Sau giờ giao dịch ngày hết hạn khóa, MiniMax khẩn cấp khởi động đợt huy động vốn 1,9 tỷ USD: phát hành cổ phiếu chiết khấu + trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0 để tiếp sức cho cuộc chiến "duy trì sức mạnh tính toán".

Ngày 9 tháng 7, cùng đêm cổ phiếu hạn chế giao dịch của MiniMax được mở khóa, giá cổ phiếu giảm hơn 18%, công ty đã khởi động đợt tái cấp vốn lớn nhất kể từ khi niêm yết – kết hợp phát hành cổ phiếu mới và trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, nhằm huy động khoảng 19 tỷ USD.

Quy mô huy động này gần gấp ba lần số tiền thuần huy động được 6,8 tỷ USD từ IPO tháng 1, thời điểm nhạy cảm và cấu trúc táo bạo cho thấy nhu cầu cấp thiết về vốn của các công ty AI mô hình lớn trong cuộc chạy đua vũ trang sức mạnh tính toán.

Theo truyền thông, MiniMax có kế hoạch phát hành 30 triệu cổ phiếu mới với giá cố định 268 HKD/cổ phiếu, chiết khấu khoảng 9,9% so với giá đóng cửa 297,4 HKD trên sàn Hồng Kông ngày 9 tháng 7. Đồng thời, phát hành 6,5 tỷ HKD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, đáo hạn năm 2027, với phí chuyển đổi 25%, dự kiến chốt giá ngày 10 tháng 7. Morgan Stanley và UBS là các ngân hàng sắp xếp giao dịch.

Chỉ vài giờ trước khi công bố kế hoạch huy động vốn, MiniMax vừa trải qua một ngày giao dịch tồi tệ nhất kể từ khi niêm yết nửa năm: 153 triệu cổ phiếu hạn chế được mở khóa, chiếm 48,9% tổng vốn, khiến khối lượng lưu hành tăng vọt từ dưới 6% lên khoảng 50%. Dù hơn 80% cổ đông cam kết không bán ra vào đêm trước, giá cổ phiếu vẫn lao dốc từ 359,8 HKD khi mở cửa, chạm đáy 290 HKD, đóng cửa giảm hơn 18%, khối lượng giao dịch tăng gấp 6 lần mức trung bình ngày.

Việc khởi động tái cấp vốn quy mô lớn ngay trong bối cảnh áp lực mở khóa chưa tan hết cho thấy nhu cầu cấp bách về vốn của công ty đã lấn át lo ngại về giá cổ phiếu ngắn hạn.

Huy động 19 tỷ USD thế nào: "Thao tác giới hạn" bằng kênh cổ phiếu và trái phiếu

Đợt tài trợ này sử dụng cấu trúc kết hợp phát hành cổ phiếu mới và trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, phản ánh sự đánh đổi khó khăn giữa mở rộng dự trữ vốn và kiểm soát chi phí pha loãng.

30 triệu cổ phiếu mới với giá 268 HKD, chiết khấu gần 10% so với giá đóng cửa sau khi giảm mạnh ngày mở khóa, trực tiếp tăng vốn chủ sở hữu.

6,5 tỷ HKD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất giúp giảm chi phí lãi vay hiện tại về 0 – phí chuyển đổi 25% có nghĩa là trái chủ chỉ chuyển đổi khi giá cổ phiếu tăng lên trên 371 HKD. Đây vừa là bảo vệ giảm giá (nắm giữ đến hạn không lãi) vừa là quyền chọn tăng giá nếu giá cổ phiếu phục hồi.

So sánh tương quan, Zhipu vào ngày 8 tháng 7, ngày đầu mở khóa, giá cổ phiếu không giảm mà tăng gần 13%, sau đó phát hành 19,8 triệu cổ phiếu H với chiết khấu 7% đến 13%, huy động khoảng 31,5 tỷ HKD. Môi trường định giá tốt hơn đáng kể so với MiniMax – công ty này khởi động huy động vốn với chiết khấu lớn hơn ngay trong ngày giá cổ phiếu sụt giảm.

Huy động vốn sáu tháng gấp ba lần IPO: Tiền sẽ đốt vào đâu?

Tín hiệu rõ ràng nhất từ đợt huy động 19 tỷ USD này là tốc độ tiêu hao vốn của MiniMax sau niêm yết vượt xa kỳ vọng thị trường.

Công ty huy động thuần khoảng 6,8 tỷ USD từ IPO và quyền mua thêm cổ phiếu vào tháng 1. Chỉ sau sáu tháng, quy mô huy động mới đã gần gấp ba lần số tiền IPO.

Theo The Information, MiniMax đang phát triển mô hình lớn thế hệ mới M3 Pro với 2,7 nghìn tỷ tham số, dự kiến phát hành và mã nguồn mở sớm nhất vào quý 3, đồng thời xây dựng cụm tính toán nội địa đầu tiên vào cuối quý 3. Khi số lượng tham số mô hình tăng từ hàng trăm tỷ lên hàng nghìn tỷ, chi phí tính toán cho đào tạo và suy luận tăng theo cấp số nhân.

Trong cuộc họp đầu tháng 7, ban lãnh đạo MiniMax đưa ra lộ trình tăng trưởng ARR rõ ràng: đạt 100 triệu USD vào cuối tháng 12 năm 2025, lên 150 triệu USD vào tháng 2 năm 2026, gấp đôi vào tháng 4 so với tháng 2, và giữ vững niềm tin đạt mục tiêu ARR 1 tỷ USD vào cuối năm 2026.

Ban lãnh đạo nhấn mạnh tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán tự vận hành trên 90%, tối ưu chi phí thông qua điều phối đỉnh-thấp. Goldman Sachs sau đó duy trì xếp hạng mua, đưa ra mục tiêu giá 860 HKD trong 12 tháng.

Nhưng câu chuyện ARR lạc quan cần thời gian để kiểm chứng. Mô hình chủ lực M3 của MiniMax ra mắt ngày 1 tháng 6, chỉ sau khoảng một tuần đã tuyên bố giảm giá 50% vĩnh viễn, khiến JPMorgan hạ xếp hạng từ "tăng tỷ trọng" xuống "trung lập".

Áp lực mở khóa chưa qua, tái cấp vốn là bài kiểm tra niềm tin

Cú sập ngày 9 tháng 7 nhắc nhở thị trường: sau khi khối lượng lưu hành tăng từ dưới 6% lên khoảng 50%, quyền định giá cổ phiếu MiniMax đã thay đổi căn bản.

Dù các cổ đông chiến lược như Alibaba (nắm khoảng 13%), miHoYo (nắm khoảng 5,24%) cam kết không bán, các nhà đầu tư tài chính thị trường như Hillhouse, Sequoia đối mặt áp lực thoái vốn.

Đợt tái cấp vốn 19 tỷ USD này, một mặt là nhu cầu sống còn – trong bối cảnh cuộc chạy đua vũ trang sức mạnh tính toán ngày càng leo thang, ai dự trữ đủ đạn dược trước sẽ chiếm thế chủ động trong vòng lặp mô hình tiếp theo;

Mặt khác, đó là bài kiểm tra căng thẳng đối với niềm tin thị trường – trong dư chấn sụt giảm do mở khóa, liệu nhà đầu tư có sẵn sàng nhận cổ phiếu mới với chiết khấu 9,9% và mua trái phiếu chuyển đổi không lãi suất hay không, sẽ trực tiếp kiểm tra mức độ công nhận của thị trường đối với câu chuyện tăng trưởng dài hạn của MiniMax.

Sự hậu thuẫn của Morgan Stanley và UBS với tư cách ngân hàng sắp xếp là quan trọng, nhưng yếu tố quyết định thành công của "thao tác giới hạn" này là liệu thị trường có tin M3 Pro sẽ ra mắt đúng hẹn, và mục tiêu ARR 1 tỷ USD có thể trở thành hiện thực hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm và rủi ro

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư dựa trên bài viết này, tự chịu trách nhiệm.