Tether Đang Âm Thầm Xây Dựng Ngân Hàng Bóng Tối Đầu Tiên Của Bitcoin

• Các khoản vay Bitcoin chống biến động mới của Strike chuyển rủi ro giá từ người vay sang nhà cung cấp vốn của bên cho vay.
• Tether cung cấp hạn mức tín dụng 2,1 tỷ USD hỗ trợ chương trình và cùng thiết kế cấu trúc khoản vay.
• Một đề xuất sáp nhập sẽ gộp Strike, Twenty One Capital và công ty khai thác Elektron Energy thành một nền tảng liên kết với Tether.
• Tổng hợp này bao phủ mọi chức năng ngân hàng cốt lõi, ngoại trừ tấm lưới an toàn mà các ngân hàng được quản lý có.

Tiêu đề tuần này thuộc về Strike. Vào ngày 7 tháng 7, công ty đã ra mắt các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin không có lệnh gọi ký quỹ và không thanh lý giá, hứa hẹn tài sản thế chấp sẽ không bị động đến dù Bitcoin có giảm sâu thế nào, miễn là người vay tiếp tục trả nợ. Hầu hết các bài báo dừng lại ở đó. Câu chuyện có ý nghĩa hơn nằm ở lớp bên dưới, với thực thể thực sự chịu rủi ro. Một khoản vay không bao giờ thanh lý theo giá nghĩa là ai đó nắm giữ khoản nợ dưới mức tài sản đảm bảo trong mọi đợt sụt giảm, và người đó, trực tiếp và gián tiếp, chính là Tether. Đề xuất sáp nhập hồi tháng 4 từng được xem là một động thái doanh nghiệp. Sự kiện ra mắt hôm qua cho thấy diện mạo thực tế: một tổ chức phát hành stablecoin đang tập hợp tiền gửi, tín dụng, năng lượng, khai thác và thị trường vốn thành một ngân hàng hoạt động cho nền kinh tế Bitcoin. Không có giấy phép ngân hàng. Không có ngân hàng trung ương đứng sau. Không có bảo hiểm tiền gửi phía trước.

Khoản vay Strike bán, rủi ro Tether giữ Cấu trúc chống biến động của Strike chỉ hoạt động với những túi tiền sâu phía sau. Người vay đặt 100.000 USD BTC ở mức trần tỷ lệ cho vay trên giá trị 45% của sản phẩm và nhận 45.000 USD tiền mặt. Nếu Bitcoin sau đó giảm 60% và duy trì ở mức đó, tài sản thế chấp chỉ bao phủ khoảng 40.000 USD so với khoản nợ 45.000 USD. Một bên cho vay tiền mã hóa thông thường sẽ bán ở mức LTV 85%. Bên này thì chờ đợi, giữ khoản thiếu hụt cho đến khi trả nợ hoặc đáo hạn. Sự kiên nhẫn đó là một đặc quyền trên bảng cân đối kế toán, và bảng cân đối cung cấp nó không phải của Strike. Jack Mallers công bố hạn mức tín dụng 2,1 tỷ USD mà ông cho biết mang lại cho công ty năng lực đáp ứng nhu cầu ở mọi quy mô đơn hàng, và Tether đã cùng phát triển cấu trúc khoản vay chống biến động. Ngay cả hệ thống dự trữ bằng chứng của Strike, cho phép người vay xác minh tài sản thế chấp tại một địa chỉ on-chain riêng biệt, cũng được xây dựng với sự giúp đỡ của Tether. Strike khởi tạo và phục vụ. Tether bảo lãnh rủi ro đuôi. Tài chính truyền thống có tên gọi cho sự phân công lao động này: mô hình khởi tạo, cùng một kiến trúc mà các ngân hàng thế chấp chạy với các bên cho vay kho bãi của họ.

Sáu trong bảy chức năng ngân hàng, đã sẵn sàng Lấy các chức năng cổ điển của một ngân hàng thương mại và đối chiếu với những gì Tether hiện chạm đến. Khoảng trống rất ít.

| Chức năng ngân hàng | Phiên bản của Tether | Quy mô | | --- | --- | --- | | Tiền gửi | USDT đang lưu hành | Stablecoin lớn nhất theo nguồn cung | | Cho vay | Sổ cho vay CeFi riêng + hạn mức tín dụng Strike | Hạn mức 2,1 tỷ USD; top-3 cho vay CeFi | | Thanh toán & lưu ký | Strike (đề xuất sáp nhập) | 95+ quốc gia | | Dự trữ / kho bạc | Kho bạc BTC của Twenty One Capital | Nắm giữ BTC doanh nghiệp hàng đầu | | Cơ sở hạ tầng vật lý | Khai thác Elektron Energy (đề xuất sáp nhập) | ~50 EH/s, ~5% hashrate mạng | | Thị trường vốn | Mảng chứng khoán hóa đã lên kế hoạch | Nợ từ sổ cho vay và doanh thu khai thác | | Người cho vay cuối cùng | Không có | – |

Tether Investments đã công bố một đề xuất sáp nhập Twenty One Capital với Strike và Elektron Energy, một nhà vận hành khai thác quản lý khoảng 50 EH/s, tương đương 5% hashrate mạng Bitcoin, thành một nền tảng niêm yết duy nhất tích hợp nắm giữ kho bạc, khai thác, dịch vụ tài chính, cho vay và thị trường vốn. Mallers ủng hộ điều đó từ sân khấu Bitcoin 2026. "Nói một cách đơn giản, tôi nghĩ đó là một ý tưởng tuyệt vời", ông nói, thêm rằng mục tiêu sáng lập của ông luôn là một công ty Bitcoin chứ không phải một ứng dụng thanh toán. Các điều khoản và mốc thời gian vẫn chưa được tiết lộ, nhưng cỗ máy đang vận hành: vào tháng 6, Tether đã chỉ định thêm một giám đốc độc lập vào hội đồng quản trị của XXI để khôi phục ủy ban kiểm toán theo tiêu chuẩn độc lập của SEC và NYSE, một dạng công việc nền tảng xảy ra trước một giao dịch, chứ không phải sau một thương vụ chết. Mallers mô tả một hoạt động xoay quanh chứng khoán hóa sổ cho vay, chứng khoán hóa doanh thu khai thác, nợ thế chấp bằng Bitcoin và các sản phẩm cấu trúc. Đóng gói các khoản vay thành chứng khoán và bán chúng đi là cách các ngân hàng tái chế vốn và cho vay vượt quá bảng cân đối kế toán của chính họ. Không ai trong lĩnh vực tiền mã hóa từng vận hành cỗ máy đó ở quy mô lớn. Một thực thể Tether-Strike hợp nhất sẽ là thực thể đầu tiên có cả khối lượng khởi tạo và kênh phân phối để thử.

Ba bên cho vay hiện nắm 89% một thị trường từng có mười bên Thị trường tín dụng tiền mã hóa phục hồi sau năm 2022 với ít người chơi hơn nhiều. Theo dữ liệu của Galaxy Research, ba bên cho vay tập trung lớn nhất, trong đó có Tether cùng với Galaxy và Ledn, nắm giữ tổng sổ cho vay 9,9 tỷ USD, gần 89% thị trường cho vay CeFi. Tether đứng đầu nhóm đó với sổ riêng của mình, và hiện cũng tài trợ cho cấu trúc sản phẩm mạnh mẽ nhất trong ngành thông qua Strike. Kỷ nguyên trước sụp đổ trông khác. Celsius, BlockFi, Voyager và Genesis đã cạnh tranh cho cùng một nhóm người vay, và khi họ sụp đổ, những người sống sót hấp thụ khách hàng và thị trường tiếp tục hoạt động. Thị trường năm 2026 không có sự dự phòng như vậy. Một chủ nợ thống trị hiện đứng sau tiền gửi (USDT), tín dụng bán buôn (hạn mức Strike), và sớm thôi, nếu việc sáp nhập hoàn tất, một phần đáng kể cơ sở hạ tầng khai thác bảo vệ chính mạng lưới. Các giám sát viên ngân hàng có một thuật ngữ cho một tổ chức mà sự sụp đổ của nó sẽ lan qua mọi lớp của hệ thống. Tiền mã hóa đã âm thầm tạo ra một thể chế như vậy mà không ai ký vào việc chỉ định đó. Công bằng mà nói về phía bên kia của sổ sách: Tether báo cáo lợi nhuận hàng năm hàng tỷ USD từ lợi suất dự trữ, mang lại cho nó khả năng hấp thụ lỗ lớn hơn bất kỳ bên cho vay tiền mã hóa nào trước năm 2022. Công ty thực sự có thể đủ khả năng để giữ các khoản vay dưới nước trong suốt một thị trường giá xuống. Đó chính xác là điều làm cho lời hứa không thanh lý trở nên đáng tin cậy ngày hôm nay. Đó cũng là điều làm cho sự sắp xếp này trở nên mong manh trong một kịch bản duy nhất đáng chú ý. Một cú sốc tác động đến chính Tether, cho dù từ dự trữ, quy định hay áp lực mua lại, giờ đây sẽ lan truyền đồng thời vào thị trường stablecoin, sổ cho vay CeFi, người vay của Strike và đội tàu khai thác. Các ngân hàng có bảo hiểm tiền gửi và hạn mức thanh khoản ngân hàng trung ương cho chính vấn đề tương quan này. Cấu trúc này không có gì cả.

Ledn và Unchained giờ cần một bộ đỡ 2 tỷ USD của riêng họ Đối với người vay, không ai trong số này hiện ra. Các khoản vay được phê duyệt, Bitcoin vẫn yên vị, và hệ thống ống dẫn đằng sau 2,1 tỷ USD không bao giờ hiển thị trong ứng dụng. Thị trường cảm nhận nó khác đi. Các bên cho vay cạnh tranh như Ledn và Unchained vẫn chạy mô hình thanh lý kích hoạt theo LTV, và việc đáp ứng các điều khoản không thanh lý của Strike sẽ đòi hỏi một đối tác vốn sẵn sàng chịu các đợt sụt giảm được tính bằng năm, không phải giờ. Ít ứng viên tồn tại. Kết quả khả năng là sự hợp nhất xoay quanh người có bảng cân đối kế toán lớn nhất, điều ngược lại với những gì một thị trường vẫn còn tổn thương từ năm 2022 cho thấy nó muốn. Cơ chế giá giao ngay của Bitcoin cũng thay đổi. Các đợt thanh lý bắt buộc đã khuếch đại mọi đợt bán tháo lớn kể từ năm 2018 bằng cách đổ tài sản thế chấp lên các sàn giao dịch vào thời điểm tồi tệ nhất. Các khoản vay không bao giờ bán theo giá sẽ loại bỏ một trong những vòng phản hồi đó. Áp lực bán không biến mất; nó chuyển đổi thành rủi ro tín dụng nằm trên các bảng cân đối liên kết với Tether, chờ đợi. Câu hỏi mở đến trên bàn của các nhà quản lý, không phải màn hình của nhà giao dịch. Luật stablecoin của Mỹ tập trung vào chất lượng dự trữ và quyền mua lại, chứ không phải những gì cánh đầu tư của tổ chức phát hành làm với lợi nhuận. Cho vay hàng tỷ USD với tài sản thế chấp biến động thông qua các nền tảng liên kết nằm hoàn toàn bên ngoài ranh giới đó, và các giám sát viên châu Âu theo MiCA cũng đối mặt với cùng một khoảng trống. Đề xuất sáp nhập, sẽ đưa người sáng lập Elektron Raphael Zagury vào ghế chủ tịch của một thực thể niêm yết kết hợp tất cả các mảnh ghép này, cuối cùng sẽ buộc phải đưa ra quyết định: tại thời điểm nào chủ nợ tư nhân lớn nhất của nền kinh tế Bitcoin trở thành đối tượng chịu sự giám sát tương tự ngân hàng, và ai sẽ hành động trước, Washington hay Brussels?