấp, mở rộng công suất luôn có hai mặt. Khi nhu cầu mạnh mẽ, chi tiêu vốn là bằng chứng cho tăng trưởng. Một khi nguồn cung trong tương lai đuổi kịp nhu cầu, công suất tăng thêm cũng có thể kéo giảm giá và biên lợi nhuận.

Vì vậy, không thể chỉ đơn giản viết đợt phát hành này thành “điều chỉnh tăng chắc chắn” cho AI bộ nhớ. Bằng chứng hiện tại có thể cho thấy dòng vốn toàn cầu đang mạnh mẽ săn đón vị thế AI/HBM của SK hynix, nhưng không chứng minh rằng vài năm tới cung và cầu sẽ luôn căng thẳng.

Cách hiểu thận trọng hơn là: màn ra mắt ADR đưa SK hynix từ một “trụ cột” tại Hàn Quốc tiến thêm bước nữa thành một tài sản giao dịch bằng USD trong danh mục AI toàn cầu. Thứ nó nâng lên là khả năng tiếp cận vốn và không gian tưởng tượng về định giá, nhưng không loại bỏ chu kỳ của bán dẫn.

Chênh lệch giá trong tuần đầu sẽ quyết định tính chất giao dịch

Biến số quan trọng nhất hiện nay không phải quy mô huy động vốn có còn làm mới ấn tượng của thị trường hay không, mà là liệu premium thực tế của ADR so với cổ phiếu tại Seoul có thể ổn định hay không.

Nếu ADR mở cửa cao trong tuần đầu và vẫn giữ mức premium cao cùng thanh khoản giao dịch mạnh, điều đó cho thấy dòng vốn toàn cầu sẵn sàng tiếp tục trả tiền cho sự tiện lợi giao dịch và “độ phủ” AI. Lập luận của UBS sẽ được củng cố, và các thảo luận trên thị trường cũng có thể chuyển từ “thành công của đợt phát hành” sang câu hỏi liệu chiết khấu Hàn Quốc có bị một phần định giá lại hay không.

Nếu premium nhanh chóng thu hẹp, khung “giao dịch quá đông” của Douglas Kim sẽ có sức giải thích hơn. Nó cho thấy một lượng lớn vốn đã đặt trước vào cùng một chênh lệch giá; khi ADR ra mắt, nó trở thành “cửa sổ” hiện thực hóa lợi nhuận arbitrage, chứ không phải điểm khởi đầu cho việc định giá lại dài hạn.

Mức đăng ký mạnh có thể chứng minh nhu cầu tồn tại, nhưng không tự động chứng minh premium sẽ bền. Giá trị của việc SK hynix sang Mỹ giao dịch lần này cuối cùng sẽ rơi vào một câu hỏi cụ thể: dòng vốn toàn cầu sẵn sàng trả thêm cho cùng một tài sản bộ nhớ AI trong bao lâu và trong mức chênh lệch bao nhiêu. Premium và cấu trúc giao dịch trong tuần đầu sẽ đưa ra câu trả lời vòng đầu tiên.

Click để tìm hiểu về tuyển dụng của律动 BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia