Từ "câu chuyện giảm lãi suất" đến "rủi ro tăng lãi suất": Biên bản FOMC tháng 6 của Fed định hình lại lộ trình lãi suất năm 2026 như thế nào

Vào rạng sáng ngày 9 tháng 7 năm 2026 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã công bố biên bản cuộc họp chính sách của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) diễn ra từ ngày 16 đến 17 tháng 6. Đây là biên bản cuộc họp đầu tiên do Kevin Warsh chủ trì sau khi ông nhậm chức Chủ tịch Fed.

Nhìn bề ngoài, kết quả cuộc họp tháng 6 không có gì bất ngờ – 12 thành viên bỏ phiếu nhất trí giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mục tiêu từ 3,50% đến 3,75%. Kể từ tháng 12 năm 2025, khoảng lãi suất này vẫn không thay đổi. Tuy nhiên, bên dưới vẻ "không đổi" ấy là những cuộc tranh luận sôi nổi.

Biên bản cuộc họp cho thấy, các đánh giá của những người tham dự về chính sách tiền tệ phù hợp trong kịch bản kinh tế mà họ cho là có khả năng xảy ra nhất đã tạo thành hai phe "cân sức ngang tài". Một số thành viên dự đoán lạm phát sẽ hạ nhiệt dần, khi đó Fed có dư địa để hạ lãi suất; số khác lại cho rằng giá cả sẽ tiếp tục cao, và cần phải tăng lãi suất để thắt chặt chính sách.

Sự chia rẽ này không phải là một bất đồng học thuật nhẹ nhàng, mà là cuộc chiến thực sự về lộ trình chính sách – một bên là câu chuyện hạ lãi suất, một bên là rủi ro tăng lãi suất, hai lực lượng đối đầu trực diện bên trong Fed.

Lạm phát cao: Đằng sau con số 4,1% là ba động lực

Lạm phát hiện tại của Mỹ tăng lên 4,1% so với cùng kỳ, cao hơn đáng kể so với mục tiêu chính sách 2% của Fed, và mức tăng giá đã vượt mục tiêu trong sáu năm liên tiếp. Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) mà Fed theo dõi đã tăng 4,1% so với cùng kỳ vào tháng 5, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2023. Loại trừ thực phẩm và năng lượng, PCE lõi tăng 3,4% so với cùng kỳ. Lạm phát dịch vụ sau khi loại trừ yếu tố nhà ở hầu như không giảm.

Biên bản nêu chi tiết ba yếu tố thúc đẩy lạm phát:

Thứ nhất, tác động liên tục của thuế quan. Một năm trước, Fed vẫn có thể coi mức tăng giá do thuế quan là một yếu tố một lần và bỏ qua, vì thị trường lao động khi đó đủ yếu. Nhưng bây giờ, tuyển dụng đã ổn định, và cả lĩnh vực năng lượng lẫn AI đều gây ra áp lực chi phí mới. Nhiều quan chức cho rằng, tiếp tục chờ đợi trong tình huống này đồng nghĩa với rủi ro lớn hơn – lạm phát trên mục tiêu có thể trở nên dai dẳng.

Thứ hai, gián đoạn chuỗi cung ứng do việc đóng cửa eo biển Hormuz. Trước thềm cuộc họp tháng 6, xung đột Trung Đông và chi phí năng lượng tăng cao là những rủi ro nổi bật mà các quan chức quan tâm. Thị trường lo ngại giá dầu tăng có thể lan rộng thành lạm phát có tính dai dẳng hơn. Gần thời điểm họp, một thỏa thuận tạm thời về việc mở lại vận chuyển qua eo biển Hormuz đã đạt được, giúp giảm bớt lo ngại và giá dầu cũng hạ nhiệt. Tuy nhiên, tiền đề này sau đó đã gặp thách thức mới – Trump tuyên bố kết thúc lệnh ngừng bắn với Iran, sau khi Iran tấn công tàu thương mại dẫn đến làn sóng trả đũa mới của Mỹ.

Thứ ba, đầu tư AI – một biến số chưa từng có. Vài tháng trước, đầu tư cơ sở hạ tầng AI hầu như không phải là nguồn lạm phát trọng tâm trong các cuộc thảo luận của Fed. Giờ đây, nhiều quan chức lưu ý rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu và chi tiêu cho sức mạnh tính toán tăng vọt đã trở thành nguồn cầu mới, trong khi khả năng cung ứng của nền kinh tế đang trở nên căng thẳng. Biên bản viết: "Nhiều người tham dự nhận xét rằng áp lực giá đã trở nên rộng khắp hơn, và hầu hết hàng hóa cũng như dịch vụ… đều tăng mạnh." Nhiều quan chức hơn cho rằng đầu tư kinh doanh mạnh mẽ do cơ sở hạ tầng AI thúc đẩy có thể trở thành lực lượng mới duy trì áp lực giá.

Đây là lần đầu tiên Fed chính thức đưa đầu tư AI vào khuôn khổ thảo luận về lạm phát. Nhu cầu mạnh mẽ về xây dựng cơ sở hạ tầng AI được cho là có thể đẩy giá sản phẩm công nghệ và điện năng lên cao, từ đó làm gia tăng áp lực lạm phát ngắn hạn.

Nhiều quan chức cho rằng giá hàng hóa cao và sự gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu có thể kéo dài hơn dự kiến của thị trường. Đồng thời, một số quan chức Fed thẳng thắn nói rằng mức lãi suất hiện tại không tạo ra áp lực giảm phát hiệu quả đối với lạm phát. Một tín hiệu cảnh báo lạm phát khác đến từ nhóm nghiên cứu nội bộ của Fed – nhóm này đã điều chỉnh tăng dự báo lạm phát cho năm nay và năm sau, dự đoán lạm phát lõi sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian còn lại của năm và khó giảm đáng kể.

Cân sức ngang tài: 18 quan chức, hai tương lai, một câu trả lời chưa ngã ngũ

Biểu đồ chấm điểm (dot plot) dự báo kinh tế được công bố sau cuộc họp tháng 6 đã thể hiện rõ ràng sự chia rẽ nội bộ:

Trong số 18 quan chức cung cấp dự báo lãi suất, 9 người dự đoán sẽ có ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm 2026, trong đó 6 người cho rằng cần tăng hai lần. Vào tháng 3 năm nay, không ai có cùng nhận định. Đồng thời, số người dự đoán lãi suất giảm đã giảm từ 12 người trong tháng 3 xuống còn 1 người. Dự báo trung vị lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 đã được điều chỉnh tăng từ 3,4% (tháng 3) lên 3,8%.

9 quan chức còn lại dự đoán lãi suất sẽ giữ nguyên hoặc giảm – trong đó 8 người dự đoán giữ nguyên, 1 người dự đoán vẫn còn dư địa hạ lãi suất trong năm.

Ủy ban gần như bị chia làm đôi. Và Warsh, người vốn chỉ trích "hướng dẫn định hướng" (forward guidance), đã từ chối đệ trình dự báo của mình.

Nhưng cấu trúc sâu xa của sự chia rẽ phức tạp hơn nhiều so với những con số. Biên bản tiết lộ hai kịch bản mô phỏng hoàn toàn khác nhau:

Kịch bản một: Áp lực lạm phát giảm dần, lạm phát "sớm" bắt đầu quay trở lại mục tiêu 2% – "hầu như tất cả" những người tham dự thảo luận về kịch bản này cho rằng khi đó nên "duy trì hoặc cuối cùng là hạ" lãi suất quỹ liên bang. Nhiều người tham dự cho biết, đến cuối năm nay, mức lãi suất quỹ liên bang hợp lý sẽ nằm trong hoặc thấp hơn một chút so với khoảng mục tiêu hiện tại.

