Open USD chính thức ra mắt, Circle chào đón sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin.

Ngày 30 tháng 6 năm 2026, thị trường stablecoin của Mỹ có một tin tức khá thú vị.

Open Standard thông báo ra mắt stablecoin USD mới có tên Open USD, viết tắt là OUSD. Danh sách các bên tham gia trong thông báo rất hoành tráng, bao gồm hơn 140 công ty như Visa, Mastercard, Stripe, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Ripple, v.v.

Nếu chỉ là "lại phát hành một stablecoin USD", thì sự kiện này không đáng để phấn khích. Thị trường stablecoin chưa bao giờ thiếu những cái tên mới, thứ thực sự thiếu là thanh khoản, bối cảnh sử dụng, lòng tin về quy định và khả năng vận hành liên tục.

Nhưng OUSD có chút khác biệt. Điều thực sự thú vị của nó không nằm ở việc nó lại phát hành một đồng coin, mà nó đặt ra một vấn đề mà ngành stablecoin trước đây ít khi nói thẳng:

Số tiền kiếm được từ tài sản dự trữ của stablecoin, cuối cùng nên do ai phân chia?

Đây cũng là lý do tôi nghĩ OUSD đáng để viết.

Trong vài năm qua, các nhà phát hành stablecoin sử dụng USD hoặc tài sản tương đương mà người dùng nạp vào làm dự trữ, tài sản dự trữ sinh ra lãi suất, lợi nhuận chính thuộc về nhà phát hành và một số đối tác phân phối chính. Các công ty thanh toán, sàn giao dịch, ví, nền tảng thương mại, nhà phát triển giúp stablecoin đi vào các bối cảnh thực tế, nhưng không nhất thiết được chia sẻ đủ lợi ích kinh tế.

OUSD muốn thay đổi chính logic phân phối này.

Nói một cách dễ hiểu, nó giống như một "hợp tác xã" trong giới stablecoin: không phải một nhà phát hành duy nhất nuốt phần lớn lợi nhuận, mà kéo mạng lưới thanh toán, tổ chức tài chính, nền tảng công nghệ và cửa ngõ tiền mã hóa vào, cùng nhau quảng bá, cùng nhau quản trị, cùng nhau chia lợi nhuận.

Open USD thay đổi không phải công nghệ, mà là cách chia lợi nhuận

Theo thông báo chính thức của Open Standard, thiết kế của OUSD chủ yếu có ba điểm.

Thứ nhất, doanh nghiệp đúc và đổi OUSD không mất phí, cũng không có giới hạn quy mô do con người đặt ra. Đối với người dùng tổ chức có khối lượng lớn và tần suất cao, điều này trực tiếp giảm chi phí sử dụng.

Thứ hai, lợi nhuận từ tài sản dự trữ của OUSD, sau khi trừ một khoản phí quản lý nhỏ, sẽ được phân phối cho các đối tác. Cần lưu ý ở đây, nó không nói rằng người dùng nắm giữ coin thông thường có thể trực tiếp nhận lãi, mà là trả lại lợi nhuận kinh tế của mạng lưới stablecoin cho các bên tham gia hệ sinh thái.

Thứ ba, OUSD sẽ được vận hành bởi công ty độc lập Open Standard, và các đối tác sẽ thành lập hội đồng quản trị để tham gia quản trị. Nói cách khác, nó cố gắng tránh việc một nhà phát hành duy nhất hoàn toàn kiểm soát lộ trình, mô hình lợi nhuận và sắp xếp quản trị của stablecoin.

Ba điểm này kết hợp lại mới là nơi OUSD thực sự tác động đến thị trường hiện tại.

Stablecoin trông có vẻ là công cụ thanh toán, nhưng về bản chất lại là một công việc kinh doanh cơ sở hạ tầng tài chính. Người dùng cầm 1 đồng stablecoin, phía sau hệ thống phát hành nhận được 1 USD dự trữ. Nếu tài sản dự trữ được đầu tư vào tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc công cụ thị trường tiền tệ, nó sẽ sinh ra lãi suất. Trong môi trường lãi suất cao, đây là một khoản thu nhập rất đáng kể.

