Từ đầu tàu HBM đến tân binh Nasdaq: Việc niêm yết tại Mỹ của SK Hynix sẽ tái cấu trúc logic định giá chip nhớ toàn cầu như thế nào

Ngày 9 tháng 7 năm 2026, thị trường chip nhớ toàn cầu bước vào một thời điểm then chốt. Đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của SK Hynix tại Mỹ đã nhận được lượng đăng ký mua vượt mức gấp 7 lần, quy mô phát hành khoảng 24,5 tỷ USD, sắp chính thức niêm yết trên sàn Nasdaq vào ngày 10 tháng 7. Ngay trong ngày này, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc mở cửa tăng hơn 3%, cổ phiếu SK Hynix tăng hơn 8% trong đầu phiên, Samsung Electronics tăng hơn 4%, và Kioxia của Nhật Bản tăng hơn 10%. Trong khi đó, trước đó vài phiên giao dịch, cùng nhóm cổ phiếu này vừa trải qua đợt điều chỉnh giảm mạnh khi vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 260 tỷ USD chỉ trong 9 ngày.

"Bảy ông lớn" của ngành lưu trữ – SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology, Kioxia, Western Digital, SanDisk, YMTC – trong tuần qua đã có diễn biến giảm sâu và tăng mạnh gần như đồng bộ. Đằng sau sự biến động tập thể này là cuộc đấu tranh sâu sắc giữa siêu chu kỳ lưu trữ AI và logic định giá lại của thị trường vốn. Và ngòi nổ châm ngòi cho cuộc tranh luận này chính là đợt niêm yết tại Mỹ sắp hoàn tất của SK Hynix.

Một thương vụ huy động vốn làm thay đổi lịch sử IPO

IPO của SK Hynix tại Mỹ có quy mô lớn và nhịp độ nhanh đến mức khó tìm thấy tiền lệ trong lịch sử ngành bán dẫn.

Theo hồ sơ gửi Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), SK Hynix dự kiến phát hành 17,79 triệu chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR), mỗi ADR đại diện cho 1/10 cổ phiếu phổ thông. Dựa trên giá đóng cửa của cổ phiếu niêm yết tại Hàn Quốc vào thứ Tư là 2,076 triệu won/cổ phiếu (khoảng 1.380 USD), quy mô đợt IPO tại Mỹ này ước tính khoảng 24,5 tỷ USD. Theo tính toán của dữ liệu Bloomberg, điều này sẽ đưa SK Hynix trở thành thương vụ lớn thứ hai trong lịch sử các công ty nước ngoài niêm yết tại Mỹ, chỉ sau kỷ lục 25 tỷ USD của Alibaba vào năm 2014. Nếu xét trong lịch sử IPO toàn cầu, nó chỉ đứng sau SpaceX với 85,7 tỷ USD và Saudi Aramco với 25,6 tỷ USD, vững vàng trong top 3 toàn cầu.

Sự nhiệt tình từ phía nhà đầu tư thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn. Theo Bloomberg dẫn lời những người quen thuộc với vấn đề, tỷ lệ đăng ký mua ADR của SK Hynix đã vượt quá 7 lần. Nhu cầu đăng ký đến từ nhiều loại tổ chức trên toàn cầu như quỹ dài hạn, quỹ chuyên ngành công nghệ, quỹ tài sản có chủ quyền và các nhà đầu tư toàn cầu theo chủ đề châu Á. Trong số đó, Baillie Gifford, Coatue Management và Situational Awareness Partners đã bày tỏ ý định mua tổng cộng lên tới 7 tỷ USD.

Đội ngũ bảo lãnh phát hành thuộc hàng đẳng cấp – do bốn ngân hàng đầu tư quốc tế hàng đầu là Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America và Citigroup đồng dẫn dắt. Chủ tịch tập đoàn SK, Choi Tae-won, sẽ đích thân đến New York tham dự lễ đánh cồng tại Nasdaq vào ngày 10 tháng 7. Sau khi niêm yết, SK Hynix có khả năng được đưa vào chỉ số Nasdaq 100, từ đó thu hút dòng vốn thụ động liên tục đổ vào.

Hướng sử dụng số tiền huy động cũng rất rõ ràng: toàn bộ sẽ được đầu tư vào việc mở rộng công suất sản xuất chip nhớ tiên tiến và mua sắm thiết bị cốt lõi, bao gồm xây dựng giai đoạn một của khu liên hợp wafer bán dẫn Yongin tại Hàn Quốc, mở rộng dây chuyền đóng gói tiên tiến thế hệ thứ bảy tại Cheongju, và mua số lượng lớn máy quang khắc EUV của ASML cùng các thiết bị sản xuất cao cấp khác.

Bốc hơi 260 tỷ USD trong 9 ngày và phục hồi 8% trong một ngày

Tuy nhiên, trái ngược hoàn toàn với tình trạng đăng ký mua vượt mức của IPO, cổ phiếu của SK Hynix tại Hàn Quốc đã trải qua biến động dữ dội trong hai tuần qua.

Vào ngày 7 tháng 7, cổ phiếu SK Hynix đã giảm từ gần 3 triệu won/cổ phiếu xuống còn 2,1 triệu won/cổ phiếu trong 9 phiên giao dịch, vốn hóa thị trường bốc hơi hơn 260 tỷ USD (tương đương hơn 1,76 nghìn tỷ nhân dân tệ). Vào ngày 8 tháng 7, SK Hynix giảm 5,7% trên thị trường Hàn Quốc, tích lũy điều chỉnh khoảng 30% so với mức đóng cửa lịch sử đạt được vào cuối tháng 6. Samsung Electronics cũng chịu áp lực bán tương tự trong cùng kỳ, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc có lúc giảm hơn 8% trong ngày.

Nguyên nhân trực tiếp gây ra đợt bán tháo tập trung này là lo ngại về việc đầu tư quá mức vào cơ sở hạ tầng AI. Dự báo tổng hợp của 30 nhà phân tích từ LSEG (Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán London) cho thấy câu chuyện Samsung liên tục phá vỡ kỷ lục lợi nhuận trong ba quý liên tiếp đã được định giá đầy đủ, lý do dòng tiền rút lui "không phải vì con số không đủ tốt". Liệu giá chip nhớ đã đạt đỉnh? Liệu chi tiêu vốn cho AI có thể duy trì? Những câu hỏi này bùng nổ tập trung vào đầu tháng Bảy.

Nhưng câu chuyện thị trường đã nhanh chóng đảo ngược vào ngày 9 tháng 7. Trong phiên giao dịch sáng tại châu Á, cổ phiếu chip nhớ đồng loạt tăng mạnh: SK Hynix tăng hơn 8%, chạm mức cao nhất trong phiên là 2,227 triệu won; Samsung Electronics tăng hơn 4%; Kioxia có lúc tăng hơn 10%. Theo giờ miền Đông Hoa Kỳ ngày 8 tháng 7, cổ phiếu lưu trữ tại Mỹ đã phục hồi trước – Micron Technology đóng cửa tăng 1,11%, SanDisk tăng 6,77%, Western Digital tăng 3,42%.

Nhịp điệu "giảm mạnh - tăng mạnh" này phản ánh chính xác cuộc chơi định giá của thị trường trước khi ADR của SK Hynix lên sàn. Một mặt, một số vốn chọn chốt lời trước khi ADR niêm yết để tránh rủi ro chênh lệch giá giữa các thị trường; mặt khác, một số vốn khác coi đợt điều chỉnh là cơ hội để tái cơ cấu danh mục. Kim Dong-won, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu của KB Securities, phân tích rằng với việc ADR niêm yết, khả năng tiếp cận của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ mở rộng, dự kiến giá ADR trên thị trường Mỹ và cổ phiếu công ty mẹ tại Hàn Quốc sẽ được đánh giá lại đồng thời. Ông đặc biệt đề cập đến tiền lệ niêm yết ADR của TSMC vào năm 1997 – dựa trên việc mở rộng cơ sở nhà đầu tư toàn cầu, ADR đã hình thành mức phí bảo hiểm so với cổ phiếu công ty mẹ, và nhu cầu chuyển đổi cũng như kinh doanh chênh lệch giá dựa trên chênh lệch này vẫn tiếp tục tồn tại.

Mặt trận HBM: Thị phần 58% và ba siêu chu kỳ

Việc SK Hynix có thể nhận được lượng đăng ký mua gấp 7 lần và huy động 24,5 tỷ USD không nằm ở bản thân hoạt động thị trường vốn, mà nằm ở tính không thể thay thế của nó trên đường đua lưu trữ AI.

Bộ nhớ băng thông cao (HBM) là thành phần lưu trữ quan trọng nhất trong cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán AI hiện nay. Trong quý đầu tiên năm 2026, SK Hynix đứng đầu thị trường HBM toàn cầu với 58% thị phần, Samsung Electronics và Micron mỗi công ty chiếm 21%, xếp thứ hai. Trong thị trường DRAM tổng thể, Samsung dẫn đầu với 38% thị phần, SK Hynix đứng thứ hai với 29%, Micron đứng thứ ba với 22%. Trong thị trường bộ nhớ flash NAND, Samsung giữ vị trí số một với 29% thị phần, SK Hynix đứng thứ hai với 18%.

UBS trong báo cáo ngày 7 tháng 7 chỉ ra rằng SK Hynix đang tiếp tục thúc đẩy ký kết nhiều thỏa thuận dài hạn sửa đổi hơn, tập trung vào DDR5 và NAND Flash cho các khách hàng trung tâm dữ liệu siêu lớn. Các hợp đồng này có thời hạn hơn 5 năm, khoảng 60% đến 70% khối lượng và giá dự kiến đã được khóa. UBS dự đoán tỷ trọng doanh thu HBM trong doanh thu DRAM của SK Hynix sẽ tăng từ 15% năm 2026 lên 58% vào năm 2030. Ngân hàng này đã nâng giá mục tiêu cho SK Hynix từ 3 triệu won lên 3,2 triệu won, duy trì xếp hạng "Mua". Bocom International lạc quan hơn, nâng giá mục tiêu lên 3,5 triệu won và lùi thời điểm dự báo về tình trạng cung không đủ cầu cho bộ nhớ thêm hai quý, ít nhất đến quý 4 năm 2027. KB Securities đặt giá mục tiêu ở mức 4,2 triệu won, dự báo tình trạng thiếu hụt chip nhớ kéo dài đến cuối năm 2028.

Nomura dự đoán quy mô thị trường lưu trữ toàn cầu sẽ tăng 98% so với cùng kỳ năm 2026 lên 445 tỷ USD, và mở rộng hơn nữa lên 590 tỷ USD vào năm 2027. Bank of America dự kiến quy mô thị trường DRAM và NAND toàn cầu sẽ đạt 876,8 tỷ USD vào năm 2026 và vượt 1,2 nghìn tỷ USD vào năm 2027. Tính toán của các tổ chức cho thấy năm 2026, khoảng cách cung cầu DRAM toàn cầu khoảng 7%, HBM khoảng 6%, NAND khoảng 5% và tình trạng khan hiếm đang gia tăng.

Nhưng mặt trái của siêu chu kỳ là rủi ro pháp lý. Ngày 6 tháng 7, Tòa án Quận phía Bắc California của Hoa Kỳ đã thụ lý một vụ kiện tập thể chống lại Micron, Samsung và SK Hynix, cáo buộc ba nhà sản xuất này từ năm 2022 đã phối hợp thu hẹp nguồn cung DRAM, chuyển sang các thành phần lưu trữ hiệu suất cao như HBM, khiến giá DRAM thông thường tăng khoảng 700% trong vòng 4 năm. Những cáo buộc này hiện vẫn chỉ là tuyên bố của nguyên đơn, chưa được tòa án xác nhận, nhưng bản thân vụ kiện đã cấu thành một biến số không thể bỏ qua đối với định giá của ngành lưu trữ.

Logic cộng hưởng giữa thị trường tiền mã hóa và ngành lưu trữ

Biến động mạnh của nhóm cổ phiếu chip nhớ không hoàn toàn không liên quan đến diễn biến của thị trường tiền mã hóa.

Ngày 9 tháng 7 năm 2026, theo dữ liệu từ Gate, Bitcoin giao dịch ở mức 62.178 USD, giảm 2,0% trong 24 giờ; Ethereum ở mức 1.740 USD, giảm 2,0%. Tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa khoảng 2,15 nghìn tỷ USD, chỉ số sợ hãi và tham lam (Fear & Greed Index) giảm xuống mức "cực kỳ sợ hãi" 20-23. Trong 24 giờ qua, thanh lý 327 triệu USD, trong đó 62% là vị thế long (long positions).

Chất xúc tác trung tâm gây áp lực lên thị trường tiền mã hóa là rủi ro địa chính trị leo thang – Trump tuyên bố tại Hội nghị thượng đỉnh Ankara rằng "lệnh ngừng bắn" Mỹ-Iran "đã kết thúc", quân đội Mỹ đã tiến hành nhiều đợt tấn công vào Iran, dầu WTI vượt 75 USD/thùng. Tài sản rủi ro chịu áp lực toàn diện, BTC nhanh chóng giảm từ trên 64.000 USD xuống vùng 61.500 USD.

Mối liên hệ giữa chip nhớ và tài sản tiền mã hóa, ít nhất thể hiện ở ba cấp độ:

Thứ nhất, nhu cầu gia tăng đối với cơ sở hạ tầng tính toán AI trực tiếp thúc đẩy nhu cầu về HBM, DRAM và NAND doanh nghiệp. Trung tâm dữ liệu AI cần một lượng lớn bộ nhớ hiệu suất cao, trong khi khai thác tiền mã hóa và cơ sở hạ tầng blockchain cũng phụ thuộc vào nguồn cung chip. Khi công suất chip nhớ bị HBM chiếm dụng ở quy mô lớn, nguồn cung chip cho các lĩnh vực khác chắc chắn sẽ bị chèn ép.

Thứ hai, giá chip nhớ tiếp tục tăng có thể trở thành một nguồn gây áp lực lạm phát. Binance Research trước đây đã chỉ ra rằng sự mất cân bằng cung cầu chất bán dẫn lưu trữ do AI làm trầm trọng thêm có thể trở thành áp lực lạm phát mới, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách tiền tệ vĩ mô, gây áp lực gián tiếp lên các tài sản rủi ro (bao gồm tiền mã hóa).

Thứ ba, từ góc độ dòng vốn, biến động mạnh của nhóm cổ phiếu lưu trữ có thể ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro của một phần vốn phân bổ đa tài sản. Khi cổ phiếu bán dẫn điều chỉnh 30% trong thời gian ngắn, tâm lý ngại rủi ro của một số nhà đầu tư có thể lan sang tài sản tiền mã hóa. Ngược lại, khi cổ phiếu lưu trữ phục hồi mạnh mẽ, việc sửa chữa khẩu vị rủi ro cũng có thể hỗ trợ nhất định cho thị trường tiền mã hóa.

Nhà phân tích Jukan của Critini chỉ ra rằng nhu cầu mạnh mẽ đối với HBM giúp hỗ trợ giá chip nhớ, và giá chip ổn định liên tục có thể khiến một số altcoin được hưởng lợi. Mối liên hệ này không phải là một-một, nhưng ở cấp độ vĩ mô, tồn tại một chuỗi truyền dẫn.

Ba góc nhìn sau khi niêm yết

Sau khi SK Hynix chính thức lên sàn Nasdaq vào ngày 10 tháng 7, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn tranh đấu mới. Một số khía cạnh sau đây đáng được theo dõi liên tục:

Chênh lệch giá xuyên thị trường và cơ chế arbitrage. Chênh lệch giữa ADR và cổ phiếu công ty mẹ tại Hàn Quốc sẽ trực tiếp quyết định hướng đi của dòng vốn arbitrage. Nếu ADR xuất hiện phí bảo hiểm, có thể thu hút vốn từ thị trường Hàn Quốc chuyển sang ADR; ngược lại có thể gây ra arbitrage đảo chiều. Dòng vốn xuyên thị trường này sẽ khuếch đại biến động giá cổ phiếu SK Hynix trong ngắn hạn.

Xu hướng giá chip nhớ theo quý. UBS dự đoán giá bán trung bình DRAM trong quý 2 năm 2026 sẽ tăng 43% so với quý trước, quý 3 tăng 21%, quý 4 tăng 13%. Liệu những dự đoán này có thành hiện thực hay không sẽ trực tiếp quyết định kỳ vọng lợi nhuận của ngành lưu trữ. Thời điểm xác minh thực sự sẽ là mùa báo cáo quý 2 năm 2026 – nếu các nhà khai thác đám mây siêu lớn duy trì hoặc tăng hướng dẫn chi tiêu vốn, đó sẽ là tín hiệu tích cực cho cổ phiếu lưu trữ.

Tiến trình vụ kiện và xu hướng quản lý. Mặc dù vụ kiện tập thể chống lại ba nhà sản xuất lưu trữ lớn đang ở giai đoạn đầu, nhưng hướng đi của nó có thể ảnh hưởng đến logic định giá của toàn ngành trên thị trường. Nếu vụ kiện thúc đẩy cơ quan quản lý can thiệp vào cơ chế định giá DRAM, nó có thể tác động sâu sắc đến cấu trúc cạnh tranh của ngành.

Sự biến động tập thể của bảy ông lớn lưu trữ, về bản chất, là sự phản chiếu của siêu chu kỳ lưu trữ AI trên thị trường vốn. Việc SK Hynix niêm yết tại Mỹ vừa là sự xác nhận của chu kỳ này, vừa là điểm khởi đầu của một vòng tranh đấu định giá mới. Lượng đăng ký mua gấp 7 lần và quy mô huy động 24,5 tỷ USD chứng minh niềm tin dài hạn của vốn toàn cầu đối với đường đua lưu trữ AI; trong khi vốn hóa thị trường bốc hơi 260 tỷ USD trong 9 ngày nhắc nhở thị trường rằng siêu chu kỳ không bao giờ thiếu biến động.

Đối với các nhà đầu tư trong ngành tiền mã hóa, diễn biến của nhóm cổ phiếu chip nhớ cung cấp một cửa sổ quan trọng để quan sát định giá tài sản công nghệ toàn cầu và khẩu vị rủi ro. Khi nhà lãnh đạo HBM chuyển từ Hàn Quốc sang Nasdaq, khi chip nhớ được xác định lại từ "hàng hóa" thành "cơ sở hạ tầng AI", cuộc di cư vốn xuyên Thái Bình Dương này đang viết lại không chỉ định giá của một công ty, mà còn là logic định giá của toàn bộ chuỗi công nghiệp công nghệ.

FAQ

Hỏi: Quy mô huy động vốn cụ thể của đợt IPO tại Mỹ lần này của SK Hynix là bao nhiêu?

Theo dữ liệu Bloomberg, dựa trên giá đóng cửa của SK Hynix tại Hàn Quốc vào ngày 8 tháng 7 là 2,076 triệu won/cổ phiếu, quy mô đợt IPO tại Mỹ ước tính khoảng 24,5 tỷ USD. Quy mô này chỉ đứng sau 25 tỷ USD của Alibaba năm 2014, trở thành thương vụ lớn thứ hai trong lịch sử các công ty nước ngoài niêm yết tại Mỹ. Quy mô 29 tỷ USD được thị trường đồn đoán trước đó đã được hạ xuống do đợt điều chỉnh chung của ngành bán dẫn Hàn Quốc gần đây.

Hỏi: Việc niêm yết ADR của SK Hynix có tác động gì đến giá cổ phiếu công ty mẹ tại Hàn Quốc?

Kim Dong-won, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu của KB Securities, chỉ ra rằng với việc ADR niêm yết, khả năng tiếp cận của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ mở rộng, dự kiến giá ADR trên thị trường Mỹ và cổ phiếu công ty mẹ tại Hàn Quốc sẽ được đánh giá lại đồng thời. Tham khảo tiền lệ niêm yết ADR của TSMC năm 1997, dựa trên việc mở rộng cơ sở nhà đầu tư toàn cầu, ADR có thể hình thành phí bảo hiểm so với cổ phiếu công ty mẹ, và nhu cầu chuyển đổi cũng như kinh doanh chênh lệch giá dựa trên chênh lệch này sẽ tiếp tục tồn tại.

Hỏi: Siêu chu kỳ chip nhớ đã đạt đỉnh chưa?

Nhiều tổ chức cho rằng siêu chu kỳ chưa kết thúc. UBS dự đoán giá hợp đồng DDR và NAND Flash trong nửa cuối năm 2026 vẫn còn dư địa tăng thêm. Bocom International lùi thời điểm dự báo về tình trạng cung không đủ cầu cho bộ nhớ ít nhất đến quý 4 năm 2027. KB Securities dự báo tình trạng thiếu hụt kéo dài đến cuối năm 2028. Tuy nhiên, thị trường thực sự tồn tại lo ngại về việc đầu tư quá mức vào cơ sở hạ tầng AI, đây là nguyên nhân trực tiếp của đợt điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây.

Hỏi: Ngành lưu trữ chip nhớ có mối liên hệ gì với thị trường tiền mã hóa?

Mối liên hệ giữa cả hai chủ yếu thể hiện ở ba cấp độ: nhu cầu cơ sở hạ tầng tính toán AI thúc đẩy nhu cầu chip nhớ, gián tiếp ảnh hưởng đến cấu trúc nguồn cung chip; giá chip nhớ tăng có thể trở thành nguồn gây áp lực lạm phát, ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách vĩ mô; biến động mạnh của nhóm cổ phiếu lưu trữ có thể ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư đa tài sản, từ đó lan truyền sang thị trường tiền mã hóa. Tuy nhiên, mối liên hệ này là gián tiếp, không phải là một-một.

Hỏi: SK Hynix sẽ đầu tư số tiền huy động vào những lĩnh vực nào?

Toàn bộ số tiền huy động sẽ được đầu tư vào việc mở rộng công suất sản xuất chip nhớ tiên tiến và mua sắm thiết bị cốt lõi. Chủ yếu bao gồm xây dựng giai đoạn một của khu liên hợp wafer bán dẫn Yongin tại Hàn Quốc, mở rộng dây chuyền đóng gói tiên tiến thế hệ thứ bảy tại Cheongju, và mua số lượng lớn máy quang khắc EUV của ASML cùng các thiết bị sản xuất cao cấp khác. Hướng cốt lõi là mở rộng công suất HBM đang khan hiếm trên thị trường hiện nay.