Kịch bản hai: Lạm phát tiếp tục cao do nhu cầu liên quan đến AI, xung đột Trung Đông hoặc thuế quan – "hầu như tất cả" những người tham dự thảo luận về kịch bản này cho rằng "có thể cần phải thắt chặt chính sách ở một mức độ nhất định." Biên bản viết: "Đa số người tham dự chỉ ra rằng lạm phát đã vượt mục tiêu 2% trong nhiều năm liên tiếp, và nếu giá cả tiếp tục ở mức cao, nó có thể dần dần làm méo mó kỳ vọng lạm phát của thị trường, đồng thời thay đổi hành vi định giá tiền lương và hàng hóa của doanh nghiệp."

Biên bản viết rõ rằng, trong "các đánh giá cá nhân của những người tham dự về chính sách tiền tệ phù hợp trong kịch bản kinh tế mà họ cho là có khả năng xảy ra nhất", "có nhiều người tham dự cho biết, đến cuối năm nay, mức lãi suất quỹ liên bang thích hợp sẽ nằm trong hoặc thấp hơn một chút so với khoảng mục tiêu hiện tại. Tuy nhiên, cũng có nhiều người tham dự khác cho rằng, đến cuối năm nay, mức lãi suất quỹ liên bang thích hợp sẽ cao hơn khoảng mục tiêu hiện tại."

Sự chia rẽ này khó hóa giải bởi vì chính ủy ban cũng không chắc điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Biên bản cho thấy, nếu lạm phát chậm lại, đa số người tham dự dự đoán Fed sẽ duy trì khoảng hiện tại hoặc cuối cùng hạ lãi suất; nhưng nếu giá năng lượng, thuế quan và nhu cầu do AI thúc đẩy cùng nhau đẩy lạm phát lên cao, đa số cho rằng có thể cần thắt chặt hơn nữa.

"Thiểu số" thấy lý do tăng lãi suất, nhưng không ai bấm nút

Một trong những đoạn được chú ý nhất trong biên bản là "một số ít" người tham dự cho rằng tại cuộc họp tháng 6 "có lý do để tăng lãi suất."

Tuy nhiên, các tổ chức Phố Wall đã phân tích chi tiết. Michael Gapen, nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Morgan Stanley, chỉ rõ rằng điều này khác với "có xu hướng tăng lãi suất." Ông viết: "Những người tham dự 'thiểu số' này nói rằng họ hài lòng với việc giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức hiện tại." Andrew Hollenhorst, nhà kinh tế tại Citigroup, cũng có cùng quan điểm – trong báo cáo của mình, ông trích dẫn nguyên văn biên bản rằng những người tham dự này "bày tỏ sự ủng hộ việc duy trì khoảng mục tiêu hiện tại trong cuộc họp này."

Nói cách khác, dù có người cho rằng tăng lãi suất có lý, nhưng không ai thực sự muốn bấm nút đó vào thời điểm này.

Biên bản xác nhận rằng đa số quan chức ủng hộ việc rút ngắn tuyên bố sau cuộc họp và tán thành xóa bỏ các từ ngữ ám chỉ xu hướng chính sách tiếp theo. Tuyên bố cuối cùng được công bố đã loại bỏ "hướng dẫn định hướng", thay vào đó nhấn mạnh việc xác định lộ trình chính sách dựa trên dữ liệu trong tương lai. Biên bản cũng nêu rõ: "Tất cả các thành viên đều tuyên bố rằng các điều chỉnh chính sách tiếp theo hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế mới nhất."

Sự chuyển đổi này tự nó đã mang ý nghĩa sâu rộng. Sau khi Warsh nắm quyền Fed, ông đã cố tình tránh hướng dẫn định hướng chính sách – ông đã né tránh trong tuyên bố quyết định và cuộc họp báo, và cũng không thể phát tín hiệu tương tự thông qua biên bản cuộc họp. Ông mô tả các cuộc tranh luận chính sách gay gắt trong phòng họp là "tranh cãi trong gia đình."

Phản ứng thị trường và diễn biến tài sản mã hóa

Sau khi biên bản được công bố, định giá thị trường về việc tăng lãi suất ngắn hạn đã có một số điều chỉnh giảm. Tính đến ngày 9 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, theo công cụ "FedWatch" của CME, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 là 69,0%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản là 31,0%; đến tháng 9, xác suất giữ nguyên lãi suất là 31,1%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản là 51,9%, xác suất tăng 50 điểm cơ bản là 17,0%.

Về thị trường chứng khoán Mỹ, ba chỉ số chính đóng cửa trái chiều. Tính đến khi đóng cửa ngày 9 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, chỉ số Công nghiệp Dow Jones giảm 1,09%, đóng cửa ở mức 52.348,39 điểm; chỉ số Nasdaq tăng 0,20%, đóng cửa ở mức 25.870,65 điểm; chỉ số S&P 500 giảm 0,28%, đóng cửa ở mức 7.482,71 điểm. Trong phiên, Dow Jones đã giảm tới 855 điểm.

Về thị trường tiền mã hóa, theo dữ liệu từ sàn Gate, tính đến ngày 9 tháng 7, Bitcoin ở mức 62.807,9 USD, tăng 0,43% trong 24 giờ, vốn hóa thị trường khoảng 1,25 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng 917,02 tỷ USD. Trong 7 ngày qua, giá Bitcoin giảm 7,63%, trong 30 ngày giảm 10,73%, và trong năm qua giảm 33,74%. Ethereum ở mức 1.753,16 USD, tăng 0,28% trong 24 giờ, vốn hóa thị trường khoảng 211,58 tỷ USD. Trong 7 ngày qua, giá Ethereum giảm 7,38%, trong 30 ngày giảm 20,92%, và trong năm qua giảm 31,14%. Hai tài sản mã hóa chủ đạo đều nằm trong vùng tâm lý thị trường "trung tính", thể hiện xu hướng dao động tích lũy.

Thị trường đang hấp thụ các tín hiệu chính sách từ biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed – câu chuyện hạ lãi suất đã lùi bước, khả năng tăng lãi suất quay trở lại chương trình nghị sự, và việc tái cấu trúc kỳ vọng thanh khoản vĩ mô đang định hình lại logic định giá của các tài sản rủi ro.

Kết luận: Sự hồi hộp về lộ trình lãi suất cả năm

Bức tranh mà biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed đưa ra vừa rõ ràng vừa phức tạp – dưới sự đồng thuận bề ngoài về việc giữ nguyên lãi suất, các quan chức đã chia rẽ thành hai phe "cân sức ngang tài" về đánh giá tương lai. Lộ trình lãi suất cả năm 2026 đã chuyển từ "câu chuyện hạ lãi suất" đầu năm thành "rủi ro tăng lãi suất" hiện tại, và sự chuyển đổi này tự nó đã là một trong những câu chuyện vĩ mô quan trọng nhất trong năm.

Biên bản xác nhận mối quan tâm áp đảo của Fed đối với lạm phát, và để lại đủ không gian cho việc tăng lãi suất trở lại vào tháng 9. Tuy nhiên, diễn biến dữ liệu tiếp theo vẫn là yếu tố then chốt quyết định lộ trình chính sách cuối cùng.

Đối với các nhà đầu tư, có một vài mốc thời gian quan trọng cần theo dõi: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 sẽ được công bố vào ngày 14 tháng 7, cùng ngày Warsh sẽ điều trần trước Quốc hội lần đầu tiên; cuộc họp tiếp theo về lãi suất diễn ra từ ngày 28 đến 29 tháng 7.

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs, Morgan Stanley và Citigroup đều có chung nhận định sau khi biên bản được công bố: hàm phản ứng hiện tại của Fed vẫn dựa trên dữ liệu, và lộ trình chính sách hoàn toàn phụ thuộc vào diễn biến lạm phát trong vài tháng tới. Nhóm nhà kinh tế của Jan Hatzius tại Goldman Sachs đã chỉ ra logic cốt lõi: điểm phân chia quan trọng trong biên bản là liệu lạm phát có thể bắt đầu giảm "sớm" hay không. Hai con đường, một chìa khóa: dữ liệu lạm phát.

