#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bẫy “Tốc độ dòng ký ức”: Vì sao bull market này sẽ thử thách niềm tin của bạn cho đến năm 2027

Báo cáo Bernstein vừa tung ra một “bom tấn” mà mọi nhà đầu tư ngành bán dẫn đều cần nghe. Bull market về bộ nhớ không phải là đang kết thúc. Nó đang bước vào một giai đoạn mới, kéo dài đến năm 2027. Nhưng đây là điểm then chốt. Đợt tăng giá bùng nổ mà chúng ta chứng kiến trong Q2 đã qua. Giờ đây, chúng ta chuyển sang một giai đoạn chậm hơn nhưng vẫn mang lại lợi nhuận tương đương, nơi “tiền thông minh” tách khỏi đám đông cảm xúc.

Hãy để tôi phân tích ý nghĩa của điều này và vì sao phần lớn nhà giao dịch sẽ hiểu sai.

Bias nhận thức cần theo dõi

Tôi gọi đó là Velocity Trap (bẫy tốc độ). Đó là khuynh hướng nhầm lẫn giữa việc đà tăng chậm lại với khả năng đảo chiều xu hướng. Khi giá DRAM tăng 74% theo quý trong Q2, ai cũng ăn mừng. DRAM cho máy chủ bật 60 đến 67%. DRAM cho di động tăng gần 80%. Đây là những con số phi thường. Giờ Bernstein dự báo tăng trưởng Q3 sẽ chậm lại còn 13 đến 18%. Não bộ con người sẽ diễn giải điều này là tin xấu. Đó là bias “khả năng sẵn có” (availability bias). Ta neo vào những mức tăng bùng nổ gần đây và coi sự chậm lại là thất bại. Nhưng tăng trưởng theo quý 13 đến 18% trong một thị trường đã trưởng thành vẫn là rất đặc biệt. Xu hướng vẫn còn nguyên vẹn. Chỉ có tốc độ thay đổi.

Luận điểm tăng giá: Nhu cầu AI mang tính cấu trúc

Lập luận tăng giá dựa trên một sự thật không thể phủ nhận. Các nhà cung cấp cloud cho AI đang ký các thỏa thuận cung ứng dài hạn kéo dài đến tận năm 2027. Đây không phải là nhu cầu mang tính suy đoán. Đây là nghĩa vụ hợp đồng từ những công ty công nghệ lớn nhất trên Trái Đất. Khi Microsoft, Google, Amazon và Meta “chốt” nguồn cung bộ nhớ nhiều năm trước, họ đang gửi đi một tín hiệu quan trọng. Họ không tin rằng nguồn cung sẽ bắt kịp bất cứ lúc nào sớm.

CEO Micron Sanjay Mehrotra xác nhận quan điểm này. Ông cho biết nhu cầu DRAM và NAND vượt đáng kể so với cung và sẽ tiếp tục kéo dài sau năm 2027. Ông cũng lưu ý rằng tăng trưởng nguồn cung phụ thuộc vào các dự án mở rộng “greenfield”, vốn cần nhiều năm để hoàn tất. Đây là sự khan hiếm mang tính cấu trúc, không phải tình trạng thiếu hụt theo chu kỳ.

Bernstein vẫn duy trì đánh giá tích cực đối với Samsung, SK Hynix, Micron và SanDisk. Đây là những công ty nắm quyền kiểm soát nguồn cung. Trong một thị trường bị ràng buộc bởi cung, “quyền định giá” thuộc về nhà sản xuất. Biên lợi nhuận sẽ mở rộng. Dòng tiền sẽ được củng cố. Và lợi ích dành cho cổ đông sẽ theo sau.

Luận điểm giảm giá: Điểm yếu lan rộng từ người tiêu dùng

Lập luận giảm giá tập trung vào phân khúc thiết bị điện tử tiêu dùng. Nhu cầu đối với smartphone, PC và tablet đang chậm lại. Giá wafer NAND đã bắt đầu lộ dấu hiệu “nứt gãy”. Giá giao ngay đối với các module server DDR5 giảm 6,7% theo tháng. Giá giao ngay wafer NAND giảm khoảng 7%. Giá cao hơn buộc các nhà sản xuất thiết bị gốc phải giảm mua vào. Đây là sự “hủy diệt nhu cầu” ngay trong thời gian thực.

Nếu điểm yếu từ người tiêu dùng sâu hơn, nó có thể tạo ra một thị trường hai tầng. Bộ nhớ liên quan đến AI vẫn vững. Bộ nhớ cho người tiêu dùng yếu đi. Các công ty có mức độ phụ thuộc nặng vào thị trường tiêu dùng có thể chịu áp lực doanh thu, ngay cả khi các đối thủ tập trung vào AI tiếp tục phát triển.

Bernstein vẫn thận trọng với Kioxia vì lý do này. Công ty có mức độ tiếp xúc lớn hơn với các ứng dụng NAND cho phân khúc tiêu dùng. Đây là nơi “cơn đau” sẽ tập trung nếu bối cảnh kinh tế xấu đi thêm.

Những rủi ro chính cần theo dõi

Thứ nhất, hãy để ý sự phân kỳ giá giao ngay. Giá theo hợp đồng vẫn giữ vững nhờ các thỏa thuận dài hạn. Giá giao ngay cho thấy căng thẳng. Nếu điểm yếu giao ngay lan sang hợp đồng, câu chuyện sẽ thay đổi. Thứ hai, theo dõi mức tồn kho tại các nhà cung cấp cloud lớn. Nếu họ đã đặt quá nhiều và bắt đầu “giảm hàng” (destocking), giá có thể điều chỉnh nhanh hơn dự kiến. Thứ ba, chú ý các thông báo về năng lực mới. Bất kỳ quyết định nào về nhà máy greenfield quy mô lớn từ Samsung hoặc SK Hynix cũng sẽ báo hiệu rằng nguồn cung sẽ được giải tỏa sớm hơn so với năm 2027.

Khung hành động

Tôi đã phát triển Memory Cycle Positioning Matrix (Ma trận định vị chu kỳ bộ nhớ) để điều hướng trong môi trường này. Ma trận có hai trục. Trục dọc đo mức độ siết chặt nguồn cung từ lỏng đến chặt. Trục ngang đo các động lực nhu cầu từ chỉ người tiêu dùng đến thiên về AI. Hiện tại, chúng ta đang ở góc phần tư phía trên bên phải. Nguồn cung chặt gặp nhu cầu do AI dẫn dắt. Đây là “điểm ngọt” cho cổ phiếu bộ nhớ.

Ma trận gợi ý bốn chiến lược. Ở góc phần tư phía trên bên phải, nắm trực tiếp các nhà sản xuất bộ nhớ. Samsung, SK Hynix và Micron là lựa chọn “thuần” (pure plays). Ở góc phần tư phía trên bên trái, nơi nguồn cung chặt gặp nhu cầu tiêu dùng yếu, ưu tiên các công ty có liên quan đến AI và tránh các mã nặng về tiêu dùng. Ở góc phần tư phía dưới bên phải, khi nguồn cung nới lỏng nhưng nhu cầu AI vẫn mạnh, chuyển sang các nhà cung cấp thiết bị và rời khỏi bộ nhớ dạng hàng hóa (commodity memory). Ở góc phần tư phía dưới bên trái, thoát hẳn khỏi nhóm ngành.

Chúng ta đang ở vững vàng tại góc phần tư phía trên bên phải. Điều này nghiêng về việc nắm trực tiếp các nhà sản xuất bộ nhớ có độ “phơi nhiễm” mạnh với AI.

Triển vọng tương lai

Thị trường bộ nhớ đang trải qua một sự chuyển đổi mang tính nền tảng. Hạ tầng AI cần nhiều bộ nhớ hơn theo cấp số nhân so với điện toán truyền thống. Việc huấn luyện các mô hình ngôn ngữ lớn tiêu tốn lượng lớn bộ nhớ băng thông cao. Triển khai suy luận ở quy mô lớn còn cần nhiều hơn nữa. Mỗi lần triển khai AI lớn đều làm gia tăng nhu cầu mang tính cấu trúc.

Nguồn cung không thể phản ứng nhanh. Các nhà máy sản xuất bộ nhớ (memory fabs) tiêu tốn hàng tỷ và mất nhiều năm để hoàn tất. “Đỉnh” công nghệ tiên tiến do ba công ty kiểm soát. Rào cản gia nhập là không thể vượt qua. Điều này tạo ra một chu kỳ định giá kéo dài nhiều năm, có lợi cho các “ông lớn” (incumbents).

Dự báo của Bernstein về một bull market đến năm 2027 là thận trọng. Nếu việc ứng dụng AI tăng tốc và các ràng buộc về nguồn cung vẫn kéo dài, chu kỳ có thể kéo dài sang năm 2028 hoặc xa hơn. Điểm mấu chốt là tránh Velocity Trap. Đừng thoát ra chỉ vì tốc độ tăng trưởng đang bình thường hóa. Xu hướng là bạn cho đến khi nó kết thúc. Xu hướng này còn có nhiều năm để duy trì.

Cảnh báo rủi ro

Phân tích này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Cổ phiếu bộ nhớ biến động mạnh và có thể chứng kiến các đợt dao động giá nhanh. Kết quả trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Ngành bán dẫn mang tính chu kỳ và nhạy cảm với điều kiện vĩ mô. Hãy luôn tự thực hiện nghiên cứu và cân nhắc mức độ chịu rủi ro của bạn trước khi đưa ra quyết định đầu tư