Tóm tắt
· Nomura tăng giá mục tiêu của Zhongji Innolight từ 1.015 NDT lên 1.325 NDT, vẫn còn tiềm năng tăng 20,6% so với giá đóng cửa ngày 6 tháng 7.
· Giá mục tiêu dựa trên EPS năm 2027 là 66,06 NDT và PE 20 lần, đặt cược vào sự tăng trưởng của mô-đun quang 1,6T và tốc độ cao hơn.
· Dự báo này cao hơn đáng kể so với đồng thuận của Wind; các rủi ro bao gồm tắc nghẽn chuỗi cung ứng, nhu cầu của khách hàng và hiện tượng đặt hàng trùng lặp.

Theo bài báo của Tài Văn ngày 7 tháng 7 do Tonghuashun đăng tải, Nomura duy trì xếp hạng "Mua" đối với Zhongji Innolight và nâng giá mục tiêu từ 1.015 NDT lên 1.325 NDT. Tính theo giá đóng cửa 1.098,92 NDT của Zhongji Innolight ngày 6 tháng 7, giá mục tiêu mới hàm ý tiềm năng tăng khoảng 20,6%.

Điều chỉnh quan trọng nhất lần này không nằm ở bội số định giá mà ở dự báo lợi nhuận. Theo quan điểm của báo cáo gốc, giá mục tiêu 1.325 NDT dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) năm 2027 là 66,06 NDT và tỷ lệ P/E 20 lần. PE 20 lần gần với mức trung vị của ngành công nghệ và linh kiện điện tử A-share của Wind; Zhongji Innolight hiện đang giao dịch ở mức PE dự phóng năm 2027 khoảng 16,6 lần.

Đối với nhà đầu tư, báo cáo thực sự nâng cao giới hạn nhu cầu về mô-đun quang cho trung tâm dữ liệu AI. Câu chuyện cốt lõi của Zhongji Innolight vẫn xoay quanh việc nâng cấp mô-đun quang tốc độ cao, từ 800G lên 1,6T, rồi lên 2,4T, 3,2T và xa hơn nữa là các dạng NPO/CPO. Nhận định của Nomura cho rằng đường nâng cấp này sẽ đẩy doanh thu và lợi nhuận của công ty từ năm 2027 trở đi lên mức cao hơn đáng kể so với đồng thuận thị trường.

Giá mục tiêu được nâng lên 1.325 NDT nhờ điều chỉnh tăng lợi nhuận năm 2027

Theo số liệu báo cáo gốc, dự báo doanh thu năm tài chính 2027 của Zhongji Innolight được nâng lên 261.031 tỷ NDT, dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ được nâng lên 73.396 tỷ NDT. Mức điều chỉnh năm 2028 lớn hơn, với doanh thu dự báo 371.545 tỷ NDT và lợi nhuận ròng dự báo 103.944 tỷ NDT.

Đây không chỉ là đặt cược vào sự cải thiện đơn hàng ngắn hạn, mà là đẩy toàn bộ tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm tốc độ cao hơn trong giai đoạn 2027–2028 lên sớm hơn hoặc lớn hơn.

Giả định về biên lợi nhuận cũng được nâng lên. Báo cáo gốc nâng dự báo biên lợi nhuận gộp FY26-28 lên 45,7%–46,2%, biên lợi nhuận hoạt động duy trì ở mức khoảng 34,5%–35,0%. Logic đằng sau là khi tỷ trọng các sản phẩm cao cấp như 1,6T, silicon photonics tăng lên, cơ cấu sản phẩm được cải thiện có thể bù đắp một phần áp lực về giá.

Việc điều chỉnh tăng dự báo doanh thu, lợi nhuận ròng và biên lợi nhuận gộp FY26-28 là cơ sở chính cho giá mục tiêu 1.325 NDT.

Nguồn gốc trực tiếp của việc nâng giá mục tiêu cũng nằm ở đây. Bội số định giá không thay đổi, vẫn được tính theo PE 20 lần trên EPS năm 2027. Điều thay đổi là EPS năm 2027 được nâng từ 50,87 NDT lên 66,06 NDT. Giá mục tiêu 1.325 NDT chủ yếu đến từ việc nâng dự báo lợi nhuận, chứ không phải đưa ra định giá mạnh tay hơn.

Sau 1,6T còn có 2,4T, 3,2T, giả định lạc quan cao hơn đáng kể so với đồng thuận

Giả định lớn nhất hỗ trợ việc điều chỉnh tăng lợi nhuận là sự tiếp tục gia tăng xuất khẩu mô-đun quang tốc độ cao cho trung tâm dữ liệu AI.

Theo báo cáo gốc, dự báo xuất khẩu mô-đun quang 800G toàn cầu được nâng lên 55 triệu đơn vị vào năm 2027 và 78 triệu đơn vị vào năm 2028. Dự báo xuất khẩu 1,6T được nâng lên 71,5 triệu đơn vị vào năm 2027 và 126 triệu đơn vị vào năm 2028. Quan trọng hơn, báo cáo lần đầu tiên đưa ra giả định về các sản phẩm tốc độ cao hơn: 2,4T xuất 2 triệu đơn vị năm 2027, 2,4T xuất 5 triệu đơn vị và 3,2T xuất 2 triệu đơn vị năm 2028.

Những con số này tương ứng với việc các cụm AI của các nhà cung cấp đám mây tiếp tục mở rộng. Khi số lượng GPU tăng lên, nhu cầu về mô-đun quang tốc độ cao giữa các máy chủ, giữa các tủ rack và mạng nội bộ trung tâm dữ liệu cũng tăng theo. Đối với các nhà sản xuất mô-đun quang, nâng cấp tốc độ thường đồng nghĩa với giá đơn vị cao hơn, rào cản kỹ thuật và chứng nhận khách hàng cao hơn, giúp các công ty hàng đầu dễ dàng tạo khoảng cách.

Nomura dự báo Zhongji Innolight có thể duy trì thị phần 30%–35% trong thị trường mô-đun quang trung tâm dữ liệu AI toàn cầu. Nếu giả định thị phần này đúng, việc nâng dự báo xuất khẩu ngành sẽ trực tiếp tác động đến doanh thu của công ty. Nếu tỷ trọng sản phẩm cao cấp tăng thuận lợi, biên lợi nhuận cũng sẽ được hỗ trợ.

Sự khác biệt cũng nằm ở đây. Theo báo cáo gốc, dự báo doanh thu FY26-28 của Zhongji Innolight cao hơn 32%–67% so với đồng thuận của Wind, dự báo lợi nhuận ròng cao hơn 14%–38%. Trong đó, dự báo doanh thu năm 2027 là 261 tỷ NDT, trong khi đồng thuận của Wind khoảng 163,6 tỷ NDT. Đến năm 2028, dự báo doanh thu cao hơn 67% so với đồng thuận và lợi nhuận ròng cao hơn 38%.

So sánh giữa Nomura và đồng thuận Wind cho thấy doanh thu năm 2027 cao hơn 60% và doanh thu năm 2028 cao hơn 67% so với đồng thuận.

Đằng sau giá mục tiêu 1.325 NDT là những đánh giá lạc quan hơn mức trung bình của thị trường về nhu cầu, thị phần và nâng cấp sản phẩm. Liệu nó có thể thành hiện thực hay không phụ thuộc vào việc chi tiêu vốn AI của các khách hàng lớn có tiếp tục tăng và quá trình chuyển đổi sản phẩm sau 1,6T có diễn ra như kỳ vọng hay không.

NPO/CPO là câu chuyện dài hạn, chưa thể tính là doanh thu đã thực hiện

Sau 1,6T, NPO và CPO được coi là nguồn tăng trưởng tiếp theo từ năm 2028 trở đi.

Nói đơn giản, các mô-đun quang cắm truyền thống sẽ đối mặt với áp lực về năng lượng, mật độ băng thông và tản nhiệt khi cụm AI mở rộng. NPO/CPO cố gắng đưa mô-đun chuyển đổi quang-điện đến gần chip chuyển mạch hơn, giảm tổn thất truyền dẫn và nâng cao hiệu quả tổng thể. Nếu kiến trúc này được áp dụng quy mô lớn, các nhà sản xuất mô-đun quang hàng đầu vẫn có thể tham gia vào các dạng sản phẩm và phân công chuỗi cung ứng mới.

