Năm nhóm công tác lớn đã đến——"Mặt trận thống nhất" của Wash, nhằm hạ lãi suất?

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Warsh thúc đẩy cải cách khung chính sách bước vào giai đoạn thực chất. Với việc lãnh đạo của năm nhóm công tác chính thức được công bố vào ngày 9/7, cuộc tái cơ cấu nội bộ được giới bên ngoài coi là "mặt trận thống nhất" đang tiến triển theo một lộ trình ba bước rõ ràng – và điểm đến cuối cùng có thể là khởi động lại giao dịch cắt giảm lãi suất trong quý IV.

Danh sách lãnh đạo do Fed công bố qua đêm quy tụ những nhân vật nặng ký như cựu Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Mervyn King, cựu Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ Raghuram Rajan, nhà đầu tư nổi tiếng Thung lũng Silicon Marc Andreessen, giáo sư kinh tế Đại học Harvard Greg Mankiw và người đoạt giải Nobel Kinh tế Thomas Sargent, bao phủ các ngân hàng trung ương toàn cầu, giới học thuật hàng đầu và ngành công nghệ. Năm nhóm công tác sẽ lần lượt đánh giá các khung liên quan đến truyền thông chính sách tiền tệ, bảng cân đối kế toán, dữ liệu kinh tế, năng suất và việc làm, cũng như lạm phát, và sẽ nộp báo cáo nghiên cứu trước cuối năm.

Trước đó, việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) công bố điều chỉnh phương pháp thống kê PCE đã khiến các tổ chức như Goldman Sachs và UBS đưa ra cảnh báo: các thay đổi liên quan sẽ hạ thấp một cách có hệ thống chỉ số lạm phát PCE cốt lõi. CITIC Kiến Đầu, trước khi danh sách nhóm công tác được công bố, đã phát hành báo cáo nghiên cứu kết nối các động thái trên thành một câu chuyện chính sách hoàn chỉnh: bố trí nhân sự, tái định hình khung, chuyển hướng ôn hòa, ba bước tiến, mục tiêu thẳng vào cắt giảm lãi suất. Việc chính thức thành lập các nhóm công tác dường như đang xác nhận nhận định này.

Năm nhóm công tác ra mắt, đội ngũ trải dài từ ngân hàng trung ương, giới học thuật đến Thung lũng Silicon

Theo thông báo ngày 9/7 của Fed, mỗi nhóm công tác do ba chuyên gia từ các lĩnh vực khác nhau đồng chủ trì và được hỗ trợ bởi nhân viên Fed.

• Nhóm Công tác Truyền thông Chính sách Tiền tệ do Mervyn King, giáo sư Trường Kinh doanh Foster Đại học Washington kiêm cựu quan chức cấp cao Bộ Tài chính Mỹ Peter Fisher, và cựu Thống đốc Ngân hàng Trung ương Brazil, người sáng lập Gávea Investimentos Arminio Fraga đồng lãnh đạo, tập trung đánh giá cách Fed cải thiện phương thức truyền thông chính sách trong môi trường bất định.
• Nhóm Công tác Bảng cân đối kế toán do giáo sư kinh tế Đại học Harvard Karen Dynan, Raghuram Rajan và giáo sư kinh tế Đại học Harvard kiêm cựu Thống đốc Fed Jeremy Stein dẫn đầu, sẽ đánh giá một cách có hệ thống chi phí và lợi ích của nới lỏng định lượng, thắt chặt định lượng và hệ thống dự trữ dài hạn.
• Nhóm Công tác Dữ liệu Kinh tế bao gồm giáo sư kinh tế Đại học Harvard Raj Chetty, cựu CEO Walmart Doug McMillon và giáo sư kinh tế Đại học Chicago Kevin Murphy, hướng nghiên cứu là nâng cao chất lượng, tính kịp thời và khả năng sử dụng của các chỉ số kinh tế.
• Nhóm Công tác Năng suất và Việc làm là sự sắp xếp mang màu sắc công nghệ nhất trong đợt cải cách này, do đồng sáng lập Andreessen Horowitz Marc Andreessen, giáo sư kinh tế Đại học Stanford Charles Jones và Phó chủ tịch điều hành Microsoft Asha Sharma dẫn đầu, tập trung đánh giá tác động của các công nghệ mục đích chung như AI đối với năng suất, thị trường việc làm và tiềm năng tăng trưởng dài hạn.
• Nhóm Công tác Khung Lạm phát bao gồm Greg Mankiw, Thomas Sargent và cựu Cố vấn Kinh tế Ngân hàng Thanh toán Quốc tế William White, sẽ xem xét lại khung phân tích các yếu tố thúc đẩy lạm phát và xây dựng phản ứng chính sách của Fed.

Warsh tuyên bố rằng mỗi nhóm công tác sẽ đánh giá nghiêm túc xem các phương pháp, công cụ phân tích và lộ trình chính sách mà các nhà hoạch định đang sử dụng có thể được cải thiện thêm hay không, "mục tiêu rất rõ ràng, đó là đảm bảo Fed có thể thực hiện nhiệm vụ của mình ở trạng thái tốt nhất trong giai đoạn quan trọng này".

Phương pháp thống kê PCE thầm lặng thay đổi, Goldman Sachs và UBS cảnh báo lạm phát sẽ bị hạ thấp

Trước khi danh sách nhóm công tác được công bố, một manh mối khác đã âm thầm xuất hiện.

BEA tuyên bố sẽ thực hiện điều chỉnh phương pháp luận đối với ba hạng mục phụ của chỉ số giá PCE, có hiệu lực chính thức vào ngày 30 tháng 9 năm 2026 và điều chỉnh lại dữ liệu lịch sử. Theo tin từ Bàn giao dịch Truy Phong, Goldman Sachs và UBS đã công bố báo cáo nghiên cứu cho rằng những thay đổi này sẽ hạ thấp một cách có hệ thống chỉ số lạm phát PCE cốt lõi.

Trong ba điều chỉnh, tác động lớn nhất là hạng mục phụ dịch vụ quản lý danh mục đầu tư. Phương pháp hiện tại trực tiếp sử dụng PPI của ngành này để giảm phát chi tiêu danh nghĩa. Do giá tài sản tăng đẩy phí quản lý lên cao, hạng mục này đã tăng 21,6% so với cùng kỳ trong 12 tháng qua, là yếu tố đóng góp lớn thứ hai vào lạm phát PCE cốt lõi. Phương pháp mới sử dụng mức tăng tổng số giờ làm việc từ khảo sát việc làm để đo lường "khối lượng dịch vụ thực tế". Vì mức tăng giờ làm việc chậm hơn nhiều so với mức tăng quy mô tài sản, mức tăng giá tính toán sẽ giảm mạnh. Các nhà kinh tế của UBS như Alan Detmeister ước tính rằng thay đổi này sẽ làm giảm lạm phát PCE cốt lõi so với cùng kỳ khoảng 0,21 điểm phần trăm.

Đối với hạng mục phụ phần mềm máy tính và phụ kiện, các nhà phân tích của Goldman Sachs như Manuel Abecasis ước tính rằng phương pháp mới sẽ làm giảm lạm phát PCE cốt lõi so với cùng kỳ 0,05 đến 0,1 điểm phần trăm trong tháng 5 và 0,1 đến 0,2 điểm phần trăm trong tháng 12. Việc điều chỉnh hạng mục phụ dịch vụ pháp lý sẽ làm lạm phát tăng nhẹ khoảng 0,04 điểm phần trăm trong tháng 5, bù đắp một phần tác động giảm của hai hạng mục trước.

Tổng hợp ba thay đổi, Goldman Sachs và UBS đều cho rằng tác động ròng là sự dịch chuyển có hệ thống xuống thấp của chỉ số lạm phát PCE cốt lõi. UBS chỉ ra trực tiếp hơn rằng cách lựa chọn các thay đổi "có vẻ như để hạ thấp lạm phát" và cảnh báo phương pháp mới thiếu minh bạch, giới bên ngoài khó có thể xác minh độc lập, tồn tại rủi ro dữ liệu bị thao túng.

