Căng thẳng nội tại của mối quan hệ tam giác Mỹ trái - USD - vàng.

Nửa đầu năm 2026, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent nhấn mạnh trên CNBC và các diễn đàn công khai rằng vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ là vô cùng quan trọng đối với nước Mỹ. Chính quyền Trump đã thúc đẩy Venezuela quay trở lại hệ thống đô la Mỹ, định giá thương mại với Iran bằng đô la Mỹ và dự kiến Nga có thể trở lại hệ thống đô la Mỹ sau khi xung đột Nga-Ukraine kết thúc thông qua một loạt chính sách. Những động thái này nhằm củng cố vị thế cốt lõi của đô la Mỹ như một loại tiền tệ thương mại toàn cầu và tiền tệ dự trữ. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, đô la Mỹ vẫn chiếm gần 90% giao dịch ngoại hối toàn cầu.

Cốt lõi của bá quyền đô la Mỹ nằm ở chức năng “trung tâm của hệ thống tiền tệ toàn cầu”. Mỹ duy trì vị thế này thông qua các biện pháp trừng phạt, quản lý dòng vốn và đòn bẩy ngoại giao. Bessent chỉ ra rằng Mỹ có “khả năng sửa sai” và nên tích cực tận dụng lợi thế để hợp tác với đồng minh, đồng thời gây áp lực lên các thực thể không liên kết. Chiến lược này phản ánh tư thế phòng thủ chủ động của Mỹ khi đối mặt với xu hướng phi đô la hóa. Trung Quốc, với tư cách là nhà thúc đẩy chính trong việc mua vàng và đa dạng hóa dự trữ, được coi là đối thủ cạnh tranh quan trọng.

Động thái chỉ số đô la Mỹ và can thiệp thị trường gần đây

Đầu năm 2026, chỉ số đô la Mỹ (DXY) từng tiến gần đến mức hỗ trợ quan trọng 96, gây lo ngại về thị trường gấu của đô la. Sau đó, đồng đô la phục hồi nhờ các tín hiệu chính sách liên quan từ Bessent, việc Kevin Walsh thay thế Jerome Powell làm Chủ tịch Fed và sự điều chỉnh giá mạnh của vàng và bạc. Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, DXY dao động quanh 101, tăng đáng kể so với mức thấp đầu năm.

Trong cùng thời gian, giá vàng giảm từ mức cao xuống khoảng 4.000 USD/ounce, giá bạc chạm mức 54-60 USD/ounce, ghi nhận sự điều chỉnh đáng kể vào năm 2026. Các nhà phân tích cho rằng sự điều chỉnh này một phần do tác động ngắn hạn của các sự kiện địa chính trị (như báo cáo liên quan đến xung đột Mỹ-Iran) đối với tài sản rủi ro và sức mạnh tổng hợp của chính sách Mỹ nhằm duy trì đồng đô la mạnh để thu hút dòng vốn. Sự sụt giảm trong một ngày của vàng và bạc vào cuối tháng 1 được coi là mạnh nhất kể từ khi Mỹ rời bỏ bản vị vàng vào năm 1971, làm nổi bật sự nhạy cảm của thị trường đối với các biện pháp phòng thủ của đồng đô la.

Những sự kiện này không phải là cá biệt. Bessent từng tham gia cuộc tấn công của Soros vào đồng bảng Anh năm 1992, và bối cảnh này mang lại lợi thế chiến lược cho ông trong việc bảo vệ đồng đô la. Mỹ phải đối mặt với nhu cầu tài trợ nợ khoảng 10 nghìn tỷ USD vào năm 2026 (bao gồm 8 nghìn tỷ USD tái cấp vốn cho nợ cũ và 2 nghìn tỷ USD nợ mới), đồng đô la yếu sẽ làm tăng đáng kể chi phí tài trợ. Do đó, duy trì sức hấp dẫn của đồng đô la trở thành ưu tiên trong chính sách tài khóa.

Quy mô nợ Mỹ và dòng vốn nước ngoài đổ vào

Nợ liên bang Mỹ tiếp tục mở rộng. Tính đến giữa năm 2026, tổng nợ gần 39-40 nghìn tỷ USD, nợ do công chúng nắm giữ khoảng 31 nghìn tỷ USD, chiếm hơn 100% GDP. Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) dự báo thâm hụt tài khóa năm 2026 sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ USD, tỷ lệ nợ/GDP sẽ tiếp tục tăng. Nếu không có cải cách tài khóa thực chất, nợ/GDP có thể đạt trên 120% vào năm 2036. Chi phí lãi ròng đã trở thành gánh nặng ngân sách đáng kể, ước tính vượt 1 nghìn tỷ USD trong năm tài khóa 2026.

Trong bối cảnh này, dòng vốn nước ngoài là rất quan trọng. Giai đoạn 2025-2026, dòng vốn nước ngoài ròng vào trái phiếu kho bạc Mỹ và các tài sản khác tăng đáng kể. Từ tháng 5 năm 2025 đến tháng 4 năm 2026, dòng vốn đổ vào gần 900 tỷ USD, trong đó từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2026 khoảng 361 tỷ USD. Nhà đầu tư khu vực tư nhân là động lực chính, với dòng vốn liên tục từ châu Âu, Nhật Bản và Quần đảo Cayman. Điều này giúp Mỹ tái cấp vốn nợ với chi phí tương đối thấp, đồng thời giảm bớt áp lực mất giá của đồng đô la.

Tuy nhiên, tính bền vững của dòng vốn phụ thuộc vào niềm tin vào đồng đô la và môi trường địa chính trị toàn cầu. Các công cụ trừng phạt (như phong tỏa tài sản đối với Nga) củng cố “đặc quyền” của hệ thống đô la, nhưng cũng kích thích các nỗ lực đa dạng hóa. Lượng vàng mua của ngân hàng trung ương tiếp tục ở mức cao: quý 1 năm 2026 mua ròng 244 tấn, với Ba Lan, Trung Quốc dẫn đầu. Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy dự trữ vàng của ngân hàng trung ương đang được tích lũy với tốc độ nhanh, dự kiến duy trì đà tăng mạnh vào năm 2026.

Cơ chế phòng thủ đô la Mỹ và nghi ngờ thao túng thị trường

Phòng thủ đô la Mỹ liên quan đến nhiều công cụ: tín hiệu chính sách tiền tệ, truyền thông tài khóa, hành động địa chính trị và can thiệp thị trường tiềm năng. Bessent nhấn mạnh việc “đẩy lùi” các thực thể không liên kết, đồng thời chia sẻ lợi thế thông qua các đồng minh. Các cuộc can thiệp tiềm năng vào thị trường dầu tương lai gần đây cũng được đưa vào thảo luận nhằm duy trì môi trường lạm phát thấp hỗ trợ đồng đô la.

Các nhà phê bình chỉ ra rằng sự điều chỉnh của kim loại quý đầu năm 2026, cùng với sự thay đổi nhân sự của Fed và sự phục hồi của đồng đô la, cho thấy dấu hiệu của hành động phối hợp. Mặc dù giá kim loại trước đó được coi là mua quá mức do căng thẳng địa chính trị và kỳ vọng lạm phát, mức độ điều chỉnh sâu hơn so với các giải thích cơ bản đơn thuần. Mỹ, với tư cách là quốc gia mắc nợ lớn nhất, có động cơ để kìm hãm vàng như một tài sản “cạnh tranh” nhằm duy trì sức hấp dẫn của đồng đô la.

Tuy nhiên, phủ nhận thao túng không có nghĩa là thị trường hoàn toàn tự do. Lịch sử cho thấy, chính phủ có xu hướng ổn định giá tài sản quan trọng khi chịu áp lực tài trợ nợ. Nhu cầu tài trợ năm 2026 cùng với nhu cầu 11 nghìn tỷ USD khác vào năm 2027 khiến chính sách đô la mạnh ngắn hạn trở nên tất yếu, nhưng cũng làm trầm trọng thêm mâu thuẫn về tính không bền vững dài hạn.

Xung đột logic trong cuộc tranh luận về định giá lại vàng

Một số quan điểm cho rằng Mỹ nên giảm áp lực nợ thông qua định giá lại vàng, tức là tăng giá trị dự trữ vàng chính thức để cải thiện bảng cân đối kế toán. Theo ước tính, nếu sử dụng toàn bộ dự trữ vàng chính thức của Mỹ để hỗ trợ nợ, việc định giá lại cần đạt trên 150.000 USD/ounce (năm 2020 là khoảng 90.000 USD). Tuy nhiên, động thái này vấp phải rào cản cơ bản: thị trường vàng toàn cầu hóa, định giá lại sẽ dẫn đến mất giá của đô la Mỹ so với các loại tiền tệ khác, gây ra dòng vốn chảy ra ngoài, phản tác dụng.

