Goldman Sachs lạc quan về AI Trung Quốc: Quỹ toàn cầu vốn hóa 4 nghìn tỷ chỉ phân bổ 1,2%

Goldman Sachs khuyến nghị mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc, chỉ ra khoảng cách đáng kể giữa vốn hóa thị trường 4 nghìn tỷ USD và đóng góp 16% doanh thu toàn cầu, trong khi chỉ có 1,2% phân bổ quỹ toàn cầu.
(Tin trước: Temasek công bố nắm giữ Anthropic và OpenAI! Mục tiêu đầu tư AI 15%)
(Bối cảnh bổ sung: Nvidia chính thức ra mắt chương trình toàn cầu “Tính toán đổi lấy chia sẻ doanh thu”! Startup không cần mua GPU, đổi lấy tính toán bằng lợi nhuận tương lai)

Mục lục

Toggle

• Goldman Sachs khuyến nghị mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc
• Khoảng cách vốn hóa thị trường và đóng góp doanh thu
• Ưu tiên bố trí phần cứng và hạ tầng
• Đơn hàng, chính sách và thị trường vốn: ba động lực
• Hấp dẫn giao dịch và rủi ro song hành

Nhóm nghiên cứu chủ đề của Goldman Sachs đang đưa “Chuỗi giá trị AI Trung Quốc” vào trung tâm tầm nhìn giao dịch.

Theo báo cáo có tiêu đề Chiến lược giao dịch: Mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc, Goldman Sachs khuyến nghị mua theo dài hạn rổ AI Trung Quốc bao gồm điện lực, bán dẫn, hạ tầng AI, mô hình và ứng dụng. Trong hai năm qua, các giao dịch AI toàn cầu chủ yếu bị chi phối bởi cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ, chuỗi công nghiệp Nvidia và chi tiêu vốn đám mây; điều Goldman Sachs nhắm đến hiện tại là sự lệch pha giữa vốn hóa thị trường, đóng góp doanh thu và tỷ lệ nắm giữ quỹ toàn cầu của tài sản AI Trung Quốc.

Theo đánh giá của Goldman Sachs, các công ty liên quan đến AI Trung Quốc đã có vốn hóa thị trường khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu liên quan đến AI toàn cầu, nhưng tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ chung toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% cho Trung Quốc trong tổng mức tiếp xúc công nghệ toàn cầu của họ.

Bộ số này tạo thành logic giao dịch quan trọng nhất của toàn bộ báo cáo: Nếu ngành AI Trung Quốc đã chiếm tỷ trọng hai con số ở phía doanh thu, trong khi phân bổ quỹ toàn cầu vẫn rõ ràng thấp, thì chuỗi giá trị AI Trung Quốc có không gian để được định giá lại.

Việc phân chia tài sản AI toàn cầu của Goldman Sachs đưa ra một so sánh rất trực tiếp.

Goldman Sachs khuyến nghị mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc

Kể từ cuối năm 2022, cổ phiếu liên quan đến AI toàn cầu đã tạo ra khoảng 34 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, trong đó vốn hóa thị trường liên quan đến AI của Trung Quốc là khoảng 4 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 10% vốn hóa thị trường AI toàn cầu. Xét về doanh thu, Trung Quốc đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu.

Phân bổ quỹ lại thấp hơn nhiều so với tỷ lệ này. Goldman Sachs đánh giá, tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ chung toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% cho Trung Quốc trong tổng mức tiếp xúc công nghệ toàn cầu.

Đây cũng là lý do cốt lõi khiến Goldman Sachs đề xuất mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc. Tài sản AI của Mỹ đã được các quỹ toàn cầu mua vào liên tục; Nvidia, các nhà cung cấp đám mây, thiết bị bán dẫn và hạ tầng điện đều được đưa vào chủ đề giao dịch AI chính. Ngược lại, mặc dù tài sản AI Trung Quốc đã hình thành quy mô doanh thu nhất định, nhưng vẫn ở trạng thái thiếu hụt trong danh mục quỹ toàn cầu.

Nói cách khác, Goldman Sachs không đặt cược vào "câu chuyện AI Trung Quốc" đơn thuần, mà là một khoảng trống phân bổ quỹ cụ thể hơn: đóng góp doanh thu đã xuất hiện, nhưng tỷ lệ nắm giữ toàn cầu chưa theo kịp.

Goldman Sachs nhấn mạnh đặc biệt rằng giao dịch này khác với giao dịch KWEB theo nghĩa truyền thống.

Khoảng cách vốn hóa thị trường và đóng góp doanh thu

KWEB thường tương ứng với mức độ tiếp xúc với internet và nền kinh tế nền tảng của Trung Quốc; nhà đầu tư sẽ nghĩ đến thương mại điện tử, quảng cáo, giải trí trực tuyến và đời sống địa phương. Nhưng lần này Goldman Sachs xây dựng rổ GS China AI Value Chain (GSXACART), phạm vi bao phủ từ điện lực, bán dẫn, hạ tầng AI, đến mô hình và ứng dụng, gần hơn với một chuỗi cung ứng AI hoàn chỉnh của Trung Quốc.

Trong khuôn khổ này, phần cứng và hạ tầng giữ vị trí quan trọng hơn.

Việc Trung Quốc thúc đẩy tự lực công nghệ và xây dựng năng lực tính toán tiên tiến khiến các mắt xích phần cứng AI, trung tâm dữ liệu, hỗ trợ điện và bán dẫn đồng thời nhận được sự quan tâm từ chính sách, ngành công nghiệp và vốn. Goldman Sachs cho rằng giá trị của các mắt xích này chưa được phản ánh đầy đủ trên thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu của họ đánh giá rằng lợi ích kinh tế tiềm năng mà AI mang lại thông qua nâng cao hiệu quả và tạo ra lợi nhuận mới có thể cao hơn 50% đến 100% so với mức đã được phản ánh trong giá cổ phiếu AI hiện tại. Đây cũng là lý do điện lực, hạ tầng AI và bán dẫn được đặt ở vị trí trung tâm của rổ.

Ưu tiên bố trí phần cứng và hạ tầng

Việc mô hình và ứng dụng có bùng nổ hay không cuối cùng phụ thuộc vào nguồn cung tính toán, lưu trữ, điện và thiết bị. Và những mắt xích này chính là nơi Trung Quốc có năng lực sản xuất quy mô lớn, xây dựng hạ tầng và hỗ trợ công nghiệp.

Sự thay đổi của chuỗi phần cứng AI Trung Quốc đang chuyển từ khái niệm sang các điểm đơn hàng, xuất khẩu và tài trợ cụ thể hơn.

Về phía cầu, dữ liệu hải quan được nhiều phương tiện truyền thông dẫn lại cho thấy xuất khẩu tháng 5 của Trung Quốc tăng 19,4% so với cùng kỳ, mức tăng mạnh nhất trong ba tháng; trong đó, kim ngạch xuất khẩu mạch tích hợp tăng khoảng 111% so với cùng kỳ, trong khi khối lượng xuất khẩu chỉ tăng nhẹ. Đằng sau sự thay đổi về giá và cơ cấu, nhu cầu phần cứng AI được coi là một trong những yếu tố thúc đẩy quan trọng. Đối với lưu trữ, thiết bị bán dẫn và nguyên liệu thượng nguồn, dữ liệu này cho thấy khả năng cải thiện đơn hàng và tỷ lệ sử dụng công suất.

Về phía đầu tư chính sách, theo Reuters dẫn lại Bloomberg, Trung Quốc đang chuẩn bị kế hoạch năm năm trị giá khoảng 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương khoảng 295 tỷ USD, để xây dựng mạng lưới trung tâm dữ liệu AI quốc gia. Kế hoạch này chưa được công bố chính thức, nhưng nếu được thực hiện, sẽ trực tiếp kéo nhu cầu đối với chip lưu trữ, thiết bị bán dẫn, hỗ trợ điện và hạ tầng trung tâm dữ liệu trong nước.

Về phía thị trường vốn, các báo cáo công khai cho thấy trong các đợt điều chỉnh năm 2026, cổ phiếu A, cổ phiếu H và một số chỉ số toàn cầu đã tăng tỷ trọng AI và bán dẫn. Điều này sẽ nâng cao khả năng hiển thị vốn bị động của các công ty liên quan, đồng thời thu hút nhiều vốn trong và ngoài nước hơn vào hướng tính toán tiên tiến và bán dẫn.

Đơn hàng, chính sách và thị trường vốn: ba động lực

Các trường hợp cổ phiếu và ngành cụ thể cũng đang củng cố mạch này. Doanh thu quý 1 năm 2026 của YMTC (Yangtze Memory Technologies) tăng khoảng 445% so với cùng kỳ, thị phần trong thị trường NAND flash toàn cầu tăng từ 8% một năm trước lên 13%, vươn lên vị trí thứ tư đồng hạng, đồng thời thúc đẩy kế hoạch IPO trong nước để hỗ trợ mở rộng sản xuất.

ChangXin Memory Technologies (CXMT) được coi là công ty quan trọng trong ngành DRAM của Trung Quốc. Theo đánh giá của một số nghiên cứu bên thứ ba, doanh thu năm 2026 của họ có thể vượt 50 tỷ USD; theo bản cáo bạch của công ty, doanh thu quý 1 đạt 50,8 tỷ nhân dân tệ, chỉ tiêu doanh thu nửa đầu năm là 110 tỷ đến 120 tỷ nhân dân tệ.

Những trường hợp này không có nghĩa là các doanh nghiệp lưu trữ Trung Quốc đã hoàn toàn đuổi kịp các ông lớn nước ngoài, nhưng chúng cho thấy chuỗi phần cứng AI Trung Quốc đang chuyển từ "khái niệm chính sách" sang các điểm quan sát cụ thể hơn về doanh thu, thị phần, tài trợ và mở rộng sản xuất.

Goldman Sachs cũng đề cập rằng nhóm cổ phiếu AI Trung Quốc đã hoạt động tốt hơn các tài sản liên quan đến Trung Quốc khác và xuất hiện dấu hiệu chuyển dịch phân bổ vốn. Tuy nhiên, so với AI Mỹ, hiệu suất của tài sản AI Trung Quốc vẫn tụt hậu rõ rệt.

Hấp dẫn giao dịch và rủi ro song hành

Đây cũng là nơi sức hút giao dịch và ranh giới rủi ro cùng tồn tại.

Sức hút nằm ở chỗ, nếu các nhà đầu tư toàn cầu tiếp tục tìm kiếm các động lực tăng trưởng ngoài AI Mỹ, tình trạng thiếu hụt AI Trung Quốc có thể để lại không gian cho dòng vốn chuyển dịch. Đặc biệt khi định giá của các ông lớn AI Mỹ đã ở mức cao, kỳ vọng chi tiêu vốn đã được thảo luận đầy đủ, thị trường tự nhiên sẽ tìm kiếm các tài sản chuỗi cung ứng và ứng dụng chưa được nắm giữ đầy đủ.

Rủi ro nằm ở chỗ, đây vẫn là một khuyến nghị giao dịch, không phải kết luận ngành đã được hiện thực hóa. Kế hoạch trung tâm dữ liệu AI 2 nghìn tỷ nhân dân tệ phụ thuộc vào chi tiết chính sách và thực thi thực tế; việc niêm yết, mở rộng sản xuất và cải thiện lợi nhuận của CXMT, YMTC cũng cần thời gian; liệu dữ liệu xuất khẩu và bán hàng chip có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào chu kỳ phần cứng AI toàn cầu và môi trường thương mại.

AI Mỹ vẫn là chuẩn tham chiếu chính cho dòng vốn toàn cầu. Dù là năng lực mô hình, chi tiêu vốn của nhà cung cấp đám mây, hệ sinh thái GPU hay doanh thu ứng dụng doanh nghiệp, thị trường Mỹ vẫn có những điểm chuẩn trưởng thành hơn. AI Trung Quốc muốn thu hút thêm nhiều vốn toàn cầu, không chỉ chứng minh "định giá rẻ, tỷ lệ nắm giữ thấp" mà còn phải liên tục đưa ra doanh thu, lợi nhuận và tiến bộ công nghệ.

Điểm đáng chú ý trong lần mua theo dài hạn chuỗi giá trị AI Trung Quốc của Goldman Sachs không phải là tuyên bố AI Trung Quốc đã đuổi kịp AI Mỹ, mà là đưa ra ánh sáng một sự lệch pha thị trường: vốn hóa thị trường khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu toàn cầu, nhưng phân bổ cho Trung Quốc trong tổng mức tiếp xúc công nghệ của các quỹ chung toàn cầu chỉ khoảng 1,2%.

Liệu dòng vốn có thể lấp đầy khoảng trống này hay không sẽ phụ thuộc vào việc đầu tư chính sách, nhu cầu phần cứng và lợi nhuận doanh nghiệp có tiếp tục được hiện thực hóa hay không.