CITIC Kiến Đầu: Lộ trình ba bước, điểm đến là cắt giảm lãi suất

Nhà nghiên cứu Qian Wei của CITIC Kiến Đầu đã phát hành báo cáo nghiên cứu trước khi danh sách nhóm công tác được công bố, giải thích một loạt các động thái trên trong một khung chính sách hoàn chỉnh.

Báo cáo cho rằng Warsh sau khi nhậm chức phải đối mặt với nhiều thách thức như nền tảng không sâu trong Fed, nghi ngờ về tính độc lập, khác biệt quan điểm, v.v. Nhiệm vụ cốt lõi của ông là hoàn thành "mặt trận thống nhất" đối với Fed, dự kiến thực hiện theo ba bước.

• Bước 1 (tháng 7): Bố trí nhân sự. Thông qua việc bổ nhiệm nhân sự của các nhóm công tác để cân bằng Ủy ban, trao cho các nhóm công tác vị thế chính sách cốt lõi, sau đó các nhóm công tác sẽ chịu một phần nhiệm vụ hướng dẫn kỳ vọng thị trường.
• Bước 2 (quý III): Điều chỉnh khung. Các chỉ số việc làm và lạm phát truyền thống biến động lớn trong ngắn hạn, khó hình thành đồng thuận. Cuộc cách mạng AI đã cung cấp cho Warsh cơ hội để đưa ra khung mới về phía cung. Logic cốt lõi của khung mới là: năng suất tăng có thể kiểm soát lạm phát, từ đó tạo không gian cho nới lỏng tiền tệ. CITIC Kiến Đầu dẫn chứng trường hợp từ năm 1995 đến 1998, chỉ ra rằng mặc dù lúc đó lương tăng cao, nền kinh tế mạnh, nhưng tốc độ tăng năng suất lao động có xu hướng đi lên, lạm phát giảm, mối liên kết giữa lương và giá cả bị phá vỡ bởi sự gia tăng năng suất, và cuối cùng Fed đã chọn cắt giảm lãi suất.
• Bước 3 (quý IV): Chuyển đổi lập trường. Dưới sự chuẩn bị của hai bước trước, Fed chuyển hướng ôn hòa, giao dịch cắt giảm lãi suất được khởi động lại. CITIC Kiến Đầu chỉ ra rằng hiện tại tốc độ tăng năng suất lao động đang leo dốc, tốc độ tăng lương đang giảm, ngành công nghệ sa thải nhân sự, thị trường việc làm không căng thẳng, "về cơ bản là hình ảnh phản chiếu của năm 1999". Nếu dữ liệu việc làm và CPI phối hợp phù hợp, kết luận cuối cùng của các nhóm công tác rất có thể sẽ giúp Fed chuyển hướng ôn hòa, giao dịch tăng lãi suất rút lui.

Từ dòng thời gian, việc thành lập các nhóm công tác dường như xác nhận logic nội tại của câu chuyện này – bố trí nhân sự đã hoàn thành, việc điều chỉnh khung và giải thích lại dữ liệu lạm phát đang được tiến hành đồng bộ.

Nhóm Công tác Khung Lạm phát sẽ xem xét lại phương pháp luận phân tích lạm phát của Fed, Nhóm Công tác Dữ liệu Kinh tế sẽ nghiên cứu cách nâng cao chất lượng chỉ số, và Nhóm Công tác Năng suất và Việc làm sẽ cung cấp hỗ trợ học thuật cho khung mới về phía cung. Sức mạnh tổng hợp của cả ba tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh mở đường cho việc cắt giảm lãi suất.

Warsh cho biết nền kinh tế Mỹ "đã thay đổi rất lớn trong một thế hệ qua và tốc độ thay đổi hiện tại chưa từng có", Fed cần thiết phải xem xét lại các công cụ chính sách và phương pháp phân tích của mình. Các nhóm công tác sẽ nộp báo cáo nghiên cứu trước cuối năm, khi đó các đường nét của việc điều chỉnh khung chính sách sẽ trở nên rõ ràng hơn.

Tuyên bố rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên đó, tự chịu trách nhiệm.