Tether đang âm thầm xây dựng ngân hàng bóng đầu tiên của Bitcoin

All news is rigorously fact-checked and reviewed by leading blockchain experts and seasoned industry insiders.

• Các khoản vay Bitcoin chống biến động mới của Strike chuyển rủi ro giá từ người vay sang nhà cung cấp vốn của bên cho vay.
• Tether cung cấp hạn mức tín dụng 2,1 tỷ USD cho chương trình và đồng thiết kế cấu trúc khoản vay.
• Một đề xuất sáp nhập sẽ hợp nhất Strike, Twenty One Capital và công ty khai thác Elektron Energy thành một nền tảng liên kết với Tether.
• Ngăn xếp kết hợp bao phủ mọi chức năng ngân hàng cốt lõi ngoại trừ mạng lưới an toàn mà các ngân hàng được quản lý có.

Tin tức nổi bật tuần này thuộc về Strike. Vào ngày 7 tháng 7, công ty đã ra mắt các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin không yêu cầu ký quỹ và không thanh lý theo giá, hứa rằng tài sản thế chấp sẽ không bị động đến dù Bitcoin có giảm sâu đến đâu, miễn là người vay tiếp tục thanh toán. Hầu hết các bài báo dừng lại ở đó. Câu chuyện quan trọng hơn nằm ở tầng sâu hơn, với thực thể thực sự chịu rủi ro. Một khoản vay không bao giờ thanh lý theo giá đồng nghĩa với việc ai đó nắm giữ khoản nợ thiếu tài sản thế chấp qua mọi đợt sụt giảm, và người đó, trực tiếp và gián tiếp, là Tether. Đề xuất sáp nhập từ tháng 4 được xem là động thái doanh nghiệp vào thời điểm đó. Việc ra mắt hôm qua là hình ảnh của nó khi vận hành: một tổ chức phát hành stablecoin đang tập hợp tiền gửi, tín dụng, năng lượng, khai thác và thị trường vốn thành một ngân hàng hoạt động cho nền kinh tế Bitcoin. Không có giấy phép ngân hàng. Không có ngân hàng trung ương hậu thuẫn. Không có bảo hiểm tiền gửi bảo vệ phía trước.

Khoản vay Strike bán, rủi ro Tether giữ

Cấu trúc chống biến động của Strike chỉ hoạt động khi có nguồn lực tài chính mạnh phía sau. Một người vay gửi 100.000 USD BTC với tỷ lệ cho vay trên giá trị tối đa 45% của sản phẩm và nhận 45.000 USD tiền mặt. Nếu Bitcoin sau đó giảm 60% và duy trì ở mức đó, tài sản thế chấp chỉ đảm bảo khoảng 40.000 USD so với khoản nợ 45.000 USD. Một bên cho vay crypto thông thường sẽ bán ở mức LTV 85%. Bên này chờ đợi, giữ khoản thiếu hụt cho đến khi được trả nợ hoặc đáo hạn.

Sự kiên nhẫn đó là một đặc quyền trên bảng cân đối kế toán, và bảng cân đối cung cấp nó không phải của Strike. Jack Mallers công bố hạn mức tín dụng 2,1 tỷ USD, cho biết điều này mang lại cho công ty khả năng đáp ứng nhu cầu ở mọi quy mô đơn hàng, và Tether đã đồng phát triển chính cấu trúc khoản vay chống biến động. Ngay cả hệ thống dự trữ bằng chứng của Strike, cho phép người vay xác minh tài sản thế chấp của họ tại một địa chỉ on-chain riêng biệt, cũng được xây dựng với sự giúp đỡ của Tether. Strike khởi tạo và phục vụ. Tether bảo lãnh rủi ro đuôi. Tài chính truyền thống có một tên gọi cho sự phân công lao động này: mô hình khởi tạo, cùng một kiến trúc mà các ngân hàng thế chấp vận hành với các ngân hàng cấp vốn kho của họ.

Sáu trong bảy chức năng ngân hàng, đã có sẵn

Lấy các chức năng cổ điển của một ngân hàng thương mại và đối chiếu với những gì Tether hiện đang chạm đến. Khoảng cách rất ít.

| Chức năng ngân hàng | Phiên bản của Tether | Quy mô | | --- | --- | --- | | Tiền gửi | USDT đang lưu hành | Stablecoin lớn nhất theo nguồn cung | | Cho vay | Sổ cho vay CeFi riêng + hạn mức tín dụng Strike | Hạn mức 2,1 tỷ USD; top-3 cho vay CeFi | | Thanh toán & lưu ký | Strike (sáp nhập đề xuất) | 95+ quốc gia | | Dự trữ / kho bạc | Kho bạc BTC của Twenty One Capital | Người nắm giữ BTC doanh nghiệp hàng đầu | | Hạ tầng vật lý | Khai thác Elektron Energy (sáp nhập đề xuất) | ~50 EH/s, ~5% hashrate mạng lưới | | Thị trường vốn | Mảng chứng khoán hóa dự kiến | Nợ từ sổ cho vay và doanh thu khai thác | | Người cho vay cuối cùng | Không có | – |

Tether Investments đã công bố một đề xuất sáp nhập Twenty One Capital với Strike và Elektron Energy, một nhà điều hành khai thác quản lý khoảng 50 EH/s, khoảng 5% hashrate mạng lưới Bitcoin, thành một nền tảng niêm yết duy nhất tích hợp nắm giữ kho bạc, khai thác, dịch vụ tài chính, cho vay và thị trường vốn. Mallers đã tán thành từ sân khấu tại Bitcoin 2026. "Nói đơn giản, tôi nghĩ đó là một ý tưởng tuyệt vời", ông nói, thêm rằng mục tiêu sáng lập của ông luôn là một công ty Bitcoin chứ không phải là một ứng dụng thanh toán.

Các điều khoản và thời gian biểu vẫn chưa được tiết lộ, nhưng cỗ máy đang chuyển động: vào tháng 6, Tether đã chỉ định thêm một giám đốc độc lập cho hội đồng quản trị của XXI để khôi phục ủy ban kiểm toán theo các tiêu chuẩn độc lập của SEC và NYSE, một loại công tác chuẩn bị trước một giao dịch chứ không phải sau một thương vụ chết.

Mallers mô tả một hoạt động xoay quanh chứng khoán hóa sổ cho vay, chứng khoán hóa doanh thu khai thác, nợ thế chấp bằng Bitcoin và các sản phẩm cấu trúc. Đóng gói các khoản vay thành chứng khoán và bán chúng là cách các ngân hàng tái chế vốn và cho vay vượt quá bảng cân đối kế toán của họ. Không ai trong crypto đã vận hành cỗ máy đó ở quy mô lớn. Một thực thể Tether-Strike hợp nhất sẽ là bên đầu tiên có cả khối lượng khởi tạo và kênh phân phối để thử.

Ba bên cho vay hiện nắm 89% thị trường vốn có mười

Thị trường tín dụng crypto đã phục hồi sau năm 2022 với ít người chơi hơn nhiều. Theo dữ liệu của Galaxy Research, ba bên cho vay tập trung lớn nhất, bao gồm Tether cùng với Galaxy và Ledn, nắm giữ tổng sổ cho vay 9,9 tỷ USD, gần 89% thị trường cho vay CeFi. Tether đứng đầu nhóm đó với sổ cho vay riêng, và hiện cũng tài trợ cho cấu trúc sản phẩm mạnh nhất trong ngành thông qua Strike.

Kỷ nguyên trước sụp đổ trông khác. Celsius, BlockFi, Voyager và Genesis cạnh tranh cho cùng một người vay, và khi họ sụp đổ, những người sống sót hấp thụ khách hàng và thị trường tiếp tục hoạt động. Thị trường năm 2026 không có sự dự phòng như vậy. Một chủ nợ thống trị hiện đứng sau tiền gửi (USDT), tín dụng bán buôn (hạn mức Strike), và sớm thôi, nếu việc sáp nhập hoàn tất, một phần đáng kể của phần cứng khai thác bảo vệ chính mạng lưới. Các cơ quan giám sát ngân hàng có một thuật ngữ cho một tổ chức mà sự thất bại của nó sẽ lan truyền qua mọi lớp của hệ thống. Crypto đã lặng lẽ phát triển một tổ chức như vậy mà không ai ký vào việc chỉ định.

Công bằng cho bên kia của bảng cân đối: Tether báo cáo lợi nhuận hàng tỷ USD mỗi năm từ lợi suất dự trữ, mang lại cho nó khả năng hấp thụ tổn thất lớn hơn bất kỳ bên cho vay crypto nào trước năm 2022. Công ty thực sự có thể chi trả cho việc giữ các khoản vay dưới nước trong suốt một thị trường giá xuống. Đó chính xác là điều làm cho lời hứa không thanh lý trở nên đáng tin cậy hôm nay. Nó cũng là điều làm cho thỏa thuận trở nên mong manh trong một kịch bản quan trọng. Một cú sốc ảnh hưởng đến chính Tether, dù từ dự trữ, quy định hay áp lực mua lại, sẽ ngay lập tức lan truyền vào thị trường stablecoin, sổ cho vay CeFi, người vay của Strike và đội tàu khai thác. Các ngân hàng có bảo hiểm tiền gửi và các hạn mức thanh khoản ngân hàng trung ương cho chính vấn đề tương quan này. Cấu trúc này không có bất kỳ cái nào.

Ledn và Unchained nay cần một khoản dự phòng 2 tỷ USD của riêng mình

Đối với người vay, không có điều nào trong số này là rõ ràng. Các khoản vay được phê duyệt, Bitcoin không bị động, và hệ thống ống dẫn phía sau 2,1 tỷ USD không bao giờ xuất hiện trong ứng dụng. Thị trường cảm nhận nó khác biệt. Các bên cho vay cạnh tranh như Ledn và Unchained vẫn điều hành các mô hình thanh lý kích hoạt theo LTV, và việc đáp ứng các điều khoản không thanh lý của Strike sẽ yêu cầu một đối tác vốn sẵn sàng chịu đựng các đợt sụt giảm kéo dài hàng năm chứ không phải hàng giờ. Ít ứng cử viên tồn tại. Kết quả có thể xảy ra là sự hợp nhất xoay quanh bên có bảng cân đối kế toán lớn nhất, điều trái ngược với những gì một thị trường vẫn bị sẹo từ năm 2022 cho biết nó muốn.

Cơ chế giá giao ngay của Bitcoin cũng thay đổi. Các đợt thanh lý bắt buộc đã khuếch đại mọi đợt bán tháo lớn kể từ năm 2018 bằng cách đổ tài sản thế chấp lên các sàn giao dịch vào thời điểm tồi tệ nhất. Các khoản vay không bao giờ bán theo giá loại bỏ một trong những vòng phản hồi đó. Áp lực bán không biến mất; nó chuyển đổi thành rủi ro tín dụng nằm trên bảng cân đối kế toán liên kết với Tether, chờ đợi.

Câu hỏi mở rơi vào bàn làm việc của các cơ quan quản lý, chứ không phải màn hình giao dịch. Luật stablecoin của Mỹ tập trung vào chất lượng dự trữ và quyền mua lại, chứ không phải những gì nhánh đầu tư của tổ chức phát hành làm với lợi nhuận của nó. Cho vay hàng tỷ USD với tài sản thế chấp biến động thông qua các nền tảng liên kết nằm hoàn toàn bên ngoài ranh giới đó, và các cơ quan giám sát châu Âu theo MiCA đối mặt với cùng một khoảng trống. Đề xuất sáp nhập, sẽ đặt người sáng lập Elektron Raphael Zagury vào ghế chủ tịch của một thực thể niêm yết kết hợp tất cả các mảnh ghép này, cuối cùng sẽ buộc phải đưa ra quyết định: ở thời điểm nào thì chủ nợ tư nhân lớn nhất của nền kinh tế Bitcoin trở thành đối tượng chịu sự giám sát giống ngân hàng, và ai sẽ hành động trước, Washington hay Brussels?