AI vô đáy Amazon phát hành trái phiếu 25 tỷ USD trái phiếu khái niệm AI bị bán tháo toàn bộ

Tác giả: Đổng Tĩnh, Wall Street Journal

Cuộc chạy đua vũ trang hạ tầng AI đang đẩy bảng cân đối kế toán của các gã khổng lồ công nghệ đến giới hạn lịch sử, đồng thời gióng lên hồi chuông cảnh báo trên thị trường trái phiếu.

Amazon hôm thứ Ba khởi động đợt phát hành trái phiếu USD mới trị giá 25 tỷ USD, ngay khi tin tức được công bố, trái phiếu liên quan đến AI đã bị bán tháo quy mô lớn, chênh lệch lợi suất (spread) của trái phiếu thuộc các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô như Meta, Amazon trong ngày đã mở rộng đáng kể, mức giảm vượt xa biên độ biến động hàng ngày thông thường của thị trường cấp đầu tư.

Theo dữ liệu từ Bloomberg, nếu đợt phát hành này hoàn tất, nó sẽ đẩy tổng doanh số bán trái phiếu liên quan đến AI trên toàn cầu lên mức kỷ lục 335 tỷ USD trong năm nay, tăng gấp đôi so với quy mô cả năm 2025. Trong khi đó, Goldman Sachs đã gửi cảnh báo tới khách hàng vào cuối tuần trước, khuyến nghị chủ động phòng ngừa rủi ro bong bóng nợ của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô.

Trọng tâm của lo ngại trên thị trường là: Tính chất "hố không đáy" của chi tiêu vốn AI đang làm xói mòn chất lượng tín dụng của các gã khổng lồ công nghệ với tốc độ chưa từng có. Theo dữ liệu từ Morgan Stanley, tỷ lệ đòn bẩy tổng thể của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô đã tăng vọt từ 0,9 lần trong quý 3 năm 2025 lên 1,8 lần hiện tại, chỉ trong hai quý đã tăng gấp đôi, đồng thời vượt qua mức đòn bẩy của toàn ngành năng lượng, với tốc độ tăng khoảng 0,3 lần mỗi quý.

John Lloyd, Giám đốc tín dụng đa dạng toàn cầu của Janus Henderson, chỉ ra rằng: Vị thế nắm giữ của các danh mục đầu tư đối với các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô đã khá tập trung, và trái phiếu mới phát hành phải cung cấp đủ mức nhượng bộ về giá để thu hút các nhà đầu tư tiếp tục tăng tỷ trọng.

Amazon lại "thâu tóm" thị trường trái phiếu, quy mô một lần phát hành cao kỷ lục trong năm

Đợt phát hành trái phiếu lần này của Amazon được chia thành tối đa tám kỳ hạn, bao gồm từ 3 năm đến 40 năm, dài nhất là trái phiếu đáo hạn năm 2066, với hướng dẫn giá ban đầu là mức phí bảo hiểm khoảng 145 điểm cơ bản so với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Các tổ chức bảo lãnh phát hành là Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley, số tiền huy động được sẽ được sử dụng cho các mục đích chung của doanh nghiệp, bao gồm trả nợ, mua bán và sáp nhập cũng như chi tiêu vốn.

Đây đã là đợt huy động vốn khổng lồ khác của Amazon trong năm nay. Hồi tháng 3, công ty này đã phát hành 37 tỷ USD trái phiếu USD, lập kỷ lục đợt phát hành đơn lẻ lớn thứ tư trong lịch sử trái phiếu doanh nghiệp Mỹ, đồng thời phát hành 14,5 tỷ EUR trái phiếu EUR, sau đó tiếp tục hoàn tất phát hành tại thị trường Franc Thụy Sĩ và Đô la Canada. Theo dữ liệu Bloomberg, kể từ năm ngoái, Amazon đã huy động tổng cộng khoảng 82 tỷ USD thông qua trái phiếu xếp hạng cao đa tiền tệ, trong khi chi tiêu vốn dự kiến của công ty trong năm nay gần 200 tỷ USD, khoảng cách tài trợ vẫn còn rất lớn.

Đợt phát hành này sẽ hoàn thành kế hoạch tài trợ bằng USD năm 2026 của Amazon, sau đó bất kỳ đợt phát hành trái phiếu USD nào cũng sẽ mang tính cơ hội. Tuy nhiên, các nhà phân tích thường cho rằng, điều này không có nghĩa là đợt phát hành trái phiếu tổng thể của Amazon sẽ dừng lại ở đây.

Biên lợi suất trái phiếu AI mở rộng đột ngột trong ngày, áp lực bán tháo bùng nổ tập trung

Sau khi tin tức về đợt phát hành trái phiếu mới của Amazon được công bố, thị trường thứ cấp trái phiếu liên quan đến AI ngay lập tức chịu áp lực.

Theo dữ liệu từ MarketAxess, trái phiếu của Meta đáo hạn năm 2056, lãi suất coupon 6,3%, có chênh lệch mở rộng khoảng 8 điểm cơ bản trong một ngày; trái phiếu của Amazon đáo hạn năm 2066, lãi suất coupon 5,95%, có chênh lệch mở rộng khoảng 14 điểm cơ bản. Để so sánh, biến động chênh lệch của trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng cao trong các ngày giao dịch bình thường thường chỉ vài điểm cơ bản.

John Lloyd bình luận về điều này rằng, sự suy yếu chung của trái phiếu các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô trong ngày chủ yếu phản ánh việc các nhà đầu tư điều chuyển tiền để tham gia mua trái phiếu mới của Amazon, chứ không phải do thay đổi căn bản về chất lượng tín dụng. Tuy nhiên, ông đồng thời chỉ ra rằng, các nhà đầu tư ngày càng đặt câu hỏi về số nợ bổ sung mà ngành này sẽ cần phải vay để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI trong vài năm tới.

Đợt phát hành trái phiếu 25 tỷ USD của SpaceX hoàn tất vào tháng 6 cũng không tránh khỏi, các trái phiếu liên quan cũng bị cuốn vào đợt bán tháo này. Theo thống kê của BondCliQ, sáu nhân tố chính tham gia cuộc đua AI gồm Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle và Nvidia trong những năm gần đây đã phát hành tổng cộng hơn 460 tỷ USD trái phiếu, trong đó khoảng 100 tỷ USD được phát hành trong năm nay.

Tương tự biến động trên thị trường trái phiếu, thị trường hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) cũng có những chuyển động rõ rệt. Chênh lệch CDS của Oracle đang mở rộng nhanh chóng, CDS của Coreweave và SpaceX cũng có diễn biến tương tự, thị trường tín dụng bắt đầu đánh giá lại định giá rủi ro đối với các tên liên quan đến AI.

Cổ phiếu của Oracle đã giảm gần 50% so với đỉnh ngày 2/6, quay về mức thấp nhất kể từ năm 2026, được coi là trường hợp điển hình chịu áp lực của các cổ phiếu AI có đòn bẩy cao.

Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, tốc độ tăng tỷ lệ đòn bẩy tổng thể của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô khiến thị trường cảnh giác - từ 0,9 lần lên 1,8 lần chỉ trong hai quý, và không có dấu hiệu chậm lại.

Xu hướng này rất giống với các tình huống thắt chặt tín dụng xảy ra vào cuối năm 2025 và tháng 3 năm 2026, khi CDS của các tên công nghệ tăng vọt, từng khiến làn sóng chi tiêu vốn do nợ thúc đẩy rơi vào bế tắc.

Goldman Sachs gửi cảnh báo, khuyến nghị khách hàng chủ động phòng ngừa rủi ro bong bóng

Trước sự tích tụ rủi ro nói trên, Adam Crook, nhà giao dịch của Goldman Sachs, cuối tuần trước đã gửi báo cáo cho khách hàng, khuyến nghị chủ động bố trí các chiến lược phòng ngừa để đối phó với những cú sốc thị trường có thể xảy ra do việc mở rộng nợ liên tục của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô.

Trong báo cáo, Crook chỉ ra rằng có một kịch bản: Thị trường chứng khoán tiếp tục lập đỉnh lịch sử, trong khi thị trường tín dụng khó có thể tăng thêm từ mức định giá thắt chặt lịch sử - áp lực cung lớn sẽ tiếp tục đè nén chênh lệch tín dụng, trong khi lãi suất cao hơn cũng gây khó khăn cho việc tái tài trợ của các tổ chức phát hành hiện tại, đặc biệt là các tổ chức phát hành có xếp hạng thấp hơn.

Crook nhấn mạnh, nếu xảy ra một cú sốc vĩ mô - ví dụ như thông tin quan trọng thách thức logic thị trường tăng giá của AI hoặc kế hoạch chi tiêu vốn - thì phần thị trường tín dụng đang ở mức chênh lệch rất thấp lịch sử này sẽ cung cấp khả năng phòng ngừa rủi ro có lợi nhuận bất đối xứng và tính lồi cho danh mục đầu tư vĩ mô hoặc đa tài sản.

Đáng chú ý, dữ liệu từ thị trường nợ công khai có lẽ chỉ là phần nổi của tảng băng chìm trong làn sóng chi tiêu vốn AI. Theo phân tích trích dẫn từ ZeroHedge, ngoài chi tiêu vốn và nợ công khai đã được tiết lộ, còn tồn tại mức độ rủi ro ngoại bảng lên tới 1,8 nghìn tỷ USD, cấu thành rủi ro hệ thống tiềm ẩn.

Hiện tại, chênh lệch trái phiếu liên quan đến AI đã rộng hơn thị trường trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư tổng thể của Mỹ trong nhiều tháng. Khi nhu cầu tài trợ của các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu quy mô liên tục phá vỡ giới hạn, các nhà đầu tư trái phiếu đang phải đối mặt với sự bất định ngày càng lớn về cách định giá cho cuộc chạy đua vũ trang AI "hố không đáy" này.