Thung lũng Silicon điên cuồng vay nợ, thị trường lao dốc bán tháo dữ dội

Cơn sốt huy động vốn AI của các gã công nghệ đang vấp phải cái nhìn lạnh từ thị trường trái phiếu.

Theo dữ liệu của MarketAxess, trong kỳ này, giá các trái phiếu liên quan đến AI đáo hạn từ 10 năm trở lên liên tục giảm, trở thành một trong những trái phiếu có hiệu suất tệ nhất trong thị trường trái phiếu cấp độ đầu tư.

Trường hợp phản ánh rõ nhất tâm lý thị trường đến từ Amazon. Hôm thứ Ba vừa qua, công ty phát hành 25 tỷ USD trái phiếu, nhưng nhu cầu đối với trái phiếu kỳ hạn dài lại yếu. Tờ Financial Times của Anh dẫn lời các ngân hàng và nhà đầu tư am hiểu cho biết, số đơn đặt hàng cho trái phiếu 5 năm cao hơn khoảng 20% so với trái phiếu 30 năm.

Ngoài ra, lợi suất của một trái phiếu 30 năm do SpaceX phát hành đã tăng từ 6,7% so với giá phát hành chưa đầy hai tuần trước lên 7,3%.

Theo nghiên cứu toàn cầu của Bank of America, đối với 5 nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn—Amazon, Google, Meta, Microsoft và Oracle—mức lợi suất của trái phiếu họ phát hành hiện cao hơn khoảng 0,6 điểm phần trăm so với các trái phiếu “blue-chip” cùng mức xếp hạng và cùng kỳ hạn. Phần bù rủi ro này hiện đã là cao nhất trong tất cả các ngành của thị trường cấp độ đầu tư.

Nguồn cung dư thừa đè bẹp nhu cầu

Chất xúc tác trực tiếp cho làn sóng bán tháo lần này là đợt phát hành trái phiếu quy mô chưa từng có mà các công ty công nghệ khởi xướng để phục vụ cuộc đua “vũ trang” AI.

Theo thống kê của Bank of America Global Research, tính từ đầu năm, quy mô phát hành đa tiền tệ của trái phiếu cấp cao liên quan đến AI đã đạt 270 tỷ USD, gần như gấp đôi tổng cả năm ngoái.

Dòng trái phiếu mới liên tục đổ vào khiến áp lực lên danh mục nắm giữ của nhà đầu tư tăng mạnh.

Giám đốc tín dụng đa tài sản toàn cầu của Janus Henderson, John Lloyd, cho biết do nhiều danh mục đã nắm giữ lượng lớn nợ liên quan đến AI, nhà đầu tư buộc phải bán ra các trái phiếu của những nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn mà họ đang sở hữu để tạo chỗ cho các đợt phát hành trái phiếu mới của Amazon. Ông nói:

Bạn phải nhượng bộ đủ lớn để thu hút chúng tôi tham gia vào đợt phát hành mới.

Biến động mạnh của cổ phiếu công nghệ gần đây cũng đè nặng lên tâm lý thị trường.

John Lloyd bổ sung thêm rằng một số nhà đầu tư trong danh mục cổ phiếu đã nắm giữ lượng lớn mức độ phơi nhiễm với nhóm cổ phiếu công nghệ, điều này có thể khiến họ càng ít sẵn sàng bổ sung rủi ro tương tự vào thị trường trái phiếu. Trưởng chiến lược tín dụng của Goldman Sachs, Amanda Lynam, cũng có chung quan điểm.

Lợi suất dài hạn còn đáng ngờ, nhà đầu tư chuyển sang phần ngắn

Áp lực bán tập trung ở “đuôi dài” (kỳ hạn dài), và logic sâu xa là sự nghi ngờ căn bản của nhà đầu tư vào khả năng sinh lời dài hạn từ chi tiêu vốn cho AI.

Quản lý danh mục của quỹ DoubleLine, Mariya Entina, cho biết:

Mua trái phiếu kỳ hạn 30 năm thường đòi hỏi doanh nghiệp có triển vọng rất ổn định và lợi tức đầu tư rõ ràng, trong khi khả năng sinh lời dài hạn của các khoản chi vốn cho AI hiện vẫn còn nhiều nghi ngờ.

Bà nói rằng tổ chức của mình có xu hướng chịu rủi ro ở thời điểm gần hơn.

Quản lý danh mục tại Capital Group, Pramod Atluri, cũng thiên về trái phiếu kỳ hạn ngắn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn. Atluri nói:

Tốc độ đổi mới công nghệ nhanh đến mức việc vay dài hạn trở thành một bài toán rủi ro hơn. Tương lai của ngành sau mười năm sẽ ra sao, hiện tại căn bản không thể dự đoán.

Mariya Entina cũng chỉ ra rằng bên mua chính của trái phiếu kỳ hạn dài thường là các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí. Những tổ chức này cần khớp với nghĩa vụ nợ dài hạn, phong cách đầu tư thường thận trọng hơn và mức chịu đựng với bất định nói trên cũng thấp hơn.

Môi trường lãi suất cao càng làm mọi thứ tệ hơn

Sức hút của trái phiếu kỳ hạn dài của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn còn bị suy giảm thêm bởi việc lãi suất ngắn hạn của Kho bạc Mỹ hiện đang cao.

Khi lạm phát vẫn duy trì cao hơn mục tiêu, cộng với kỳ vọng của thị trường rằng lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tiếp tục ở mức “cao hơn và kéo dài hơn”, đặc biệt sau khi tân Chủ tịch Fed Washington phát đi tín hiệu theo hướng “diều hâu” ngay tại cuộc họp đầu tiên hồi tháng trước, thì các trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn đã mang lại mức lợi suất khá hấp dẫn.

Một nhà phân tích tập trung vào tín dụng cấp cao cho biết:

Nếu chỉ cần không phải đi quá xa trên đường cong lợi suất mà vẫn khóa được một mức lợi suất hấp dẫn, vậy tại sao phải gánh thêm nhiều rủi ro?

Hiện, chi phí vay ngắn hạn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn vẫn ổn định, cho thấy thị trường không lo ngại về khả năng trả nợ của các công ty này trong thời gian gần. Nhưng nhà đầu tư đang dùng hành động thực tế để cho thấy: liệu làn sóng xây dựng AI có thực hiện được những cam kết dài hạn hay không—thị trường trái phiếu còn thận trọng hơn nhiều so với thị trường cổ phiếu.