Trước đây, khoản thu nhập này chủ yếu thuộc về nhà phát hành. Logic của OUSD là, vì stablecoin cần dựa vào các công ty thanh toán, nền tảng thương mại, ngân hàng, sàn giao dịch, ví và nhà phát triển để cùng thúc đẩy, thì các kênh này không nên chỉ làm việc miễn phí.

Đây không phải là một điều chỉnh nhỏ. Nó trực tiếp động đến miếng bánh cốt lõi nhất của ngành stablecoin.

Tại sao Circle lại bị thị trường định giá lại?

Sau khi thông báo OUSD được đưa ra, giá cổ phiếu của Circle chịu áp lực. Phản ứng của thị trường rất trực tiếp: Nếu các ông lớn thanh toán, ngân hàng, nền tảng công nghệ và công ty cơ sở hạ tầng tiền mã hóa bắt đầu cùng thúc đẩy một stablecoin USD mới, câu chuyện tăng trưởng của USDC sẽ không còn suôn sẻ như trước.

Nhưng phản hồi của CEO Circle, Jeremy Allaire, rất kiềm chế. Ông hoan nghênh sự cạnh tranh, đồng thời nhấn mạnh hiệu ứng mạng lưới, sự chấp thuận về quy định, thanh khoản và nhiều năm tích lũy hệ sinh thái của USDC, không thể sao chép chỉ bằng một danh sách hào nhoáng.

Tôi nghĩ phản hồi này không phải là lời nói xã giao.

Điều Circle thực sự muốn nói là: Stablecoin không phải là công việc kinh doanh của các buổi ra mắt, mà là công việc kinh doanh của mạng lưới.

USDC không được xây dựng trong một sớm một chiều. Nó có độ sâu trên sàn giao dịch, có tích hợp trên chuỗi, có khách hàng tổ chức, có công bố tuân thủ, có khả năng đổi lại, và có hệ sinh thái nhà phát triển. Càng nhiều người dùng stablecoin, thanh khoản càng sâu; thanh khoản càng sâu, càng nhiều người tiếp tục sử dụng. Hiệu ứng mạng lưới này không thể thay thế bằng 140 logo chỉ trong một ngày.

Nhưng mối đe dọa từ Open USD cũng là có thật.

Bởi vì nó không phải là một công ty nhỏ ra mắt coin, mà là tổ chức các cửa ngõ hạ nguồn của stablecoin. Đằng sau những cái tên như Visa, Mastercard, Stripe, Shopify, Coinbase, BlackRock, BNY lần lượt đại diện cho thanh toán bù trừ, thu hộ thương mại, bối cảnh tiêu dùng, giao dịch tiền mã hóa, quản lý tài sản và khả năng lưu ký.

Trước đây là nhà phát hành tìm kênh phân phối stablecoin. Open USD muốn làm là các kênh cùng định nghĩa stablecoin.

Đây mới là lý do Circle bị thị trường định giá lại.

Circle nói hoan nghênh cạnh tranh, nhưng áp lực sẽ không biến mất

Sự phản bác của Circle có khoảng hai lớp.

Lớp thứ nhất là hiệu ứng mạng lưới. USDC đã tích lũy nhiều năm lòng tin thị trường và các bối cảnh sử dụng thực tế. Điều OUSD thực sự cần chứng minh không phải là có công ty lớn ủng hộ hay không, mà là liệu các công ty này có thực sự dẫn dòng tiền thực, lưu lượng thương mại và bối cảnh giao dịch vào hay không.

Lớp thứ hai là logic chia lợi nhuận. Allaire có ý nói rằng, Circle vốn dĩ cũng sẽ chia một phần lớn thu nhập cho các đối tác phân phối, đồng thời giữ lại đủ thu nhập để tiếp tục đầu tư vào xây dựng cơ sở hạ tầng. Nói cách khác, "chia lợi nhuận" không phải là sáng tạo độc đáo của OUSD, mấu chốt là chia như thế nào, chia cho ai, và mô hình này có thể hỗ trợ xây dựng lâu dài hay không.

Phán đoán này có lý.

Nhưng điều thị trường lo lắng cũng không phải là ngày mai OUSD sẽ thay thế USDC, mà là xu hướng đã thay đổi. Trong tương lai, ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng công nghệ tài chính, mạng lưới thương mại đều có thể tham gia vào hệ thống phát hành hoặc phân phối stablecoin. Chỉ cần mọi người bắt đầu hỏi "Tại sao tôi mang lại cho bạn người dùng và giao dịch, nhưng không thể nhận được nhiều lợi nhuận hơn?", thì mô hình kinh doanh của Circle sẽ liên tục bị chất vấn.

Đây mới là cốt lõi của hiệp hai cuộc cạnh tranh stablecoin.

Hiệp một mọi người hỏi: Ai minh bạch hơn? Ai tuân thủ hơn? Ai có dự trữ đáng tin cậy hơn?

Hiệp hai mọi người sẽ hỏi: Ai nắm kênh? Ai kiểm soát bối cảnh? Ai chia lợi nhuận?

"Mô hình hợp tác xã" nghe có vẻ hay, nhưng lịch sử không phải lúc nào cũng đứng về phía nó

Stablecoin liên minh không phải lần đầu tiên xuất hiện.

Ví dụ điển hình nhất là Libra, sau đổi tên thành Diem. Năm 2019, Facebook dẫn đầu thành lập một liên minh hào nhoáng, muốn phát hành stablecoin toàn cầu. Danh sách tham gia năm đó cũng rất mạnh, cũng cố gắng đưa thanh toán, công nghệ, tài chính và nền tảng internet vào một hệ thống.

Kết quả ai cũng biết. Dự án vấp phải sự ngăn chặn về quy định toàn cầu, các đối tác lần lượt rút lui, áp lực quản trị và tuân thủ ngày càng tích tụ, cuối cùng tài sản bị bán, chưa bao giờ thực sự ra mắt công chúng.

OUSD tất nhiên không phải Diem. Môi trường quy định và mức độ trưởng thành của thị trường hôm nay đã khác. Đạo luật GENIUS của Mỹ đã được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, lần đầu tiên thiết lập khuôn khổ quy định liên bang đối với stablecoin thanh toán; mặc dù các nghĩa vụ chính vẫn cần được triển khai dần dần thông qua các quy tắc tiếp theo, nhưng so với thời Libra/Diem, các ranh giới quy định như điều kiện gia nhập của tổ chức phát hành, sắp xếp dự trữ, chống rửa tiền và tuân thủ trừng phạt đã rõ ràng hơn nhiều.

Nhưng các vấn đề cũ của dự án liên minh sẽ không tự động biến mất.

Thanh khoản khởi động nguội như thế nào? Các đối tác ra quyết định ra sao? Ai là bên lưu ký dự trữ? Sắp xếp đổi lại có đủ ổn định không? KYC, AML, sàng lọc trừng phạt, cơ chế đóng băng do ai chịu trách nhiệm? Nếu lãi suất trong tương lai giảm, lợi nhuận dự trữ mỏng đi, thì việc đúc đổi miễn phí và chia lợi nhuận cho đối tác có còn bền vững không?

Những vấn đề này mới là nơi thực sự thử thách OUSD.

Vì vậy, thái độ của tôi với OUSD là: coi trọng tác động về mô hình của nó, nhưng không đặt trước thành công của nó.

Nó đặt ra một câu hỏi hay, nhưng câu hỏi hay không đồng nghĩa với câu trả lời hay.

Đối với những người hành nghề có nền tảng châu Á, điều thực sự cần xem không phải là sự náo nhiệt

Sự kiện này có ba gợi ý thực tế cho các doanh nghiệp thanh toán mã hóa, thanh toán xuyên biên giới, thương mại điện tử xuất khẩu và Web3 có nền tảng châu Á.

Thứ nhất, kỷ nguyên đa stablecoin đang đến, việc chọn coin sẽ trở thành vấn đề tuân thủ.

Trước đây, doanh nghiệp làm thanh toán nhận stablecoin chủ yếu lựa chọn giữa USDT và USDC. Trong tương lai, nếu OUSD, stablecoin của ngân hàng, stablecoin của tổ chức thanh toán liên tục xuất hiện, doanh nghiệp có thể phải đối mặt với nhu cầu tích hợp nhiều loại coin hơn.

Nhưng mỗi khi tích hợp một stablecoin mới, không chỉ đơn giản là thêm một tùy chọn nhận thanh toán. Doanh nghiệp cần đánh giá tổ chức phát hành, tài sản dự trữ, sắp xếp đổi lại, cơ chế đóng băng, triển khai trên chuỗi, cấu trúc lưu ký, tuân thủ trừng phạt và điều khoản người dùng. Chọn coin không chỉ là vấn đề thương mại, mà là vấn đề mà pháp lý, tài chính, tuân thủ và quản lý rủi ro đều phải tham gia.

Thứ hai, tuân thủ đang từ hào phòng thủ trở thành vé vào cửa.

Trước đây, điểm bán hàng quan trọng của USDC so với USDT là minh bạch hơn, tuân thủ hơn, dễ được tổ chức chấp nhận hơn. Nhưng khi khuôn khổ quy định về stablecoin của Mỹ dần rõ ràng, nhiều ngân hàng, công ty thanh toán và công ty công nghệ tài chính sẽ tham gia thị trường trong khuôn khổ quy tắc. Trong tương lai, tất cả các người chơi hàng đầu đều nói về tuân thủ, thì tuân thủ không còn là lợi thế khác biệt của số ít, mà là vé vào cửa.

Thứ ba, thị trường châu Á sẽ không bị viết lại trong ngắn hạn, nhưng các kịch bản thanh toán doanh nghiệp đáng để theo dõi.

Vị thế thanh khoản của USDT trong thị trường OTC châu Á và các kịch bản giao dịch tần suất cao sẽ không bị lung lay chỉ vì OUSD chưa ra mắt. OUSD cũng nhắm vào không phải nhà đầu tư lẻ, mà là chuyển tiền doanh nghiệp, thu hộ thương mại, thanh toán xuyên biên giới và thanh toán nền tảng.

Nếu trong tương lai, các nền tảng như Stripe, Shopify, Western Union, Coinbase đưa OUSD vào đường dẫn thanh toán mặc định, những người đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi có thể không phải là nhà đầu tư lẻ tiền mã hóa, mà là các doanh nghiệp làm thu hộ xuất khẩu, SaaS nước ngoài, thương mại xuyên biên giới và thanh toán mã hóa.

Kết luận

Open USD chưa chắc đã trở thành kẻ giết USDC, cũng chưa chắc có thể lay chuyển được thanh khoản toàn cầu của USDT.

Nhưng nó đã đặt ra một câu hỏi đủ sắc bén: Lợi ích kinh tế do stablecoin tạo ra, cuối cùng nên do ai chia sẻ?

Nếu stablecoin chỉ là sản phẩm của nhà phát hành, lợi nhuận dự trữ chủ yếu thuộc về nhà phát hành, thì logic có thể nói thông.

Nhưng nếu stablecoin đang trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi của mạng lưới thanh toán, thì các công ty thanh toán, nền tảng thương mại, ngân hàng, sàn giao dịch, ví và nhà phát triển sẽ yêu cầu có chỗ trên bàn cờ.

Circle hoan nghênh cạnh tranh, vì họ tin vào hiệu ứng mạng lưới và tích lũy tuân thủ của USDC. Open Standard nhấn mạnh quản trị mở và chia sẻ lợi nhuận, vì họ thấy sự bất cân bằng lợi ích của các kênh trong mô hình stablecoin hiện tại.

Cuộc cạnh tranh này cuối cùng sẽ không do thông báo quyết định, cũng không do 140 logo quyết định. Nó sẽ do dòng tiền thực, khối lượng giao dịch thực, áp lực đổi lại thực và sự giám sát quy định thực quyết định.

Nhưng cho dù Open USD cuối cùng có thành công hay không, nó đã viết lại cách đặt câu hỏi của ngành stablecoin.

Sau này, bất kỳ nhà phát hành nào muốn độc hưởng lợi nhuận dự trữ, trước tiên phải trả lời một câu của các kênh:

Dựa vào đâu?