CITIC Securities: PPI Trung Quốc so với cùng kỳ có thể đã đạt đỉnh.

Tác động của việc giá dầu thô giảm dần lộ rõ, PPI tháng 6 giảm so với tháng trước, nhưng so với cùng kỳ năm trước, dưới tác động của hiệu ứng cơ sở thấp, tiếp tục tăng lên +4,1%, diễn biến PPI về cơ bản phù hợp với kỳ vọng thị trường. Chúng tôi tính toán, các ngành liên quan đến hóa dầu ảnh hưởng đến PPI tháng 6 giảm 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước, nhưng mặt khác, các ngành như than, điện tử, thép đóng góp một số động lực tăng trưởng đi lên, tạo thành sự đối trọng. CPI tháng 6 giảm xuống 1,0% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng đồng thuận thị trường, CPI lõi giảm hai tháng liên tiếp, giá dầu thô và giá vàng giảm có thể là yếu tố cốt lõi dẫn đến CPI tháng đó yếu. Trong các thành phần của CPI lõi, CPI của du lịch, rượu, đồ gia dụng yếu, CPI của dịch vụ y tế và công cụ truyền thông mạnh. Nhìn về phía trước, PPI tháng 6 có thể đã chạm đỉnh so với cùng kỳ, sau đó PPI cùng kỳ có thể bước vào kênh giảm nhẹ, lưu ý rủi ro tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn trong nửa cuối năm có thể giảm nhất định. Về chiến lược thị trường trái phiếu, sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm nhanh chóng tăng 0,4bp, có thể là định giá cho sự tiếp tục tăng của PPI cùng kỳ, nhưng mức điều chỉnh nhìn chung có hạn. Nhìn về thời gian còn lại trong năm, dự kiến trước khi CPI lõi cải thiện vượt kỳ vọng, định giá lạm phát của thị trường trái phiếu khó có thêm.

Sự kiện:

Tháng 6 năm 2026, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cả nước so với cùng kỳ +1,0% (kỳ trước +1,2%), so với tháng trước -0,3% (kỳ trước -0,1%); chỉ số giá sản xuất công nghiệp (PPI) cả nước so với cùng kỳ +4,1% (kỳ trước +3,9%), so với tháng trước -0,3% (kỳ trước +0,5%).

Tác động của việc giá dầu thô giảm dần lộ rõ, PPI tháng 6 giảm so với tháng trước nhưng chỉ số so với cùng kỳ tiếp tục tăng lên +4,1% dưới tác động của hiệu ứng cơ sở thấp.

Giá dầu thô tháng 6 giảm rõ rệt so với tháng 5, PPI so với tháng trước của ngành khai thác dầu thô và khí đốt tự nhiên, ngành sản xuất hóa chất và sản phẩm hóa chất, ngành chế biến dầu mỏ, than và nhiên liệu khác, ngành sản xuất sợi hóa chất lần lượt ghi nhận -11,8%, -2,0%, -1,9%, -0,8%, ảnh hưởng đến PPI giảm 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước (PPI tổng thể tháng 6 so với tháng trước là -0,3%). Nhưng do tác động của hiệu ứng cơ sở thấp cùng kỳ năm trước, chỉ số PPI so với cùng kỳ tháng 6 vẫn duy trì xu hướng tăng, chỉ số +4,1% so với cùng kỳ ngang bằng với kỳ vọng thị trường. Ngoài các ngành liên quan đến chuỗi dầu mỏ, ngành sản xuất đồ uống rượu và trà tinh chế, ngành khai thác quặng kim loại màu, ngành sản xuất sản phẩm khoáng phi kim loại, ngành chế biến thực phẩm nông sản, ngành luyện kim và cán kim loại màu cũng tạo ra tác động kéo giảm khác nhau đối với PPI.

Mặt khác, trong tháng 6, các ngành đại diện như than, điện tử, thép vẫn có động lực tăng giá, trong đó PPI so với tháng trước của ngành khai thác than và rửa chọn than, ngành sản xuất thiết bị máy tính, truyền thông và thiết bị điện tử khác, ngành luyện kim và cán kim loại đen, ngành sản xuất sản phẩm kim loại, ngành sản xuất cao su và nhựa lần lượt ghi nhận +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4%, +0,5%, tích lũy ảnh hưởng đến PPI tăng khoảng 0,24 điểm phần trăm so với tháng trước.

CPI tháng 6 thấp hơn kỳ vọng thị trường, CPI lõi giảm hai tháng liên tiếp, giá dầu thô và giá vàng giảm có thể là yếu tố cốt lõi dẫn đến CPI tháng đó yếu.

Chỉ số CPI tháng 6 so với cùng kỳ ghi nhận +1,0%, thấp hơn kỳ vọng đồng thuận Wind và kỳ trước khoảng 0,2 điểm phần trăm. Theo số liệu do Cục Thống kê Quốc gia công bố, trong tháng 6, giá trang sức vàng và xăng dầu trong nước lần lượt giảm 8,7% và 4,9%, tổng cộng ảnh hưởng đến CPI giảm khoảng 0,22 điểm phần trăm so với tháng trước, trở thành hai thành phần cốt lõi thúc đẩy CPI tháng đó giảm vượt kỳ vọng. Tốc độ tăng CPI lõi so với cùng kỳ giảm nhẹ hai tháng liên tiếp, từ 1,2% trong tháng 4 giảm dần xuống 1,1% trong tháng 5 và 1,0% trong tháng 6. Phân tách diễn biến các thành phần của CPI lõi, trong tháng 6, các thành phần mạnh của CPI lõi bao gồm dịch vụ y tế, công cụ truyền thông, CPI so với tháng trước của hai thành phần này lần lượt cao hơn giá trị trung bình cùng kỳ lịch sử 0,22 và 0,84 điểm phần trăm; các thành phần yếu bao gồm du lịch, rượu, đồ gia dụng, CPI so với tháng trước của ba thành phần này lần lượt thấp hơn giá trị trung bình cùng kỳ lịch sử khoảng 0,06, 0,20, 0,36 điểm phần trăm.

Nhìn về phía trước, PPI tháng 6 có thể đã chạm đỉnh so với cùng kỳ, sau đó PPI cùng kỳ có thể bước vào kênh giảm nhẹ, lưu ý rủi ro tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn trong nửa cuối năm có thể giảm nhất định.

Tác động của việc giá dầu thô giảm hiện tại có thể vẫn chưa bộc lộ đầy đủ, chúng tôi dự kiến giá dầu giảm sau đó vẫn có thể tiếp tục thể hiện trong chỉ số PPI so với tháng trước của tháng 7. Kết hợp với đặc điểm cơ sở PPI năm 2025 "thấp trước cao sau", dự kiến PPI cùng kỳ sau đó có thể bước vào kênh giảm nhẹ. Chúng tôi đã phân tích chi tiết tác động của lạm phát nhập khẩu đối với lợi nhuận doanh nghiệp, biên lợi nhuận theo ngành (tình hình chuyển giá) trong báo cáo chuyên đề "Bình luận tổng quan vĩ mô hàng tuần (Kỳ thứ 188) - Con đường lạm phát nhập khẩu của Trung Quốc" (06/04/2026). Nhìn từ kinh nghiệm lịch sử 20 năm qua của Trung Quốc, đợt lạm phát nhập khẩu này tương đối có thể so sánh với giai đoạn 2021-2022, nhưng trong chu kỳ này, môi trường nhu cầu trong nước và nước ngoài của Trung Quốc đều yếu hơn, chênh lệch PPI-CPI có thể duy trì ở mức cao trong một thời gian. Trong bối cảnh giá dầu thô quốc tế tiếp tục ở mức cao, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn có thể thể hiện đặc điểm "tăng trước, giảm sau", dựa trên điều này, chúng tôi lưu ý rủi ro tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp trong nửa cuối năm có thể giảm nhất định.

Chiến lược thị trường trái phiếu: PPI tiếp tục tăng trong khi CPI tiếp tục ổn định, định giá thị trường trái phiếu khó có thêm.

Vốn trong tháng 7 trở nên dễ chịu hơn, nỗ lực hỗ trợ tiền tệ của ngân hàng trung ương tăng cường, nhưng diễn biến thị trường trái phiếu tương đối yếu; chỉ số lạm phát tháng 6 cho thấy PPI cùng kỳ tăng trong khi CPI cùng kỳ giảm, không thoát khỏi logic thay đổi định giá rủi ro địa chính trị kể từ đầu năm và sự phục hồi nhu cầu nội địa chậm chạp. Nhìn từ bảng điện tử, sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm nhanh chóng tăng 0,4bp, có thể là định giá cho sự tiếp tục tăng của PPI cùng kỳ, nhưng mức điều chỉnh nhìn chung có hạn. Nhìn về thời gian còn lại trong năm, dự kiến trước khi CPI lõi cải thiện vượt kỳ vọng, định giá lạm phát của thị trường trái phiếu khó có thêm.

Bài viết này từ: Nghiên cứu CITIC Securities

Tuyên bố miễn trách nhiệm và điều khoản

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình hình cụ thể của họ hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.