Việc đưa NPO/CPO vào logic tăng trưởng dài hạn cho thấy câu chuyện tăng trưởng không chỉ dừng ở 1,6T. Sau khi 2,4T, 3,2T và các dạng đóng gói mới tiến triển, đường doanh thu từ năm 2028 vẫn có không gian tưởng tượng đi lên.

Tuy nhiên, phần này không thể được viết thành kết quả chắc chắn. NPO/CPO vẫn liên quan đến lựa chọn kiến trúc của khách hàng, sự phối hợp chip chuyển mạch, quản lý nhiệt, hiệu suất và chi phí. Ngay cả khi hướng công nghệ rõ ràng, tốc độ áp dụng quy mô có thể chậm hơn giả định lạc quan. Đối với giá cổ phiếu, các sản phẩm dài hạn này giống như hỗ trợ định giá hơn là doanh thu chắc chắn đã được ghi nhận trong báo cáo tài chính.

Biểu đồ khoảng bội số P/E dự phóng 12 tháng, có thể kết hợp với giá mục tiêu 1.325 NDT và giả định PE 20 lần năm 2027.

Chuỗi cung ứng chưa hoàn toàn nới lỏng, đặt hàng trùng lặp có thể phản tác dụng đơn hàng

Ràng buộc ngắn hạn chủ yếu nằm ở chuỗi cung ứng thượng nguồn.

Các khâu như tấm InP, thiết bị MOCVD, EML 200G vẫn có thể căng thẳng do hiệu suất tăng, chu kỳ giao hàng thiết bị và nhiễu loạn chuỗi cung ứng. Các báo cáo công khai cho biết Nomura dự báo lợi nhuận quý 2 năm 2026 của Zhongji Innolight tăng khoảng 20%–22% theo quý. Tuy nhiên, liệu chuỗi cung ứng có thể tiếp tục hỗ trợ xuất khẩu cao hơn hay không sẽ ảnh hưởng đến việc thực hiện lợi nhuận ngắn hạn.

Dài hạn, mở rộng công suất có thể giải quyết một phần tình trạng thiếu hụt. Ngày 16 tháng 6, JX Advanced Metals thông báo có kế hoạch đầu tư tối đa 120 tỷ yên (khoảng 1,2 nghìn tỷ yên?) trong bốn năm tới để mở rộng công suất tấm nền InP, cùng với các kế hoạch đầu tư hiện có, mục tiêu công suất khoảng gấp 7-10 lần năm tài chính 2025 vào năm tài chính 2030. Tuy nhiên, vẫn có độ trễ thời gian từ kế hoạch công suất đến nguồn cung ổn định, và vật liệu cao cấp cùng linh kiện vẫn phải trải qua kiểm tra hiệu suất, chứng nhận khách hàng và giao hàng quy mô.

Một rủi ro khác là đặt hàng trùng lặp. Trong giai đoạn cao điểm của chuỗi AI, khách hàng dễ đặt trước, đặt hàng trùng lặp hoặc nhà cung cấp ước tính quá cao nhu cầu thực tế. Một khi tốc độ chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây điều chỉnh, khả năng hiển thị đơn hàng có thể thay đổi nhanh chóng, và áp lực tồn kho cũng như giá cả sẽ truyền lên thượng nguồn.

Ý nghĩa của giá mục tiêu 1.325 NDT không phải là giá cổ phiếu chắc chắn sẽ tăng thêm 20%, mà là kết quả định giá lạc quan của Nomura dựa trên xuất khẩu cao hơn, cơ cấu sản phẩm tốt hơn và điều chỉnh tăng EPS năm 2027. Zhongji Innolight vẫn là một trong những cổ phiếu cốt lõi được chú ý nhất trong chuỗi mô-đun quang AI, nhưng sự khác biệt hiện tại tập trung vào một câu hỏi: liệu nhu cầu và biên lợi nhuận sau 1,6T có thể được thực hiện theo tốc độ mạnh tay hơn đồng thuận thị trường hay không.

Nhấp để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng tại Rhythm BlockBeats

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của Rhythm BlockBeats:

Telegram Nhóm đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram Nhóm giao lưu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia