TL;DR
· Goldman Sachs khuyến nghị mua rổ giá trị chuỗi AI Trung Quốc, bao phủ điện, bán dẫn, hạ tầng AI, mô hình và ứng dụng.
· Goldman Sachs ước tính vốn hóa thị trường liên quan đến AI của Trung Quốc khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu, nhưng tỷ trọng phân bổ của các quỹ toàn cầu vào công nghệ Trung Quốc chỉ khoảng 1,2%.
· Cốt lõi của giao dịch này không phải là sự bùng nổ của một ứng dụng AI đơn lẻ, mà là cơ hội định giá lại từ dòng vốn bị định giá thấp, đầu tư chính sách và nhu cầu phần cứng.
· Rủi ro nằm ở chỗ đầu tư trung tâm dữ liệu, mở rộng sản xuất lưu trữ, huy động vốn IPO và xuất khẩu phần cứng AI vẫn cần được hiện thực hóa liên tục.

Nhóm nghiên cứu chủ đề của Goldman Sachs đang đưa "chuỗi giá trị AI Trung Quốc" vào trung tâm giao dịch.

Theo báo cáo có tựa đề "Chiến lược giao dịch: Mua dài chuỗi giá trị AI Trung Quốc", Goldman Sachs khuyến nghị mua dài rổ AI Trung Quốc bao gồm điện, bán dẫn, hạ tầng AI, mô hình và ứng dụng. Trong hai năm qua, các giao dịch AI toàn cầu chủ yếu do cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ, chuỗi cung ứng NVIDIA và chi tiêu vốn đám mây dẫn dắt; Goldman Sachs hiện nhắm đến sự chênh lệch giữa vốn hóa thị trường, đóng góp doanh thu và tỷ trọng nắm giữ toàn cầu của tài sản AI Trung Quốc.

Theo ước tính của Goldman Sachs, các công ty liên quan đến AI của Trung Quốc đã có vốn hóa thị trường khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu, nhưng tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% vào Trung Quốc trong tổng danh mục công nghệ toàn cầu của họ.

Những con số này tạo nên logic giao dịch quan trọng nhất của toàn bộ báo cáo: nếu ngành AI Trung Quốc đã chiếm thị phần doanh thu hai con số, trong khi phân bổ vốn toàn cầu vẫn rất thấp, thì chuỗi giá trị AI Trung Quốc có không gian để được định giá lại.

Sự tương phản lớn nhất: Đóng góp doanh thu không thấp, nhưng phân bổ vốn toàn cầu rất thấp

Goldman Sachs đưa ra một so sánh trực tiếp về tài sản AI toàn cầu.

Kể từ cuối năm 2022, cổ phiếu liên quan đến AI toàn cầu đã tạo ra khoảng 34 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, trong đó vốn hóa AI Trung Quốc khoảng 4 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 10% vốn hóa AI toàn cầu. Về doanh thu, Trung Quốc đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu.

Tuy nhiên, phân bổ vốn lại thấp hơn nhiều so với tỷ lệ này. Goldman Sachs ước tính, tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% vào Trung Quốc trong danh mục công nghệ toàn cầu.

Đây cũng là lý do cốt lõi khiến Goldman Sachs đề xuất mua dài chuỗi giá trị AI Trung Quốc. Tài sản AI Mỹ đã được các quỹ toàn cầu mua đi mua lại nhiều lần, NVIDIA, các nhà cung cấp đám mây, thiết bị bán dẫn và hạ tầng điện đều nằm trong chủ đề giao dịch AI. Ngược lại, mặc dù tài sản AI Trung Quốc đã hình thành quy mô doanh thu nhất định, nhưng vẫn ở trạng thái định giá thấp trong danh mục quỹ toàn cầu.

Nói cách khác, Goldman Sachs không đặt cược vào "câu chuyện AI Trung Quốc" đơn thuần, mà vào một khoảng trống phân bổ vốn cụ thể hơn: đóng góp doanh thu đã xuất hiện, nhưng tỷ trọng nắm giữ toàn cầu chưa theo kịp.

Đây không phải giao dịch KWEB truyền thống, phần cứng và hạ tầng được ưu tiên hơn

Goldman Sachs đặc biệt nhấn mạnh rằng giao dịch này khác với giao dịch KWEB theo nghĩa truyền thống.

KWEB thường tương ứng với rủi ro internet và nền tảng kinh tế Trung Quốc, nhà đầu tư sẽ nghĩ đến thương mại điện tử, quảng cáo, giải trí trực tuyến và dịch vụ địa phương. Nhưng lần này Goldman Sachs xây dựng rổ GS China AI Value Chain (GSXACART), bao phủ từ điện, bán dẫn, hạ tầng AI, đến mô hình và ứng dụng, gần giống một chuỗi cung ứng AI hoàn chỉnh của Trung Quốc.

Trong khuôn khổ này, vị trí của phần cứng và hạ tầng được ưu tiên hơn.

Việc Trung Quốc thúc đẩy tự chủ công nghệ và xây dựng năng lực tính toán tiên tiến khiến các mảng phần cứng AI, trung tâm dữ liệu, phụ trợ điện và bán dẫn đồng thời nhận được sự quan tâm từ chính sách, công nghiệp và vốn. Goldman Sachs cho rằng giá trị của các mảng này chưa được phản ánh đầy đủ trên thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu của họ ước tính rằng lợi ích kinh tế tiềm năng từ AI thông qua cải thiện hiệu quả và tạo ra lợi nhuận mới có thể cao hơn 50% đến 100% so với mức đã được phản ánh trong giá cổ phiếu AI hiện tại. Đây cũng là lý do điện, hạ tầng AI và bán dẫn được đặt ở vị trí trung tâm của rổ.

Cho dù mô hình và ứng dụng có bùng nổ hay không, cuối cùng đều phải dựa vào nguồn cung tính toán, lưu trữ, điện và thiết bị. Và những mảng này chính là nơi Trung Quốc có năng lực sản xuất quy mô lớn, xây dựng công trình và hỗ trợ công nghiệp.

Xuất khẩu, chính sách và IPO đang củng cố tín hiệu phần cứng AI

Những thay đổi trong chuỗi phần cứng AI của Trung Quốc đang chuyển từ khái niệm sang các đơn hàng, xuất khẩu và mốc huy động vốn cụ thể hơn.

Về phía cầu, dữ liệu hải quan được nhiều phương tiện truyền thông dẫn cho thấy xuất khẩu tháng 5 của Trung Quốc tăng 19,4% so với cùng kỳ, mức tăng mạnh nhất trong ba tháng; trong đó xuất khẩu mạch tích hợp tăng khoảng 111% về giá trị, trong khi khối lượng xuất khẩu chỉ tăng nhẹ. Đằng sau sự thay đổi về giá và cấu trúc, nhu cầu phần cứng AI được coi là một yếu tố thúc đẩy quan trọng. Đối với lưu trữ, thiết bị bán dẫn và vật liệu thượng nguồn, dữ liệu này cho thấy khả năng cải thiện đơn hàng và tỷ lệ sử dụng công suất.

Về đầu tư chính sách, theo Reuters dẫn Bloomberg, Trung Quốc đang chuẩn bị kế hoạch 5 năm trị giá khoảng 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương 295 tỷ USD, để xây dựng mạng lưới trung tâm dữ liệu AI quốc gia. Kế hoạch này chưa được công bố chính thức, nhưng nếu được thực hiện, nó sẽ trực tiếp thúc đẩy nhu cầu về chip lưu trữ nội địa, thiết bị bán dẫn, phụ trợ điện và hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Về thị trường vốn, các báo cáo công khai cho thấy cổ phiếu A, cổ phiếu H và một số chỉ số toàn cầu đã tăng tỷ trọng AI và bán dẫn trong các điều chỉnh năm 2026. Điều này sẽ nâng cao khả năng hiển thị thụ động của các công ty liên quan, và cũng sẽ thu hút nhiều vốn trong và ngoài nước hơn vào hướng tính toán tiên tiến và bán dẫn.

Các trường hợp cụ thể và ngành cũng đang củng cố tín hiệu này. Doanh thu quý 1 năm 2026 của Yangtze Memory Technologies Corp (YMTC) tăng khoảng 445% so với cùng kỳ, thị phần NAND flash toàn cầu tăng từ 8% lên 13% so với một năm trước, vươn lên vị trí thứ tư, và đang thúc đẩy kế hoạch IPO nội địa để hỗ trợ mở rộng sản xuất.

ChangXin Memory Technologies (CXMT) được coi là công ty quan trọng trong ngành DRAM Trung Quốc. Một số nghiên cứu bên thứ ba ước tính doanh thu năm 2026 của công ty có thể vượt 50 tỷ USD; theo bản cáo bạch, doanh thu quý 1 là 50,8 tỷ nhân dân tệ, và hướng dẫn doanh thu nửa đầu năm là 110 tỷ đến 120 tỷ nhân dân tệ.

Những trường hợp này không có nghĩa là các công ty lưu trữ Trung Quốc đã bắt kịp hoàn toàn với các gã khổng lồ nước ngoài, nhưng chúng cho thấy chuỗi phần cứng AI của Trung Quốc đang chuyển từ "khái niệm chính sách" sang các mốc doanh thu, thị phần, huy động vốn và mở rộng sản xuất có thể quan sát được.

Dòng vốn bắt đầu chuyển dịch, AI Mỹ vẫn là tham chiếu chính

Goldman Sachs cũng đề cập rằng lĩnh vực AI Trung Quốc đã vượt trội so với các tài sản liên quan đến Trung Quốc khác, và có dấu hiệu chuyển dịch phân bổ vốn. Tuy nhiên, so với AI Mỹ, hiệu suất của AI Trung Quốc vẫn kém hơn rõ rệt.

Đây cũng là nơi tồn tại cả sức hấp dẫn giao dịch và ranh giới rủi ro.

Sức hấp dẫn nằm ở chỗ, nếu các nhà đầu tư toàn cầu tiếp tục tìm kiếm các đường tăng trưởng ngoài AI Mỹ, trạng thái định giá thấp của AI Trung Quốc có thể để lại không gian cho dòng vốn chuyển dịch. Đặc biệt khi định giá của các công ty đầu tàu AI Mỹ đã cao và kỳ vọng chi tiêu vốn đã được thảo luận đầy đủ, thị trường tự nhiên sẽ tìm kiếm các tài sản chuỗi cung ứng và ứng dụng chưa được nắm giữ nhiều.

Rủi ro nằm ở chỗ, đây vẫn là một đề xuất giao dịch, không phải kết luận ngành đã được hiện thực hóa. Kế hoạch trung tâm dữ liệu AI trị giá 2 nghìn tỷ nhân dân tệ phụ thuộc vào chi tiết chính sách và thực thi thực tế; việc niêm yết, mở rộng sản xuất và cải thiện lợi nhuận của các công ty như CXMT, YMTC cũng cần thời gian; liệu xuất khẩu chip và số liệu bán hàng có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào chu kỳ phần cứng AI toàn cầu và môi trường thương mại.

AI Mỹ vẫn là tham chiếu chính cho dòng vốn toàn cầu. Dù là năng lực mô hình, chi tiêu vốn của nhà cung cấp đám mây, hệ sinh thái GPU, hay doanh thu ứng dụng doanh nghiệp, thị trường Mỹ vẫn có các chuẩn mực trưởng thành hơn. AI Trung Quốc muốn thu hút nhiều vốn toàn cầu hơn, không chỉ chứng minh "định giá rẻ, tỷ trọng nắm giữ thấp", mà còn phải liên tục đưa ra doanh thu, lợi nhuận và tiến bộ công nghệ.

Điểm đáng chú ý trong lần mua dài chuỗi giá trị AI Trung Quốc của Goldman Sachs không phải là tuyên bố AI Trung Quốc đã đuổi kịp Mỹ, mà là đưa ra một sự chênh lệch thị trường: vốn hóa khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu toàn cầu, nhưng chỉ tương ứng với tỷ trọng phân bổ khoảng 1,2% vào Trung Quốc trong danh mục công nghệ của các quỹ toàn cầu.

Liệu dòng vốn có thể lấp đầy khoảng trống này hay không sẽ phụ thuộc vào việc đầu tư chính sách, nhu cầu phần cứng và lợi nhuận doanh nghiệp có tiếp tục được hiện thực hóa hay không.

Bấm vào để tìm hiểu các vị trí tuyển dụng tại BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Telegram kênh đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia