Tại sao KOSPI liên tục tăng mạnh? Ba động lực: chip AI, phục hồi xuất khẩu và dòng vốn đổ vào.

2026 年 7 月 7 日（北京时间），韩国综合股价指数（KOSPI）收盘报 7,656.31 点，单日重挫 4.91%，盘中一度暴跌 8.22% 并触发熔断机制。短期波动剧烈，但拉长周期看，2026 年上半年的 KOSPI 是亚洲表现最为亮眼的主要股指——近乎翻倍。高盛在 7 月 5 日的报告中维持 KOSPI 12 个月目标价 12,000 点，意味着较当时水平仍有超过 20% 的上行空间。

大幅上涨与剧烈波动并存，是理解当前 KOSPI 市场的核心命题。从宏观经济、产业结构与市场资金三个维度，系统梳理驱动 KOSPI 上涨的三大核心力量。

驱动力一：出口创纪录，半导体成为绝对引擎

2026 年 6 月，韩国单月出口额首次突破 1,000 亿美元，达到 1,022.5 亿美元，同比增长 70.9%，成为继德国、中国和美国之后全球第四个实现单月出口千亿美元的国家。同期贸易顺差达 361.5 亿美元，同样创下历史新高。

半导体是这轮出口爆发的绝对核心。6 月半导体出口额达 448.2 亿美元，同比激增 199.5%，首次单月突破 400 亿美元关口。存储芯片的爆发式增长尤为突出——6 月韩国存储出口同比增长 280%，连续第五个月同比增幅超过 200%；其中 DRAM 出口同比增长 385%，为 2008 年以来最强水平；NAND 芯片出口同比增长 301%，SSD 出口同比增长 355%。

上半年累计数据同样惊人。2026 年 1 至 6 月，韩国出口总额达 4,967 亿美元，同比增长 48.4%。其中半导体出口达 1,924 亿美元，已超过 2025 年全年半导体出口总额（1,734 亿美元）。半导体占韩国上半年出口总额的 38.7%。

华泰证券分析指出，韩国出口高增表明全球 AI 产业链贸易仍处强劲上行通道。领先韩国半导体出口约四个月的费城半导体指数同比仍处高位，指向韩国半导体出口景气有望延续；同时，在 AI 需求强劲的背景下，存储价格仍在上涨，价格将继续支撑名义出口。

出口数据解释了 KOSPI 上涨的宏观基本面。韩国经济对外需高度依赖，而半导体作为最大出口品类，其景气度直接映射到企业盈利与指数走势。2026 年上半年出口的爆发式增长，为 KOSPI 的估值扩张提供了最坚实的收入端支撑。

驱动力二：AI 存储超级周期与企业盈利的指数级跃升

出口数据的背后，是 AI 基础设施投资浪潮对存储芯片需求的根本性重塑。全球科技巨头在大型语言模型与数据中心领域的资本开支持续扩张，直接拉动高带宽内存（HBM）与 DDR5 等高端存储产品的量价齐升。

企业盈利层面，三星电子与 SK 海力士的业绩表现最具说服力。2026 年第二季度，三星电子实现营业利润 89.4 万亿韩元（约合 584.4 亿美元），较上年同期的 4.7 万亿韩元飙升约 18 倍。营收同比增长 129%。这一数字不仅大幅超出市场预期的 87.3 万亿韩元，更将三星电子的单季盈利推至历史新高。SK 海力士同样受益于存储涨价周期，业绩增长强劲。

高盛在 7 月 5 日的报告中测算，2026 年韩国股市整体盈利增长预计达 320%，2027 年再增长 35%。报告明确指出，三星电子和 SK 海力士贡献了 KOSPI 上半年涨幅的约 90%。

大信证券则持更为积极的判断。该券商认为，市场对 AI 与半导体产业的近期担忧大多缺乏依据，强劲的第二季获利以及从第三季开始的获利上修，将推动 KOSPI 指数迈向 10,000 点水准。

盈利的指数级增长是 KOSPI 估值扩张的核心分母端驱动。在盈利增速远超股价涨幅的阶段，即便指数大幅上涨，估值水平反而可能趋于合理甚至偏低。正如未来资产证券研究员指出，KOSPI 12 个月前瞻每股收益（EPS）已超过 1,000 点，而当前指数对应的 12 个月前瞻市盈率（PER）低于 8 倍，估值吸引力仍然有效。

驱动力三：资金结构与政策预期的双重叙事

宏观数据与企业盈利解释了“为什么涨”，而资金结构与政策预期则解释了“为什么能持续涨”。

从资金面看，韩国股市的资金结构呈现出鲜明的“内外分化”特征。2026 年上半年，外资净卖出 KOSPI 股票约 148 万亿至 150 万亿韩元（约合 950 亿至 1,000 亿美元）。7 月 8 日当天，外资继续净卖出约 3,300 亿韩元。然而，外资的持续流出并未阻止指数上涨——承接力量来自韩国本土投资者，尤其是散户资金的大规模涌入。

自 5 月以来，韩国散户累计净买入达 62 万亿韩元。杠杆敞口占韩国自由流通市值的比例达到 2.9%，刷新历史纪录，较年初增长逾两倍。韩国境内 16 档单一股票杠杆 ETF 的管理资产已达 91 亿美元。

高盛对此的评估相对乐观。报告指出，虽然个人投资者活动增加，但散户投资人的曝险仍远低于通常被视为市场过热的水平。杠杆型 ETF 资产的增加，很大一部分来自股价上涨带来的估值增长，而非新增借贷。此外，韩国家庭资产仍大量配置于房地产、现金以及以美股为主的海外股票，如果市场条件持续有利，韩国投资者仍有充足空间进一步增加对韩国股票的配置。

政策预期是另一条重要叙事线。2026 年 1 月 15 日，韩国国会通过了《股票与债券电子登记法》及《资本市场法》修订案，为证券型代币的发行与流通奠定了法律基础。尽管《数字资产基本法》的立法进程有所延迟，但韩国经济研究院已在 7 月 6 日提议推动相关立法以促进证券型代币（STO）的采用。韩国央行则推进“汉江项目”第二阶段，旨在建立数字货币系统正式采用与存款代币商业化的基础。

在宏观层面，韩国财政部于 7 月 8 日发布声明，表示在包括汇市在内的高波动环境中，将加大力度稳定经济和金融市场，并计划于 7 月最终确定并公布“韩元国际化路线图”。副总理具允哲表示，政府将密切监控可能引发股市过度波动的风险因素，并调整长期国债发行比率以确保市场稳定。

机构卖压与散户杠杆资金的角力、政策层面对金融市场稳定性的关注、以及数字资产与韩元国际化等制度性议题的推进，共同构成了 KOSPI 走势的复杂资金面与政策面背景。这些因素本身并不直接推升指数，但它们塑造了市场的风险偏好与流动性环境，为估值扩张提供了制度与资金层面的条件。

风险因素：高增长叙事之下的隐忧

上涨逻辑清晰，但风险同样不可忽视。

第一，行业集中度风险。 三星电子与 SK 海力士两只股票贡献了 KOSPI 上半年涨幅的约 90%。这种极度集中的上涨结构意味着，一旦半导体行业景气度出现拐点，指数将面临系统性回调压力。韩国央行已对挂钩三星电子和 SK 海力士的单股杠杆 ETF 发出风险警示，认为相关产品可能放大市场波动并加剧股市的过度集中。有国会议员更直接呼吁推动个股杠杆 ETF 退市。

第二，地缘政治与能源风险。 7 月 8 日 KOSPI 的大幅低开，直接诱因即是中东地缘紧张局势升温。美国与伊朗之间的不确定性与霍尔木兹海峡的航运安全风险，推动国际油价上涨。WTI 原油当日上涨 2.80% 至 72.41 美元，布伦特原油上涨 2.78% 至 76.22 美元。韩国作为能源进口大国，油价上涨将直接推高进口成本、压缩贸易顺差并影响企业盈利。

第三，盈利增速见顶的可能性。 市场共识显示，三星电子的营业利润增长率预计在 2026 年第二季度见顶，SK 海力士则在第二至第三季度见顶。尽管全年增速仍处高位，但环比增速的边际放缓可能引发估值重新定价。

结语

2026 年上半年的 KOSPI 走势，是宏观经济（出口创纪录）、产业结构（AI 存储超级周期）与资金结构（本土资金承接机构卖压）三重力量共振的结果。出口数据提供了基本面背书，企业盈利提供了估值支撑，而资金与政策预期则提供了持续上行的边际动力。

高盛的 12,000 点目标、大信证券的 10,000 点预期，均建立在盈利持续高增的假设之上。但行业集中度、地缘政治与盈利周期拐点等风险因素，决定了这轮上涨的路径“将是崎岖的，而非平坦的”。

对于市场参与者而言，理解 KOSPI 上涨的驱动力，同样需要理解这些驱动力可能逆转的条件。在 AI 存储超级周期尚未见顶、韩国出口景气仍未转向的当下，KOSPI 的中期方向依然清晰；但波动率的放大与杠杆资金的堆积，意味着每一次回调的幅度与速度都可能超出线性预期。

FAQ

问：2026 年上半年 KOSPI 究竟涨了多少？

高盛在 7 月 5 日的报告中指出，KOSPI 是 2026 年上半年亚洲回报率最高的股市，代表性指数几乎上涨一倍。这一涨幅主要由三星电子和 SK 海力士等 AI 存储芯片龙头驱动。

问：高盛对 KOSPI 的目标价是多少？依据是什么？

高盛设定 KOSPI 12 个月目标价为 12,000 点，较 7 月初水平有超过 20% 的上行空间。依据包括 2026 年 320% 的盈利增长预期、6.65 倍的远期市盈率，以及涨势将从 AI 半导体扩散至能源、原材料和工业等其他板块的判断。

问：外资在持续卖出韩国股票吗？

是的。2026 年上半年，外资净卖出 KOSPI 股票约 148 万亿至 150 万亿韩元。7 月 8 日当天外资继续净卖出约 3,300 亿韩元。外资已连续 13 个交易日维持净卖出态势。

问：韩国散户杠杆交易风险有多大？

杠杆敞口占韩国自由流通市值的比例已达 2.9%，刷新历史纪录。韩国央行已对单股杠杆 ETF 发出风险警示，认为可能放大市场波动。但高盛认为散户曝险仍远低于典型过热水平。