54% so với 90%: Vì sao đợt giảm giá Bitcoin lần này lại “ôn hòa” đến mức không giống một thị trường gấu?

2026 年 7 月 10 日, theo dữ liệu từ Gate, Bitcoin (BTC) giao dịch ở mức 64,034 USD. Mức giá này so với đỉnh chu kỳ gần 125,000 USD vào tháng 10/2025, đã ghi nhận mức sụt giảm tích lũy khoảng 54%.

Mức giảm 54% trong bất kỳ chu kỳ Bitcoin trước đây nào cũng đủ để được xem là sự khởi đầu của một thị trường gấu kéo dài. Nhưng công ty nghiên cứu tại Phố Wall là Bernstein không nghĩ như vậy. Nhóm do nhà phân tích Gautam Chhugani dẫn đầu trong một báo cáo nghiên cứu gần đây cho biết mức giảm lớn nhất của lần này khoảng 54%, thấp xa hơn mức “cú rơi” 75% đến 90% thường thấy ở giai đoạn cuối của các chu kỳ gấu trước đó. Bernstein mô tả đợt điều chỉnh hiện tại là thị trường gấu Bitcoin “ôn hòa nhất” trong lịch sử và vẫn giữ mục tiêu giá 150,000 USD vào cuối năm 2026.

Khoảng cách giữa 54% và 90% không chỉ là khác biệt về con số, mà còn phản ánh sự thay đổi sâu sắc trong cấu trúc nền tảng của thị trường crypto.

Đường chuẩn “đau đớn” của các chu kỳ lịch sử sâu đến mức nào

Nhìn lại các chu kỳ gấu của Bitcoin, một quy luật rõ ràng xuất hiện: sau khi bong bóng vỡ vào năm 2013, vụ sụp đổ đỉnh cao vào năm 2018, và đợt sụt sâu sau sự kiện FTX vỡ nợ năm 2022, thì mức giảm tối đa đều nằm trong khoảng tàn khốc 75% đến 85%. Cụ thể, mức giảm tối đa của giai đoạn gấu năm 2018 vào khoảng 84%, còn năm 2022 khoảng 78%. Ba lần gấu được kích hoạt bởi các sự kiện lớn trong giai đoạn 2014-2015, 2018-2019 và 2022-2023, có mức giảm tối đa dao động từ 76,7% đến 83,6%.

Bernstein cho rằng mức giảm 75% đến 90% mới là dấu hiệu thực sự cho thấy chu kỳ gấu đã đi tới hồi kết—những mức giảm kiểu này đã xóa sổ bong bóng năm 2013, đỉnh cao năm 2018, thậm chí cả đà tăng sau năm 2020. Nếu tính theo mức thoái lui 75% trong lịch sử, Bitcoin từ đỉnh 125,000 USD sẽ rơi xuống khoảng 31,000 USD.

Trong khi đó, lần này Bitcoin đã lùi khỏi đỉnh khoảng 54%; tính đến ngày 25/6, mức thấp chạm khoảng 58,115 USD. Dù mức giảm này vẫn là cú đòn nặng nề đối với các nhà đầu tư đuổi theo mua ở vùng giá cao, xét trong tọa độ lịch sử, nó giống như một đợt điều chỉnh sâu ở giữa chu kỳ hơn là một tín hiệu kết thúc cho sự chuyển từ gấu sang bò.

Cơ chế thể chế hóa đã làm thay đổi độ dốc của đợt giảm như thế nào

Việc biên độ sụt giảm thu hẹp nhất có thể được lý giải trực tiếp bởi sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách thị trường vận hành.

Ở các chu kỳ gấu trước đây, thị trường chủ yếu do nhà đầu tư lẻ dẫn dắt. Khi nỗi hoảng loạn xuất hiện, nhà đầu tư lẻ có xu hướng gom lại và bán ra phi lý, khiến giá rơi tự do theo kiểu “gãy cầu thang”. Còn ở chu kỳ hiện tại, mức độ tham gia của vốn tổ chức đã không còn như trước. Juan Leon, Chuyên gia chiến lược cấp cao tại Bitwise, cho biết đợt giảm hiện tại là “gấu ôn hòa nhất về mặt cấu trúc” từng được ghi nhận trong lịch sử Bitcoin; đáy của mỗi chu kỳ đều được nâng dần lên, và những người nắm giữ ở rìa biên đang chuyển từ nhà đầu cơ lẻ sang nhà phân bổ tài sản chuyên nghiệp.

Việc thể chế hóa kìm hãm mức sụt giảm thể hiện ở hai lớp. Thứ nhất, các ETF Bitcoin giao ngay tạo ra lượng nắm giữ dài hạn rất lớn; tỷ lệ thay đổi chủ sở hữu của nhóm tiền này thấp hơn nhiều so với nhà đầu tư lẻ, từ đó giảm đáng kể áp lực bán ra. Thứ hai, logic ra quyết định của tổ chức khác nhà đầu tư lẻ—như Bitwise quan sát thấy trong các chu kỳ gấu trước, nhà đầu tư quan tâm “crypto còn sống được không”, còn hiện nay nhà đầu tư tổ chức hỏi “khi nào mua và mua bao nhiêu vị thế”. Chính sự thay đổi cách đặt câu hỏi này đang định hình lại độ dốc đi xuống của thị trường.

Dòng tiền ETF và khoảng trống kỳ vọng với tâm lý thị trường

ETF Bitcoin giao ngay là chìa khóa thứ hai để hiểu vì sao mức giảm ở lần này thu hẹp.

Bernstein thống kê rằng trong năm 2026, dòng tiền ròng của các tổ chức nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp cộng với ETF Bitcoin giao ngay vào khoảng 10 tỷ USD, giảm mạnh so với 60 tỷ USD trong năm 2025. ETF Bitcoin giao ngay năm nay ghi nhận dòng tiền ròng khoảng -5,5 tỷ USD, với quy mô tài sản quản lý tổng cộng là 74 tỷ USD.

Nhìn bề mặt, dòng tiền ETF chảy ra là tín hiệu tiêu cực. Nhưng phân tích của Bernstein lại đưa ra một góc nhìn khác: trong quy mô tồn đọng 74 tỷ USD, mức chảy ra 5,5 tỷ USD chỉ chiếm chưa tới 7,5%; thêm vào đó, giá coin đang ở gần mức “cắt ngang eo” (khoảng giảm một nửa), khiến tâm lý bi quan bị khuếch đại đáng kể. Nhóm Chhugani cho biết dù dòng tiền ETF có dao động, nhưng đã không xuất hiện tình trạng “rút chạy theo kiểu đầu hàng” với quy mô lớn từ những người phân bổ vốn. Một số sàn giao dịch lớn có chứng kiến hợp đồng chưa tất toán (open interest) giảm xuống, nhưng không gây ra chuỗi thanh lý quy mô như năm 2022. Điều này cho thấy thị trường đang trải qua quá trình giảm đòn bẩy chứ không phải dòng tiền rời bỏ hẳn một lớp tài sản.

Doanh nghiệp nắm giữ trở thành “neo ổn định” của thị trường

Trong bối cảnh dòng tiền ETF chảy ra, các tổ chức nắm giữ Bitcoin đại diện bởi Strategy (cựu MicroStrategy) đã trở thành một trong số ít nguồn vốn chảy vào theo hướng tích cực.

Bernstein dẫn dữ liệu từ công bố công ty rằng Strategy đã tích lũy tăng mua khoảng 175 nghìn BTC trong năm 2026, chi khoảng 14 tỷ USD; tổng lượng nắm giữ tăng lên 847,363 BTC. Báo cáo nghiên cứu tiếp tục phân tích cấu trúc tài chính của Strategy: tổng nợ của công ty chỉ tương đương 13% giá trị tài sản thế chấp là Bitcoin; kỳ hạn trả khoản tiền gốc tiếp theo khoảng 1 tỷ USD muộn nhất đến quý 3/2028. Ngoài ra, 15 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi thuộc vốn dài hạn vĩnh viễn, không có áp lực đáo hạn. Dựa trên cơ chế ràng buộc này, xác suất Strategy bán tháo Bitcoin quy mô lớn một cách thụ động là rất thấp.

Chiến lược nắm giữ “chỉ mua không bán” của doanh nghiệp khi thị trường đi xuống sẽ cung cấp lực mua liên tục, từ đó khách quan thu hẹp không gian để giá còn rơi sâu hơn.

