Sự bối rối tương tự của Trung Quốc và Mỹ: Liệu silicon carbon có thể chuyển từ phân hóa sang cùng thắng không?

Cơn sốt huy động vốn AI của các gã công nghệ lớn đang bị thị trường trái phiếu lạnh nhạt.

Theo dữ liệu của MarketAxess, trong kỳ này các khoản trái phiếu liên quan đến AI có kỳ hạn từ 10 năm trở lên liên tục giảm giá, trở thành một trong những trái phiếu tệ nhất trong thị trường trái phiếu hạng đầu tư.

Ví dụ phản ánh rõ nhất tâm lý thị trường đến từ Amazon. Vào thứ Ba của tuần này, công ty phát hành 25 tỷ USD trái phiếu, nhưng nhu cầu đối với trái phiếu kỳ hạn dài lại yếu. Theo tờ Financial Times của Anh dẫn lời một số ngân hàng và nhà đầu tư nắm được thông tin, các đơn đặt hàng đăng ký đối với trái phiếu 5 năm của họ cao hơn khoảng 20% so với trái phiếu 30 năm.

Ngoài ra, lợi suất của một trái phiếu kỳ hạn 30 năm của SpaceX cũng tăng từ mức giá phát hành 6,7% chưa đầy hai tuần trước lên 7,3%.

Theo nghiên cứu của Bank of America Global Research, 5 nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn—Amazon, Google, Meta, Microsoft và Oracle—hiện có lợi suất cao hơn khoảng 0,6 điểm phần trăm so với các trái phiếu blue-chip cùng mức xếp hạng và cùng kỳ hạn. Mức chênh lệch rủi ro này là cao nhất trong tất cả các ngành trên thị trường hạng đầu tư.

Cung vượt quá cầu đè bẹp nhu cầu

Ngòi nổ trực tiếp của đợt bán tháo lần này chính là làn sóng phát hành trái phiếu chưa từng có do các công ty công nghệ khởi xướng để phục vụ cuộc chạy đua vũ trang AI.

Theo thống kê của Bank of America Global Research, kể từ đầu năm, quy mô phát hành trái phiếu đầu tư liên quan đến AI trên nhiều đồng tiền đã đạt 2700 tỷ USD, gần gấp đôi so với cả năm ngoái.

Nguồn cung trái phiếu mới liên tục đổ vào khiến áp lực lên danh mục nắm giữ của nhà đầu tư tăng vọt.

John Lloyd, giám đốc tín dụng đa tài sản toàn cầu của Janus Henderson, cho biết do nhiều danh mục đã nắm giữ lượng lớn nợ liên quan đến AI, nhà đầu tư buộc phải bán các trái phiếu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn đang nắm giữ để tạo chỗ cho đợt phát hành trái phiếu mới của Amazon. Ông nói:

Bạn phải nhượng lợi đủ lớn thì chúng tôi mới tham gia đợt phát hành mới.

Biến động mạnh của cổ phiếu công nghệ gần đây cũng đang kìm nén tâm lý thị trường.

John Lloyd bổ sung rằng một bộ phận nhà đầu tư trong danh mục cổ phiếu đã nắm giữ nhiều rủi ro tiếp xúc với nhóm cổ phiếu công nghệ; điều này có thể tiếp tục làm giảm mong muốn của họ khi gia tăng mức độ rủi ro liên quan trên thị trường trái phiếu. Giám đốc chiến lược tín dụng của Goldman Sachs, Amanda Lynam, cũng có quan điểm tương tự.

Lợi suất dài hạn còn nhiều nghi ngại, nhà đầu tư chuyển sang đầu đoạn ngắn

Áp lực bán tập trung ở khúc dài xuất phát từ sự nghi ngờ căn bản của nhà đầu tư về khả năng mang lại lợi nhuận dài hạn của chi tiêu vốn cho AI.

Mariya Entina, quản lý quỹ của DoubleLine, cho biết:

Mua trái phiếu kỳ hạn 30 năm thường đòi hỏi doanh nghiệp có triển vọng rất ổn định và khả năng thu hồi đầu tư rõ ràng, trong khi năng lực sinh lời dài hạn từ chi tiêu vốn cho AI hiện vẫn còn nhiều câu hỏi.

Bà nói rằng tổ chức của họ có xu hướng chịu rủi ro ở thời điểm gần hơn.

Pramod Atluri, quản lý danh mục của Capital Group, cũng thiên về trái phiếu kỳ hạn ngắn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn. Atluri nói:

Tốc độ đổi mới công nghệ nhanh đến mức việc vay dài hạn trở thành một bài toán rủi ro cao hơn; bức tranh ngành sau mười năm sẽ như thế nào, hiện căn bản không thể dự đoán.

Mariya Entina cũng chỉ ra rằng các nhà mua chính của trái phiếu dài hạn thường là công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí; các tổ chức này cần khớp kỳ hạn nợ dài hạn, phong cách đầu tư thường thận trọng hơn và mức độ chấp nhận rủi ro đối với các bất định nêu trên cũng thấp hơn.

Môi trường lãi suất cao lại càng làm tình hình xấu đi

Sức hấp dẫn của trái phiếu dài hạn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn còn bị bào mòn thêm bởi việc lãi suất ngắn hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ hiện đang cao.

Lạm phát vẫn duy trì trên mức mục tiêu, cộng với kỳ vọng của thị trường rằng lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục ở trạng thái “cao lâu hơn”, đặc biệt sau khi tín hiệu mang màu sắc “diều hâu” được phát đi tại cuộc họp lần đầu của Chủ tịch Fed mới là Woush hồi tháng trước, thì trái phiếu Mỹ ngắn hạn đã mang lại mức lợi suất tương đối hấp dẫn.

Một nhà phân tích tập trung vào tín dụng hạng đầu tư nói:

Nếu không cần đi quá xa trên đường cong lợi suất mà vẫn khóa được mức lợi suất hấp dẫn, thì tại sao phải gánh thêm nhiều rủi ro?

Hiện chi phí vay ngắn hạn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn vẫn giữ ổn định, cho thấy thị trường không lo ngại về năng lực trả nợ trong ngắn hạn của các công ty này. Nhưng nhà đầu tư đang dùng hành động thực tế để cho thấy: liệu “cuộc khởi công AI” có thể hiện thực hóa lời hứa dài hạn hay không, thì thị trường trái phiếu thận trọng hơn nhiều so với thị trường cổ phiếu.

Kết luận cốt lõi:① Thị trường chứng khoán: sự phân hóa cực độ giữa “silicon” và “carbon”. Thị trường Mỹ phân hóa sớm hơn, mức độ phân hóa ở A股 lớn hơn; nguyên nhân cốt lõi là lợi nhuận của “silicon” vượt trội rõ rệt so với “carbon”.② Thực thể: “phần thưởng AI” vẫn chưa đến với “carbon”. Chi tiêu vốn cho AI trở thành điểm sáng kinh tế ở cả Trung Quốc và Mỹ; tại Trung Quốc, lượng gọi lệnh Token tăng vọt 81 lần, trong khi chỉ số niềm tin người tiêu dùng lại giảm xuống phân vị 5% trong lịch sử.③ Triển vọng: “silicon” và “carbon” cuối cùng sẽ hướng tới cùng có lợi. Khi AI từ mô hình lớn bước sang ứng dụng vật lý, Trung Quốc sẽ có “lợi ích của đội ngũ kỹ sư” cùng lợi thế về chi phí năng lực tính toán, khi đó sự hòa hợp giữa kinh tế mới và cũ sẽ cùng thắng.

Nỗi băn khoăn tương tự giữa Trung Quốc và Mỹ: “silicon” và “carbon” liệu có thể chuyển từ phân hóa sang cùng có lợi không?

Nhà kinh tế trưởng của Guoxin Securities 荀玉根

Số giấy phép hành nghề: S0980525090001

Nhà phân tích vĩ mô trưởng của Guoxin Securities 田地

S0980524090003

Ngày công bố báo cáo: 10/07/2026

Đặc điểm nổi bật nhất của kinh tế toàn cầu và thị trường chứng khoán trong nửa đầu năm nay là sự phân hóa giữa “silicon” và “carbon”. Bài viết này lấy Mỹ và Trung Quốc—hai quốc gia đi đầu trong cuộc cách mạng công nghệ AI—làm đối tượng, phân tích nguyên nhân đứng sau sự phân hóa “silicon-carbon”, đồng thời thảo luận lộ trình hướng tới cùng có lợi trong tương lai.

1. Diễn biến thị trường chứng khoán: một trời một vực

Xét theo mức tăng/giảm giá cổ phiếu của “silicon” và “carbon”, thị trường Mỹ phân hóa sớm hơn và A股 phân hóa cực đoan hơn. Lấy các mã cổ phiếu trong chỉ số沪深300 và S&P 500 làm mẫu, chia thành hai nhóm “silicon” và “carbon”, có thể thấy quỹ đạo phân hóa rõ rệt: nhóm “silicon” của thị trường Mỹ bắt đầu phát lực trước; từ đầu năm 2024 liên tục dẫn dắt so với “carbon”, và sau năm 2025 thì mức độ phân hóa gia tăng. Trong khi đó, ở A股, việc nhóm “silicon” vượt “carbon” chỉ bắt đầu từ nửa sau năm 2025 nhưng nhanh chóng nới rộng khoảng cách, đặc biệt là “đông lạnh-tí tách” trong 26Q2.

Ghi chú: Nhóm công ty “silicon” ở A股 bao gồm các công ty niêm yết thuộc các ngành cấp 1 của CITIC như truyền thông, điện tử, máy tính, thiết bị điện và năng lượng mới; nhóm “carbon” bao gồm các công ty niêm yết của 15 ngành như thép, vật liệu xây dựng, xây dựng, vận tải, v.v.; các ngành như đại tài chính, máy móc được xếp vào nhóm trung gian. Nhóm “silicon” ở thị trường Mỹ bao gồm các ngành cấp 2 SIC như máy móc công nghiệp và máy móc thương mại và thiết bị đo lường phân tích và điều khiển, thiết bị điện tử và linh kiện, dịch vụ truyền thông, dịch vụ thương mại; nhóm “carbon” bao gồm các công ty niêm yết thuộc 40 ngành cấp 2 như thực phẩm và các sản phẩm liên quan, nhà bán lẻ hạng hỗn hợp, khai thác dầu và khí đốt tự nhiên, v.v.; các ngành như đại tài chính và sản xuất hạng hỗn hợp được xếp vào nhóm trung gian.

Diễn biến tăng/giảm theo ngành cũng cho thấy mức độ phân hóa ở A股 lớn hơn thị trường Mỹ. Trong nửa đầu năm 2026, trong 30 ngành của A股, có một nửa ghi nhận tăng; hai ngành “silicon” lớn là điện tử và truyền thông là lực kéo dẫn đầu. Ngành vật liệu xây dựng có mức tăng cao nhất chủ yếu do nhu cầu AI kích thích hoạt động quảng bá bằng bảng mạch điện tử. Trong 15 ngành giảm, có 8 ngành “carbon” giảm hơn 10%, và ở cấp độ từng cổ phiếu, tỷ lệ số lượng cổ phiếu giảm lên tới 71%. Ngược lại, trong 54 ngành SIC cấp 2 của S&P 500, nửa đầu năm có 35 ngành tăng; dù ngành “silicon” không có mức tăng nổi bật bằng A股, nhưng lực kéo tổng thể lên toàn bộ thị trường lại mạnh hơn, giúp thị trường cổ phiếu toàn Mỹ ghi nhận hơn một nửa số mã cổ phiếu kết thúc tăng.

Xét theo tỷ trọng giao dịch, cả A股 lẫn thị trường Mỹ đều tập trung cao vào “silicon”. Cụ thể, chia theo “silicon” và “carbon” dựa trên các mã thuộc沪深300 và S&P 500, tính đến ngày 30/06, ở A股 nhóm “silicon” chiếm 37,7% tỷ trọng số lượng doanh nghiệp và đóng góp 63,1% giá trị giao dịch; ở thị trường Mỹ, tỷ trọng số lượng doanh nghiệp 33,3% đạt được 67,9% giá trị giao dịch. Trong đó, mức độ “nóng” của nhóm “silicon” ở A股 tăng nhanh hơn; còn ở thị trường Mỹ, tỷ trọng giao dịch của nhóm “silicon” từ năm 2021 đến nay đã duy trì ổn định trên 50%, sau năm 2023 mới tăng dần; trong khi ở A股, trước năm 2023 tỷ trọng còn chưa đến 35%, đến năm 2025 thì tăng rõ rệt và trong nửa đầu năm nay đã nhanh chóng vượt 60%.

Sự phân hóa giá cổ phiếu giữa “silicon” và “carbon” bắt nguồn từ sự phân hóa lợi nhuận. Dựa trên báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, lợi nhuận ở A股 phân hóa rõ rệt: các ngành “silicon” đều ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ trong quý 1, trong đó một nửa mức tăng vượt 30%, trong khi phần lớn các ngành “carbon” lại thiếu động lực tăng trưởng; ở thị trường Mỹ, phân bổ lợi nhuận cân bằng hơn: khi nhóm “silicon” dẫn đầu tăng trưởng thì đa số các ngành “carbon” cũng có biểu hiện nổi bật. Dữ liệu doanh nghiệp công nghiệp cho thấy từ tháng 1 đến tháng 5, lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp ở ngành sản xuất thiết bị điện tử, máy tính, truyền thông và các thiết bị điện tử khác của Trung Quốc tăng trưởng 103,9% so với cùng kỳ, cao vượt trội so với mức 18,8% của toàn ngành, nhưng 20 ngành chủ yếu thuộc “carbon” ghi nhận lợi nhuận suy giảm 15,4%; trong khi ở Mỹ ở quý 1, lợi nhuận của nhóm “silicon” dẫn đầu tăng trưởng thì nhóm “carbon” lại thể hiện tương đối ổn định.