Các vấn đề cấu trúc của chiến lược vẫn chưa được giải quyết, nên cân nhắc tạo thu nhập từ lượng Bitcoin nắm giữ

Ngày 3/7, Giám đốc nghiên cứu Galaxy là Alex Thorn cho biết các điều chỉnh quản lý vốn mà Strategy công bố vào thứ Hai đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Trong những tuần trước đó, hệ thống “tín dụng số” dành cho cổ phiếu ưu đãi ưa chuộng của Strategy chịu áp lực, khi cổ phiếu ưu đãi STRC giảm xuống dưới mệnh giá 100 USD và chạm mức thấp kỷ lục 71,25 USD vào ngày 26/6, khiến thị trường đặt câu hỏi công ty sẽ chi trả các khoản cổ tức cổ phiếu ưu đãi ngày càng cao như thế nào. Sau đó, Strategy công bố khung quản lý vốn “tín dụng số” mới, bao gồm chính sách dự trữ đô la đã được ban quản trị phê duyệt, chính sách cổ tức STRC được sửa đổi, quyền ủy nhiệm mua lại 1 tỷ USD đối với chứng khoán ưu đãi, quyền ủy nhiệm mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông MSTR, và kế hoạch hiện thực hóa giá trị BTC. Ngoài ra, ban quản trị nâng tỷ lệ cổ tức hằng năm cho STRC từ 11,5% lên 12%, áp dụng cho cổ tức nửa năm đối với các ngày chốt quyền từ ngày 1/7 trở đi. Sau thông báo, MSTR tăng 12,6% lên khoảng 92,70 USD, trong khi STRC tăng 12,2% lên khoảng 83,70 USD.

Thorn cho rằng cách tiếp cận của Strategy là hợp lý nhưng có thể không giải quyết triệt để các vấn đề mang tính cấu trúc một cách lâu dài. Công ty vẫn có một hệ thống cổ phiếu ưu đãi lớn và các nghĩa vụ thanh toán đang diễn ra, đồng thời sẽ đối mặt với 6,7 tỷ USD đáo hạn nợ chuyển đổi trong các năm 2027 và 2028. Mối quan ngại thực sự của thị trường không phải việc Strategy thiếu tài sản, mà là liệu công ty có đủ thanh khoản đô la để chi trả cổ tức mà không gây tổn hại cho người nắm giữ BTC, cổ đông MSTR hay cổ đông cổ phiếu ưu đãi hay không. Bằng việc huy động hơn 1 tỷ USD tiền mặt thông qua bán cổ phiếu phổ thông, thiết lập chính sách dự trữ tiền mặt tối thiểu trong 12 tháng và nâng mức “độ phủ tiền mặt” hiện tại lên khoảng 17 tháng, Strategy đã mua được thời gian.

Khía cạnh gây tranh cãi nhất là kế hoạch hiện thực hóa giá trị BTC, dường như cho thấy Strategy có thể bán BTC theo thời điểm. Thorn không muốn Strategy bán Bitcoin, vì bản sắc của công ty và mức premium của MSTR được xây dựng dựa trên câu chuyện như một công cụ phơi nhiễm BTC dài hạn, và việc bán BTC sẽ làm suy yếu câu chuyện này. Tuy nhiên, ông cũng cho rằng nếu việc bán một lượng nhỏ BTC có thể ngăn chặn một vòng xoáy suy thoái mất trật tự trong cơ cấu vốn, bảo vệ cổ phiếu ưu đãi và chờ một môi trường thị trường tốt hơn, thì lộ trình này có thể được biện minh.

Strategy nên nghiên cứu cách tạo thu nhập từ các tài sản BTC mà không bán trực tiếp spot BTC, bao gồm cho vay thận trọng một phần nhỏ BTC được “cô lập” hoặc sử dụng các chiến lược quyền chọn để thu lợi từ biến động.