Dịch chuyển năng lực khai thác: doanh nghiệp khai thác tại Mỹ rút lui và tái cấu trúc toàn cầu

Một thay đổi đáng chú ý khác ở phía cung đến từ điều chỉnh mang tính cấu trúc trong ngành khai thác Bitcoin.

Bernstein trong báo cáo nghiên cứu cho biết các doanh nghiệp khai thác niêm yết hàng đầu tại Mỹ đang tăng tốc chuyển trọng tâm hoạt động sang các trung tâm dữ liệu AI, thậm chí có thể rút khỏi hẳn mảng khai thác Bitcoin. Phần năng lực khai thác mà các công ty này “nhả ra” được dự kiến sẽ do các thợ mỏ ở nước ngoài tại Đông Nam Á, Trung Á và Mỹ Latinh tiếp nhận.

Sự thay đổi ở lớp dữ liệu còn trực quan hơn: kể từ đầu năm, tổng năng lực tính toán trung bình của toàn mạng Bitcoin (toàn mạng) đã giảm khoảng 11%; trong hai quý vừa qua, tỷ trọng năng lực tính toán của các doanh nghiệp khai thác tại Mỹ giảm hơn 0,4 điểm phần trăm, trong khi tỷ trọng của các thợ mỏ ở thị trường mới nổi tăng khoảng 1 điểm phần trăm.

Việc dịch chuyển năng lực tính toán về mặt địa lý không trực tiếp quyết định giá, nhưng nó phản ánh Bitcoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc mang tính cấu trúc ở phía cung. Việc các doanh nghiệp tại Mỹ rút lui làm giảm áp lực bán ra từ nhóm này—trước đây thị trường lo ngại các thợ mỏ do lợi nhuận suy giảm sẽ bị buộc bán lượng lớn Bitcoin. Trong khi đó, các doanh nghiệp ở thị trường mới nổi gia nhập với cấu trúc chi phí thấp hơn, giúp duy trì an ninh mạng và tính phi tập trung.

Muốn thoát khỏi chu kỳ đi xuống vẫn cần vượt qua nhiều “cửa ải”

Mức sụt giảm thu hẹp không có nghĩa chu kỳ đã đảo chiều. Bernstein, dù vẫn duy trì mục tiêu lạc quan, cũng đưa ra cảnh báo rõ ràng.

Xét theo thời gian, đợt giảm bắt đầu từ đỉnh chu kỳ hiện đã kéo dài ba quý; trong lịch sử, chu kỳ điều chỉnh của gấu Bitcoin thường là 12 đến 15 tháng, và hiện tại vẫn chưa chạm mức trung bình lịch sử. Bitwise cũng chỉ ra rằng các chu kỳ gấu trước thường kéo dài 12 đến 13 tháng, trong khi đợt điều chỉnh hiện nay mới khoảng 8 tháng, do đó không thể loại trừ khả năng tiếp tục đi ngang thậm chí dò đáy.

Về tín hiệu xác nhận đáy, thị trường vẫn còn bất đồng quan điểm. Kỳ vọng cơ bản của Galaxy Research là trước quý 4/2026, đáy chu kỳ nằm trong khoảng 40,000 đến 46,000 USD; đồng thời cho biết trong 13 chỉ báo đáy lịch sử thì chỉ có 4 chỉ báo đã được kích hoạt. Citibank thì ngày 1/7 đã hạ mục tiêu 12 tháng từ 112,000 USD xuống 82,000 USD, và giả định dòng tiền ròng ETF Bitcoin giao ngay trong 12 tháng tới từ 10 tỷ USD về 0.

Môi trường vĩ mô cũng là biến số không thể bỏ qua. Dòng thanh khoản toàn cầu đang chảy mạnh vào mảng AI, tạo ra sự phân dòng vốn khỏi các tài sản rủi ro như Bitcoin. Tiến triển về quản lý, lộ trình lãi suất và dòng tiền của tổ chức vẫn sẽ là các biến số then chốt quyết định liệu thị trường có thể đi ra khỏi chu kỳ đi xuống hay không.

Tóm tắt

Khoảng cách giữa 54% và 90% không phải là một sự trùng hợp con số đơn giản, mà là ánh xạ cấu trúc cho thấy thị trường Bitcoin đang chuyển từ thời đại đầu cơ của nhà đầu tư lẻ sang thời đại phân bổ của nhà đầu tư tổ chức. Nắm giữ dài hạn từ ETF, mua vào liên tục từ “kho bạc doanh nghiệp”, và tái cấu trúc phía cung của thợ mỏ—tất cả cùng tạo thành nền tảng hỗ trợ để độ dốc giảm trong lần này được làm chậm lại.

Tuy nhiên “ôn hòa” không đồng nghĩa “kết thúc”. Thời lượng điều chỉnh vẫn chưa đạt chuẩn lịch sử, các chỉ báo đáy chưa được kích hoạt đầy đủ, và thanh khoản vĩ mô vẫn còn bất định—những yếu tố này cho thấy thị trường có thể vẫn cần trải qua một giai đoạn dò đáy. Bernstein xếp hiện tại vào “mô hình điều chỉnh ở giữa chu kỳ” chứ không phải “điểm kết thúc của chu kỳ”; ngay nhận định này cũng hàm ý rằng để xác nhận thoát khỏi chu kỳ đi xuống cần thêm bằng chứng ở lớp dữ liệu, chứ không chỉ dựa vào một tín hiệu đơn lẻ là mức giảm thu hẹp.

Câu hỏi thường gặp (FAQ)

Q: Mức giảm lớn nhất của Bitcoin trong lần thị trường gấu này là bao nhiêu?

A: Theo dữ liệu từ báo cáo nghiên cứu của Bernstein, Bitcoin từ lúc rơi khỏi đỉnh chu kỳ gần 125,000 USD vào tháng 10/2025 có mức giảm lớn nhất khoảng 54%. Tính đến ngày 10/7/2026, theo dữ liệu giá từ Gate, Bitcoin ở mức 64,034 USD.

Q: Mức giảm trung bình trong các thị trường gấu Bitcoin lịch sử là bao nhiêu?

A: Dữ liệu lịch sử cho thấy mức giảm tối đa của Bitcoin qua các chu kỳ gấu thường nằm trong khoảng 75% đến 90%. Gấu năm 2018 khoảng 84%, gấu năm 2022 khoảng 78%, và mức giảm của các chu kỳ gấu giai đoạn 2014 đến 2015 và 2018 đến 2019 nằm trong khoảng 76,7% đến 83,6%.

Q: Nguyên nhân chính khiến mức giảm trong lần gấu này thu hẹp là gì?

A: Các nguyên nhân chính bao gồm mức độ thể chế hóa tăng lên, lượng nắm giữ dài hạn nhờ ETF Bitcoin giao ngay, việc mua liên tục của các tổ chức nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp (như Strategy), và sự thay đổi trong cấu trúc người tham gia thị trường từ nhà đầu tư lẻ sang nhà phân bổ theo tổ chức. Các yếu tố này cùng nhau làm giảm áp lực bán ra và biên độ biến động của thị trường.

Q: Bitcoin đã đi ra khỏi chu kỳ đi xuống chưa?

A: Hiện tại thị trường vẫn bất đồng quan điểm. Bernstein vẫn giữ mục tiêu giá 150,000 USD vào cuối năm 2026, cho rằng mức thoái lui 54% thuộc dạng điều chỉnh ở giữa chu kỳ. Nhưng một số tổ chức như Galaxy Research cho rằng đáy có thể vẫn nằm trong vùng 40,000 đến 46,000 USD. Thời lượng điều chỉnh vẫn chưa đạt mức trung bình lịch sử, và tín hiệu đáy cũng chưa được xác nhận toàn diện.

Q: Dòng tiền ETF chảy ra có nghĩa là các tổ chức đang rút lui không?

A: Chưa chắc. ETF Bitcoin giao ngay năm 2026 có dòng tiền ròng chảy ra khoảng 5,5 tỷ USD, nhưng trong tổng quy mô quản lý 74 tỷ USD thì tỷ trọng này chưa tới 7,5%. Bernstein cho rằng dòng tiền chảy ra không gây ra việc các nhà phân bổ tổ chức “đầu hàng” rồi rút lui quy mô lớn; thị trường chủ yếu đang trải qua giảm đòn bẩy chứ không phải trốn chạy khỏi lớp tài sản.