Không bao giờ bán, giờ đây được viết thành quy định bán hàng ngày — Strategy đã trưởng thành hay mất kiểm soát?

Ngày 29 tháng 6, Strategy tung ra một tài liệu.

Tên rất dài, gọi là "Khung vốn tín dụng kỹ thuật số".

Cốt lõi chỉ một câu: Ủy quyền cho hội đồng quản trị bán Bitcoin, tối đa 1,25 tỷ USD.

Năm mục đích: bổ sung dự trữ USD, trả cổ tức ưu đãi, trả lãi, mua lại cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu phổ thông.

Tin tức ra, MSTR tăng gần 7% trước giờ giao dịch. Cổ phiếu ưu đãi STRC tăng 12%.

Một công ty từng coi "không bao giờ bán" là tín ngưỡng công bố kế hoạch bán coin, thị trường lại coi là tin tốt.

Lùi lại một tháng trước.

Cuối tháng 5, Strategy lặng lẽ bán 32 Bitcoin, trị giá 2,5 triệu USD.

Đó là lần chủ động bán đầu tiên kể từ năm 2022. Khi đó thị trường phản ứng thế nào?

Giá spot Bitcoin từng giảm xuống dưới 60.000 USD. Nhà đầu tư cho rằng tín ngưỡng "không bao giờ bán" đã vỡ.

Kết quả một tháng sau, họ tăng hạn mức bán lên gấp 500 lần.

Từ 32 Bitcoin thành hạn mức 1,25 tỷ USD — khoảng 20.800 Bitcoin, chiếm 2,5% tổng nắm giữ.

Từ "ad-hoc" (ngẫu nhiên tạm thời) đến "kênh thể chế hóa", chỉ cách một tháng.

CEO Phong Le nói nguyên văn: công ty đang "chuyển từ phát hành vốn một chiều sang quản lý vốn chủ động".

Trước chỉ vào không ra, giờ có vào có ra.

Sự thật: không phải công ty không muốn tiếp tục làm thánh nhân "không bao giờ bán", mà thực sự không chịu nổi.

Áp lực ẩn trong một cái kéo.

Cái kéo đó tên là STRC — cổ phiếu ưu đãi lớn nhất của Strategy, mệnh giá 100 USD, quy mô khoảng 8,5 tỷ USD.

Lãi suất của nó không cố định, được thiết lập lại hàng tháng.

Trong một năm, lãi suất từ 9% điều chỉnh lên 12%, điều chỉnh 8 lần, trung bình 6 tuần một lần.

Nhưng tăng lãi không giữ được giá, STRC từ 100 giảm xuống 74 USD, mất neo hơn 25%.

Cổ tức hàng năm của STRC đã vượt 1 tỷ USD. Cộng với ba cổ phiếu ưu đãi STRK, STRF, STRD và khoảng 6,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi — tổng nghĩa vụ cố định hàng năm của toàn bộ cấu trúc vốn đạt 1,76 tỷ USD.

Mỗi ngày đốt 4,8 triệu USD.

Dự trữ USD 2,55 tỷ, đủ cầm cự 17,4 tháng. Cộng thêm hạn mức bán 1,25 tỷ, có thể cầm cự tới 25,9 tháng.

Vấn đề là: sau 25,9 tháng thì sao?

JPMorgan Chase và Grayscale, quan điểm hoàn toàn trái ngược.

JPMorgan nói: Strategy từ người mua thuần chuyển thành người bán tiềm năng, đưa vào thị trường "rủi ro hai chiều có thể tránh được". Nhà phân tích nói, nếu công ty phát hành cổ phiếu để bổ sung dự trữ, đáng lẽ có thể tránh được rủi ro này.

Grayscale nói: Strategy bán coin đang loại bỏ áp lực bán cưỡng bức, ngược lại giúp Bitcoin tìm đáy bền vững hơn. Sự phục hồi của STRC cho thấy phản ứng tích cực từ nhà đầu tư.

Cùng một việc, một bên nói là rủi ro, một bên nói là đáy.

Bạn tin ai?

Điên rồ hơn là chính thị trường đang bỏ phiếu —

Ngày 9 tháng 7, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của MSTR vượt Goldman Sachs, trở lại top 50 khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ, đứng thứ 27.

Doanh số giao dịch hàng ngày vượt 2 tỷ USD, tiến gần mức của các cổ phiếu công nghệ lớn.

Một công ty, nhờ nắm giữ Bitcoin, đánh bại gã khổng lồ Phố Wall về khối lượng giao dịch.

Giá MSTR hiện khoảng 86,87 USD, vốn hóa thị trường khoảng 30,5 tỷ USD. Nắm giữ Bitcoin khoảng 52 tỷ USD.

Vốn hóa thị trường thấp hơn nắm giữ gần 21,5 tỷ USD.

Thị trường định giá MSTR là "bán Bitcoin nắm giữ với giá 60%".

Bạn nghĩ là định giá thấp? Hay thị trường đang nói với bạn — mô hình đòn bẩy này có cái hố mà bạn không thấy?

"Không bao giờ bán" là tín ngưỡng, "được viết thành quy định có thể bán" là kinh doanh.

Tín ngưỡng khiến bạn sẵn sàng trả tiền cho nó, kinh doanh buộc nó phải tự trả tiền cho chính mình.

Ngày 30 tháng 7, Strategy sẽ công bố báo cáo Q2 — đây là bảng điểm đầu tiên sau khi phá vỡ cam kết "không bao giờ bán coin".

Khi đó chúng ta sẽ thấy rõ: đây là "mô hình trưởng thành" hay tín hiệu "bánh đà đòn bẩy bắt đầu mất kiểm soát".