Circle vừa giành được giấy phép ngân hàng quốc gia ở Mỹ. Dưới đây là lý do điều này quan trọng đối với cổ phiếu.

Circle (CRCL +5,30%) cho biết vào thứ Sáu rằng họ đã nhận được phê duyệt cuối cùng từ Văn phòng Kiểm soát tiền tệ (OCC) để mở First National Digital Currency Bank, N.A., một ngân hàng tín thác quốc gia sẽ hoạt động như Circle National Trust. Nhà đầu tư tỏ ra hào hứng với tin tức, đẩy cổ phiếu của công ty phát hành stablecoin tăng khoảng 5% vào thời điểm thị trường đóng cửa.

Sự hào hứng là điều dễ hiểu. Circle phát hành USDC, một token kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị ở mức 1 USD. Và toàn bộ chiến lược của công ty được xây dựng dựa trên quy định và tính minh bạch, trong một ngành mà lịch sử lâu nay thiếu cả hai—vì vậy giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia là một con dấu “hợp pháp” của liên bang mạnh gần như tối đa mà một công ty crypto có thể nhận được.

Nhưng cổ phiếu vẫn thấp hơn khoảng 75% so với mức đỉnh 52 tuần là 262,97 USD tính đến thời điểm viết bài—đỉnh này đạt được trong những tháng sau đợt IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng) của công ty vào tháng 6/2025. Vì vậy, câu hỏi đáng đặt ra là liệu giấy phép có thay đổi các yếu tố kinh tế đã khiến cổ phiếu giảm ngay từ đầu hay không.

Nguồn ảnh: Getty Images.

Điều mà giấy phép thực sự làm được

Ngân hàng mới sẽ cung cấp cho Circle một “nhà” được quản lý theo quy định của liên bang cho mảng lưu ký tài sản kỹ thuật số khi đi vào hoạt động, bắt đầu với các dịch vụ cho Circle và các công ty liên kết của chính Circle. Công ty cho biết ngân hàng có thể cuối cùng sẽ cung cấp dịch vụ lưu ký trực tiếp cho một số lượng giới hạn khách hàng tổ chức, chẳng hạn như các ngân hàng.

Quan trọng hơn, giấy phép được thiết kế để cuối cùng cho phép ngân hàng quản lý quỹ dự trữ USDC (bể tài sản dùng để hỗ trợ giá trị của mọi token đang lưu hành), đưa chức năng then chốt này vào sự giám sát trực tiếp của liên bang.

“Phê duyệt của OCC để thành lập Circle National Trust là một bước ngoặt trong việc đưa công nghệ blockchain và tài sản kỹ thuật số vào trung tâm hệ thống tài chính Mỹ,” Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire cho biết trong thông cáo báo chí của công ty về việc phê duyệt.

Thời điểm ở đây rất quan trọng. Rốt cuộc, GENIUS Act (luật stablecoin liên bang) được ban hành vào tháng Bảy năm ngoái đang thúc đẩy ngành tiến về đúng kiểu giám sát liên bang như vậy. Và Circle đã chuẩn bị cho điều này từ trước, nộp đơn xin giấy phép vào ngày 30/6/2025 và nhận phê duyệt có điều kiện vào tháng 12.

Tuy nhiên, Circle không phải là công ty duy nhất thực hiện bước đi này. Vào tháng 12, OCC đã phê duyệt có điều kiện đồng thời 5 đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia—đơn của Circle, cùng các đơn liên quan đến Ripple, Paxos, BitGo và Fidelity Digital Assets.

Nói cách khác, phê duyệt của liên bang đang nhanh chóng trở thành mục tiêu mà toàn ngành theo đuổi, chứ không chỉ là “lợi thế” riêng mà Circle nắm giữ.

Mở rộng

NYSE: CRCL

Circle Internet Group

Thay đổi hôm nay

(5,30%) 3,34 USD

Giá hiện tại

66,35 USD

Các điểm dữ liệu chính

Vốn hóa thị trường

$16BMarket Vốn hóa được tính chỉ dựa trên số cổ phiếu đang lưu hành được giao dịch công khai. Không bao gồm các cổ phiếu không niêm yết, cổ phiếu tư nhân hoặc cổ phiếu không giao dịch thuộc cơ cấu song lớp. Vốn hóa theo hàm ý có thể khác.Market cap calculated using publicly traded shares outstanding only. Does not include unlisted, private, or dual-class non-traded shares. Implied market cap may vary.

Biên độ trong ngày

65,09 - 72,84 USD

Khoảng 52 tuần

49,90 - 262,97 USD

Khối lượng

1,2M

KL trung bình

14,6M

Biên lợi nhuận gộp

4,98%

Phần “toán học” mà giấy phép không thể thay đổi

Kết quả kinh doanh quý 1 của Circle vừa cho thấy triển vọng lẫn vấn đề. USDC đang lưu hành kết thúc quý ở mức 77,0 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, và USDC xử lý 21,5 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch trên chuỗi trong giai đoạn đó, tăng 263%. Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ tăng 20% so với cùng kỳ năm trước lên 694 triệu USD. Hầu như toàn bộ trong đó (653 triệu USD) là thu nhập từ dự trữ, tức là phần lãi Circle kiếm được từ tiền mặt và tín phiếu kho bạc ngắn hạn dùng để hỗ trợ USDC. Nói thẳng, đây phần lớn là một mô hình kinh doanh mà doanh thu tăng giảm theo lãi suất ngắn hạn và lượng USDC đang lưu hành.

Và đà tăng đang chậm lại. Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ của Circle tăng 77% so với cùng kỳ năm trước ở quý 4 năm 2025, nên mức tăng 20% của quý 1 đánh dấu một bước tụt giảm rõ rệt. USDC đang lưu hành cũng kể cùng một câu chuyện: tăng 72% so với cùng kỳ năm trước vào cuối năm 2025 nhưng chỉ còn 28% vào cuối quý 1.

Mối lo lớn hơn của tôi là chi phí phân phối, tức các khoản thanh toán mà Circle trả cho các đối tác giúp đưa USDC ra lưu hành. Chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác đạt 407 triệu USD trong quý 1, chiếm gần 60% tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ.

Circle cho biết tăng trưởng doanh thu sau khi trừ chi phí phân phối bị bù đắp bởi chi phí bồi thường bằng cổ phiếu cao hơn và tiếp tục đầu tư cho sản phẩm, phân phối và hạ tầng vận hành, qua đó lý giải vì sao lợi nhuận ròng giảm 15% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 55 triệu USD, dù doanh nghiệp vẫn tăng trưởng.

Circle chỉ giữ lại một phần thu nhập khá mỏng so với 77 tỷ USD dự trữ tạo ra.

Cuối cùng, giấy phép sẽ củng cố vị thế pháp lý của Circle. Và việc đưa quản lý dự trữ vào một ngân hàng được giám sát theo liên bang có thể khiến USDC hấp dẫn hơn với các tổ chức tài chính lớn mà Circle đang nhắm đến. Đó là một bước tiến quan trọng mang ý nghĩa dài hạn.

Nhưng giấy phép không làm giảm chi phí phân phối hoặc khiến thu nhập từ dự trữ ít nhạy cảm với lãi suất hơn. Nó cũng không khởi động lại đà tăng trưởng—mà trước đó đang chậm lại. Với mức vốn hóa thị trường khoảng 17 tỷ USD so với 55 triệu USD lợi nhuận ròng theo quý, định giá của cổ phiếu về mặt nào đó vẫn buộc nhà đầu tư phải giả định rằng những vấn đề đó sẽ được giải quyết. Giấy phép có thể giúp Circle trở thành một công ty mạnh hơn. Nhưng tôi chưa nghĩ đó là thời điểm để mua cổ phiếu. Vì vậy, tôi sẽ đứng ngoài quan sát cho đến khi lợi nhuận bắt đầu tăng tương xứng với chính USDC.