Áp lực "chạy đua cuối phiên" của ETF giảm, logic chênh lệch giá có thể xuất hiện biến số

Tác giả: Vương Hạc Tĩnh

Cùng với việc chính thức thực thi quy tắc giao dịch mới của cổ phiếu A, ETF áp dụng cơ chế giao dịch giá cố định sau giờ giao dịch, quỹ niêm yết tại Thượng Hải chuyển từ khớp lệnh liên tục cuối phiên sang khớp lệnh tập trung cuối phiên. Khi ETF áp dụng giao dịch giá cố định sau giờ để phân luồng nhu cầu điều chỉnh danh mục tập trung của tổ chức, giảm áp lực cung cầu cuối phiên, và khi giao dịch cuối phiên của ETF chuyển từ "ai quét lệnh cuối cùng thì người đó ảnh hưởng giá" thành "đơn đặt hàng tập trung trong 3 phút cuối rồi định giá thống nhất", các tổ chức trong ngành phản hồi rộng rãi rằng áp lực "giành giao dịch" vào cuối phiên của ETF đang giảm rõ rệt, nhịp độ thao tác cuối phiên cũng trở nên bình tĩnh hơn.

Trước đây, khi quỹ niêm yết Thượng Hải áp dụng khớp lệnh liên tục cuối phiên, đã từng xảy ra trường hợp chỉ cần vốn vài trăm nghìn nhân dân tệ là đủ kéo ETF siêu nhỏ lên mức trần. Việc tối ưu hóa cơ chế hình thành giá đóng cửa lần này, ở một mức độ nhất định có lợi cho việc tăng cường ổn định giá cuối phiên của ETF siêu nhỏ. Khi thói quen giao dịch của nhà đầu tư chuyển từ giành giật cuối phiên sang giao dịch sau giờ, thanh khoản của ETF siêu nhỏ có thể liên tục và thực tế hơn, cải thiện vòng luẩn quẩn "yếu vì nhỏ, càng nhỏ càng yếu". Đồng thời, quy tắc giao dịch mới chuyển logic chênh lệch giá của ETF từ "cuộc chơi tốc độ và thao túng" sang "cuộc chơi năng lực định giá và thanh khoản", có lợi cho sự công bằng và hiệu quả lâu dài của thị trường.

Khối lượng giao dịch sau giờ tương đối nhỏ

Ngày 6 tháng 7, ngày đầu tiên thực thi quy tắc giao dịch cổ phiếu A phiên bản mới, cơ chế giao dịch cuối phiên của quỹ nội địa cũng được điều chỉnh mới nhất.

Xét từ thay đổi cơ chế giao dịch, một mặt, các loại chứng khoán áp dụng giao dịch giá cố định sau giờ được mở rộng từ cổ phiếu sàn Khoa học Công nghệ và sàn Doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Thượng Hải ra tất cả cổ phiếu A và quỹ giao dịch mở dạng ETF. Thời gian giao dịch giá cố định sau giờ là từ 15:05 đến 15:30 mỗi ngày giao dịch. Hệ thống giao dịch khớp lệnh các lệnh đặt giá đóng cửa theo thứ tự ưu tiên thời gian và thực hiện với giá đóng cửa trong ngày. Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải tiếp nhận lệnh đặt giá đóng cửa của các thành viên tham gia giao dịch từ 9:30-11:30 và 13:00-15:30 mỗi ngày giao dịch. Thời gian đặt lệnh giao dịch giá cố định sau giờ của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến là từ 9:15-11:30 và 13:00-15:30 mỗi ngày giao dịch.

Mặt khác, phương thức giao dịch ở giai đoạn đóng cửa của quỹ niêm yết Thượng Hải được điều chỉnh từ khớp lệnh liên tục sang khớp lệnh tập trung cuối phiên, và giá đóng cửa được tạo ra thông qua khớp lệnh tập trung, thống nhất với cổ phiếu. Điều chỉnh liên quan có lợi cho việc nâng cao hơn nữa tính ổn định giá và hiệu quả định giá của quỹ trong giai đoạn đóng cửa, cải thiện tính nhất quán của cơ chế thị trường. Thời gian khớp lệnh tập trung cuối phiên là từ 14:57 đến 15:00.

Ngày đầu tiên thực thi quy tắc giao dịch mới, Viện Nghiên cứu CITIC Securities quan sát thấy, ngày 6/7, khối lượng giao dịch sau giờ của ETF cổ phiếu A là 56 triệu nhân dân tệ, trong đó ETF chủ đề ngành hot chiếm tỷ trọng lớn, ETF cổ phiếu nước ngoài và ETF cổ phiếu Hồng Kông giao dịch sau giờ lần lượt đạt 12 triệu và 14 triệu nhân dân tệ. Các ETF chủ đề như Bán dẫn Trung-Hàn, Sàn Doanh nghiệp vừa và nhỏ, Viễn thông, Chứng khoán Hồng Kông, Thiết bị vật liệu bán dẫn có khối lượng giao dịch sau giờ dẫn đầu.

Viện Nghiên cứu CITIC Securities cũng lưu ý, trong giao dịch ETF sau giờ ngày 6/7, giá trị trung bình mỗi lệnh giao dịch chỉ khoảng 8 nghìn nhân dân tệ, suy đoán có thể có sự tham gia nhiều của nhà đầu tư cá nhân.

Nhịp độ thao tác bình tĩnh hơn

Trước khi quy tắc giao dịch mới có hiệu lực, các ETF siêu nhỏ thường xảy ra biến động bất thường do dòng vốn đẩy lên trong giai đoạn cuối phiên. Trước đây từng có trường hợp chỉ vài trăm nghìn nhân dân tệ đã kéo được ETF siêu nhỏ lên trần vào cuối phiên.

Một giám đốc bộ phận đầu tư chỉ số của một quỹ công Thượng Hải cho biết với phóng viên China Securities Journal: "Loại ETF này không chỉ có quy mô nhỏ, mà còn ít người tham gia thị trường, thanh khoản tương đối kém. Trước đây, quỹ Thượng Hải vận hành khớp lệnh liên tục trong 3 phút cuối, thực hiện giao dịch từng lệnh theo thời gian thực, có thể đặt lệnh và hủy lệnh bất kỳ lúc nào. Giá đóng cửa là bình quân gia quyền khối lượng giao dịch của tất cả các giao dịch trong một phút trước giao dịch cuối cùng (bao gồm giao dịch cuối cùng), vì vậy dễ xảy ra tình trạng lượng vốn nhỏ gây biến động lớn cho ETF siêu nhỏ."

Ngoài ra, kết hợp với hoạt động tạo lập thị trường, Dư Triển Xương, Trợ lý Tổng Giám đốc kiêm Giám đốc quỹ của Bộ phận Đầu tư Chỉ số và Định lượng Quỹ China Southern Asset Management, cho biết, do 3 phút cuối cổ phiếu A đã vào khớp lệnh tập trung cuối phiên, không thể giao dịch liên tục, trong khi ETF vẫn đang giao dịch liên tục, độ khó phòng hộ tăng lên, do đó nhà tạo lập thị trường sẽ thận trọng hơn trong việc báo giá, chênh lệch giá có thể mở rộng. ETF siêu nhỏ vốn có ít giao dịch và sổ lệnh nông, vấn đề này càng bị khuếch đại thêm.

Quy tắc giao dịch mới lần này điều chỉnh quỹ Thượng Hải từ khớp lệnh liên tục sang khớp lệnh tập trung cuối phiên. Theo China Asset Management, việc này tối ưu hóa cơ chế hình thành giá đóng cửa, ở một mức độ nhất định có lợi cho việc tăng cường ổn định giá cuối phiên của ETF siêu nhỏ. Đồng thời, ETF áp dụng cơ chế giao dịch giá cố định sau giờ, tất cả các lệnh đều được khớp thống nhất theo giá đóng cửa trong ngày. Biện pháp này có thể chuyển nhu cầu giao dịch cuối phiên sang thực hiện sau giờ, hy vọng cung cấp kênh tiếp nhận cho các đơn đặt hàng lớn, ở một mức độ nhất định giảm áp lực cuối phiên.

Quan sát cấu trúc cuối phiên của một số ETF vào ngày đầu thực thi quy tắc giao dịch mới 6/7, Dư Triển Xương nhận thấy sự thay đổi điển hình: "Hình thái giao dịch của ETF siêu nhỏ đã thay đổi. Sau 14:57, không còn giao dịch cuốn chiếu từng lệnh dưới dạng khớp lệnh liên tục nữa; ở giai đoạn 14:58, 14:59, nhiều ETF siêu nhỏ hiển thị giao dịch theo từng phút bằng 0. Giao dịch cuối phiên chuyển từ 'ai quét lệnh cuối cùng thì người đó ảnh hưởng giá' thành 'đơn đặt hàng tập trung trong 3 phút cuối rồi định giá thống nhất'."

Theo một chuyên gia đến từ một quỹ công Hoa Đông, quy tắc giao dịch mới dựa vào cơ chế không thể hủy lệnh của khớp lệnh tập trung cuối phiên để nâng cao ngưỡng thao túng cuối phiên, tái cấu trúc logic định giá công bằng. Đồng thời, thông qua giao dịch giá cố định sau giờ để phân luồng nhu cầu điều chỉnh danh mục tập trung của tổ chức, giảm áp lực cung cầu cuối phiên. Hai biện pháp kết hợp tạo thành ràng buộc. Có thể thấy áp lực "giành giao dịch" cuối phiên của ETF đã giảm rõ rệt, biến động bất thường giảm, đường giá mượt mà hơn. "Do có thêm cửa sổ giao dịch sau giờ, nhà đầu tư không cần phải dồn lệnh trong vài phút trước khi đóng cửa như trước, có thể thực hiện giao dịch qua kênh sau giờ với giá đóng cửa. Nhịp độ thao tác cuối phiên không chỉ bình tĩnh hơn mà còn giảm rủi ro nhảy giá qua đêm."

Có lợi cho sự công bằng và hiệu quả lâu dài của thị trường

Trước đây, trong giai đoạn khớp lệnh liên tục cuối phiên của quỹ Thượng Hải, một lượng vốn nhỏ có thể đẩy giá đóng cửa của ETF siêu nhỏ lên cao hoặc kéo xuống thấp, tạo cơ hội cho một số dòng vốn lợi dụng sự lệch giá cuối phiên để kinh doanh chênh lệch giá.

Phóng viên China Securities Journal được biết từ trong ngành, một số dòng vốn lợi dụng đặc điểm sổ lệnh mỏng của ETF siêu nhỏ, trong quá trình giao dịch liên tục 3 phút cuối trước khi đóng cửa, nhanh chóng tạo ra chênh lệch giá (premium/discount) để quét lệnh kiếm lợi nhuận chênh lệch; dựa trên mức IOPV hoặc giá của các ETF cùng loại, giành giao dịch trong 3 phút cuối để bắt kịp sự phục hồi tức thời của chênh lệch giá cuối phiên; thông qua giao dịch khối lượng nhỏ, có thể ảnh hưởng đến giá thực hiện cuối cùng, giá đóng cửa hoặc tín hiệu kỹ thuật; đặt cược sự lệch giá do vài lệnh cuối gây ra sẽ được phục hồi vào ngày hôm sau, nắm bắt cơ hội cuối phiên.

Khi cơ chế giao dịch cuối phiên của quỹ Thượng Hải và cổ phiếu A được thống nhất thành khớp lệnh tập trung cuối phiên, Dư Triển Xương cho biết, các nhà tạo lập thị trường và dòng vốn chênh lệch giá dễ dàng báo giá xung quanh giá đóng cửa kỳ vọng, chênh lệch giá cuối phiên và các bước nhảy bất thường có thể thu hẹp. Ngoài ra, do khớp lệnh tập trung cuối phiên tập trung nhu cầu mua bán của quỹ trong 3 phút và khớp theo quy tắc thống nhất, ảnh hưởng của từng lệnh đơn lẻ giảm xuống. Các chiến lược chênh lệch giá phụ thuộc vào khớp lệnh liên tục cuối phiên của quỹ Thượng Hải trước đây cũng sẽ bị ức chế rõ rệt, đồng thời có thể phát sinh các chiến lược chênh lệch giá mới như mất cân bằng khớp lệnh tập trung cuối phiên, thanh khoản giá cố định sau giờ.

Tuy nhiên, Dư Triển Xương lưu ý, sự thay đổi cơ chế giao dịch này không có nghĩa là có thể loại bỏ hoàn toàn biến động cuối phiên của ETF. "Nếu ETF siêu nhỏ không có đủ đối tác giao dịch, khớp lệnh tập trung có thể biểu hiện là ít giao dịch hoặc không có giao dịch; nếu mua bán mất cân bằng nghiêm trọng, giá đóng cửa vẫn có thể nhảy. Cơ chế giao dịch mới cải thiện vấn đề giá cuối phiên bị khuếch đại bởi một số lượng nhỏ giao dịch liên tục."

Tuy nhiên, khi thói quen giao dịch của nhà đầu tư chuyển từ giành giật cuối phiên sang giao dịch sau giờ, một số chuyên gia trong ngành cho rằng giá của ETF siêu nhỏ có thể liên tục và thực tế hơn, có lợi cho việc thu hút dòng vốn trung và dài hạn tham gia, cải thiện vòng luẩn quẩn "yếu vì nhỏ, càng nhỏ càng yếu" của các sản phẩm ETF siêu nhỏ. Đồng thời, quy tắc giao dịch mới chuyển logic chênh lệch giá của ETF từ "cuộc chơi tốc độ và thao túng" sang "cuộc chơi năng lực định giá và thanh khoản", có lợi cho sự công bằng và hiệu quả lâu dài của thị trường.

(Biên tập: Hứa Nam Nam)