Việc định giá một số sản phẩm của Cục đúc tiền Mỹ hoặc các quyền chọn mua lớn trên thị trường quyền chọn được hiểu là tín hiệu định giá lại, nhưng phần lớn là nhu cầu sưu tập hoặc đầu cơ rủi ro thấp, lợi nhuận cao, không phải bằng chứng chắc chắn. Đề xuất trái phiếu vàng kỳ hạn 50 năm của Judy Shelton và những người khác, mặc dù có sức hấp dẫn về mặt lý thuyết (có thể giảm chi phí vay dài hạn và thể hiện neo vàng), nhưng lại xung đột trực tiếp với mục tiêu củng cố niềm tin vào đồng đô la của Bessent. Thừa nhận vàng như một giải pháp thay thế dài hạn sẽ làm suy yếu câu chuyện phòng thủ đồng đô la hiện tại.

Bản chất của định giá lại và thao túng đối lập: cái trước cần giá vàng cao, cái sau nhằm kìm hãm giá vàng. Cả hai khó tương thích. Mỹ có nhiều khả năng duy trì hiện trạng thông qua cải cách cấu trúc và biện pháp ngoại giao, thay vì tái thiết lập tiền tệ mạnh mẽ.

Triển vọng dài hạn và hàm ý quản lý danh mục đầu tư

Mặc dù phải đối mặt với áp lực phòng thủ đồng đô la ngắn hạn, các nguyên tắc cơ bản của vàng và bạc vẫn có hỗ trợ. Nợ không bền vững, rủi ro lạm phát, nhu cầu đa dạng hóa của ngân hàng trung ương và bất ổn địa chính trị sẽ thúc đẩy giá tăng trong dài hạn. Dự báo của các tổ chức cho thấy, giá vàng trung bình năm 2026 có thể ở mức 4.000-5.000 USD/ounce, vẫn có tiềm năng tăng trong dài hạn. Bạc, với tư cách là tài sản vừa mang tính công nghiệp vừa mang tính tiền tệ, có thể hoạt động tốt hơn trong quá trình phục hồi kinh tế.

Xây dựng danh mục đầu tư nên nhấn mạnh sự đa dạng hóa và cân bằng rủi ro. Khuyến nghị đánh giá toàn diện dựa trên thu nhập, chi tiêu, tài sản và nợ, thiết lập tỷ lệ hợp lý giữa cổ phiếu, trái phiếu, kim loại quý và tiền mặt. Tỷ trọng kim loại quý 10-20% có thể dùng làm công cụ phòng ngừa lạm phát và rủi ro hệ thống, nhưng cần tránh tập trung quá mức để đối phó với biến động. Tái cân bằng định kỳ, theo dõi các cuộc họp của Fed (như cuộc họp tháng 7) và diễn biến địa chính trị là rất quan trọng.

Trong bối cảnh phòng thủ đồng đô la tiếp diễn, giá kim loại quý ngắn hạn có thể chịu áp lực, nhưng các nguyên tắc cơ bản trung và dài hạn hỗ trợ phục hồi. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, việc nắm giữ một phần vàng và bạc vật chất giúp bảo toàn giá trị khi xảy ra sai lầm chính sách hoặc khủng hoảng nợ. Nhà đầu tư nên tập trung vào các quyết định dựa trên dữ liệu, thay vì một câu chuyện duy nhất, để xây dựng cấu trúc tài sản toàn cầu có khả năng phục hồi.

Kết luận

Chiến lược phòng thủ đồng đô la hiện tại của Mỹ phản ánh sự phối hợp giữa chính sách tài khóa và tiền tệ, nhằm đối phó với thách thức tài trợ nợ khổng lồ và phi đô la hóa. Thông qua việc thu hút vốn, gây áp lực địa chính trị và các biện pháp ổn định thị trường, Mỹ đã thành công trong việc giảm bớt áp lực lên mức hỗ trợ DXY và thúc đẩy dòng vốn nước ngoài. Tuy nhiên, tính bền vững của chiến lược này phụ thuộc vào niềm tin toàn cầu và kỷ luật tài khóa trong nước. Vàng và bạc, với tư cách là tài sản thay thế, biến động ngắn hạn không làm thay đổi sức hấp dẫn dài hạn. Cả nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư đều cần cảnh giác với sự căng thẳng nội tại trong mối quan hệ tay ba nợ-đô la-vàng, tìm kiếm sự cân bằng và khả năng phục hồi trong một môi trường bất ổn.