TL;DR
· SemiAnalysis dự kiến, đến năm 2029, nợ AI chưa thanh toán có thể đạt 7,1 nghìn tỷ USD, xây dựng AI sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường tín dụng.
· NVIDIA đã ra mắt mô hình chia sẻ doanh thu và hỗ trợ tín dụng cho AI cloud, Sharon AI, Firmus trở thành đối tác đầu tiên.
· Bảo lãnh có thể giảm bớt lo ngại của ngân hàng, nhưng giá thuê giảm, thiếu trung tâm dữ liệu và cam kết tiềm ẩn vẫn là rủi ro chính.

Báo cáo của SemiAnalysis ngày 6 tháng 7 đã đưa quy mô tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI ra ánh sáng: Từ năm 2024 đến 2029, tổng chi tiêu vốn AI toàn cầu có thể đạt khoảng 11,1 nghìn tỷ USD, đến năm 2029, nợ AI chưa thanh toán có thể vượt quá 7 nghìn tỷ USD, khoảng 7,1 nghìn tỷ USD.

Đây không chỉ là dự đoán doanh số GPU. Thay đổi cốt lõi mà báo cáo thảo luận là xây dựng AI đang chuyển từ "các gã khổng lồ công nghệ dùng dòng tiền mua GPU" sang "ngân hàng và thị trường trái phiếu tài trợ cho cụm GPU". Nếu dự báo này thành hiện thực, nợ liên quan đến AI có thể trở thành loại tài sản tài trợ khổng lồ chỉ sau thị trường tài trợ thế chấp của Mỹ.

Vai trò của NVIDIA cũng đang thay đổi. Bài đăng blog chính thức của NVIDIA ngày 1 tháng 7 xác nhận công ty đã ra mắt "mô hình chia sẻ doanh thu và hỗ trợ tín dụng" cho AI clouds, sử dụng kết hợp đối tác vốn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và dự án trung tâm dữ liệu để thúc đẩy xây dựng sức mạnh tính toán AI. Sharon AI và Firmus là những đối tác đầu tiên.

SemiAnalysis đưa ra nhận định sâu hơn rằng NVIDIA có thể thông qua các cấu trúc như bảo lãnh doanh thu GPU, chia sẻ doanh thu, giúp Neocloud đóng gói GPU, đơn đặt hàng khách hàng và dung lượng trung tâm dữ liệu thành tài sản có thể tài trợ. Đối với các tổ chức cho vay, điều quan trọng không phải là nhu cầu AI trong tương lai nóng đến đâu, mà là trong trường hợp xấu nhất, dự án có dòng tiền để trả nợ hay không.

Dự báo chi tiêu vốn và nợ AI IT & trung tâm dữ liệu toàn cầu: Tổng chi tiêu vốn tích lũy 2024-2029 khoảng 11,1 nghìn tỷ USD, nợ chưa thanh toán năm 2029 khoảng 7,1 nghìn tỷ USD.

Xây dựng AI ngày càng đắt đỏ, ngân hàng trước tiên phải xem ai sẽ trả tiền thuê

Trong vài năm qua, cơ sở hạ tầng AI chủ yếu do các nhà cung cấp đám mây siêu lớn như Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle đảm nhận. Các công ty này có dòng tiền, có bảng cân đối kế toán, cũng có nhu cầu AI nội bộ, khó khăn tài trợ tương đối thấp.

Nhưng khi nhu cầu huấn luyện và suy luận AI tiếp tục mở rộng, chỉ dựa vào chi tiêu vốn của một số ít gã khổng lồ khó có thể trang trải toàn bộ khoảng trống sức mạnh tính toán. SemiAnalysis dự kiến, chi tiêu vốn AI hàng năm vào năm 2028 sẽ vượt xa 2 nghìn tỷ USD. GPU, mạng, lưu trữ, CPU hỗ trợ và xây dựng trung tâm dữ liệu đều sẽ tiêu tốn nhiều vốn, thị trường tín dụng sẽ trở thành một trong những nguồn vốn.

Khó khăn tài trợ của Neocloud cũng nằm ở đây.

Loại nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới này thường phải đồng thời giải quyết ba việc: mua được GPU, có được dung lượng trung tâm dữ liệu, ký được khách hàng tương lai. Điều khó nhất đối với ngân hàng là liệu giá thuê GPU trong vài năm tới có đủ trang trải gốc và lãi nợ hay không. Giá cho thuê sức mạnh tính toán AI thay đổi nhanh, thời hạn thuê của khách hàng không đồng nhất, giá trị còn lại và tỷ lệ sử dụng của GPU khó ước tính hơn so với cơ sở hạ tầng truyền thống.

Mô hình hỗ trợ tín dụng của NVIDIA, chính là cố gắng cung cấp cho các tổ chức cho vay một đường cơ sở dòng tiền rõ ràng hơn. Tuyên bố chính thức là chia sẻ doanh thu và hỗ trợ tín dụng, SemiAnalysis mô tả cấu trúc điển hình là bảo lãnh doanh thu GPU.

Giá bảo lãnh trung bình 6 năm 2,36 USD, IRR kịch bản cho thuê ngắn hạn có thể đạt 25%

Cấu trúc ví dụ mà SemiAnalysis đưa ra là NVIDIA cung cấp hỗ trợ doanh thu tối thiểu 6 năm cho cụm GPU cụ thể, đường giá giảm dần theo năm, trung bình 6 năm khoảng 2,36 USD/giờ/GPU. Nếu giá thuê thực tế của dự án cao hơn mức bảo lãnh, Neocloud và NVIDIA sẽ chia sẻ doanh thu theo tỷ lệ khoảng 40% đến 60%.

Đây không phải là điều khoản kế toán chính thức được NVIDIA công bố, mà là ước tính chỉ định trong mô hình của SemiAnalysis. Sức hấp dẫn của nó đối với các tổ chức cho vay là có thể biến một dự án cho thuê GPU có độ bất định cao thành một tài sản có cam kết dòng tiền tối thiểu.

Ngân hàng không nhất thiết phải hoàn toàn tin rằng giá cho thuê AI trong tương lai sẽ duy trì ở mức cao. Chỉ cần trong kịch bản kích hoạt bảo lãnh, dự án vẫn đáp ứng yêu cầu bao phủ dịch vụ nợ, thì có thể nhận được khoản vay. Theo ước tính của SemiAnalysis, đối với cụm có hỗ trợ xếp hạng AA/Aa2 của NVIDIA, các tổ chức cho vay yêu cầu tỷ lệ bao phủ dịch vụ nợ tối thiểu khoảng 1,3 lần, tương ứng với tỷ lệ cho vay trên giá trị 70% đến 80%. Chênh lệch tài trợ ban đầu có thể cao hơn so với các giao dịch được hỗ trợ bởi các nhà cung cấp đám mây siêu lớn, nhưng thấp hơn mức lợi suất khoảng 10% của trái phiếu không bảo đảm CoreWeave.

Điều khoản bảo lãnh chỉ định của NVIDIA: Trung bình 6 năm khoảng 2,36 USD/giờ/GPU, kèm chia sẻ doanh thu 40%-60%.

Đối với Neocloud, bảo lãnh không chỉ là bảo hiểm, mà là điều kiện then chốt để dự án có thể nhận được tài trợ nợ.

Trong ví dụ cho thuê ngắn hạn 1 năm GB300, nếu giá thuê năm đầu là 6,75 USD/giờ, tỷ lệ chia sẻ của NVIDIA là 40%, IRR dự án 6 năm của Neocloud khoảng 25,4%, tỷ lệ khấu trừ trung bình của NVIDIA khoảng 18%. Nếu nhu cầu thị trường không đủ, dự án hoàn toàn rơi vào cho thuê bảo lãnh, IRR của Neocloud có thể gần bằng 0 hoặc hơi âm.

Điều này không có lợi cho lợi nhuận vốn chủ sở hữu, nhưng rất quan trọng đối với tài trợ: lợi nhuận dự án có thể bị kéo xuống, nhưng dịch vụ nợ vẫn có cơ hội được trang trải. Nói cách khác, bảo lãnh biến cụm GPU "có thể kiếm nhiều tiền" thành tài sản tài trợ "trong kịch bản căng thẳng vẫn có thể trả nợ".

So sánh lợi nhuận Neocloud GB300: Cho thuê ngắn hạn với chia sẻ 40% IRR 6 năm khoảng 25,4%, khi hoàn toàn kích hoạt bảo lãnh IRR gần 0 hoặc hơi âm.

Sharon AI và Firmus triển khai trước, dự án châu Á Thái Bình Dương trở thành thử nghiệm

NVIDIA chính thức xác nhận Sharon AI và Firmus là những đối tác đầu tiên của mô hình chia sẻ doanh thu và hỗ trợ tín dụng này.

Thông báo ngày 12 tháng 6 của Sharon AI cho thấy công ty đã đạt được thỏa thuận hợp tác sức mạnh tính toán chiến lược 6 năm với NVIDIA, nhà máy AI 72MW tại Úc có thể triển khai tới 40.000 Grace Blackwell GB300. Tổng dung lượng AI factory của Sharon AI dự kiến đạt 132MW, trong đó 102MW đã ký hợp đồng, dự kiến triển khai hơn 55.000 GPU NVIDIA vào giữa năm 2027.

Dự án Batam của Firmus tại Indonesia có quy mô lớn hơn. Bài đăng blog chính thức của NVIDIA cho biết dự án Firmus Batam có thể mở rộng lên 360MW, triển khai tối đa 170.000 GPU NVIDIA. SemiAnalysis đưa dự án này vào thảo luận, cho rằng nó chủ yếu nhắm đến các doanh nghiệp AI bản địa và nhà cung cấp dịch vụ suy luận, và có thể cung cấp thời hạn thuê đa dạng.

Các trường hợp này cho thấy mô hình hỗ trợ tín dụng của NVIDIA không chỉ là giả định mô hình tài chính, mà đã bước vào giai đoạn triển khai dự án sớm. Tuy nhiên, hiện tại các trường hợp công khai chủ yếu tập trung ở khu vực châu Á Thái Bình Dương, thị trường Mỹ vẫn đối mặt với các ràng buộc về dung lượng trung tâm dữ liệu, điện và tốc độ kết nối lưới.

Trung tâm dữ liệu vẫn là nút thắt cứng nhất. GPU có thể mua, nhu cầu khách hàng có thể ký hợp đồng, nhưng tiến độ điện, đất đai, tủ rack, làm mát và kết nối lưới khó có thể sao chép nhanh chóng. Mô hình của SemiAnalysis cũng đề cập rằng NVIDIA có thể cần giúp Neocloud thu hẹp khoảng cách cung cầu thông qua cho thuê trực tiếp dung lượng trung tâm dữ liệu. Phần dung lượng và quy mô cụ thể liên quan vẫn thuộc ước tính của báo cáo, không thể coi là thông tin công bố chính thức của NVIDIA.

NVIDIA có thể nhận được chia sẻ doanh thu, nhưng cũng sẽ gánh vác cam kết dài hạn lớn hơn

Đối với NVIDIA, việc cung cấp hỗ trợ tài trợ GPU có hai lớp lợi ích.

Thứ nhất, nó có thể mở rộng phạm vi bán hàng và triển khai GPU. Nhiều Neocloud nhận được tài trợ hơn, sẽ có nhiều thực thể hơn có thể mua và vận hành cụm GPU quy mô lớn, thị trường sức mạnh tính toán AI không còn hoàn toàn phụ thuộc vào một số ít nhà cung cấp đám mây siêu lớn.

Thứ hai, nó có thể nhận được thêm chia sẻ doanh thu. Mô hình của SemiAnalysis ước tính, nếu loại cấu trúc này tiếp tục mở rộng, doanh thu gia tăng của NVIDIA từ bảo lãnh và chia sẻ có thể trở nên đáng kể, và tỷ suất lợi nhuận cao.

Cái giá cũng rất rõ ràng. Các cam kết dài hạn ngoài bảng cân đối kế toán của NVIDIA hoặc trong các tiết lộ liên quan có thể nhanh chóng trở nên lớn. Trong phần báo cáo trả phí, SemiAnalysis ước tính số dư thỏa thuận dịch vụ đám mây hoặc bảo lãnh tiềm ẩn của NVIDIA có thể tăng lên hàng trăm tỷ USD trong vài năm tới. Vì những con số này chưa được NVIDIA xác nhận từng mục, nên phù hợp hơn như một bài kiểm tra áp lực mô hình, chứ không phải nợ đã hình thành.

Dự báo tăng trưởng thỏa thuận dịch vụ đám mây NVIDIA: Theo mô hình SemiAnalysis, các cam kết dài hạn liên quan có thể tiếp tục tích lũy theo mỗi 100MW hỗ trợ sức mạnh tính toán.

Đây không phải là nợ trực tiếp theo nghĩa truyền thống. Nhưng nếu thị trường cho thuê GPU yếu đi, nhu cầu khách hàng không đủ, xác suất kích hoạt bảo lãnh tăng lên, NVIDIA sẽ phải chịu nhiều hỗ trợ doanh thu tối thiểu hơn. Thị trường cuối cùng sẽ xem xét không chỉ NVIDIA kiếm được bao nhiêu chia sẻ từ đó, mà còn bao gồm liệu các cam kết này có ảnh hưởng đến phân bổ vốn và ưu tiên dòng tiền của chính họ hay không.

Thử thách lớn nhất là giá thuê và phòng máy có trụ vững hay không

Điểm ấn tượng nhất của báo cáo này là đặt xây dựng sức mạnh tính toán AI vào thị trường tín dụng. Khi chi tiêu vốn phình to đến mức nghìn tỷ USD, cụm GPU không chỉ là sản phẩm công nghệ, mà còn trở thành tài sản tài trợ được đánh giá chung bởi ngân hàng, nhà đầu tư trái phiếu và nhà cung cấp dịch vụ đám mây.

Nhưng 7,1 nghìn tỷ USD nợ AI vẫn là dự báo mô hình xa, chưa phải sự thật đã xảy ra. Nó phụ thuộc vào một số tiền đề: nhu cầu AI tiếp tục mở rộng, tỷ lệ sử dụng GPU duy trì ở mức cao, giá cho thuê giảm với tốc độ kiểm soát được, xây dựng trung tâm dữ liệu theo kịp, và các tổ chức cho vay sẵn sàng chấp nhận mô hình dòng tiền dưới hỗ trợ tín dụng của NVIDIA.

Dễ xảy ra vấn đề nhất là giá cả và tốc độ triển khai. Nếu giá thuê GPU giảm nhanh hơn dự kiến, lợi nhuận của Neocloud dưới chia sẻ cao, chi phí tài trợ cao sẽ bị nén lại. Nếu bảo lãnh được kích hoạt nhiều, dự án có thể tiếp tục trả nợ, nhưng cam kết mà NVIDIA chịu sẽ trở nên nặng nề hơn. Nếu trung tâm dữ liệu, điện và kết nối lưới bị chậm trễ, thời gian triển khai GPU trong mô hình tài trợ cũng sẽ bị xáo trộn.

Câu chuyện "bảo lãnh tài trợ GPU" của NVIDIA hướng đến nguồn vốn cho giai đoạn tiếp theo của cơ sở hạ tầng AI. Nó có thể giúp nhiều dự án sức mạnh tính toán nhận được khoản vay, cũng có thể đưa NVIDIA đến vị trí trung tâm hơn trong thị trường tín dụng AI. Chỉ là liệu thị trường này có thể phát triển lên 7 nghìn tỷ USD hay không, cuối cùng sẽ do giá thuê, tỷ lệ sử dụng và bàn giao trung tâm dữ liệu quyết định.

Nhấp để tìm hiểu các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Telegram nhóm đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Telegram nhóm giao lưu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter tài khoản chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia