Tổng kết thị trường tiền mã hóa quý 2: Xu hướng thị trường, luân chuyển phân khúc và xu hướng phí giao dịch

Tác giả: Tanay Ved, Nhà nghiên cứu cấp cao của Coin Metrics; Biên dịch: Shaw, Golden Finance

Tóm tắt các điểm chính:

• Do kỳ vọng lãi suất thay đổi, dòng vốn ETF Bitcoin liên tục chảy ra, và dòng tiền lớn luân chuyển sang cổ phiếu AI, Bitcoin đã xóa sạch toàn bộ mức tăng của tháng 4, giảm khoảng 11% trong quý 2.

• Cả ba kênh thanh khoản cốt lõi trong quý 2 là ETF, Strategy và stablecoin đều suy yếu, riêng spot Bitcoin ETF ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra trị giá 4,08 tỷ USD.

• Tổng giá trị thanh lý vị thế long Bitcoin và Ethereum trong quý này đạt 8,35 tỷ USD, thị trường đòn bẩy giảm mạnh; sang quý 3, thanh khoản thị trường tuy có co hẹp nhưng tính ổn định tổng thể được cải thiện.

Tổng quan thị trường và diễn biến giá

Đầu quý 2 năm 2026, tài sản kỹ thuật số từng tăng trưởng mạnh. Thị trường quý 1 ảm đạm, bước sang tháng 4, Bitcoin phục hồi toàn diện, cùng với cổ phiếu Mỹ tăng, giá vọt lên khoảng 82.000 USD; lúc đó lo ngại về xung đột địa chính trị tạm thời hạ nhiệt, nhu cầu vốn tổ chức có dấu hiệu phục hồi. Nhưng đà tăng này không kéo dài.

Sự đảo chiều được thúc đẩy bởi ba yếu tố chồng lấn: Tình hình ngoại giao Mỹ-Iran dao động, giá dầu Brent tăng vọt lên 126,41 USD, giá dầu tiếp tục leo thang; Kỳ vọng chính sách tiền tệ của Fed chuyển sang diều hâu; Dòng vốn lớn luân chuyển sang các cổ phiếu AI có đà tăng trưởng lợi nhuận vững chắc.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Trước giữa tháng 5, tài sản tiền điện tử và cổ phiếu Mỹ diễn biến đồng bộ, Bitcoin và Ethereum đều tăng khoảng 20% kể từ đầu tháng 4. Nhưng cuối tháng 5, xu hướng phân hóa: tiền điện tử bắt đầu điều chỉnh, trong khi cổ phiếu Mỹ vẫn vững. Kết thúc quý, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 lần lượt tăng tích lũy khoảng 16% và 28%; Bitcoin giảm khoảng 10%, Ethereum giảm khoảng 20%, SOL giảm khoảng 13%.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Giá Bitcoin hiện đang dao động quanh mức 60 nghìn USD, giảm khoảng 52% so với mức cao nhất lịch sử 126 nghìn USD đạt được vào cuối năm 2025. Diễn biến altcoin cũng tương tự, chỉ một số ít đồng tăng. Từ đầu năm, trong số 20 tài sản tiền điện tử có vốn hóa lớn nhất, Hyperliquid (token HYPE) là điểm sáng duy nhất, tăng 142%, động lực đến từ nhu cầu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đối với cổ phiếu và hàng hóa trên chuỗi tăng vọt.

Dòng vốn

Thị trường suy yếu trong quý này, sự suy giảm đồng thời của ba kênh nhu cầu cốt lõi càng làm trầm trọng thêm đà giảm: Spot Bitcoin ETF, các doanh nghiệp kho bạc nắm giữ coin như MicroStrategy, và tổng cung stablecoin đều xấu đi.

Spot Bitcoin ETF

Spot Bitcoin ETF khởi đầu tốt trong tháng 4, dòng vốn ròng vào liên tục. Ngày 20 tháng 4 ghi nhận đỉnh dòng vốn ròng vào trong một ngày là 474 triệu USD, sau đó dòng vốn đảo chiều hoàn toàn. Thời gian còn lại của quý chủ yếu là dòng vốn ròng ra, tổng cộng 53 ngày giao dịch có dòng ra, chỉ 30 ngày có dòng vào trong quý 2. Tất cả các tổ chức phát hành được theo dõi trong quý này có tổng dòng ra ròng là 4,08 tỷ USD, trong đó phần lớn dòng ra tập trung vào tháng 6, lên tới 3,84 tỷ USD.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Kho bạc tài sản kỹ thuật số (Strategy)

Tốc độ tích lũy Bitcoin của Strategy trong quý này chậm lại đáng kể. Cổ phiếu ưu đãi STRC do công ty phát hành, vốn được thiết kế để giao dịch gần 100 USD, đã giảm xuống mức thấp lịch sử khoảng 74 USD; đồng thời, mức premium giá trị tài sản ròng điều chỉnh của công ty giảm xuống còn 1 lần, ảnh hưởng trực tiếp đến kênh huy động vốn hỗ trợ việc tích trữ coin. Đầu tháng 6, việc công ty bán 32 Bitcoin đã gây bất ngờ cho thị trường, làm lung lay đồng thuận lâu nay là 'không bao giờ bán'. Do đó, Strategy đã ra mắt khung vốn tín dụng kỹ thuật số mới: tăng tỷ suất cổ tức của STRC lên 12%, được phép bán tối đa Bitcoin trị giá 1,25 tỷ USD, và thiết lập dự trữ tiền mặt 2,55 tỷ USD, có thể trang trải nghĩa vụ chi trả cổ tức trong khoảng 17 tháng.

Stablecoin

Tổng vốn hóa thị trường stablecoin trong quý 2 giảm khoảng 4,2 tỷ USD, rút đi một nguồn dự trữ lớn hỗ trợ giao dịch on-chain và thanh khoản thị trường. Trong đó, USDT tăng nhẹ 1,8 tỷ USD, Circle (USDC) mất 3,4 tỷ USD; tâm lý ngại rủi ro gia tăng, nhu cầu của nhà đầu tư đối với chiến lược stablecoin sinh lời giảm, quy mô USDe do Ethena phát hành giảm 1,4 tỷ USD.

Cả ba kênh nhu cầu cốt lõi đều suy yếu, môi trường thanh khoản thị trường quý 3 bị thắt chặt đáng kể so với đầu quý 2. Liệu dòng vốn có quay lại tài sản tiền điện tử hay tiếp tục đổ vào cổ phiếu AI vẫn là biến số cốt lõi cần theo dõi liên tục.

Dữ liệu giao dịch sàn và thị trường phái sinh

Tổng khối lượng giao dịch spot của các sàn giảm 28% so với quý trước, xuống còn 2,32 nghìn tỷ USD, tiếp nối xu hướng giảm kể từ tháng 1. Khối lượng giao dịch futures tương đối ổn định, đạt 12,32 nghìn tỷ USD, chỉ giảm 11,6% so với quý trước; nhưng tỷ lệ khối lượng giao dịch spot/futures thu hẹp từ 0,23 lần xuống 0,19 lần, cho thấy dòng vốn chuyển nhiều hơn sang các vị thế phái sinh, nhu cầu mua spot yếu đi.

Hyperliquid nổi bật đặc biệt, thị phần khối lượng giao dịch futures của nó tăng lên khoảng 4,5%, hợp đồng vĩnh viễn on-chain liên tục giành thị phần từ các sàn giao dịch tập trung.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Khối lượng hợp đồng mở (OI) chạm đỉnh ngay trước đợt giảm mạnh vào tháng 5, OI Bitcoin đạt 49,2 tỷ USD, Ethereum đạt 27,2 tỷ USD. Hiện tại, cả hai lần lượt giảm xuống 33,5 tỷ USD và 16,2 tỷ USD, giảm 32% và 40% so với đỉnh. Tổng giá trị thanh lý long Bitcoin và Ethereum trong quý 2 là 8,35 tỷ USD, trong đó hơn một nửa thanh lý tập trung từ 25/5 đến 7/6; các vị thế long đòn bẩy cao bị thanh lý hàng loạt trong vòng xoáy giảm tự khuếch đại. Bước sang quý 3, mức đòn bẩy tổng thể của thị trường đã giảm đáng kể.

Funding rate trong quý này biến động mạnh: giữa tháng 4 âm sâu, annualized rate xuống -16%; khi các vị thế long tích lũy, tháng 5 rate chuyển dương mạnh, annualized đạt +10%. Sau đó, đợt bán tháo thị trường khiến rate trở về trung tính, cuối quý do tâm lý thận trọng, rate dao động quanh mức 0.

Thanh khoản thị trường cũng suy yếu. Khối lượng lệnh độ sâu 2% của Bitcoin giảm từ đỉnh gần 70 triệu USD đầu tháng 5 xuống còn khoảng 35 triệu đến 40 triệu USD cuối tháng 6, phản ánh độ sâu thị trường mỏng đi, khả năng hấp thụ áp lực bán giảm mạnh.

Nguồn: Talos State of the Market Dashboard

Chủ đề cốt lõi định hình quý này và xu hướng tương lai

Không bàn đến biến động giá trong quý này, nhiều thay đổi cấu trúc đã chỉ ra hướng phát triển tương lai của thị trường, bao gồm các loại tài sản on-chain mới và cơ sở hạ tầng nền tảng hỗ trợ vận hành các tài sản này.

Cổ phiếu token hóa: Coinbase ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa được thế chấp đầy đủ 1:1, nhà đầu tư có thể hưởng đầy đủ các quyền cổ đông pháp lý của cổ phiếu tương ứng. Với sự xuất hiện của các mô hình token hóa chứng khoán mới như cổ phiếu, chúng tôi đã phân tích các con đường triển khai khác nhau để có được tiếp xúc cổ phiếu trên chuỗi.

Hợp đồng vĩnh viễn RWA bùng nổ; dựa trên hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 của Hyperliquid và các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn tài sản thực tế (RWA) 24/7 trên các sàn giao dịch tập trung lớn, cơ chế giao dịch và khám phá giá on-chain không còn giới hạn ở tiền điện tử, mở rộng sang cổ phiếu, chỉ số chứng khoán và hàng hóa.

Định giá trên chuỗi trước khi niêm yết của SpaceX: SpaceX đã chính thức niêm yết trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6 năm 2026 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, mã cổ phiếu SPCX. IPO định giá 1,7 nghìn tỷ USD của nó đã được định giá thông qua cơ sở hạ tầng tiền điện tử trước khi niêm yết chính thức, cung cấp kênh khám phá giá trước cho các công ty tư nhân chưa niêm yết.

Kho bạc và thị trường cho vay: Kho bạc on-chain đang trở thành phương tiện phân bổ vốn cốt lõi cho các tổ chức, tập hợp tiền gửi của người dùng và đầu tư vào các chiến lược cho vay đã được sàng lọc trong các giao thức như Morpho, Aave. Các tổ chức quản lý tài sản truyền thống như Bitwise tham gia vận hành chiến lược kho bạc, cơ sở hạ tầng hỗ trợ liên quan đang nhanh chóng trưởng thành.