Đối với thị trường tiền mã hóa, sự thay đổi trong kỳ vọng thanh khoản vĩ mô đang định hình lại logic định giá của các tài sản rủi ro. Kỳ vọng hạ lãi suất rút lui, khả năng tăng lãi suất quay trở lại đồng nghĩa với việc logic thanh khoản vốn trước đây hỗ trợ mở rộng định giá tài sản mã hóa đang bị thử thách. Diễn biến lạm phát trong vài tháng tới sẽ không chỉ quyết định lộ trình chính sách của Fed, mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến dòng vốn và định giá lại của các tài sản rủi ro toàn cầu.

Câu hỏi thường gặp

Hỏi: Tại sao Fed giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng 6, nhưng thị trường lại bắt đầu thảo luận về việc tăng lãi suất?

Trả lời: Vì biên bản cuộc họp cho thấy sự chia rẽ nội bộ nghiêm trọng – trong số 18 quan chức cung cấp dự báo, có 9 người cho rằng cần ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm 2026, trong khi tháng 3 không ai có nhận định này. Lạm phát tăng lên 4,1% và đầu tư AI trở thành động lực lạm phát mới, khiến "câu chuyện hạ lãi suất" nhường chỗ cho "rủi ro tăng lãi suất."

Hỏi: Tại sao đầu tư AI lại được Fed coi là yếu tố rủi ro lạm phát?

Trả lời: Việc xây dựng trung tâm dữ liệu và chi tiêu cho sức mạnh tính toán tăng vọt đã trở thành nguồn cầu mới, trong khi khả năng cung ứng của nền kinh tế đang trở nên căng thẳng. Nhiều quan chức cho rằng đầu tư kinh doanh mạnh mẽ do cơ sở hạ tầng AI thúc đẩy có thể đẩy giá sản phẩm công nghệ và điện năng lên cao, trở thành lực lượng mới duy trì áp lực giá. Đây là lần đầu tiên Fed chính thức đưa AI vào khuôn khổ thảo luận về lạm phát.

Hỏi: Liệu Fed có tăng lãi suất vào cuộc họp tháng 7 không?

Trả lời: Công cụ "FedWatch" của CME cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 là 69,0%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản là 31,0%. Biên bản cho thấy "một số ít" quan chức cho rằng có lý do tăng lãi suất vào tháng 6 nhưng cuối cùng ủng hộ việc giữ nguyên, và trước cuộc họp tháng 7, dữ liệu CPI tháng 6 sẽ được công bố, đây sẽ là tham chiếu quan trọng.

Hỏi: Nguyên nhân cấu trúc của sự chia rẽ nội bộ Fed là gì?

Trả lời: Nguyên nhân nằm ở sự khác biệt trong đánh giá về tính dai dẳng của lạm phát. Một phe cho rằng lạm phát cao hiện tại do các yếu tố ngắn hạn như thuế quan và năng lượng thúc đẩy, cuối cùng sẽ giảm dần; phe kia cho rằng đầu tư AI, giá hàng hóa cao và sự gián đoạn chuỗi cung ứng có thể khiến lạm phát trở nên dai dẳng hơn. Hai đánh giá này dẫn đến các lộ trình chính sách hoàn toàn khác nhau.

Hỏi: Tại sao thị trường tiền mã hóa lại nhạy cảm với biên bản cuộc họp của Fed?

Trả lời: Tài sản mã hóa, với tư cách là tài sản rủi ro có biến động cao, rất nhạy cảm với kỳ vọng thanh khoản vĩ mô. Kỳ vọng hạ lãi suất rút lui, khả năng tăng lãi suất quay trở lại đồng nghĩa với việc logic thanh khoản vốn trước đây hỗ trợ mở rộng định giá tài sản mã hóa đang bị thử thách, ảnh hưởng trực tiếp đến khẩu vị rủi ro của thị trường và dòng vốn.