Họp biên bản FOMC lần đầu của Powell, liệu thị trường còn dám đặt cược Fed sẽ cắt giảm lãi suất không?

TÓM TẮT NHANH

· FOMC tháng 6 giữ nguyên lãi suất toàn phiếu, nhưng một số thành viên cho rằng khi đó đã có lý do để tăng lãi suất.

· Kevin Warsh nghiêng về việc giảm định hướng chính sách, thị trường sẽ định giá nhiều hơn dựa trên dữ liệu lạm phát và phát biểu của quan chức.

· Tài sản liên quan: chỉ số USD, vàng, TPCP Mỹ, nhóm cổ phiếu tăng trưởng Mỹ, giao dịch theo lạm phát.

Biên bản cuộc họp tháng 6 do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố vào ngày 8 tháng 7 cho thấy FOMC tại cuộc họp ngày 17 tháng 6 duy trì biên lãi suất mục tiêu quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% với 12 phiếu thuận, 0 phiếu chống, nhưng một số thành viên cho rằng khi đó đã có lý do để tăng lãi suất.

Với thị trường, trọng tâm của cuộc họp này không chỉ nằm ở việc lãi suất không thay đổi. Quan trọng hơn, đây là biên bản FOMC đầu tiên sau khi Kevin Warsh nhậm chức chủ tịch Fed, qua đó phát đi xu hướng giảm định hướng về phía trước, rút gọn tuyên bố chính sách, và tránh cam kết trước lộ trình lãi suất.

Một tiếng nói khác được đưa ra bởi Thống đốc Fed Christopher Waller trong bài phát biểu ngày 6 tháng 7. Ông cho rằng định hướng về phía trước vẫn là một công cụ có giá trị, có thể đẩy nhanh sự lan tỏa của chính sách, nhưng khi sử dụng thì nó giống “nghệ thuật” hơn là “khoa học”; định hướng quá mạnh hoặc quá cứng nhắc sẽ cản trở việc ra quyết định.

Bất đồng giữa hai bên tương ứng với sự thay đổi trong cách giao dịch. Trước đây thị trường quen tìm lộ trình lãi suất từ tuyên bố, sơ đồ chấm (dot plot) và phát biểu của quan chức. Giờ đây, “bức tranh” có thể sẽ nhạt đi, và trọng số của dữ liệu lạm phát lẫn việc làm sẽ tăng lên.

Toàn phiếu giữ nguyên lãi suất, rủi ro đuôi theo hướng diều hâu có dấu hiệu trỗi dậy

Kết quả bề ngoài của cuộc họp tháng 6 khá yên ả. Lãi suất không đổi, biểu quyết nhất trí, tuyên bố nêu hoạt động kinh tế mở rộng vững chắc, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Nếu chỉ nhìn những thông tin này, thị trường dễ hiểu đó là tiếp tục chờ cửa sổ giảm lãi suất.

Chi tiết trong biên bản đã làm thay đổi nhận định đó. Fed cho biết tất cả các thành viên tham gia ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, nhưng một số thành viên cho rằng, xét diễn biến lạm phát, tại cuộc họp này có lý do để điều chỉnh tăng khoảng lãi suất mục tiêu.

Ở đây cần phân biệt hai việc. Việc một số thành viên cho rằng có lý do tăng lãi suất không đồng nghĩa ủy viên bỏ phiếu đã hình thành phe tăng lãi suất, cũng không đồng nghĩa cuộc họp tới sẽ hành động ngay. Tuy vậy, điều đó cho thấy trong bối cảnh toàn phiếu đứng yên, mức độ chấp nhận rủi ro của Fed đối với lạm phát không tiếp tục tăng lên.

Khảo sát kỳ vọng người tiêu dùng của Fed New York trong tháng 6 cũng làm gia tăng áp lực này. Kỳ vọng lạm phát 1 năm tăng lên 3,7%, cao nhất kể từ tháng 9 năm 2023. Kỳ vọng lạm phát 3 năm tăng lên 3,3%, cao nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Kỳ vọng 5 năm duy trì ở mức 3,0%.

Ý nghĩa thị trường của nhóm dữ liệu này không nằm ở việc tăng lãi suất sẽ quay lại ngay lập tức, mà ở chỗ lộ trình giảm lãi suất sẽ khó được xác nhận trước. Chỉ cần kỳ vọng lạm phát trong ngắn và trung hạn vẫn tiếp tục tăng, Fed sẽ khó đưa ra một cam kết nới lỏng ổn định cho thị trường.

Warsh và Waller đang tranh nhau cách ngân hàng trung ương phát ngôn

Khuynh hướng truyền thông của Warsh khá rõ ràng. Biên bản cho thấy đa số người tham gia mong không lặp lại các diễn đạt mang xu hướng nới lỏng trước đây; đa số cho rằng rút ngắn tuyên bố có lợi, và chủ tịch cũng dự định thành lập 5 nhóm nhiệm vụ độc lập để rà soát các vấn đề liên quan đến chính sách tiền tệ.

Điều này không đồng nghĩa Fed đã chính thức từ bỏ định hướng về phía trước, nhưng cho thấy ở cấp chủ tịch đang thúc đẩy một phương thức giao tiếp thận trọng hơn. Nói ít hơn trong tuyên bố chính sách, và cam kết ít hơn về lộ trình trong tương lai, Fed có thể giữ dư địa điều chỉnh lớn hơn khi lạm phát hoặc việc làm đột ngột thay đổi.

Lập trường của Waller lại giống như giữ “hộp công cụ”. Ông thừa nhận rằng nếu định hướng về phía trước quá mạnh hoặc quá “cứng”, nó sẽ ảnh hưởng đến sự lan tỏa chính sách; trong một số tình huống, tốt nhất là không dùng. Nhưng khi được sử dụng đúng cách, nó vẫn giúp thị trường hiểu nhanh hơn ý đồ chính sách.

Cuộc tranh cãi này không phải là tranh cãi về cách dùng từ. Warsh lo ngại việc quá minh bạch sẽ trói chính sách vào các cam kết trong quá khứ; Waller lại lo ngại giảm hoàn toàn định hướng sẽ làm suy yếu sự lan tỏa chính sách. Bên trước coi trọng tính linh hoạt, bên sau coi trọng tính dự đoán được.

Với giá tài sản, sự thay đổi này là rất thực tế. Sơ đồ chấm (dot plot) là phân phối dự báo của quan chức Fed về lãi suất trong tương lai; trước đây, nó tương đương với một “bản vẽ lộ trình lãi suất”. Nếu chủ tịch giảm giao tiếp theo dạng “bản đồ đường”, thị trường sẽ phải dùng biến động giá diễn ra thường xuyên hơn để suy ra hàm phản ứng của chính sách.

Trọng số dữ liệu tăng lên, phản ứng của tài sản có thể lớn hơn

Trong môi trường ít định hướng hơn, điều thị trường thay đổi đầu tiên không phải là câu chuyện dài hạn, mà là biên độ phản ứng sau mỗi lần công bố dữ liệu. Dữ liệu lạm phát, việc làm, giá năng lượng và phát biểu “tại chỗ” của quan chức sẽ đảm nhận chức năng định giá lớn hơn.

Trước đây, một dữ liệu lạm phát có thể chỉ để điều chỉnh thời điểm giảm lãi suất. Giờ đây, nó có thể trực tiếp thay đổi đánh giá của thị trường về việc “còn cần tăng thêm lãi suất hay không”. Giao dịch theo hướng giảm lãi suất vẫn tồn tại, nhưng mức độ “chịu đựng” đối với từng điểm dữ liệu riêng lẻ sẽ giảm.

Đồng USD trong bối cảnh này có tương đối nhiều điểm tựa. Lý do không phải là biên bản trực tiếp làm đồng USD tăng, mà là trong bối cảnh kỳ vọng lạm phát đi lên và rủi ro phần đuôi khi tăng lãi suất được định giá lại, thời gian lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao có thể sẽ lâu hơn. Chỉ cần thị trường không dám ổn định kỳ vọng giảm lãi suất, USD sẽ khó mất đi điểm tựa chênh lệch lãi suất.

Vàng đối mặt với lực kéo hai chiều. Lo ngại lạm phát và rủi ro địa chính trị có thể hỗ trợ nhu cầu phòng thủ, nhưng lãi suất thực và đồng USD mạnh hơn sẽ làm tăng chi phí nắm giữ. Khi thị trường quay lại bàn về khả năng tăng lãi suất, logic phòng thủ của vàng vẫn còn, và biến động giá cũng có thể bị khuếch đại.

Trái phiếu Mỹ và cổ phiếu tăng trưởng nhạy hơn với bộ thay đổi này. Lợi suất ở kỳ hạn ngắn phản ánh trực tiếp lộ trình chính sách; kỳ hạn dài còn phải hấp thụ kỳ vọng lạm phát và áp lực từ cung cấp tài khóa. Cổ phiếu tăng trưởng định giá cao nhạy hơn với chiết khấu; nếu lãi suất tiếp tục ở mức cao lâu hơn, sự phục hồi định giá sẽ bị giới hạn.

Dữ liệu lạm phát quyết định “biên giới” của giao dịch giảm lãi suất

Hiện tại vẫn chưa thể viết biên bản tháng 6 thành việc Fed đã chuyển sang đồng thuận tăng lãi suất. Một số thành viên cho rằng có lý do để tăng lãi suất vẫn đang dừng ở cấp độ thảo luận rủi ro. Warsh có xu hướng giảm định hướng, và cũng cần được xác nhận thông qua các tuyên bố, cuộc họp báo và khung chính sách tiếp theo.

Biến số cốt lõi mà thị trường sắp phải đối mặt là liệu dữ liệu lạm phát có thể “đè” được manh mối diều hâu này hay không. Nếu dữ liệu lạm phát và dữ liệu kỳ vọng sau đó quay đầu giảm, các thảo luận trong biên bản tháng 6 có thể chỉ là nhiễu nhất thời. Nếu kỳ vọng lạm phát trong ngắn và trung hạn tiếp tục đi lên, lo ngại của một số thành viên sẽ dễ đi vào các quyết định chủ đạo hơn.

Thay đổi thực tế trong cách truyền thông của Warsh cũng có thể ảnh hưởng đến nhịp giao dịch. Nếu trong tương lai tuyên bố tiếp tục ngắn lại, lượng thông tin mà sơ đồ chấm và cuộc họp báo cung cấp giảm đi, thị trường sẽ phải thích nghi với một Fed phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và nhiều hơn vào phát biểu tại chỗ.

Điều này chưa chắc đồng nghĩa hướng chính sách tiếp tục nghiêng diều hâu, nhưng sẽ khiến giao dịch lãi suất khó “khóa” trước một cách chắc chắn. Với nhà đầu tư, thứ cần phòng trong nửa cuối năm không nhất định là một lần tăng lãi suất đột ngột tại một cuộc họp nào đó, mà là khi số lượng “bản đồ lộ trình” giảm bớt, phản ứng của giá tài sản trước mỗi dữ liệu lạm phát và mỗi lần phát biểu của quan chức sẽ được khuếch đại. Giao dịch giảm lãi suất vẫn có thể thực hiện, nhưng biên an toàn sẽ không còn rộng như khi “toàn phiếu giữ nguyên lãi suất” nhìn có vẻ vậy.

Nhấp để tìm hiểu vị trí tuyển dụng tại Lu dong BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của Lu dong BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia