Sản phẩm đòn bẩy gây ra biến động lớn trên thị trường chứng khoán, thị trường chứng khoán Hàn Quốc trở thành "sòng bạc" như thế nào?

Tác giả: Jae, PANews

Ngày 8 tháng 7, thị trường chứng khoán Hàn Quốc tiếp tục đà giảm, chỉ số KOSPI có lúc giảm xuống dưới 7200 điểm, giảm hơn 6% trong ngày, giảm tích lũy hơn 20% so với đỉnh tháng 6, bước vào thị trường gấu kỹ thuật.

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc, vốn nổi tiếng với biến động cao và tỷ lệ tham gia cao của nhà đầu tư cá nhân, đang rơi vào một cuộc khủng hoảng niềm tin chưa từng có, nguyên nhân là các quỹ ETF đòn bẩy gắn với cổ phiếu đơn lẻ.

Nghị sĩ đảng Quyền lực Quốc dân, cựu ứng cử viên tổng thống Ahn Cheol-soo thậm chí đã lên tiếng chỉ trích công khai trên mạng xã hội: KOSPI đã hoàn toàn "biến thành sòng bạc". Ông yêu cầu mạnh mẽ các biện pháp khắc phục mạnh mẽ, bao gồm hủy niêm yết, đối với các sản phẩm đòn bẩy gấp đôi gắn với Samsung Electronics và SK Hynix.

Từ sự chú ý của công chúng khi cơ quan quản lý phá lệ cho phép các quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ vào cuối tháng 5, cho đến nay Quốc hội xem xét hủy niêm yết, cơ quan quản lý công khai xin lỗi, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã vẽ một đường parabol dốc trong vòng sáu tuần ngắn ngủi.

Vở hài kịch tài chính này đã phơi bày vết thương cấu trúc của thị trường chứng khoán Hàn Quốc: tập trung cao độ và đòn bẩy tràn lan, đồng thời gióng lên hồi chuông cảnh báo cho việc quản lý các sản phẩm đòn bẩy trong làn sóng cá nhân hóa toàn cầu.

Nới lỏng quy định bị ép bởi dòng vốn chảy ra

Quay lại hai tháng trước, việc ra mắt các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ tại Hàn Quốc thực chất là một biện pháp phòng thủ.

Những thay đổi tài chính mạnh mẽ thường đi kèm với sự bất lực và lo lắng của hệ thống. Trong một thời gian dài, các nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc, không hài lòng với sự trì trệ kéo dài của thị trường chứng khoán trong nước, đã rút vốn ồ ạt và đầu tư vào thị trường đòn bẩy nước ngoài, đặc biệt là các quỹ ETF đòn bẩy và đảo chiều niêm yết tại Mỹ và Hong Kong. Trong số đó, sản phẩm đòn bẩy gấp đôi SK Hynix do CSOP phát hành tại Hong Kong được ưa chuộng nhất, nhanh chóng hút một lượng lớn vốn giao dịch trong ngày của Hàn Quốc, quy mô tài sản từng vượt 13 tỷ USD, trở thành công cụ đầu tư đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất thế giới.

Một bên là thị trường trong nước tiếp tục chảy máu, áp lực mất giá won cao, bên kia là nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư cá nhân đối với các sản phẩm đòn bẩy, chính sách của cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc bắt đầu nghiêng về phía nới lỏng. Ngày 28 tháng 4, Cơ quan Giám sát Tài chính (FSS) chính thức sửa đổi "lệnh cấm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ" đã tồn tại nhiều năm: nâng giới hạn nắm giữ cổ phiếu đơn lẻ của các sản phẩm chỉ số từ 30% lên 100%, và loại bỏ ngưỡng cứng 10 cổ phiếu thành phần, dọn đường cho các sản phẩm đòn bẩy gấp đôi và đảo chiều gắn với các ông lớn công nghệ.

Vào thời điểm đó, ngành bán dẫn đang ở đỉnh cao của làn sóng trí tuệ nhân tạo (AI). Với nhu cầu sức mạnh tính toán AI tăng vọt và sự đột phá công nghệ bộ nhớ băng thông cao hiệu suất cao (HBM), Samsung Electronics và SK Hynix liên tục đạt kỷ lục lợi nhuận, kỳ vọng thị trường tăng giá được đẩy lên đỉnh điểm.

Ngày 27 tháng 5, chính quyền tài chính Hàn Quốc chính thức phê duyệt tám công ty quản lý tài sản lớn phát hành 16 sản phẩm đòn bẩy gấp đôi và đảo chiều gắn với Samsung và SK Hynix đầu tiên trong nước.

Để kiềm chế đầu cơ quá mức, cơ quan quản lý đã thiết lập các rào cản về mặt hình thức:

1. Cấm sử dụng trực tiếp từ "ETF" truyền thống trong tên sản phẩm để phân biệt với các quỹ đầu tư đa dạng hóa;

2. Nhà đầu tư phải nộp 10 triệu won tiền ký quỹ;

3. Bắt buộc hoàn thành khóa học đầu tư 2 giờ.

Nhưng những rào cản mỏng manh này gần như vô dụng trước sự nhiệt tình đầu cơ gần như điên cuồng của các nhà đầu tư cá nhân.

Tập trung cao + đòn bẩy cao phản tác dụng thị trường chứng khoán Hàn Quốc, nhà đầu tư cá nhân trở thành nạn nhân của tái cân bằng hàng ngày

Ahn Cheol-soo chỉ ra rằng Samsung Electronics và SK Hynix chiếm khoảng 60% tổng vốn hóa KOSPI. Thêm đòn bẩy vào cấu trúc "đầu nặng đuôi nhẹ" này tương đương với việc lắp một bộ khuếch đại cho toàn bộ chỉ số. Điều này có nghĩa là bất kỳ sự biến động nhỏ nào cũng sẽ được khuếch đại gấp nhiều lần ra toàn thị trường.

Tính đến đầu tháng 7, quy mô vốn chảy vào các sản phẩm đòn bẩy gắn với Samsung Electronics và SK Hynix đã đạt 212 nghìn tỷ won, chiếm khoảng 26,6% tổng khối lượng giao dịch ETF của Hàn Quốc. Tuy nhiên, 14 sản phẩm đòn bẩy đều ghi nhận lợi nhuận âm sau một tháng niêm yết, mức lỗ tối đa lên tới 35,9%. Vào ngày 7 tháng 7, 13 trong số đó đã giảm xuống dưới giá phát hành 20.000 won. Cùng ngày, tổng khối lượng giao dịch của 16 sản phẩm đòn bẩy và đảo chiều cổ phiếu đơn lẻ lên tới 13,11 nghìn tỷ won, vượt quá một phần ba tổng khối lượng giao dịch ETF toàn thị trường.

Điều khó hiểu hơn là từ khi niêm yết đến ngày 3 tháng 7, mặc dù cổ phiếu Samsung Electronics tăng khoảng 0,81%, nhưng sản phẩm đòn bẩy KODEX Samsung Electronics lại giảm 10,75%.

Cổ phiếu cơ bản tăng, nhưng sản phẩm đòn bẩy lại lỗ. Điều này có nghĩa là cơ chế "tái cân bằng hàng ngày" của sản phẩm đòn bẩy đã trở thành lời nguyền thu hoạch các nhà đầu tư cá nhân.

Để duy trì mức độ rủi ro gấp đôi, các sản phẩm đòn bẩy phải thực hiện điều chỉnh danh mục theo chương trình vào cuối mỗi phiên giao dịch: khi giá cổ phiếu tăng, họ mua thêm một cách thụ động; khi giá giảm, họ bán một cách máy móc. Trong thị trường dao động, cơ chế này tạo ra "hiệu ứng lãi kép âm", giá trị tài sản ròng liên tục bị xói mòn do tổn thất điều chỉnh. Miễn là tài sản cơ bản dao động rộng thay vì tăng một chiều, giá trị tài sản ròng của sản phẩm đòn bẩy sẽ liên tục bốc hơi.

Tính đến ngày 6 tháng 7, tổng tài sản ròng của 16 quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ là khoảng 14,91 nghìn tỷ won, giảm 15,3% so với 17,6 nghìn tỷ won vào ngày 25 tháng 6, tương đương giảm khoảng 3 nghìn tỷ won.

Sức tàn phá của các sản phẩm đòn bẩy không chỉ khiến các nhà đầu tư cá nhân mất tiền, mà còn phản tác dụng lên toàn bộ thị trường. Dữ liệu giám sát giao dịch của UBS và Barclays cho thấy, trong các đợt biến động thị trường đầu tháng 3 và giữa tháng 5, lưu lượng điều chỉnh danh mục theo chương trình trong nửa giờ cuối phiên từng chiếm 60% và 17% tổng khối lượng giao dịch giao ngay của SK Hynix.

Hành vi điều chỉnh danh mục của các sản phẩm đòn bẩy đi lệch xa so với các yếu tố cơ bản của tài sản cơ bản, trực tiếp biến thành các đợt bán tháo hoặc đẩy giá phi lý "đuôi vẫy chó". Chỉ số sợ hãi KOSPI từng tăng vọt lên mức cực đại lịch sử 90,8 đến 95 vào giữa tháng 6, thị trường bước vào trạng thái đầu cơ cảm xúc cao độ. Từ đầu năm nay, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã kích hoạt 5 lần ngừng giao dịch toàn thị trường, trong khi kể từ khi cơ chế này được triển khai, chỉ mới kích hoạt 11 lần; một cơ chế tạm dừng "sidecar" khác dành cho giao dịch theo chương trình cũng đã được kích hoạt hơn 30 lần trong năm.

Công ty môi giới kiếm tiền hoa hồng, nhà đầu tư cá nhân mất trắng

Bất kỳ cảnh tượng tài chính nào cũng có thể được phân tích thành một bảng tính lợi ích và chi phí: trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, các công ty môi giới kiếm bộn tiền, trong khi các nhà đầu tư cá nhân thiệt hại nặng nề.

Cải cách chính sách thực sự đã đạt được mục tiêu giữ lại vốn trong ngắn hạn. Sau khi các sản phẩm đòn bẩy ra mắt, quy mô nhanh chóng mở rộng lên 14 nghìn tỷ won (khoảng 9,1 tỷ USD), xác nhận nhu cầu lớn của các nhà đầu tư cá nhân trong nước đối với các công cụ đòn bẩy; tỷ lệ vòng quay cao và phí bảo hiểm thị trường thứ cấp cũng cung cấp đủ không gian chênh lệch giá cho các quỹ định lượng và nhà tạo lập thị trường, ở một mức độ nhất định nâng cao sự tham gia định giá của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong lĩnh vực đòn bẩy.

Trong số đó, người chiến thắng lớn nhất là các công ty môi giới. Theo ước tính của FSS, trong tháng đầu tiên ra mắt, các công ty môi giới trong nước đã kiếm được khoảng 5-10 nghìn tỷ won (khoảng 3,3-6,6 tỷ USD) tiền hoa hồng từ các giao dịch liên quan, mang lại một mũi tiêm tăng cường cho ngành môi giới vốn đã ảm đạm từ lâu.

"Những người vận hành hệ thống đang đếm tiền trong khi nằm, còn những nhà đầu tư cá nhân thực sự tham gia thì không kiếm được đồng nào." Đúng như lời chỉ trích sau đó của Lee Chul-jin, cái giá phải trả nặng nề hơn nhiều so với lợi ích. Trong số những người nắm giữ các sản phẩm đòn bẩy, 92% là nhà đầu tư cá nhân. Họ đã dùng số tiền tiết kiệm ít ỏi của mình, dưới sự giết chết kép của sự bất cân xứng thông tin và khiếm khuyết cơ chế, để trở thành người trả tiền cho thí nghiệm tài chính này.

1. Vốn quốc tế rút chạy nhanh hơn, uy tín thị trường chứng khoán Hàn Quốc bị tổn hại: Dữ liệu của Wall Street Journal cho thấy, làn sóng rút vốn hơn 10 tỷ USD của nước ngoài trong nửa đầu năm 2026 là tín hiệu bỏ phiếu bằng chân của các dòng vốn chính thống toàn cầu. Hôm qua (7 tháng 7), khối ngoại tiếp tục bán ròng gần 1,5 tỷ USD trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, thúc đẩy giá cổ phiếu giảm. Ahn Cheol-soo chỉ ra rằng nếu "KOSPI như tàu lượn siêu tốc" tiếp diễn, thị trường Hàn Quốc sẽ bị các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu coi là "thị trường chứng khoán rác" khó đoán.

2. Mức độ tập trung và rủi ro một chiều của thị trường gia tăng: Ngày 2 tháng 7, ngành bán dẫn gặp tin xấu, chỉ trong 10 phút đầu phiên KOSPI đã giảm hơn 5% ngay lập tức kích hoạt ngừng giao dịch, trong đó áp lực bán theo chương trình từ các sản phẩm đòn bẩy đóng vai trò xúc tác quan trọng. Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cảnh báo: sự mở rộng liên tục của các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ có thể làm gia tăng thêm mức độ tập trung thị trường, gia tăng biến động thị trường và khuếch đại rủi ro tổn thất của các nhà đầu tư cá nhân.

3. Sự sai lệch thanh khoản và bẫy phí bảo hiểm cao tạo ra ảo tưởng định giá: Ngày 8 tháng 6, do một lượng lớn vốn đuổi theo và thanh khoản thấp, sản phẩm đòn bẩy ACE SK Hynix từng có mức phí bảo hiểm thị trường thứ cấp lên tới 86%, hầu hết các nhà đầu tư cá nhân đã mua ở đỉnh. Ngày hôm sau, phí bảo hiểm nhanh chóng trở lại, ngay cả khi tài sản cơ bản phục hồi cũng không thể bù đắp cho sự lạm dụng phí bảo hiểm, các nhà đầu tư cá nhân không những không có lợi nhuận mà còn chịu sự bốc hơi 27% vốn gốc.

Quản lý "siết chặt" sản phẩm đòn bẩy, có thể gây ra làn sóng chạy trốn mới của vốn cá nhân

Khi tài sản của các nhà đầu tư cá nhân sụt giảm trên diện rộng, trách nhiệm đối với cơ quan quản lý tài chính ở Hàn Quốc đã lên đến đỉnh điểm.

Giám đốc FSS Lee Chul-jin đã thừa nhận trong cuộc họp báo tháng 6 rằng, do vội vàng ổn định tỷ giá và ngăn chặn dòng vốn chảy ra, cơ quan quản lý đã "ứng phó vội vàng" trong quá trình xem xét sản phẩm.

Hiện tại, Quốc hội đã chính thức khởi động cuộc xem xét sâu rộng đối với các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, trong đó có các cuộc thảo luận về việc sửa đổi trong thời hạn và thậm chí là các phương án hủy niêm yết bắt buộc. Đồng thời, Cơ quan Giám sát Tài chính cũng đã khẩn cấp triệu tập các giám đốc điều hành của các công ty quản lý tài sản lớn tại Hàn Quốc để thảo luận về cơ chế đệm an toàn khẩn cấp.

Cơ quan quản lý đã đề xuất ba hướng sửa sai chính:

1. Nâng cao ngưỡng đầu tư cho nhà đầu tư cá nhân: Tăng đáng kể tiêu chuẩn ký quỹ, hoặc thiết lập giới hạn tỷ lệ cứng đối với tổng số dư sản phẩm phái sinh của cá nhân;

2. Làm chậm nhịp độ mở rộng các công cụ phái sinh: Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc đã thông báo hoãn ra mắt bốn quyền chọn hàng tuần trên các cổ phiếu siêu trọng vào cuối tháng 6, để ngăn chặn các sản phẩm phái sinh đa dạng hình thành chuỗi chênh lệch giá, gây ra sự giẫm đạp thứ cấp cho thị trường giao ngay;

3. Hướng các sản phẩm sang hướng đa dạng hóa: Về nguyên tắc không phê duyệt các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ mới, dần dần khóa hạn mức của các sản phẩm hiện có; đồng thời nới lỏng các hạn chế đối với các sản phẩm danh mục chủ động có hệ số tương quan dưới 0,7, hướng dẫn các nhà đầu tư cá nhân quay lại phân bổ đa tài sản.

Tuy nhiên, các công ty quản lý tài sản nước ngoài có quan điểm khác về các hành động khắc phục của cơ quan quản lý Hàn Quốc. Giám đốc điều hành của CSOP Hong Kong, Li Jizhong, thẳng thắn nhận xét: Ngay cả khi Hàn Quốc thực hiện đàn áp mạnh mẽ, cũng có thể là vô ích. Các thị trường bên ngoài như Hong Kong có lợi thế thuế linh hoạt hơn, thời gian giao dịch dài hơn, việc buộc hủy niêm yết các sản phẩm đòn bẩy trong nước rất dễ gây ra một làn sóng "chạy trốn vốn cá nhân" mới, chảy ngược trở lại thị trường đòn bẩy nước ngoài.

KOSPI đã mất sáu tuần để biến "khu thí nghiệm đổi mới" thành "sòng bạc". Trong sòng bạc này, con chip đắt nhất chính là niềm tin của các nhà đầu tư.

Lịch sử đã chứng minh nhiều lần: thanh khoản được xây dựng bằng đòn bẩy cuối cùng sẽ được trả lại bằng những biến động dữ dội hơn; thị trường được duy trì bằng cách thu hút các con bạc cuối cùng sẽ bị các dòng vốn hợp lý bỏ phiếu bằng chân.